华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元

　　华创证券发布研究报告称，维持
绿城中国华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元pan id="quote_hk03900">（03900）“推(tuī)荐”评级(jí)，考虑市场下行压力，公司仍(réng)积极扩储，调整24-26年公司EPS预测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），调整公司2024年目标价(jià)至9港元。公司产品力及口碑业(yè)内领先，2024年坚持深耕核心城市(shì)、提高权(quán)益比的投资策(cè)略，有(yǒu)望进一步(bù)提高公司销售稳定性(xìng)、运营效率，助力率先走出下行期(qī)。

　　事(shì)件：公司发布(bù)2024年中(zhōng)期业绩公告，2024年上半年实现营业收入695.6亿元，同比增长22.1%；归母净利润20.4亿元，同比下降19.7%；归母(mǔ)核心净利润49.5亿元，同比增长27.5%。

　　华创证券主要观点如下：

　　营收增长(zhǎng)，毛利率阶段性(xìng)承压。

　　1）24年H1公(gōng)司营(yíng)收同比增长22.1%，归母净利同(tóng)比下降19.7%，营(yíng)收增速(sù)优于归母净(jìng)利润增速，主因公司毛利率下滑以及(jí)计提(tí)资产(chǎn)减值等。24年H1公司(sī)毛利率为13.1%，同比下滑4.3pcts，但与23年13%的毛利率基本(běn)持平，其中销
售毛利率为11.7%，同比下滑4.3pcts。一方面
由于市(shì)场下行及部分项目限价，导致销售价格不及预期；另(lìng)一方(fāng)面公(gōng)司拿地(dì)策略趋于谨慎，专注于高能级城市确定性项目，且放(fàng)开土拍限价后，优质项目毛(máo)利
率相对偏低。

　　2）24年H1公司资产减值(zhí)及公允价值亏(kuī)损17.5亿元，去年同期4.62亿元，主(zhǔ)因2020年下(xià)半年(nián)获(huò)取(qǔ)部分(fēn)高价项目售价不及预期。

　　3）随(suí)着公司(sī)22-23年拿地项目的交(jiāo)付，预计毛利(lì)率有所好转，已售未结 项目(mù)毛(máo)利率比目前毛利率高2-3个百分点。

　　谨慎投资，总土储楼面价小幅提升。

　　1）24年H1公(gōng)司(sī)权益拿地金额154亿元新增货值(zhí)333亿元(yuán)，同比(bǐ)分(fēn)别下降39%、42%，公(gōng)司拿地谨慎，拿地楼面价杭州、苏州、福州等核心二线城市占新增货值94%，权益比提升至84%，较23年提(tí)升10pcts。2）24年H1总土(tǔ)储货值为5348亿元，平均(jūn)楼面价(jià)为7999元/平，较23年小幅提升0.2%，一二线城市占比为79%，基本与23年持平。

　　权益销售比提升，预计权益销售规模 跌(diē)幅较小。

　　1）24年H1公司自投项目销售金额(é)为(wèi)854亿元，同比下降(jiàng)13%，销售(shòu)权益比(bǐ)为71%，同(tóng)比(bǐ)提升(shēng)7pcts。下
半年自投项目（不含8月及以后获取项目）可售货值1690亿(yì)元。2）根据(jù)克而瑞，1-8月全(quán)口径销售金额及权益销售金额为1045、740亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)11%0.3%，且1-8月公司拿(ná)地货
值为629亿元，较年初全年1000亿元(yuán)拿(ná)地货值目标有一定 压力，若(ruò)按(àn)照1-8月销(xiāo)售金额增速线性外推，全年自投项目销售额预计下滑10%，但公司(sī)拿地权益(yì)比提升，权益销(xiāo)售金额跌幅可能较小 。

　　提高派息回报股东(dōng)，融资结(jié)构不(bù)断优化(huà)。

　　1）上调分(fēn)红比例上限至20%-50%，并将分红基数(shù)调整为扣除汇兑净损益后的(de)归母净利润。2）24年H1完成境外债务置换8.17亿美元，境外债务占比为15.5%，较23年末下(xià)滑0.7pcts。3）融资成本逐步下降，24年H1平均融资(zī)成本为3.9%，23年为(wèi)4.3%。

责任编辑：史丽君

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