【东方策略周报0908】股市仍需等待

本周（9/2-9/6）A股市场下跌明显(xiǎn)，上证综指(zhǐ)、沪深300和创业板指分别(bié)下跌-2.7%、-2.7%和 -2.7%。除汽车（+0.5%）外板块均下跌，非银金(jīn)融（-0.5%）、传媒（-0.7%）、电力设备（-0.9%）跌幅较轻，石油石化(huà)（-5.4%）、电子（-5.3%）、有色金(jīn)属(shǔ)（-5.1%）跌幅(fú)较大。沪深(shēn)300的PE(TTM)为11.02倍，风险溢价为6.9%并仍在1倍标准差附近，万得(dé)全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低(dī)位，其中万得全A、沪深300和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准(zhǔn)差以下(xià)。香港市场(chǎng)和美股同样下跌明显。本周(zhōu)（9/2-9/6）恒生指数下跌(diē)-3.0%，道琼斯工业指数下跌-2.9%，标普500指数下跌-4.2%，纳斯(sī)达克指(zhǐ)数下跌-5.8%。
8月31日，沪市公司半年(nián)报基本披露完毕，合计实(shí)现营业收(shōu)入24.94万亿元，同(tóng)比基本持平；净利润2.36万亿元，扣非后净利润2.26万亿元，同比(bǐ)增长0.3%。
央国企并(bìng)购重组加速。中国船舶计划通过(guò)向中国重工（维权）全(quán)体股东发行A股股票的(de)方式，换(huàn)股吸收(shōu)合并中国重工，9月3日开市起两公司股(gǔ)票开始停牌。9月5日晚，国(guó)泰君安、海通证券宣布(bù)合并重组，是中国(guó)资本市场史(shǐ)上规模最大的A+H双(shuāng)边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合(hé)案例。
9月4日，财政部、国家税务(wù)总局发(fā)布《关于企(qǐ)业改制重组(zǔ)及事业单位改制(zhì)有关印花(huā)税政(zhèng)策的公告》，对经国(guó)务院批准实施的重组项目中(zhōng)发生的债权(quán)转股权，债务人因(yīn)债务转(zhuǎn)为资本而增加的实(shí)收资本（股本）、资本(běn)公积合计金(jīn)额，免征印花税(shuì)；对企业改制、合并、分立、破产清算以及事业单位改制书立的(de)产权转移书据，免征印花税；对同(tóng)一投资主体内部划转土地使用权、房(fáng)屋等建筑物和构筑(zhù)物所(suǒ)有权、股权(quán)书立的(de)产权转移书据(jù)，免(miǎn)征(zhēng)印花(huā)税。
9月6日(rì)，证(zhèng)监(jiān)会发布《证监会系统离职人员入股拟上(shàng)市企业(yè)监管规定（试(shì)行）》，新(xīn)增三(sān)方面规定：一(yī)是拉长(zhǎng)离职人员入股禁止(zhǐ)期，二(èr)是扩大对离职人员从严(yán)监管的范围，三是提出更(gèng)高(gāo)核查要求，证(zhèng)监(jiān)会对有关工作核查复核。
A股市(shì)场震(zhèn)荡为(wèi)主，建议(yì)关注结构性(xìng)机会。我国改革进(jìn)入深水区，且外部环境的复杂性和不确定性明显(xiǎn)上升，很(hěn)多问题无法在短期内快(kuài)速(sù)处理；行业(yè)结构性改革继续，证监会继续执行严监管政策。同时，近期海外市场波(bō)动，A股市场缺乏趋势性(xìng)机会。
在科(kē)技创新方面，政府(fǔ)层面不仅在实体经济层面，在资本(běn)市(shì)场方面也积极完善机制加大长期投资，或对(duì)下(xià)半年科技(jì)股将形成一(yī)定利好；与此同时，2023年下半年(nián)以来，沪深300股息(xī)率(lǜ)持续在十年期国债收益率以上，这对红利股形成了趋(qū)势(shì)性利好。整体仍看好(hǎo)以红利+成长为主的方向，看好行业主要(yào)为：
红利方面：银行、公用事业、石油石化、交通运(yùn)输；
科技(jì)方面：电子、机械(xiè)、军工。

一(yī)、经济复苏(sū)不及预期

二、政策推进不及预(yù)期

本周市(shì)场回顾(gù)

本周（9/2-9/6）A股市(shì)场下跌明显(xiǎn)，上证综指、沪深300和创业板指分别下跌-2.7%、-2.7%和-2.7%。除汽车（+0.5%）外板块均下跌，非银金融（-0.5%）、传媒（-0.7%）、电(diàn)力设备（-0.9%）跌幅较轻，石油石化（-5.4%）、电子（-5.3%）、有色金属（-5.1%）跌幅较大。

沪深300的PE(TTM)为11.02倍，风险溢价为6.9%并仍(réng)在1倍标准(zhǔn)差附近，万得全A、沪深(shēn)300等指数的PB(LF,内(nèi)地)分位数均在历史(shǐ)低(dī)位，其中万得全A、沪深300和创业板(bǎn)指(zhǐ)的PB(LF,内地)分(fēn)位数在(zài)负一个标准差以下。

香港市场和美股同样下跌明显(xiǎn)。本周（9/2-9/6）恒生(shēng)指数下(xià)跌-3.0%，道琼斯工业指数下跌-2.9%，标普500指数下跌-4.2%，纳斯(sī)达克指数下(xià)跌-5.8%。

申(shēn)万(wàn)一级行业(yè)估(gū)值来看，PE估(gū)值中，社会服务、纺织服饰、公用事业、建筑装饰与食品饮料等估值处于历史低位，煤炭(tàn)、建(jiàn)筑材料与房地产估值处(chù)于(yú)历史高位；PB估(gū)值中(zhōng)，钢铁、建筑材料、建筑装饰等行业估(gū)值处于历史低位(wèi)。

截至9月6日，中国(guó)10年(nián)期国债收益率为(wèi)2.14%，10年(nián)期美债(zhài)收益率为3.72%，本周中美10年期利差有所(suǒ)降低。

宏观与政策分析

交易(yì)所(suǒ)政策

8月(yuè)31日，沪市上市公(gōng)司完成2024年半(bàn)年报披露。数据显示，沪市公司(sī)经(jīng)营业绩(jì)总体稳定，发展之“质”和转型之“效”呈现不少新亮点、新变化，新动能、新产业渐变渐成。

2024年上半年，沪(hù)市(shì)公司总体业绩保持稳健态势，合计(jì)实现营业收入24.94万亿元，同比(bǐ)基本持平；净利润(rùn)2.36万亿元，同(tóng)比略(lüè)降1.4%；扣(kòu)非后净利润2.26万亿元，同比增长0.3%。约八(bā)成(chéng)公司实现盈(yíng)利，其中850余家净利润(rùn)同比增长，近240家净利(lì)润增幅(fú)超50%，120余家增幅超(chāo)100%，110余家(jiā)扭(niǔ)亏为盈。

分季度看，二季度重拾上升轨道，合计实现净利润1.18万(wàn)亿元、扣非后净利润1.13万亿元，同比增长2.4%、2.6%。二季度营业收入、净利润(rùn)环比增速分别为4.9%、0.6%，净利润创近四个季度单(dān)季新高(gāo)，较前四(sì)个季度平均净利润(rùn)增长10.6%。其(qí)中，实体(tǐ)企(qǐ)业二季度营业收(shōu)入、净利(lì)润、扣非后净利润环(huán)比分别增长6.0%、7.7%、5.1%，边际改善更为(wèi)明显。

分行业(yè)看，超九成行业(yè)保持盈利。社会服务、汽车、有色(sè)金属、公(gōng)用事业、轻工制造、食品饮料、电子等行业(yè)净利润增幅居前，同比增速(sù)达378%、45%、43%、22%、18%、17%、12%。农林牧渔、钢(gāng)铁、非银金融、基础化工等(děng)行业二(èr)季度恢复势(shì)头较好，增速较一季度加快278、200、58、24个百分点。

国务院政策

9月2日，国务院(yuàn)办公厅(tīng)发布《关于以高水平开放推动服务贸易高(gāo)质量发展的意见》。意见提出，全面(miàn)实施跨境(jìng)服务贸易负面清单。提升负(fù)面清单管理能力(lì)，加强重点行业(yè)监管，优化资金、技术、人员、数据(jù)等要(yào)素跨境流动(dòng)监管。聚焦(jiāo)居民消(xiāo)费升级需(xū)求，推动医疗健康、文化娱乐等优质生活性服务进口。优化出(chū)口信贷，运用贸易金融(róng)、股权投资等多元化金融工具加大对企业开拓国际服(fú)务贸易市场的支持(chí)力(lì)度。

9月4日，财政部、国家税务总局发布《关于企业改制重组及事业单位改制有关印花税政策(cè)的公告》，自2024年10月1日起执行(xíng)至2027年12月31日。《公告》中(zhōng)提到了多(duō)种免税情况(kuàng)，对经国务院批准实(shí)施的重组项(xiàng)目中发生的债权转股权(quán)，债(zhài)务人因债务转为(wèi)资本而增加的实收资本（股本）、资本公积合(hé)计金额，免征印花税；对企业改(gǎi)制、合并、分立、破产清(qīng)算以及事业单位改制书立(lì)的(de)产(chǎn)权转移书(shū)据，免征印花税；对同一投资主体内部划转土(tǔ)地使用(yòng)权、房屋等建筑物和(hé)构筑物所有权、股权书(shū)立(lì)的产权(quán)转移书据，免征印花税。

券商并购

9月5日，国泰君安(ān)、海通(tōng)证券宣布合并重组，航母(mǔ)级(jí)券商有望诞(dàn)生。从两(liǎng)家公司去年(nián)年报(bào)数据来看，合并后的总资产、净资产分别达到16800亿元、3302亿元，均(jūn)将超越中信证(zhèng)券位列行业第一。是新“国九(jiǔ)条”实施以来头部券(quàn)商(shāng)合(hé)并重(zhòng)组的首单，也(yě)是中国资本市场史(shǐ)上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例(lì)。国泰君(jūn)安(ān)与海通证券(quàn)合并背(bèi)后有三大考虑。第一，上海(hǎi)亟需打造国际一(yī)流投(tóu)资银(yín)行以助力上海国际金融中心建设(shè)，头(tóu)部(bù)券商合并重组将成为有效途(tú)径。第二，本(běn)次合并有助于双方优势互补，增(zēng)强核心功能。第三，本次合并有(yǒu)助于优(yōu)化上海(hǎi)金融国资布局，做强做优做大国有资(zī)本。

证监会政策

9月6日，证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上(shàng)市(shì)企业监管规定（试行）》，新增三方面规定：一是拉长离职(zhí)人员入股禁止期，将发行监管岗位或会管干部(bù)离职人员入股(gǔ)禁止期延长至10年，发行监(jiān)管岗位或会管(guǎn)干部以外的(de)离职人员，处级及以上离职人员(yuán)入股禁止期从3年延长至5年，处(chù)级(jí)以下离(lí)职人员从2年(nián)延(yán)长至4年(nián)；二是扩大对离职人员从严监管的范围，将从严(yán)审核的范围(wéi)从离职人员(yuán)本人扩大至其父母、配偶、子女及其配偶；三是(shì)提出更高核查要求，中介机构要对离职人员投资背景、资金来源、价格公平性、清理(lǐ)真实性等做充分核查，证监(jiān)会对有关工(gōng)作核查(chá)复核。

行业配置

A股市场震荡为主，建议关注结构性机会。我国(guó)改革进入深水区，且外部环(huán)境的复杂性和不确定性明显上升，很多问题无法在短期(qī)内快速处理；行业结构性改(gǎi)革继续，证监会(huì)继续执行严监管政策。同时，近期海外市(shì)场(chǎng)波动，A股市场缺乏趋势性机会。

在科技创新方面，政府层面不仅在(zài)实体经济层面，在资本市场方面也(yě)积极完善机制加大(dà)长期投资(zī)，或对下半年(nián)科技股将形成一定利好；与(yǔ)此同时，2023年(nián)下半年以来，沪深300股息率(lǜ)持续(xù)在十年期(qī)国债收益(yì)率以上，这对(duì)红(hóng)利股形成了趋势性利好(hǎo)。整体仍看好以红利+成长为(wèi)主(zhǔ)的方向，看好行业主要为：

（1）红利方面：银行、公用(yòng)事业、石油石(shí)化、交通运输；

（2）科技方面：电子、机械(xiè)、军工。

风险提示

一、经济复苏不及预期

假设(shè)宏观经济符合预期平稳恢复，如(rú)果出现(xiàn)不及预期的情况，市场表现可能会不(bù)及(jí)预期。

二、政策推进不及预期

相关产业政策支持如果不及预期，会对该行业的市场表现有负面影响。

说(shuō)明：本订阅(yuè)号资料基于东方证券股份有限公司已发(fā)布证券(quàn)研究报(bào)告制作。

证券研(yán)究(jiū)报告：《股(gǔ)市仍需等待——策略周报0908》

发布日期：2024年9月10日

分析师：薛俊执业证(zhèng)书编号：S0860515100002

分析师：张书铭执业证书(shū)编号：S0860517080001

分析师：段(duàn)怡芊(qiān) 执业证书编号：S0860524010001

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