两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……

公募费率改革第二阶段举措正式落地，交(jiāo)易佣金费率和分配比例上限将双双下降。

4月19日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易(yì)费用管理规定》（下称《规定》），自7月1日起正式实施。有非(fēi)银(yín)分析师对券商中(zhōng)国记者表示，相对此前披露的“征求意见(jiàn)稿”，《规(guī)定(dìng)》把可能出现的政策漏洞补(bǔ)上，监管进一(yī)步收严收紧(jǐn)。

“以客户利益为出发(fā)点，推动交易(yì)费率和分配方式(shì)改革(gé)。”兴业证券(quàn)表态称。据机构以2023年静态数据测算，此次改(gǎi)革，2024年、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。

与此(cǐ)同时，业内人士分析称，短期内，券商(shāng)业务或迎来“阵痛(tòng)”，但(dàn)长期将推动券商切实加强证券(quàn)交易、研(yán)究(jiū)等服务能力建设，专注提升研究深度和服务质量(liàng)。

进一步强化佣金用途约(yuē)束

《规定》共十九条，主要内容有四个方面：一是调降基金(jīn)股票交易佣金费率，二是降低基金管理人证(zhèng)券交(jiāo)易佣金分配比例上限，三是全面强化基(jī)金管理(lǐ)人、证券(quàn)公司相(xiāng)关合(hé)规内控(kòng)要求，四是明确基(jī)金(jīn)管理人层面交易(yì)佣(yōng)金信息披露内容和要求。

经券(quàn)商中(zhōng)国(guó)记者(zhě)梳理(lǐ)，与2023年12月发布的“征求意见稿”相(xiāng)比，此次(cì)《规定(dì两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……ng)》的变动主要集中(zhōng)在以下几个方面(miàn)：

《规定》第四条强调基金管理人管理的被动(dòng)股票型基金的股票交易佣金费率不得通过交易佣金支付(fù)研究服务、流动性服务等其(qí)他费用；其他类型基金不得通(tōng)过交易佣金支付(fù)研究服务(wù)之外的其他费用。

《规定》第六条新(xīn)增“基金管理人不得(dé)通过转换存续(xù)基金证券交易模式等方式，规避第五条规定。”

某位(wèi)不(bù)具名的非银分析师对券商中(zhōng)国记者表(biǎo)示，该条规定主要指券结基金不适用单(dān)家支付15%、小基(jī)金（即(jí)上(shàng)一年末股票型、混合型基金管理规模合计未(wèi)达到十亿元人民币的基金(jīn)管理人）30%的上限。监管此举意(yì)在限制新增通过转化成券结基金的模式(shì)去绕(rào)过该规(guī)定。

《规定》第八条也针对券结(jié)基(jī)金做出调整。即基(jī)金管(guǎn)理人不(bù)得使用交易佣金向第三(sān)方转移支付费(fèi)用，包括(kuò)但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台(tái)、数据(jù)库等产生的(de)费用。但(dàn)基金管理人管理的采用券商交易模式(shì)的基金，使用交易佣金向第三方证券公(gōng)司支付研究服务(wù)费用的除外(wài)。

《规定》第九条新增：基金管理人委托货币经纪公司为基金提供(gōng)经纪服务的，相关服务费用不得从基金资产中列支。

前述分析师表示，这主要针对债券交(jiāo)易，货币(bì)经纪公司为银行间债券交易(yì)提供的服务，不从基(jī)金资产列支(zhī)。

《规定》第十一条新(xīn)增：基金管理人的总经理、合规(guī)负责人等高级管理人员应当认真履(lǚ)行合规(guī)管理职责，合规负责人对本公司证券交易涉(shè)及的证券公司(sī)选择、协议(yì)签订、服务(wù)评价、交易佣金分配、投资运作管理，以及存续基(jī)金转(zhuǎn)换交易模式等进行合规性审(shěn)查。

《规定》第十三条强调证(zhèng)券公司(sī)不得使用交(jiāo)易佣金为基金管理(lǐ)人违规向第三方转移支付费用。

据方正(zhèng)证(zhèng)券非银分析(xī)师许旖珊(shān)分析，上述(shù)变动总体可概括为三个方面：一是强化佣金用途约束，不得进行非研究支出(chū)；二是完善规(guī)定，进一步规范基金费用管理(lǐ)；三是强化主(zhǔ)体责任。

近两年可为投资(zī)者让利近百亿元(yuán)

总体看，多家机构都(dōu)表(biǎo)示，《规定》的(de)出台将投资者利益保护放(fàng)在首要位置(zhì)。如兴业证券称，可从四方面来理解《规定》：

一是坚持投资者利益优先，将公募基金股票交易佣金(jīn)费率调整至较为(wèi)合理的(de)水平，同时建立佣金费率动态调(diào)整机(jī)制，根据(jù)全市场费(fèi)率变化情况(kuàng)，定期调整公募基金股票交易佣金费率。

二是加强佣金分配行为监管，结合行业实际将(jiāng)交易佣金分配比例上限由30%调降(jiàng)至15%，切(qiè)实防范利(lì)益输送。

三是强化(huà)内部制度约束和(hé)外部监督(dū)制约，明确基金管理人、证券公司在(zài)佣金支付方面(miàn)相关禁止(zhǐ)性(xìng)行为及基金托管人的监督职责。

四是优化完善信息披露内容和要求，要求基金管理人定期在官网披露整体层面(miàn)的交易佣金费率水平(píng)、年度(dù)汇总支出及分配(pèi)明细等(děng)信息，强化市场监督和(hé)约束(shù)。

据悉，此(cǐ)次公募费率改革按照“管理费用－交易费用(yòng)-销售费用”的实施路径分阶(jiē)段推进。根据机构测算，已于2023年7月启动的第一阶段改革，预(yù)计每年为投资者节约(yuē)费用支出约140亿元。第二阶(jiē)段的交易佣金改革，以2023年静态数据测算(suàn)，2024、2025年将分别(bié)为投资者节(jié)省32亿元、64亿元成(chéng)本。前(qián)两阶段费率改革举措每年累计可为(wèi)投资者节约成(chéng)本约200亿元。

中金公司研报还提到，在整体降佣降费(fèi)的背(bèi)景下，投资(zī)者所承担的公募基金管理费(fèi)、托管费、证券交易佣金以及销售环(huán)节等成本均有所下(xià)降，而监(jiān)管引导基金公司及券商提升投(tóu)研能力有助于提升(shēng)公募基金(jīn)的长期业绩表现(xiàn)，同时在券商(shāng)财富(fù)管理业务从卖方代销向买方投顾转型(xíng)过程中，投资者有望获得更(gèng)多的获得感和费(fèi)后回报。

据了解，下一步公(gōng)募费率改革(gé)将聚焦基金销售(shòu)环节，进一(yī)步规范认申购费率等销售环节费用，推动基金后(hòu)台运营服务外包试点转常规，进一步降(jiàng)低中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司运营成本(běn)。相关改革措施预(yù)计将(jiāng)于2024年(nián)底前推出。

短期内将驱动行(xíng)业洗牌更加剧(jù)烈

而对于券商而言，此次交易佣金改革短期内将(jiāng)是一次“阵痛(tòng)”。中金公司研报指出，短期而言，将研究业务(wù)定位于核心业务或盈利中(zhōng)心、公募分仓佣(yōng)金排名靠前的中型特色(sè)券商或在降本增效的同时、加大投(tóu)研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更(gèng)加剧烈；对于(yú)客群多(duō)元化(huà)、业务(wù)综合化的大(dà)型券商(shāng)而言，研究兼顾对外输出及对内赋能的职能(néng)，或将对研(yán)究业务保持战略性投入。

实际上(shàng)，自(zì)“征求意见稿”发(fā)布以来(lái)，就不时有券商(shāng)研究所传出优化、转岗等情况。2023年末时，就有分(fēn)析师对券商中国记者(zhě)表示，已经降薪近40%，且加大了对个人KPI的考核。

但另(lìng)一方面，有些(xiē)券商研究所也在(zài)逆势扩招，尤其(qí)是(shì)一些中小型券(quàn)商。据券商中国记者了解(jiě)，某央企旗下券商和某地方金控(kòng)平台旗下的研究所都在持续扩招，前(qián)者已组建(jiàn)近百人团队，仍在继续引进(jìn)，后者则将投入(rù)不小资(zī)金招兵买(mǎi)马。而从公开(kāi)消(xiāo)息来看(kàn)，如华福证券，近来已招(zhāo)揽了(le)首席经济学家燕翔、原德邦证券总裁助理兼研究(jiū)所所长任(rèn)志强、食品饮(yǐn)料首席刘畅、互联网传媒首席杨晓峰等知(zhī)名行业人(rén)士。

另一(yī)位非银分析师对券商中国记者表示，对于不同券商研究所，《规定》的影响要因(yīn)人而异。一方面是交易佣金将下降33%，另一方面非研究佣金也(yě)将持续压降，而(ér)这一部分的降幅可能超(chāo)过50%。一些人员(yuán)成本比较高的券商可能会受到较(jiào)大影响，或要降薪裁员。

长期看(kàn)研究服务(wù)将从对外服务(wù)演变至内外(wài)兼修

长期来看，《规(guī)定》的落地则有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动券商进一步加强证券交易(yì)、研究等服务能力建设，专注(zhù)提升研究深度和服务质量。

中金公司研报指出，伴随着部分(fēn)券商对于研究(jiū)业务定位的调整，以及部分中小型机构的逐步退出(chū)，行业供给侧改革之(zhī)下集中度(dù)将明显提升。

就2023年分仓佣金数据来看(kàn)，全年规模约168.36亿元，同比下(xià)降10.92%。马太效应依然明(míng)显，前五名券商席位占比25.4%，前十名券商席位则分走市场四成左右蛋糕。但也出现(xiàn)了一些新的变化，在2023年公募基金分仓(cāng)佣金排名前40的券(quàn)商中，民生证券、国海证券(quàn)、德邦证券、财通(tōng)证券和国联证券(quàn)均实(shí)现了超20%以上的增长(zhǎng)。相对(duì)应的，粤(yuè)开(kāi)证(zhèng)券、东兴证券、西部证券等则有所下滑(huá)。

当交易佣金改革靴子正式落地，未来券(quàn)商研究所该如何转型？中金公司研(yán)报指出，一方面，券商可(kě)通过拓展覆盖市场（如(rú)国际(jì)化/北交所）、品(pǐn)类（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽研究广度和(hé)深度，打造(zào)差异化投研服务。

另一方面，中金公(gōng)司称，券商可(kě)协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供综(zōng)合金融服(fú)务，如：券结模式不仅(jǐn)可豁免佣金分配比例(lì)上限规定，亦可撬动(dòng)投研、代销、托管、结(jié)算、融券(quàn)等一体化服(fú)务，有助于券商延伸公(gōng)募产业链(liàn)条(tiáo)、增厚综合服务收益；此外，头(tóu)部券商财富管(guǎn)理及卖方投研数(shù)字化亦有(yǒu)望迎来发(fā)展机遇(yù)。

兴业证券表示(shì)，未来(lái)证券公司(sī)对于研究业务定位将从对外服务演变至内外兼修，在(zài)继续深耕好产业和公司研究(jiū)本职工作的基础上(shàng)，一方面通(tōng)过拓展(zhǎn)市场（例如海外市场）和(hé)品类（例如Reits）的方式丰富研究的广度，另一方面深化与投(tóu)行、财富等部(bù)门的(de)协同，为客户(hù)提供综合(hé)金融服务。同时，《规定》也有利于推动中(zhōng)小证券公司实(shí)现专业化、特色化(huà)、差异化发展，打造“小而精”的券商(shāng)研究所。