全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……

伴随各类经济(jì)降温迹象显现，市场对美国经济衰退(tuì)将(jiāng)至(zhì)的猜(cāi)测纷至沓全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……(dá)来。近日(rì)，芝商所董(dǒng)事总经理兼首席经济学家(jiā)Erik Norland接受(shòu)了(le)期货日报记(jì)者采(cǎi)访(fǎng)。他结合当前美国经济数(shù)据指标与(yǔ)历(lì)史情况，分析(xī)了美国经济情况及美联储(chǔ)政策预期，并就全球经(jīng)济形势对金融市场及大宗商品价格的影响作了展望。

美国经济下行风(fēng)险上升

近(jìn)期(qī)，根据美联储发出的信号，市场普遍预期美联储将于9月(yuè)降息，降息幅度(dù)约为25个(gè)基(jī)点，并在(zài)11月、12月议息会议上进一步降息，甚至明年还会继续降息，利率可能会降到3.5%。对此，Erik Norland表示，最近几个月的确可以看到美(měi)联储的态度日趋温和，多次发出在9月(yuè)会有降息的信号(hào)。

2022年至2023年，美联储加(jiā)息达到了1981年(nián)以来的(de)最大(dà)幅度。同时，美国的联邦基金利率大幅上(shàng)升，远超美国国债收益率水平(píng)。“在固定收益(yì)市(shì)场，我们称这种现象(xiàng)为收益率曲线倒挂。”他说，根据(jù)历史情况，出现倒挂后往往会出现经济下行，现阶段是上世纪80年代初以来幅度最大的一次倒挂。

一般情况(kuàng)下，央行(xíng)加息带(dài)来的影响需要两(liǎng)年左右的时间才(cái)会充分体现在各个经济层面。即便现在，他(tā)认为，美国经(jīng)济还没有完全受到加息(xī)带来的影响。要到(dào)2025年或2026年，才能充分看到美联储(chǔ)加息带(dài)来的全面后果。美联储最近一次加息是在(zài)2023年7月底(dǐ)，距现在约13个月，经济继续保持增长(zhǎng)是正常的。但现在(zài)来(lái)看，未来几个(gè)月美国出现经济下行的(de)风险在上升(shēng)。

全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……关于美国经(jīng)济(jì)衰退的可能性，Erik Norland表示，既有令人担忧的迹象，也有令人振奋的迹象。令人担忧的有两个方面：一是美国失业率呈现上升趋(qū)势。失(shī)业率由2023年4月(yuè)3.4%的低点，上升至2024年7月的4.3%。近期，美国(guó)劳工统计(jì)局公布修正数据，截(jié)至今年3月(yuè)，美国过去一年新就业岗位下(xià)修约80万份。在全球金融危机之前，美国的失业率也有所上升(shēng)。据美国(guó)国家经济研究局（NBER）官方表示，全球金融危机始于2007年12月。美国的失(shī)业率在2007年4月探底，之后的7个月一直在上涨。二是美国(guó)信用卡和汽(qì)车(chē)贷款违约率稳步上升。虽然(rán)还(hái)没有非常高，但已经高于前(qián)几年的水平。信用卡、汽(qì)车贷款违约增加，说明部分美国(guó)消费者已经出现了(le)债(zhài)务问(wèn)题。

令人振(zhèn)奋的(de)是(shì)，美国(guó)商业贷款和住(zhù)房抵押贷款的违约率目前非(fēi)常低。通常情况下，信贷利差大幅扩大意味着(zhe)经济衰退(tuì)迫在眉睫，但美国(guó)目(mù)前(qián)并没有出现信(xìn)贷利差大幅扩大的情(qíng)况。

关于美联储(chǔ)的降息幅度，据Erik Norland介(jiè)绍，回(huí)顾(gù)历史情况，在20世纪90年(nián)代早期、21世纪初，还有全球金融(róng)危机(jī)期间，美联储在这(zhè)三轮(lún)经济衰退中每次(cì)的降息幅度都达到了(le)500个基点。但现在，美(měi)国通胀率维(wéi)持在高于3.2%的目标水平，可能会(huì)限制(zhì)美联储(chǔ)降息达不到过往(wǎng)经济衰退时的(de)幅度(dù)，因此即便可能有新一轮经(jīng)济下(xià)行，降息幅度可(kě)能也不会像以前那么大。

另(lìng)外，从全球范围来看，包(bāo)括英格兰银行、欧洲央行(xíng)、瑞典中央银行、瑞士国家银行等在内的很多央行(xíng)已开始降息。欧洲一些经济体，像德国、英国已出现经济轻度(dù)衰退。“这主要是(shì)因为之前欧洲大(dà)陆国家及英国普遍加息导致的经(jīng)济疲软，央行又随之开始降息。”Erik Norland说(shuō)，央行普遍降(jiàng)息的另(lìng)一个原因是，虽然除中(zhōng)国外的(de)国(guó)家通胀水平(píng)还(hái)是高于疫情之前(qián)，但全球几乎所有国家的通胀都(dōu)已经开始下降。如果通胀(zhàng)水平不继(jì)续降(jiàng)低，央行降息的空间也会受到限制。

目前，市场(chǎng)投资者普遍预期几乎(hū)所有的国家(jiā)央行都会降息，但日本央行除外。市场(chǎng)比(bǐ)较担忧的问(wèn)题(tí)是，如(rú)果本轮美联储以及其他央行降息幅度过(guò)大，可能会导致未来5～10年的物(wù)价进一步不稳定。

全球经(jīng)济对大宗商品影响几何？

全球经济情况对大宗商(shāng)品市场的影响，首先反(fǎn)映在黄金价格上(shàng)。全球公共(gòng)债务水平大幅上(shàng)升，各国央行存在进一步降息的可能，Erik Norland表示，这向投资者发(fā)出了(le)一个信号：“持有黄金这类硬资产，优于(yú)持有各国政府发行的法定(dìng)货币。”今年一季度，世界各国央行普遍大量购入黄金，表现出这些央行相比在外汇储备中持有其他国家的货币，更愿意持有黄金。

黄金价格(gé)在今年一季度出现快速拉升，此后(hòu)一直维(wéi)持(chí)在(zài)高(gāo)位(wèi)震荡。目前，市场普遍看(kàn)好黄金的走(zǒu)势，Erik Norland也(yě)认为，下半年金价有进一步走高的可能。如果各国央行在2022年(nián)、2023年的加息最终造成(chéng)经济体陷入衰退，这可能(néng)导致央行(xíng)降(jiàng)息的幅度大于市(shì)场预期。通常央(yāng)行降息(xī)幅度大于市场预期(qī)时，是利多金价的(de)。

相较黄金，工业(yè)金属(shǔ)的市场表(biǎo)现则大相径庭(tíng)。工业金(jīn)属如铝、铁矿石、钢材的价格一直保持低位。铜价表现相(xiāng)对(duì)较(jiào)好，不过近几个月(yuè)也有所下跌。据Erik Norland介绍，能源转(zhuǎn)型(xíng)和人工智能数(shù)据中心都需要使用铜，两者(zhě)的需(xū)求增长提升了铜的需求。另(lìng)外，相较(jiào)其他金属，铜的供给增速极为缓慢。同时，利空铜(tóng)价的因素，包括中国的建筑业(yè)活(huó)动放缓，以(yǐ)及(jí)美国、欧洲等(děng)国家高(gāo)利率下房屋建设放缓。

令人感(gǎn)到意外(wài)的是，在OPEC减产366万桶/日并严格控制(zhì)产量，以及俄(é)乌冲突和(hé)中东(dōng)冲突扰乱了原油正常流(liú)动的共同作用下，目前原油(yóu)价格仍(réng)较为适中。Erik Norland称，有三个因素遏(è)制了油价上涨。首先是中(zhōng)国(guó)对石油的需求减弱。其次是能(néng)源转型，全球车辆的(de)能效大幅提高，减少了(le)用油量。最后是美国的(de)石油产量(liàng)大幅增加120万桶/日，达到1300万桶/日，抵消(xiāo)了OPEC减产量的三分(fēn)之一。

对于今年下半(bàn)年影响(xiǎng)原油市场的(de)因(yīn)素，他(tā)认为，今年5月会议时，OPEC决(jué)定维持减产到10月底(dǐ)，但当时(shí)并没有(yǒu)排除在今年晚些时(shí)候或(huò)明年初增产的可能性，因此需(xū)要(yào)重点关注OPEC将在11月(yuè)底全体会议(yì)上(shàng)的举措(cuò)。

“另外，包括(kuò)俄罗斯在内的OPEC+国家(jiā)中，只有沙特真正地牺牲了产量来维持现(xiàn)有的油价(jià)。”对此，Erik Norland表(biǎo)示，对(duì)石油生产国(guó)而言，收入等于产量乘以价(jià)格。目前对(duì)沙特或OPEC+其他成(chéng)员国来说，要权衡是选择保持目标(biāo)较(jiào)低的产量从而(ér)维持油价，还是适当(dāng)增产但需承受油价大幅下跌的风险。

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……