日元“大落大起”引干 预猜测，分析师：不
会自由落体，但扭转颓势很难

吉福家也(yě)认为：“如果现在干预，不(bù)失为一个好时机。”不过，他(tā)也强调(diào)，日元后续不会大幅走弱，但指(zhǐ)望扭转颓势却很难，“不仅仅投资者、交易(yì)员这么看，日本普通民众也是如此。”

“无可奉告！”日本财务省财务(wù)官神田真人再度回应了外界关于日本政(zhèng)府和日本央(yāng)行是否“救日(rì)元”的问题。

30日，作为负责日本外汇事务(wù)的最高级别官员，神(shén)田仅表示：“我们准备全(quán)年(nián)365天 、每天24小时作出反应。”

近日来，日元汇率大幅波动，29日晚，神(shén)田就日本政府和央行干预外汇的可(kě)能性时表示，“不予置评”。短短48小(xiǎo)时内，神田两度回避了是否干预(yù)的话题，给(gěi)市场留下诸(zhū)多猜测。

截至记者(zhě)发稿时，美元对日元汇 率为(wèi)156.95。日本企业（中国）研究院院长陈言(yán)告诉第一财经记者：“即(jí)便干预，效果也(yě)是暂时的，毕竟政(zhèng)府能拿出的日元规模(mó)有限，在庞大的外汇市场上终究会被稀释(shì)，因此无法通过干预维(wéi)持日元长期走高(gāo)的态势。”

东京市场风险咨询公司研究员吉福家也（Koji Fukaya）则认为：“如果现在干预，不失为一(yī)个(gè)好时机，因为(wèi)节假 日交易清淡。政府的介入(rù)可以发(fā)出警(jǐng)告，即不允许日元自由落 体。”不过，他也强调，日元后续不(bù)会大幅走弱，但指望(wàng)扭转颓势却很(hěn)难，“不仅仅投资者、交易员这么看，日本普通民(mín)众也是如(rú)此。”

5月底数据披露

29日，日(rì)元(yuán)对美元汇率一度跌破(pò)160，创1990年(nián)4月以来新低，之后大幅(fú)反弹，连续突破159、158、157、156和(hé)155五个关口，最高升(shēng)至154.52。而对于外界(jiè)的(de)猜测，以神田为代表的日本政府(fǔ)和央行外汇事务(wù)要员均(jūn)三缄其口。

神田被视为2022年(nián)日本财务省入场干预日(rì)元汇率的直接负责人，2022年 ，日本财务省曾经耗资约9.2万亿日元（约606亿(yì)美元）三次(cì)支撑(chēng)日元汇率，也是日本政府(fǔ)自1998年以(yǐ)来首(shǒu)次干预汇市。

当时，日元汇率一度跌至1美元兑151.95日元。干预后的效果立(lì)竿见(jiàn)影，2022年最后两个月，日元汇率(lǜ)从1美元兑151日元拉升至(zhì)127日元附近。但(dàn)随着美联储此间持续加息，日本央行持续超宽(kuān)松货币政策，日(rì)元(yuán)在贬值(zhí)道路(lù)上越走越远。

陈言(yán)认为：“综合此前干(gàn)预(yù)来看，神田选择 干预的时机令市场难(nán)以捉摸。”2022年，神(shén)田在10月21日午夜前后日(rì)元(yuán)对美元(yuán)汇率触(chù)及151.95后(hòu)不久选择出手行(xíng)动，进行了有史以来最大规模的日(rì)元买盘(pán)干预。这(zhè)种做法不同于(yú)日本在常规日本交易时段入(rù)市干预(yù)的(de)做法。为了让(ràng)投机者后退，神(shén)田(tián)彼时也没有(yǒu)立即证实第二轮日元买盘，直到后续数据公布才揭开真相。

每月，日(rì)本政(zhèng)府(fǔ)都会公布外汇干预(yù)的数据。本月，相 关(guān)数据将于4月30日18点公(gōng)布。不过(guò)，每月的(de)公(gōng)告通常不(bù)包括每月最后几个工作日的数据。因此，日本(běn)政府和央行是否在刚
刚过去的29日干预市场，官方数据可能(néng)要(yào)等到5月底(dǐ)才会公(gōng)布(bù)。

日元疲软的背后因素

不过，对于日本政(zhèng)府和央行是(shì)否干预，日本金融机构(gòu)的分析师颇为淡定，并且认为即便政府干预(yù)，也无法(fǎ)从根本上扭转日元在外汇市场上的颓势。

在福(fú)吉看(kàn)来，日元(yuán)疲软背后的一个(gè)重要因素是(shì)，日本政府和央行迄今(jīn)一直采取观望(wàng)立场(chǎng)，并保持(chí)非(fēi)正统的(de)货币宽松政策，“改变宽松立(lì)场是(shì)扭转日元疲软的一个关键步骤”。

陈言也认同这一观点：“对(duì)当前日本经济影响深远的‘安倍(bèi)经济学(xué)’中，日元贬(biǎn)值占据重要地位(wèi)。这一政策延续至今，即便当前日本(běn)央行(xíng)易主，进入植田时代，也(yě)是如此。”陈言举(jǔ)例道，日元年平均汇率已(yǐ)从安(ān)倍晋三政府(fǔ)末期的109日元兑1美元，下滑到了2022年岸田文(wén)雄上台(tái)后的131日元兑1美(měi)元(yuán)。而(ér)2024年4月24日(rì)，突破了(le)154日元(yuán)防线，“与安倍时代比
，现在的汇(huì)率也已经贬值了将近30%。日元“大落大起”引干预猜测，分析师：不会自由落体，但扭转颓势很难”

因此，日元贬值，在(zài)陈言看来，更多(duō)是日本(běn)政府坚(jiān)持(chí)了十多年的“国策”。同时，他强调，日元贬值符(fú)合日本大企
业(yè)，尤其是在海外积(jī)极布局的大企(qǐ)业的(de)利益。他以(yǐ)日(rì)本最大车(chē)企丰田为例，除了(le)丰田有在欧美销路甚好的混合动力车 之外，日元汇(huì)率的持续下滑，也保证了丰田能赚得钵满盆满。

他给记者算了(le)笔账，假(jiǎ)设丰田汽车在美国销售(shòu)价为(wèi)3万美元/台。2019年日元对美元(yuán)的年平(píng)均汇率为109日元，丰田卖一台车获得327万
日元；2022年下滑(huá)到131日元后，同样的一(yī)台车，丰田得到了(le)393万日元 ；2024年(ni日元“大落大起”引干预猜测，分析师：不会自由落体，但扭转颓势很难án)146的日元汇率，更能让丰田(tián)得
到(dào)438万日元。对于中国(guó)消(xiāo)费者熟知的优衣库，他 认为也
是如此。

“对于日本而言，手头有充足的产(chǎn)品能够(gòu)卖到国外，能够通过扩大产品的销售，增加(jiā)企业效益，能够(gòu)在相当程(chéng)度(dù)上因为货币的贬值，强化(huà)本国产
品的出口，让(ràng)贬值为(wèi)企 业增加活(huó)力(lì)，充实股价，让财务基础更为牢固。”陈言分析道。

此外(wài)，他还强调，过去十余年中(zhōng)，从日本投出去的日元
，已经不再能(néng)够(gòu)回流到日本，“因为国际市场对日元(yuán)的需求不大，日元升值的空间(jiān)相对窄小(xiǎo)。”日
本央行对直接(jiē)投资与再投资收益转移(yí)的数据显示，1999年
到2011年，日本企业(yè)的平均再投资(zī)比率为15%左右。而到了2012年以后，这一比例提(tí)升到了20%以上(shàng)，表明在国外的投(tóu)资(zī)效益要高于日本国内市场。

牛津经济研究院（Oxford Economics）日本首席经济
学家长井滋人（Shigeto Nagai）曾对第(dì)一财经记者表示，从中期来看，日(rì)元可能会有些许升值的空间，“可能只有在美联储今年晚些时候开始降息后才(cái)会形成。而美联储降息只是一个货(huò)币政策正常化周期的开启。这就意味着在今年大部 分时间里，导致日元持续疲软的宏观性和(hé)结构性因素仍将(jiāng)存在(zài)”。

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