随着IPO全链条被从(cóng)严把关，并购重(zhòng)组作为优化资源配置的(de)另(lìng)一重要工(gōng)具(jù)，重回“聚光灯”下。

券商中国记者注意到，近期，包(bāo)括(kuò)证(zhèng)券(quàn)公司在内(nèi)越来越多的中(zhōng)介(jiè)机构发起并购撮合，或召集上市(shì)公司、创投机构(gòu)等研判政策，或展开并购培训，大有“撸起袖子加油干”热情。

不过，多家券商并购(gòu)人士反映，并购意向和线索确有增加(jiā)，但实际落地取决于并购交易本身的复杂程
度。而(ér)整(zhěng)体并购市场能
否加速回暖还要看产业发(fā)展逻辑、监管政策刺(cì)激、二级估值等(děng)。有投(tóu)行人士坦(tǎn)言，当前并购市场信息鱼龙 混杂，更(gèng)有的(de)“端着醋找饺子”。

尽管如此，业内仍然普
遍看好今年并购重组发展趋(qū)势。多名业内人士向券商(shāng)中国记者建言献策(cè)，期待更多利好政策落地。

中(zhōng)介机(jī)构撮合资源忙

当(dāng)IPO放缓后，券商(shāng)开始整合资源，寻求在并购重组业务取得(dé)“突破”。

根据券商中国记者(zhě)不完全统计，过去一周至少有3家(jiā)券商在不同城市举办(bàn)并购重组(zǔ)论坛或(huò)沙龙，各方(fāng)邀请上市公司、创(chuàng)投机构、政府部门等围绕并购(gòu)重组路径、出海收购、服务方案(àn)等话题展开交流。

另有一家华北(běi)的中型券商投行人士(shì)表示，过去一周公 司面向客户开展有关(guān)并购(gòu)重组的公开课，讲解法(fǎ)规演(yǎn)变(biàn)与最新动向、审核(hé)要点等。

除券(quàn)商以外，来(lái)自其他中介机构、咨询公司举办的并购(gòu)交流会更是不(bù)胜枚举。“并购重组”已是资本市(shì)场当前热议的话题之一(yī)。

华泰联合证券相关人士表示，目前(qián)市场(chǎng)各方对并购重组反应积极。中金公(gōng)司投资银行部(bù)全球并购业务负责人陈洁接受券商中国记者采访时称，自(zì)“827 新政”后，并(bìng)购市场正在逐步升温，企(qǐ)业对(duì)并购(gòu)的关注度明显提(tí)高，买卖双(shuāng)方积极性和交(jiāo)易意
向活跃度均有实质性提(tí)升。

华南一家中小券商(shāng)投(tóu)行人士(shì)表示，当(dāng)前(qián)并(bìng)购市场鱼龙混(hùn)杂，中介机构、财务顾(gù)问积极性很(hěn)高(gāo)，撮合意(yì)愿很强(qiáng)，更有的简单粗暴“拉郎配”；上市公司和标的方也人心浮动。不过该人士也强调(diào)，当前(qián)看似热闹，但据其接触下来
，实(shí)际(jì)上靠谱的交(jiāo)易基本没有。

一(yī)家头(tóu)部券商并(bìng)购人士向券商(shāng)中国记者表示，近期并购交易的信息和线索确有增多，但(dàn)转化为(wèi)交易公告、以及后续落地、交割等还需要(yào)一定的(de)时(shí)间和过(guò)程。

并购潮(cháo)仍待催化因素

从数据(jù)上看，并(bìng)购重组热度尚未(wèi)到“火(huǒ)爆”程 度。多名受访人士认为，并购重组的核心驱动因素来自多方(fāng)面(miàn)。

根据券商中国记 者(zhě)对东方财富Choice数(shù)据的统计，今年以来（截(jié)至4月19日）共有1289家上市公司首次(cì)披露并购事件（统计口径含对外投资、股权拍卖、增资等），不及(jí)去(qù)年同期(qī)的(de)1475家(jiā)。

中信建投证券董事总经理、投行委并(bìng)购部负责人张钟伟(wěi)此前在接(jiē)受记者采访时表示，并购市场(chǎng)并不会简单因为IPO节(jié)奏收(shōu)紧而被动回(huí)升(shēng)，而是随着国家政策刺激、市场经济环境变化，跟
随产(chǎn)业发展的逻辑逐步(bù)实现复
苏。

中金公司陈(chén)洁也有相似观(guān)点，认为并购浪潮与产业发展需求密不(bù)可分，产业发展到一定阶段必(bì)然将进入追求质量和效率的整合期。

陈洁还补充谈到，监管政策的支持对于并购重组市场的(de)发展(zhǎn)也很重要(yào)，近年来监管积极推动并激发并购(gòu)市场活(huó)力，例(lì)如取
消部分行政许可事项、优化 重组上市监管要求、推出重组“小额快(kuài)速”审核机(jī)制等举措。此外，并购市场 的进(jìn)一步(bù)活(huó)跃也需要宏观环境、货币政策(cè)、专业人才储备等
外部因素的支持。

除产业 发展逻辑、监管刺激政策外，二级市场温度亦影响 着并(bìng)购交(jiāo)易
活跃(yuè)度。

国金证券投行人士表示(shì)，自“827新政”以(yǐ)来，仅从(cóng)上市
公司公告数(shù)量与上年同期对(duì)比来看，并购市场的活跃度并没有出现明显的提升。该人士分析，股市低迷导(dǎo)致上市公司从事重大(dà)资产重组的意愿不足(zú)；潜在标的公(gōng)司由于估 值过高，出售意(yì)愿较低等。

前述头部券商并(bìng)购人(rén)士(shì)也(yě)向券商中(zhōng)国记者谈到，在上市(shì)公司看来(lái)，尽管当前市场是估值的(de)相对低(dī)点，但不是风险充分释放的时间点，所以上市公司(sī)呈现出来的收购资产意愿比较一般。

建言产业类反向收购

随着“新国九条”发布后，监管(guǎn)未来如何加(jiā)大并购重组(zǔ)改革力度，活跃并购重组市场，受到各方关注(zhù)。

4月12日(rì)沪深交易所在征求意见稿中明确加(jiā)大对重组上(shàng)市的监管力度，削减“壳资源”价值，同时(shí)完善“小额快速”审核机制，提升审核效率。

国金证券投行人士建(jiàn)议，未来还可以从五个方面优化制度安排：提升对非“重组上市”等产业并购项目审核(hé)的包(bāo)容(róng)性；坚持依法审(shěn)核，对并购重组业绩(jì)承诺要求区(qū)别对待；提高审核效率，优化并购重组日(rì)常问询(xún)与审核问询；增加发行股份购买资产底价弹(dàn)性；进一步延长发股类(lèi)重组项(xiàng)目(mù)财务资(zī)料有效期。

就在近期，市(shì)场对(duì)于“监管能否支持反向购买小(xiǎo)市值公司”进行热烈讨论。“并购女王”刘晓丹(dān)的创业公司晨(chén)壹投资在近期撰文称(chēng)，亟需设(shè)置更加精细化的监管标准(zhǔn)，精(jīng)准打(dǎ)击借壳上市，同时释(shì)放(fàng)产业并购活力。她的建(jiàn)议(yì)有：其一，进一步按照交易 目的和形(xíng)式刻画“借壳”，上下游或同业收购且不涉及上市资产(chǎn)置出的产(chǎn)业并购不再认(rèn)定为借壳上市；其二，对于规模(mó)较大构成
反(fǎn)向收购的产业并购，尊重其商业整合逻辑(jí)，合规(guī)要求和IPO一致，但商业要求和财务指
标，考虑到和存量有协同，应(yīng)该灵活把握，不宜机械僵化要求。

联储(chǔ)证券投(tóu)行并购团队也有相似观点，建议监管部门明确“借壳上市(shì)”的“差异性监管红线”，如果(guǒ)重组标(biāo)的与(yǔ)上市公司具有产 业(yè)协同性，则即使该重组标(biāo)的(de)相关指标规模超(chāo)过上市公司现有指标的 100%，只要(yào)符合IPO规定的(de)法定标准应给(gěi)予(yǔ)放行，否则可(kě)认(rèn)定为规避 IPO监管。

不过也有业务人士认为有操作(zuò)难度。如前述(shù)头部券商投行人士认为，小市(shì)值且具有产
业积累的企业不可能是(shì)“净壳”，一旦反(fǎn)向收购容易(yì)产(chǎn)生(shēng)商誉问题。

未来如 何激发产业并(bìng)购 活力，如何(hé)打通并购关键(jiàn)堵点，考验监管智(zhì)慧。

责编：桂衍民

校对：陶谦‍‍‍‍