美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO

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源：读数一帜

　　美(měi)的集团近(jìn)年(nián)来的战略核(hé)心聚焦出海和全球突破，此次赴港上市，令公司(sī)迈(mài)出了加速(sù)全球化步伐的突破性一步

　　9月17日，港股市场近(jìn)三年来最大IPO（首次公开募股）美美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO的集团（0300.HK）正式上市。其此次共计(jì)发行(xíng)5.66亿(yì)股，每股定价54.8港元，净募资额为306.68亿港元。这也是继海尔智家后(hòu)，国内第二家“A+H”双重主体上市的国内家电巨头。

　　从(cóng)首次宣(xuān)布赴港上市至今，美的集团赴港二次(cì)上(shàng)市之路已历时近一年。早在2023年10月24日，美的向港交所递交(jiāo)上(shàng)市申请，但由于超过6个月未完成(chéng)聆讯过程，招股书失效(xiào)。今年4月29日美(měi)的集团向港交所二(èr)次递表，继(jì)续谋求“A+H”两地(dì)上市，7月23日美的终(zhōng)于收到了中国证监会境外上市备案通知书，并且于8月30日完成港交所聆讯。

　　9月9日美的集团在港交所发布公告称，拟全球发售4.92亿股H股，其中(zhōng)香港公开(kāi)发售0.25亿股，约占5%，国际(jì)发售4.68亿股，约占95%，同(tóng)时还有(yǒu)不超(chāo)过约0.74亿股的发售(shòu)量调整权以及不超过约15%-17%的(de)超额(é)配售权，以满足市场额外(wài)需求。H股发行价格区间(jiān)初步确定为52.00港元/股至(zhì)54.80港元/股。

　　美(měi)的集团此次港股发售股份共计募资约306.68亿港元，约合279亿(yì)元人民币，这意味着，美的集(jí)团成为2021年2月快手上市之后，港股市场最(zuì)大的IPO项目。近年来，港股市场其他
大(dà)型IPO项目还包括中国(guó)中免、天齐锂业、京(jīng)东物(wù)流、快手-W等。

　　目前美的集团按港(gǎng)股市值计算达到4467亿港元，这一市值可以跻(jī)身港股市场前25名，高 于(yú)京东、百度、网易等大型港股(gǔ)上市企业。

　　上(shàng)市首日，美的集团(tuán)港股股(gǔ)价(jià)大幅(fú)高(gāo)开，最(zuì)终收涨7.85%，收盘价59.1港元/股。

　　为何赴港上市？

　　美的集团为何(hé)要谋求到港股二次上市？在今年4月美(měi)的 集团2023年股东大会上，美的管理层(céng)曾给出了答案：如果是(shì)为了筹集资金，美的2023年分红(hóng)就(jiù)超(chāo)过了(le)200亿元，减少分红就能
解(jiě)决资金问题。（美的）之所以(yǐ)要去(qù)香港上市，是看中了港股的“突破性、便利性和快速性”。

　　其言外之意就(jiù)是(shì)，美(měi)的集团此(cǐ)次上市主(zhǔ)要目的并非为了募资 。作为国(guó)内三大家(jiā)电(diàn)巨头之一的(de)美的集团，一直以来 以绩优白马股的形象为市场所知，因此(cǐ)从账(zhàng)面上看，美(měi)的集(jí)团并不缺钱。根据财(cái)报显示，美的集团2021年至2023年营业收入分别为3434亿元、3457亿(yì)元(yuán)、3737亿元，归母净利润分别为285亿元、295亿元、337亿元，同(tóng)时经营性现金流净额(é)分别达到350亿元、346亿(yì)元、579亿元。根据(jù)2024年中报(bào)显示，美的集团账面上包括货币资金(jīn)在内的总现金达到了1046亿元，同期短期借款加一年以(yǐ)内到(dào)期的非流动负债为288.13亿元(yuán)。

　　何为“突破性、便利性和快速性”？一位长期关注美(měi)的集团的分析师表(biǎo)示：“美的近年来(lái)的战略核心聚焦出海和(hé)全球突破，此次赴港实(shí)现‘A+H’双重上市(shì)主体，全球化再(zài)迎里程碑，这对于美的集团来说可(kě)谓是迈出了加 速全球化(huà)步伐(fá)的突破(pò)性一步。”

　　从美 的集团对IPO募(mù)集资(zī)金用
途的描(miáo)述中也可以(yǐ)看出全球化战略(lüè)对于美的(de)集团的分(fēn)量(liàng)。招股说明书显示(shì)：美的集团此次
募集资金约20%将用于(yú)全球研发投入，约35%用于完善(shàn)全球分销(xiāo)渠道(dào)和销售网络以及提高自有品牌的海外销(xiāo)售，约35%用于智能制造体系及(jí)供应链管理升美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO(shēng)级的持续
投(tóu)入，约10%用于运营资金及一般公司用途。

　　那么“A+H”双重上市(shì)主体对美的集团(tuán)的全球化突破有何具体实质(zhì)性作用？前述分析师表示：“对于美的来说，赴港上市募资的意义并 不大，实现‘A+H’双重上市主体不仅能够提(tí)升美的集团的国际化视野和国际品(pǐn)牌(pái)形象(xiàng)，还能更好地利用(yòng)国际资本助力其海外发展，同时对(duì)于后期美的(de)集
团进一(yī)步开展海(hǎi)外并购提供(gōng)了一个重(zhòng)要资本运作平台。”

　　根据(jù)招股书显示，美的集团此次(cì)在港IPO引(yǐn)入了18名(míng)基石投资者，包括中远海运（香港）、瑞银、国调(diào)基金(jīn)、比亚迪旗下全(quán)资基金Golden Link、睿远(yuǎn)基金(jīn)、大家人寿(shòu)等，累计认购(gòu)约(yuē)97.9亿港
元。其中(zhōng)，第一大基石投资者中远海运（香港）认购2.81亿美元。业内人士表示，中远(yuǎn)海(hǎi)运作为一家全球化(huà)航运(yùn)央企(qǐ)，可以为美的(de)集团海外业务提供重要的物流支持，这对保(bǎo)障美的全球供应链的稳定(dìng)具有(yǒu)重要意义。

　　从行业情况
来看，作为(wèi)全球化战略布(bù)局较早的海尔智家，其早在2020年12月便通过私有化海尔电器，实现了在中国上(shàng)海、中(zhōng)国香港、德国法兰克(kè)福“A+H+D”三地上市，这被(bèi)外界认为对海尔智家的全(quán)球化拓展提供了非(fēi)常大的(de)助力，此次美的集团港股上市之后，作为国内三大家电巨头之一的格力(lì)电器(qì)是否会跟进，外界(jiè)颇为关注。

　　值得注意的是，为了顺利推进港股认购及考虑到上市(shì)后股(gǔ)价表现和在港股的形象，美的集团将发行价格最终定为54.8港元/股，这一价(jià)格相较A股9月(yuè)13日63.51元/股的收盘价（约(yuē)合69.83港元/股(gǔ)），折价约
21.5%。而海尔(ěr)智家截至9月13日收盘的港股折价为(wèi)13.11%，由于美的集团折价20%左右发行，市场反应较为热烈，最终(zhōng)获得5.31倍认购，同时9月17日港股股价大幅(fú)高开，最终收(shōu)涨7.85%，与A股折价(jià)缩(suō)小至15.01%。但由(yóu)于(yú)发行定价(jià)相对A股折价太多，对(duì)A股投资者(zhě)利益(yì)造成一定损害，在9月(yuè)9日公(gōng)告当天，美的集团A股股价下跌了3.06%，收 盘(pán)价为61.09元/股。

　　出海成为“必选项(xiàng)”

　　在今年年初的美的集团(tuán)经营管(guǎn)理(lǐ)年(nián)会上，美(měi)的(de)集(jí)团董事长兼总裁方洪波（金麒麟(lín)分析师）表示(shì)：“全(quán)球突破(pò)是美的当下最核心的战略之(zhī)一，要在海外(wài)市场构建出第二个主场。”

　　全球化之所以对(duì)美(měi)的集团如此重要，与当前国内家电行业逐步步入存量(liàng)更新市场甚至红海(hǎi)市场有关，这迫使美的寻求新的业务增长点。国家统计局数据显示，2023年国(guó)内城镇居民空调、冰箱、洗衣机、彩(cǎi)电每百户保有量分别为172台、102台、99台、107台，对(duì)比欧美成(chéng)熟市场，大家 电保有量接近合理 水平。

　　存量市场下(xià)，国内三大家电巨头美的、格力(lì)、海尔市占率较高，竞争格局相对稳定，其中国内(nèi)空调、洗衣机市场分别呈现“格力+美的(de)”、“海尔(ěr)+美的”双(shuāng)寡头格局，冰箱(xiāng)市场则(zé)为(wèi)“一超多强(qiáng)”，海尔市占(zhàn)率(lǜ)超三成，小(xiǎo)家电虽然品类多成长性较好，但体 量难以与(yǔ)大家电相比(bǐ)。

　　在(zài)此之下，三大家电巨头的国内市场营收近几年都在不同程度地放缓。其中美的(de)集团2024年上(shàng)半年实现营收2181亿元，净利润208亿元。其中国内收入1262亿元，同比增长8.3%；海外收入(rù)910.76亿元，同比增长13.09%。海尔智家(jiā)上半(bàn)年实现营收1356亿元，净利润104.2亿元。其中国(guó)内(nèi)收入648亿元，同比增长2.3%；海 外市场收入708.2亿元，同比增长3.6%。格力电器上半年实现营(yíng)收1003亿元，净利润141.4亿元(yuán)。其中(zhōng)内(nèi)销
收入751.2亿元，同比(bǐ)增长9%，外销(xiāo)收入148.2亿元，同比(bǐ)增(zēng)长 15.64%。

　　（注：以(yǐ)上均为2024半年报数据，单位：亿元）

　　数(shù)据来源：根据公开财(cái)报(bào)数据整理

　　美的集团在近些年(nián)与格力电器、海尔智家在国(guó)内市场的竞(jìng)争中，后来者居上逐渐(jiàn)占据上风，从营业收(shōu)入上看，美的集(jí)团(tuán)目前位列国内(nèi)家电行业第一，海(hǎi)尔智家位列(liè)第(dì)二(èr)，格力电器位列第三；从净利(lì)润来看，美的集团在2020年超(chāo)越格力电器后夺得行业第一，格力电器位居第(dì)二，海尔智家(jiā)则为第三；从国(guó)内收入来看(kàn)，美的第一，格力第二，海尔第三；从海外收入来看，则是美(měi)的(de)第一，海尔第(dì)二，格力第三。

　　从毛利率来看，由于(yú)中
报数(shù)据披露不完整，按 照2023年报数据，国(guó)内市场格力电器毛利率36.84%，排名第一；海尔(ěr)智家毛利率36.37%，排名第二(èr)；美(měi)的集团毛利率(lǜ)26.03%，排名第三。美(měi)的集团国内市(shì)场由于
定价相对较低，盈利能力偏弱。海外市场方面，美的(de)集团毛利率27.16%，排
名第一；海(hǎi)尔智家毛利率(lǜ)26.77%，排名第二；格力电器(qì)毛利率23.75%，排名第三。

　　这也使得美(měi)的集团凭借营收和(hé)净利润的规模优势(shì)，总市值超越格力电器登顶(dǐng)中(zhōng)国家电行业市(shì)值第(dì)一。截(jié)至9月11日(rì)收盘，美(měi)的(de)集团市值约(yuē)4307亿元，是格力电器2201亿(yì)元、海尔智家2355亿元市值的近两倍。

　　在国内市场增(zēng)长(zhǎng)放缓后，家电(diàn)三巨头都在寻找各自不(bù)同的增长点。

　　近年来，美的集(jí)团着力从面向消费者的智能家居业务向面向(xiàng)企业的商业及工业(yè)解(jiě)决方案业务拓展(zhǎn)，前者主要是美的的家电基本盘(pán)业务，后者则(zé)包括智能建筑科技业(yè)务、机器人(rén)与自动化业务
以及新能(néng)源与工业技(jì)术业务等(děng)。

　　但美的集团的(de)面向企业业务表现并不(bù)顺利(lì)，2024年上半年面向企业业务营收467亿元，同(tóng)比仅增长7%，除新能源 及工业(yè)技术业务收入(rù)维持较高增速外(wài)，智能建筑科技收入增速跌回(huí)个位数
至6%，机器人与自动化(huà)收入同比则(zé)下滑9%。

　　海(hǎi)尔智家则在品牌(pái)高端化上发力，凭借卡萨帝在高端家电市场占据一(yī)席之地。格力电器则一直在积极拓展空调以外家电品(pǐn)类，以及在新能源车上动作频频，但从结果上来看不尽如(rú)人意。

　　在此情形下，三大家电巨头不约而同(tóng)将(jiāng)目光(guāng)瞄向了海外市场，其(qí)中海尔智家在行业出海最早 ，美的集团
正在发力，格力电器(qì)海外(wài)收入规模还比较小，但其共同特点(diǎn)是，三大家电巨头的海外收
入增长速度(dù)都比(bǐ)较快。

　　根据财报显示(shì)，今年上半年，美(měi)的集团(tuán)海外收入同比增长13.09%，海(hǎi)外市场增速高于国内市(shì)场，占比提(tí)高(gāo)到了41.92%。格力电器上半年在国内(nèi)市场增长个位数的情况下(xià)，海外(wài)市场实(shí)现了15.64%的(de)快速增(zēng)长。而(ér)海尔智家上半年海外市场虽然增速有一定放缓(huǎn)，只有3.6%，但占总收入(rù)的比(bǐ)重已经达到了52.22%，超过(guò)了国内市场收入体量。

　　美的管理层在今(jīn)年股东大会上表示，中国家电市场已迈入红海
，行(xíng)业竞争
异常激烈，海外(wài)市场的(de)机遇依然很大，全球(qiú)家电市(shì)场规模接近4000亿美元(yuán)，但全球性(xìng)玩家(jiā)屈指(zhǐ)可数。

　　自主 品牌仍需突破(pò)

　　美的招股书显示，根据第三(sān)方研究机构弗(fú)若斯特沙利文报告，按照2023年销量和收入计算，美的集团已(yǐ)经坐上了(le)全球(qiú)家电企(qǐ)业(yè)的头把交椅，按销量计
算(suàn)的市场份额达到了7.9%。2023年，美的
集团在家用空调、洗衣机、冰箱以及厨房电器和其他家电领域均(jūn)稳居全球销(xiāo)量前三甲，分别占据23.7%、14.2%、10.5%及6.0%的市场份额(é)。

　　虽然(rán)从数据上看，美的集团在全球市场已经位列第一，但从海外市场拓展情况来看，美的还有较长的路要走(zǒu)。过去包括美的在内的中国家电行业凭借完善(shàn)的产业链配套以及劳动(dòng)力成本优势带(dài)来的高性 价比出海，出(chū)海形式多以海外品牌(pái)代工为主，自主品牌占比低，美的(de)在相当长的一(yī)段时(shí)间都(dōu)是以代(dài)工形式出海，不仅产业链价值(zhí)量低毛利率低(dī)，而且 成本红利期(qī)也短。

　　2010年后，中(zhōng)国家(jiā)电行业进入了海外并购的高峰时期，开始了自主品牌结合收购当地品牌的模式。由于欧(ōu)美市场家(jiā)电(diàn)行业发展历史(shǐ)长、本土品牌市场(chǎng)接受度更高，同时具有一定渠道壁垒，并购的方式成为建(jiàn)立自主品(pǐn)牌最便捷的方式，家电龙头通过收购海外成熟品牌及其(qí)渠道资源快速切入当地市场。

　　这一过程中，海尔
走在了行业前列，海尔(ěr)智家通过(guò)收购日(rì)本三(sān)洋的白色家电(diàn)业务、美国GE（通用电气）家电业务、新(xīn)西兰的斐雪派克、意大利的Candy（卡迪），在全球不同市场构建起中高(gāo)端家电品(pǐn)牌矩(jǔ)阵，尤其是2016年海尔收购(gòu)美国GE家(jiā)电，使得海尔在北美(měi)市占率直
接跃升，这也使得海尔智家的海外收入几乎全部来(lái)自于自有品牌。

　　美(měi)的(de)集团在过去几年也先后通(tōng)过收购日本东(dōng)芝白(bái)电(diàn)业务、意(yì)大利中央(yāng)空调Clivet、伊莱克(kè)斯吸尘器品牌Eureka，推动了其海外自有品(pǐn)牌(pái)在全球(qiú)市场的突破发展，美的集团的海外业务营收规模从2013年约450亿元增长至2023年的1509亿元，增长超3倍。到2023年美的集团自有品牌业务收入已达到海(hǎi)外家电业(yè)务收入(rù)的40%以(yǐ)上，主要(yào)以东(dōng)芝、美的及(jí)Comfee品牌为主。

　　美的集团还提出了海外发展目标：到2025年，海外销售收入
要突破400亿美元，国际市占率达到10%，五大战略市(shì)场占有率则达到15%-20%，其中东南亚(yà)地区要做到第一，北美则要进入前三。

　　但相比之下，美的集团在海外市场从代工(gōng)到加码自主品牌，真正在国外中高端市(shì)场占据
地位还需要时间沉(chén)淀。因此对于(yú)美的集团来说(shuō)，目前(qián)最大的挑战之一在(zài)于如何提升海外市场的自主品牌定位。对(duì)此(cǐ)，美的在半年报中特别表示：在海 外发展自有品牌依然是(shì)下
半年的重点工作之一，要坚定OBM（海(hǎi)外自有品牌）优先战略，全面走向海外，彻底改变策略，向海外优秀企业学习借鉴，力求成为一家国际化的企业。

　　“能否通过此(cǐ)次赴港
上市帮助(zhù)美的集团真正实现全球突破，通过海外市场打开新的成长空间，是接下来资本市(shì)场对于美的集团及其估值关注(zhù)的重点。”业内人士表示(shì)。

责任编辑：杨红卜

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