中外资机构最新研判 市场高波动情形
或仍将发生

中国基金报记者郭(guō)玟君

美联储降息“箭在弦上”，投资者要如何应对政策转向后的市场，做好资产配置？中国基金报邀(yāo)请了七位中外资机(jī)构研究专家，研(yán)判(pàn)美联储(chǔ)降息的影响(xiǎng)，他们是(shì)：中银(yín)证券全球(qiú)首席经济学家管涛，工银国际首(shǒu)席经济学家(jiā)程实，德(dé)意志银行国际私人银行部亚洲投资(zī)策略主管(guǎn)刘佳，汇丰环球私人银行及财富(fù)管理中
国首席投资总监匡(kuāng)正，南方东英量(liàng)化(huà)投资部主(zhǔ)管王毅，摩根资产管
理中国资深环球市场策略师(shī)朱超平，野村东方国际证券(quàn)研究部策略团队(duì)分(fēn)析师宋劲。

美联储政策转向影响(xiǎng)几何(hé)？

中(zhōng)国基金报：美联储降(jiàng)息大概率(lǜ)将(jiāng)在(zài)9月“靴子落地”。美国与(yǔ)其(qí)他(tā)主要经济体利差收敛，将如何影响(xiǎng)全球资金流向？

管涛：这(zhè)有助于(yú)缓解美元强势引发的全球美(měi)元荒。今年以来(lái)，美(měi)联(lián)储(chǔ)降息预期总体(tǐ)呈上升趋势，美国和(hé)其(qí)他(tā)主要经济体的利差已(yǐ)开(kāi)始收敛(liǎn)，上(shàng)半年流入美(měi)国的国际资本总体
趋于 下降。

但也要注意，如果美国(guó)经济不衰退，美联储(chǔ)货币政策就不会(huì)大幅(fú)松(sōng)动，美元也不会大幅贬值，美元荒虽然会(huì)有边际缓解，但不会是(shì)根(gēn)本性的(de)改(gǎi)善。

朱(zhū)超平：利差收敛，加上美股较高的估值(zhí)，可能推动(dòng)资金流向美国以外的市(shì)场，欧洲、日本(běn)和亚太新兴市场可(kě)能是主要目标。

宋劲(jìn)：美国(guó)降息周(zhōu)期影响下(xià)，美元指数预计将会走软，驱动(dòng)资金向其他市场回流(liú)。

王毅：这次降(jiàng)息，流动性未必会像之前那样(yàng)流向新兴(xīng)市(shì)场。目前全球主要的增长来自发(fā)达市(shì)场，新兴(xīng)市场并没(méi)有表现出很(hěn)强的增长预期。这主要是因为全球
商品(pǐn)周期迟迟没有出现，服务需求(qiú)一直处在高位，对制造业(yè)和原材料为主的(de)新兴市场形成压(yā)制(zhì)。

如何应(yīng)对“过山车式”行情？

中国基金报：7月以来，各(gè)类资产(chǎn)呈现“过山车式”行情。未来类似情(qíng)况是否还会发生？投资(zī)者(zhě)应如何应对？

管涛：“过山车(chē)式”行(xíng)情还会出现。尽管(guǎn)鲍(bào)威尔暗示9月降息已成定局(jú)，但鉴于(yú)未来(lái)市场仍会在“软着(zhe)陆(lù)”“硬着陆(lù)”和“不着(zhe)陆”三种(zhǒng)情景之间切换，金融市(shì)场难免剧烈波动。

当前，在资产尤其是科技股估值偏高的情况下，一(yī)旦业绩不及预期(qī)，科技股剧烈调整，会对市场情绪形成巨(jù)大杀伤力。

因此，投资者要密切关注边际(jì)变(biàn)化，避免线性单边思维，规避估值偏高资(zī)产，以防(fáng)“站在山(shān)岗上(shàng)”。

王毅：7月(yuè)以来市场波动的最大驱动因(yīn)素来(lái)自日本央(yāng)中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生行意外干预外汇市场和鹰派(pài)加息，导致日元套利(lì)交易大幅下降，影响了几(jǐ)乎所有
资(zī)产(chǎn)类别。另外，6月到(dào)7月之间，美股的杠杆投资(zī)大(dà)幅上升，结构上更加趋近于头部集中的策略。中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生在此环境下，个别二线(xiàn)半(bàn)导体公司的(de)业绩(jì)大幅低于预期，导致市场对于(yú)AI投资的趋势产(chǎn)生怀疑(yí)。

目前看，日元短期(qī)套利交(jiāo)易趋于平缓。但美股投资中，AI主题是目(mù)前市场盈利增长和业绩的(de)支(zhī)柱，如果该主题出现问题，市场将面临更强 烈的回调。

刘佳：7月以来市场(chǎng)大 幅波动，部分原因 是美国失业(yè)率上升，美国制造业采
购经理人指(zhǐ)数增长(zhǎng)明显放缓，市(shì)场担(dān)忧美国经济出现衰退(tuì)。同
时，日元大(dà)幅升值引(yǐn)起市场恐慌。

当前，市场情绪仍然(rán)较弱，如果未来美国经济数据和(hé)市场预期有(yǒu)较大差距，市(shì)场波动(dòng)仍
会增加。稳健(jiàn)并分散的投资组合有助于应对波动；在投(tóu)资组合里面加入大宗商品(pǐn)，例如石油和(hé)黄金，将能(néng)够增加投资组合的韧性。

朱超平(píng)：在股市估值(zhí)处于历史较高区间的(de)背景下，投资者的(de)心态往往会随着对(duì)数据和政策的预期变(biàn)化大幅(fú)摇摆。经济数据走弱、美国大(dà)选、科技股盈利预期、日本(běn)央行政策、地缘(yuán)政治风险等造(zào)成(chéng)7月底市场波动的诸多因素(sù)并未 消除。

未来一段(duàn)时间，从偏(piān)成长的(de)投资(zī)风(fēng)格转向偏(piān)稳健的风(fēng)格，在不同地(dì)区和不同资产类别之间进行更为多元的配置，可(kě)能是投资者应对市场波动的主要策略。

宋劲(jìn)：市(shì)场高波动情形预计仍(réng)将发生。虽然再平衡交易的触(chù)发 点来自投资者对未来全球基本面趋(qū)势转向的预期(qī)。但是，在再平(píng)衡交易时(shí)基本面提供的影响(xiǎng)力(lì)可能(néng)有限，这是由于在实际改变发(fā)生前，投资者对基本面的前(qián)瞻确定性可能下降。超跌板块短期存在更高的
弹(dàn)性，而过(guò)度拥挤的交易赛道(dào)容易(yì)出现持续 性调 整(zhěng)，即使这些交易本身具有较当(dāng)地经济状况更有吸引力的基本面。

资产配置转折点

中(zhōng)国基(jī)金报(bào)：在当前宏观大环境下，如何调整(zhěng)全球资(zī)产配置？

刘佳(jiā)：在(zài)美联储(chǔ)降息(xī)的环境中，我(wǒ)们(men)相对看好美(měi)国短期债券，尤其是投资级别的企业短(duǎn)期债(zhài)券(quàn)。美国股票 中，比较看(kàn)好科技、通信服务和银行板块(kuài)。在欧洲股(gǔ)票中，看(kàn)好银行和(hé)工业板块。总(zǒng)体来看，我们推荐(jiàn)同时投(tóu)资于大企业股(gǔ)票和中小企 业股票的杠铃式策略。

程(chéng)实：大类资产配置正迎来转折点：中美利差方向性逆转；高估值向低估(gū)值(zhí)的再配置成为主(zhǔ)流；汇率因(yīn)素影响变大；地缘政(zhèng)治动(dòng)荡等加大(dà)稳健配置的需求。

朱超平：美股上市公司盈(yíng)利(lì)增长正在从高度集中(zhōng)于几只权重股向更多行业扩散，美股可能出现从科(kē)技成长向周期价值的轮(lún)动。同时，美联储降息和美国软着陆对(duì)美国以外的市场可能(néng)带来(lái)利(lì)好，行情在全球市(shì)场扩散。

此外，中长久期(qī)的国债和高(gāo)评级(jí)信用债券也可能受到(dào)降(jiàng)息支持。

王毅：目前美(měi)债投资(zī)的热情很高，无论是
国债(zhài)还是信用债甚至高收(shōu)益债(zhài)，在
降(jiàng)息预期下，投资者认为可以从降息的(de)资本利得中获(huò)益。股票方面，中国市场尤(yóu)其是港股市(shì)场有一定安全属性，相对于目前拥挤的AI交易有一定的分散性。

债券已经充分定价了降息预期，现在应该(gāi)中性配置(zhì)久期敞口。如(rú)果加息预期(qī)反复，可以考(kǎo)虑增(zēng)加(jiā)久期配置。

宋劲：美债资产(chǎn)可能是全(quán)球再平衡(héng)交易的最大受益者。权益市场再平衡趋势有利于A股和(hé)全球市场中的超跌板块。

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