青岛啤酒，千亿市值灰飞
烟灭

　　来源：泡财经(jīng)APP

　　2023年(nián)4月，青岛啤酒一(yī)度达到1700亿(yì)元的市值巅峰，而今只剩700多亿。

　　短短(duǎn)一年多，估值跌剩零头，是因为业绩太差吗？

　　并不(bù)是！

　　在社会消费整体
不振的大环境下，青岛啤酒韧 性难得：2023年，青岛啤酒净利(lì)润达到42.68亿(yì)元，创历史(shǐ)新高；2024年上半
年，青岛啤酒净利润(rùn)同比增(zēng)长6.31%，再创同(tóng)期新(xīn)高。

　　业绩不算差，却持续
杀估(gū)值，更多来自行业原因。

　　事实上，最近一年多，中国(guó)内地市场销量(liàng)前三的啤酒巨(jù)头：青岛啤酒、华
润啤酒（港股上市）、百威亚太（港股上市），全部杀跌惨烈。

　　中(zhōng)国啤酒面临什么现状呢？

　　存量市(shì)场已 卷不(bù)动，还(hái)可能迎来市场萎缩。

　　我们先讲“存量市场卷不动”。

　　中国(guó)的啤酒市(shì)场是一个高度成熟的市场。所谓“高度成熟(shú)”，意思就是(shì)已难有新的消费增量空间。

　　事(shì)实上，国内啤酒市场2013年就已达到天(tiān)花板。

　　2013年(nián)，中国啤酒总(zǒng)产量达到(dào)5061.5万 吨，此后连降(jiàng)7年，近三年略有回升，2023年才达到2013年的约四分之三。

　　而这(zhè)些年，青(qīng)岛啤酒(jiǔ)等龙头之所以依然可以实现业(yè)绩增(zēng)长，实际上是(shì)靠卷(juǎn)存量、打败中小对手，赢得市占率。

　　过去十(shí)年，中国啤酒行业集中度不断提升，2013年，啤酒(jiǔ)TOP5企业市场(chǎng)占有率66.8%，目前
已(yǐ)达92%左右。五大龙头华(huá)润、青岛、燕京、百威和重庆啤酒格局已定，谁也灭不了(le)对(duì)手，已没有“卷”的空(kōng)间了。

　　再谈谈市场(chǎng)萎缩的预(yù)期。

　　2024年(nián)上半年，前三大(dà)龙头华润、青岛和百威全部出现(xiàn)营收和销量下滑。百威出(chū)现(xiàn)利(lì)润下滑，而华(huá)润和青(qīng)岛之所以仍能维 持利润增长，靠的中高端产品销售增长(zhǎng)和成本下(xià)降。

　　2024年上(shàng)半年有欧(ōu)洲杯赛事，却没(méi)有拉动啤酒“畅饮”，放在过去难以想象。多家啤酒企业均在财报中提到(dào)南方强降(jiàng)雨等(děng)天气原因。不过(guò)亦有研究者表示，人口方(fāng)面的变化才是啤酒行业趋(qū)势变化的深层原因(yīn)。

　　年轻人是啤酒消费主力，这是常识。酒业自(zì)媒体(tǐ)“XN知酒”在(zài)综合(hé)国家统计局和(hé)勤策消费研究相关数据后
指出：啤酒产量与20-49岁的中青年占(zhàn)总人口(kǒu)比例正相关。2000年(nián)到2011年，中国啤酒产量稳定高增，对应的 是1986—1990年(nián)婴儿潮(cháo)出生的群(qún)体逐渐进入可饮酒年龄。

　　而近年来，我国(guó)青年人口(kǒu)占比下降(jiàng)，数量也在减(jiǎn)少。

　　据北京大学人口研究所，2000年至2020年，我国15-34岁青年人口数量从(cóng)4.43亿(yì)人(rén)减少到3.64亿人，占总人口比重从(cóng)35.6%下降到(dào)25.8%，2023年进一(yī)步(bù)减少到3.55亿人（24.6%）。该机构还(hái)预计2050年将(jiāng)减至2.31亿（17.6%）。

　　如果未来青年人口(kǒu)占比下降得不(bù)到扭转，啤酒市场几乎必(bì)然萎缩。

　　那么(me)，青(qīng)岛(dǎo)啤酒未来是否再(zài)无希望(wàng)？

　　倒也未必。救命(mìng)稻草是(shì)“中高端产品”。

　　很多人可能会(huì)质 疑，消费降级大背景下(xià)，推出(chū)中高端啤酒，行得通吗？

　　一个反常识
的事(shì)实是：行得通(tōng)。

　　这些年，啤酒巨头们的财报中纷纷提到“高端化”。当(dāng)前恰恰是中高(gāo)端产品(pǐn)还在支撑啤酒龙头利润增长。2022年(nián)，青岛(dǎo)啤(pí)酒中高(gāo)端(duān)以上产品(pǐn)占总销(xiāo)量36.3%，2024年(nián)上半年已达到40.95%。

　　东海证券研究显
示，2020年到2023年，多数啤(pí)酒龙头(tóu)吨价复(fù)合(hé)增(zēng)长率比国内CPI（居民消费价
格指数(shù)）复合增(zēng)长率高(gāo)3个百(bǎi)分点以上。

　　这里面有个很有意思的消(xiāo)费心态。在北京东三环(huán)经(jīng)营夜场的张晓峰告诉界面新闻，疫情后一年半(bàn)，店里消费降(jiàng)级，葡萄酒、洋酒烈酒销(xiāo)量不行了，但是国际啤酒品牌等高端啤酒销量提(tí)升。张晓峰认为，消费 者(zhě)依然想(xiǎng)追求高端，但想花更少的钱，相当于(yú)吃(chī)个“高价馒头”。

　　青(qīng)岛啤酒未来还有没有想象空(kōng)间，要看能不能抢更多“高价馒头(tóu)”生意。

　　最后，值得(dé)注意的是，青岛啤(pí)酒分红(hóng)可(kě)是实实在(zài)在的，过去两年分红比例均超过60%。从估值(zhí)看(kàn)，当前青
岛啤酒动态市(shì)盈率16倍左(zuǒ)右，上一次这么便宜还要追溯到1994年公司上市(shì)之初。

　　资本市场已大幅放低了对青岛啤酒的(de)预期，所以会不(bù)会是机(jī)会(huì)呢？

责青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭任编辑：梁斌 SF055

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