尴尬 的私 募FOF

到底是短期的信任危机(jī)，还是注定没有发展空间？当下私募FOF从业者无数遍回顾海外FOF的发展路径，试图找(zhǎo)到答案。

据私募排排网统计(jì)，截至9月2日，百(bǎi)亿级私(sī)募梯(tī)队中只剩1家FOF，昔日颇有名气的百亿级FOF私募管理人，现今的规(guī)模纷纷“腰斩”，部分机构今
年更是靠做“买(mǎi)方投顾”为生。不少渠道人士透露，今年以来基本上没有客户敢买FOF产品，私募FOF业绩与发行一片惨淡。

从震荡市中凸显配置价值到如今无人问津，私(sī)募FOF身处窘境的背后并(bìng)非仅仅是权益市场的调整(zhěng)。在业内人士(shì)看来，国内私募FOF之所以不受待见，是因为(wèi)行业标准缺失(shī)、市场认知度较(jiào)低、业绩(jì)表(biǎo)现“鸡肋(lē)”、风险事件时有发生等。不过(guò)，随着(zhe)长期利率下行，投资者对波(bō)动的容 忍度不断降低，国内私(sī)募FOF仍有发(fā)展空间。但是，如何强化配置能力，进一步保(bǎo)护(hù)基金资产安全，提升投资(zī)者的策略(lüè)认知，需要管理人去(qù)探索和回答(dá)。

规模之殇：怎么也长不(bù)大

百亿元，是私募FOF管理人曾达到过的最高管理规模，如今再(zài)难重(zhòng)现(xiàn)。

私募(mù)排排网最新统计数据显示，截至(zhì)9月2日(rì)，百(bǎi)亿(yì)级私募数量为85家，其中FOF私募只有1家。与此(cǐ)同时，近年来(lái)多家头部FOF私(sī)募 管理(lǐ)规(guī)模缩水，比如一度挺(tǐng)进百亿级梯队的珠池资产当前管(guǎn)理规模(mó)不 足(zú)50亿元，昔日百亿级私(sī)募横琴广金(jīn)美好的管理规模也降至百亿元(yuán)以下，2021年成立时备受关注的明(míng)晟(chéng)东诚当前(qián)管理规模不足20亿元。

一(yī)直(zhí)长(zhǎng)不大，是业内人士(shì)对私募FOF的一致评价。

“2021年，由(yóu)于市场(chǎng)风格(gé)转换，FOF的配置价(jià)值得以显现，因(yīn)此一些FOF管理人规模(mó)整体上了一 个台阶，但与几 百亿元的主观多头和量化私募相比，FOF仍然是个小众策略。”沪上某(mǒu)私募研(yán)究员表示，近年来业绩(jì)表现不佳，行业更难再现百亿级私募FOF尴尬的私募FOF。

据第三方平台数据显(xiǎn)示，截(jié)至8月(yuè)30日，今年以来私募FOF产品净值平均回撤4.84%。2022年(nián)至2023年私募FOF产品的平均收 益也均为负数。

除了存(cún)量缩水，在规(guī)模新(xīn)增上，私募FOF也是举(jǔ)步维艰，多家(jiā)管理(lǐ)人靠“半(bàn)通道”业务为(wèi)生。

“现在很少有做资产配置的FOF了(le)，大多数是(shì)做‘通道’。”某头部债券策略(lüè)私募合伙人直言，如今市场上大部分FOF管理人并没有在做资产配(pèi)置，而是
根据资金方的要求简单(dān)做(zuò)些筛(shāi)选和
尽调。

沪上某私募FOF人士向记者透露(lù)，“通道”的形容不算准确，更准确的说法是今年FOF管理人把业务重点放在了“买方投顾(gù)”上。

他坦言：“今年公司新增的业务主要(yào)是一(yī)些定制化的产品(pǐn)，比如客户要
求债券投资，我们会根(gēn)据已有的(de)基金库和风控(kòng)标准(zhǔn)，选出合适的管理人(rén)及产(chǎn)品；或者客户指定购买几个私募(mù)基金，我(wǒ)们做好流动性管理、投后监测和风险(xiǎn)控制等，更像(xiàng)是买方投顾的角色(sè)。”

北京某FOF私募人士也表示
，今年(nián)以来市场波动加大，在(zài)此背景下，一方(fāng)面客户不相信管理人具备资
产配(pèi)置
的能力，另一方面避险情绪(xù)持续升温下资金更偏好债(zhài)券产品，因此“买方投顾”业务成了不少(shǎo)FOF管(guǎn)理人重点发力的方
向。

也就是说，真正发挥资产配(pèi)置功能的FOF产品越(yuè)来越少了。

FOF之困：为何没人买？

本(běn)该帮助投资者解决资产配置难、择时难和选基难三大痛(tòng)点的FOF，为何(hé)在国内“玩不转”？

首先，国内FOF产品投资(zī)体验不佳。

汇鸿汇升投资(zī)直言，从业绩表现来(lái)看(kàn)，最近(jìn)3年成(chéng)立的私募FOF基金大多未能帮助投资者赚到钱，而且FOF产品的双重收费问题也使得投资者体验(yàn)感较差。当然(rán)，业绩表现差背后的深层次原因是很(hěn)多FOF基金管理人缺乏 真正的(de)资产配置能力和基金选择能力，只(zhǐ)是将(jiāng)热(rè)点或明星基金做个拼盘
组合。

某头部私募的市场 人士称：“当(dāng)前私募
FOF管(guǎn)理人的专业能力确实不足，来尽调可以感受到他们对市场热点的关注度更高。当然，一家私募若要具备(bèi)多资产配置(zhì)能力
，本
身就是一件很难(nán)的事情(qíng)。简(jiǎn)单来说，百亿(yì)级主观多头(tóu)策略私募可能只有30个人左右，但是若要研究清(qīng)楚股票、商品(pǐn)、债券等各
类策略，以及套利、指增 、多空、中性等各(gè)种策略，需要构(gòu)建(jiàn)强大的投研团(tuán)队，这一成本支出不是每一家FOF管理(lǐ)人都愿意或有能力付出的。”

其次，难以获得代(dài)销渠道偏爱。

铨景
基金FOF基金(jīn)经理(lǐ)郑彦欣(xīn)直言，对于销售渠道来说，FOF产品的业绩不够“性感”，销售难度比较
大(dà)，而且(qiě)FOF管理人(rén)没有交易账户，无法为销(xiāo)售机(jī)构创(chuàng)造交易佣金收入，因此销售人员在资金(jīn)有限的情况(kuàng)下，往
往不会选择FOF产
品。

某头部私募FOF的合伙人也(yě)称：“FOF产品(pǐn)的路演难(nán)度(dù)是比较大的(de)，讲清楚产品架构的同时(shí)还要说明白各(gè)类资产属性，一场路演下(xià)来客(kè)户需(xū)要吸 收的内容过多。”

最后(hòu)，风险事件余(yú)波仍存。

博孚利资产(chǎn)CEO兼基金经(jīng)理(lǐ)何阳阳表示，今年以来受部分私募“跑路”事件(jiàn)以及业绩显著回撤的(de)影响，私募基金行业整体出现(xiàn)信任危机。尤其是私募FOF，由于在投资形(xíng)式上需要投(tóu)资其他私募产品，更容易被质疑基金资产的安全 性(xìng)。

待解之(zhī)题：该做哪些努力？

长不大的(de)私(sī)募FOF还有存在
的(de)意义吗？这是近年来不少从业人员有过的自(zì)我质疑，但他们最(zuì)终的答案是
，在无(wú)风险收益率预期下(xià)行，基金产品多元化的(de)长期趋势下，FOF是重要(yào)的理财工具之一。

某第(dì)三方平台的FOF研究员认为，私募FOF未来的发展(zhǎn)重(zhòng)点在(zài)于(yú)精细(xì)化管理。他表示，私募FOF应(yīng)该剖析自身的优势和投研禀赋，以获取有差异性(xìng)的(de)稀缺策略额度来提升组合净值的稳定性，并(bìng)通过前期沟通建立合理(lǐ)的(de)收益和波动预期。与(yǔ)此同时，尴尬的私募FOF私(sī)募FOF管理人应注(zhù)重(zhòng)资产配置，提升宏观(guān)研究能力，通过多资产轮动配(pèi)置来 满足投资者的收益预期，打造FOF产(chǎn)品的核心竞争力。

何(hé)阳阳称，私募(mù)FOF看似门槛不高，但由于私(sī)募产(chǎn)品信息不对称，投资机构在私募(mù)尽调过程中需
要(yào)投入较多的人力，而在自上而下配置上又需要能力较强(qiáng)的投研团队，这些(xiē)都需要进(jìn)一步的投(tóu)入。另外，FOF机构要加强合规建设和投后跟踪(zōng)，在确保(bǎo)基金资产尴尬的私募FOF安(ān)全(quán)性的基础上加强与投资者的沟通(tōng)和交流，引导资金长期投资。

打(dǎ)铁还(hái)需自身硬。汇鸿汇升投资认为，管理人可(kě)以通过科(kē)技赋能构建完善的资(zī)产(chǎn)配置系统和基金评(píng)价(jià)系统，强化对各(gè)类资产的研究深度，做私募(mù)FOF行业中真正有配(pèi)置(zhì)能力的机构。同时，涵盖多资产、多(duō)策略、多管理人的FOF管理人，必须不断丰富(fù)可投资的资产类(lèi)别，紧跟市场上的(de)创新策略，进一步提升组合净值(zhí)表现(xiàn)的稳健性。

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