就在下周！美
联储新一轮降息周期料将开 启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进

　　每经记者(zhě) 蔡鼎    每经编辑(jí) 兰素英    

　　自去年7月(yuè)以来，美联(lián)储FOMC一直将联邦基金利率维持在
5.25%~5.50%的高位，随着通胀压力在过(guò)去14个月的逐步缓和，美国实际利率越来越高，失业率也开始从30多(duō)年来的低位反(fǎn)弹，美联储官(guān)员已(yǐ)经(jīng)开始为新一轮宽松周期作(zuò)准备(bèi)。

　　从7月份市场首次100%定价(jià)美联储将(jiāng)在9月 降息(xī)，“降(jiàng)息交易”开始全面爆发，到美联储主席鲍威(wē就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进an>i)尔在(zài)8月下旬的杰克逊霍尔(ěr)研讨会上明确称“调(diào)整政(zhèng)策的时机已到”，再到近期交(jiāo)易员开始大幅押注(zhù)FOMC在本月17日~18日的(de)会议上一
次性降(jiàng)息50个基点，这(zhè)些市场动态无不证明市场对即将到来的美联储(chǔ)货币宽松周期(qī)的期待。

　　然而，对于投资者(zhě)来说(shuō)，当下最(zuì)大(dà)的
难题(tí)是美国经济是(shì)否正(zhèng)在进入“软着(zhe)陆”（只需像2019年和1995年(nián)那样进行一系列温和的降息），还是会在明年的(de)某个阶段走(zǒu)向(xiàng)“硬着陆(lù)”（需要美联储进行更激进的货币宽松）。

　　虽然目前掉期合约显示交易员预(yù)期美联储将(jiāng)在即将(jiāng)开启的宽松周期内(nèi)有总(zǒng)计250个基点的降息(xī)，届时联邦基金利率 将(jiāng)回(huí)落(luò)至3%的水(shuǐ)平，但在接受《每日经济新闻》记者采(cǎi)访的经济学家看来，本轮降息(xī)周期将是温和(hé)而缓慢的(de)，并不会向市场当 前(qián)预期的那样激进，部分原(yuán)因是因为目前(qián)美国服务业通(tōng)胀(zhàng)仍然过高(gāo)，无法与（整体）通胀持续回归的目标相一致。

　　美(měi)国(guó)劳工部(bù)本周早些时(shí)候公(gōng)布的数据显示，美国8月CPI同比(bǐ)上涨2.5%，持平预(yù)期，较前值2.9%明显下降(jiàng)，为连续第(dì)五个月放缓，且为2021年2月以来最小同比涨幅。环比来看，8月CPI上涨0.2%，持平预期和(hé)前值。

　　美国8月核心CPI同比上涨(zhǎng)3.2%，持(chí)平预期(qī)和前值，环比上涨0.3%，略高于预期和前值(zhí)的0.2%，为四个月(yuè)来最大(dà)涨幅(fú)。

　　总的(de)来看，美国(guó)8月整体通胀放缓是受商品价格(gé)下跌推动的，当月(yuè)商品(pǐn)价格同比下跌1.9%，至2004年以来的
新低。

　　虽然通胀并(bìng)未回到美联储2%的目标，但(dàn)由于货币政策的滞后性，如果美联储(chǔ)要等(děng)到
真正(zhèng)回到2%才(cái)开(kāi)始降(jiàng)息，可能会为不(bù)必要的经济(jì)低迷埋下(xià)伏笔。

　　国(guó)际货币基(jī)金组织（IMF）本周四（9月12日）也表示，鉴于通胀上(shàng)行风险已经消退，美联储在(zài)下周的会议上(shàng)开启期(qī)待已(yǐ)久的(de)货币(bì)宽松周期(qī)是合(hé)适的。

　　IMF发言人(rén)Julie Kozack在例行新(xīn)闻发(fā)布会上表示，美国经济在今(jīn)年剩余的(de)时间预计将放缓(huǎn)。IMF预计美国(guó)核心PCE到年底将降至2.5%，到2025年年中将回(huí)到美联储(chǔ)2%的目标。“通胀的上行风(fēng)险虽然减少(shǎo)了，但并未完全(quán)消失，美联储还 需(xū)要继续根据未来的经济数 据调整(zhěng)降息的速度和程度。” 

　　对此，美国资管公司阿波罗全球管理（Apollo Global Management）合伙人、首席经济学家Torsten Sløk也表(biǎo)示赞同。

　　他在接受《每日经济新闻》记(jì)者采访(fǎng)时指出(chū)，虽然这并(bìng)不是他的“基准情形(xíng)”，但美(měi)联(lián)储在当前这个时(shí)间节点开始降息的最大风险确实(shí)是(shì)降息导致通胀再次反弹——如果美联储(chǔ)在经济依然强劲的情况下(xià)降息节奏过快，那么通胀(zhàng)和GPD都可能同时(shí)受到推动。

　　毋庸置疑，一旦美联储开始降低借贷成本，那么市场争(zhēng)论的(de)焦点将围(wéi)绕随后的宽松(sōng)步伐展(zhǎn)开，即本轮宽松(sōng)周期会(huì)持续多(duō)长，或美联 储将(jiāng)在周期内总计降息多少个基点等等。在以美联储主(zhǔ)席鲍
威尔为首(shǒu)的政策制定者眼中，劳动力市(shì)场走软是刺激未来几个月更激进降息的重要
因(yīn)素，然而，温和的新增(zēng)非农就业并未成为其迅速降息的理由。

　　对交易员们来说，未来几个月市场的“尾部风险”是美国经济和劳动力市场的表现。9月和10月的非农报(bào)告(gào)都将在美联储FOMC 11月(yuè)7日议息会议之前公布，而美国大选仅在(zài)几天后。

　　据 芝商所“美联储观察”，截至发稿，期
货市场认为美联储将在9月、11月和12月(yuè)的会议上分别降息25个基点、50个(gè)基点和50个基点(diǎn)，相当于在年内(nèi)的三次会议(yì)上总计降息125个(gè)基点。同时，交易员认为2025年全年还将有 5次25个基点的降息，到本轮降息周期(qī)末期，联(lián)邦基金利率将(jiāng)被降至2.75%~3.00%的区(qū)间。也就(jiù)是说，期货(huò)交(jiāo)易员认为本(běn)轮降息周期(qī)内，美联储将总计进(jìn)行8次 降息(xī)，累计降息幅度为250个基点。

　　在接受《每日经济(jì)新闻》记(jì)者采访的经(jīng)济学(xué)家们看来，最终的实际降息次(cì)数或(huò)许 比(bǐ)当前市(shì)场(chǎng)预期的(de)要更加温和(hé)。例如，Torsten Sløk对《每日经济新闻》记(jì)者(zhě)表示，他预计在即(jí)将开启的一轮降息(xī)周期内，总共只会有六次(cì)降息。

　　“在此(cǐ)前的典型降(jiàng)息周(zhōu)期内，经济(jì)因新冠肺炎疫(yì)情、全球金融危机或(huò)是房地产危机而出现了(le)衰退，但当(dāng)下美国并没有这样的负面影响，经济放缓的原因是美联(lián)储(chǔ)在过去几(jǐ)年（激进）加息。只有(yǒu)当美国(guó)经济开始大幅(fú)放(fàng)缓时，美联(lián)储才会更快地降息。”Sløk对记者补(bǔ)充道。

　　对于本轮(lún)周期最终的利率水平，Sløk认(rèn)为，美联储(chǔ)会以其估(gū)计的3%的“长期中(zhōng)性(xìng)利率（r-star）”为指导，最终利率可能会在3%左右。而(ér)他本人认为，将会是(shì)在4.5%的水平。换句话说，Sløk认为美联储在本轮宽松周期内的总计降息幅度(dù)为100个基点，远(yuǎn)低于交易员目前预估(gū)的250个基点。

　　惠誉评级首席 经济学家Brian Coulton在发 给《每日经济(jì)新闻》记者的邮件中也指出(chū)，与此前的降息周期相比，即将开始的(de)美联储货币宽(kuān)松周期将是温和而缓慢的，部分原因是因为目前美国服(fú)务业通胀仍然过
高，无法与（整体）通胀持续回归的目标相一致(zhì)。

　　Coulton预计(jì)美联储(chǔ)将在9月(yuè)和12月的会议(yì)上分别降息25个基点，并在2025年进一步降息125个基点，这些预测(cè)均与(yǔ)他今年(nián)6月(yuè)份的预测一致，表明本轮宽松周期(qī)的激进程度将(jiāng)远低于美(měi)联储此前的多数货币宽松周期。他认为，在降低(dī)服务业通胀方面，美联储仍有工作要做(zuò)，过去几年的挑(tiāo)战将使FOMC保持谨慎。

　　“我(wǒ)们预计，2025年(nián)全(quán)球GDP增
幅(fú)将放缓至2.5%，而美国经(jīng)济增幅则将因财政刺激减弱、消费逐(zhú)渐放缓和家庭收入下降而降至1.6%。期待已久的美联储(chǔ)的宽松周期终于要开(kāi)始了，但在经历了过去几年的通(tōng)胀挑战后，FOMC将保持谨慎。鉴(jiàn)于此，明年的政策利率仍将是限制性的，降息对美国经济(jì)增长的刺激作(zuò)用将很小。”Coulton对记者(zhě)补充(chōng)道。

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　　封面图片来源：视觉中国-VCG41N1331242936

责任编辑：郭建

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