两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润

各位“聪明的投基者两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润t cms-style="font-L">们(men)”，大家中秋节快乐呀(ya)，在这个美好的日子里和大家分享我的偶像的(de)故事。

┃两(liǎng)只(zhǐ)意外进入投资行业的(de)“鸭子”

一只“鸭子”

尼克·斯利普（Nick Sleep）长得像电影明星般(bān)英俊帅气，说话轻声细(xì)语，单看外表实在无法把他(tā)与金融大佬联系起(qǐ)来，这也许与他自始(shǐ)至终的“业余”有关。

在爱丁堡大学读书时，先学(xué)的是地质学，后转学了(le)地理。由于小时候的梦想是成为一名(míng)景观设计师，大学毕业后，他应聘(pìn)去了一家园林公司做学徒，梦想为城市里的人们设计出(chū)世外(wài)桃源般(bān)的公园，不幸的是几个(gè)月后(hòu)梦(mèng)就(jiù)碎了一地。当时这家(jiā)仅有30个员(yuán)工的小公司要(yào)裁员(yuán)10个，他就是其中(zhōng)的一(yī)个。

为了生活，他又换了几次工作(zuò)：在哈洛德百货公司（Harrods）工作过；在(zài)IT公司做过(guò)临(lín)时(shí)工，但他感觉(jué)都不适合自(zì)己。就在(zài)他快要崩溃的时(shí)候，有一天，他一本名(míng)为《投资(zī)信托解释》（Investment Trusts Explained）的(de)书引发了他的兴趣。认真读完后，他兴奋地叫道(dào)：“我喜欢这(zhè)种感觉，就像在做测智商的题。”

于是斯利普开始在金融行业寻找机会，功夫不负有心人最终他在苏格兰一家小型基金公司(sī)谋得一份实(shí)习投资分析师的工作，当然刚开始他并不能胜任这份工作(zuò)，毕竟专业不对口，相关知(zhī)识储(chǔ)备为零。但他很快(kuài)就上(shàng)手(shǒu)了，这得益(yì)于他从(cóng)不(bù)寻常的角度看世界的独特思维方式，在他还是中(zhōng)学生的(de)时候，他就喜欢独来独往，他说：“我很早就习惯了与众不(bù)同(tóng)，人群(qún)之外的生活很快乐。”而这种性格恰恰十分契合投(tóu)资(zī)领域。

另一只“鸭(yā)子(zi)”

凯伊斯·“扎(zhā)克(kè)”·扎卡里亚（Qais“Zak”Zakaria）和斯利普一样，做梦也没想到有朝(cháo)一日会做金融工作。不(bù)仅没想过，甚至对金融(róng)行业(yè)还有鄙视和抵(dǐ)触心理(lǐ)。

这是因(yīn)为扎卡里亚的父(fù)亲听信(xìn)了股票推(tuī)销员的话，买了所谓的热门股(gǔ)，并在(zài)推销员的煽风点火(huǒ)下借钱加杠杆入市，满心欢喜的(de)做起发财梦，然而等来的不是高收益，而是债(zhài)台(tái)高筑(zhù)。父亲的公司也因此破(pò)产，家境从优渥的小康之(zhī)家变成贫寒的(de)穷困之家。

“爱屋及(jí)乌，恶其余胥。”父(fù)亲的经历让他对投资业务和华尔(ěr)街都产生了极坏的印象，按照他的(de)兴趣，他(tā)想成为一名气(qì)象学家，但遭到父母的坚决反对，他们(men)认为那是蠢人干的工作。而且父亲根据自(zì)己的生活经验告诉他钱是非(fēi)常重要的，“财富的积累(lèi)，不一定(dìng)是花钱，事关安全和地位。”

于是孝顺(shùn)的扎卡里亚1990年从剑桥(qiáo)大学毕业后，将自己的梦想埋在(zài)心底，选(xuǎn)择进入(rù)离钱最近(jìn)的投资领域。他(tā)在香港找了份工作，成了怡富公司（ Jardine Fleming）的股(gǔ)票分析(xī)师。最初五(wǔ)年的工作是很顺利的，直到1996年，他的上司，一位(wèi)炙手可热(rè)的基金经理，被指控(kòng)暗地里将成功的交易分配(pèi)至自己的账户，攫取(qǔ)客户本应获得的利润，被罚数百万美元，并被公司解雇，一同被解雇的还有扎卡里亚(yà)。

公司的坏声誉，对扎卡里亚的再就业也产生了(le)影响，四(sì)处碰壁的他无奈地(dì)向朋友求助：只要能(néng)重(zhòng)回职场，什(shén)么(me)工作都愿意做。

一位在德意志银(yín)行从事股票经(jīng)纪业务的朋友(yǒu)发(fā)了慈(cí)悲，给了他一份站在卖方立场分析(xī)亚洲股票的工作。真是太讽刺了(le)，为了碎银几两如(rú)今要做(zuò)自己(jǐ)最讨(tǎo)厌的股票推销员工作，但事实(shí)就(jiù)是这么残酷。他(tā)的(de)好朋友也是他的上司，对(duì)他说：“即使你认为这样做是错的，你也绝(jué)对不能劝人不做他们想做的事情，让他们做吧，因为他们永远不会(huì)感谢你。”但扎(zhā)卡(kǎ)里亚过不了自己的心理关，他认为如果发现他们错了就应该告诉(sù)他们(men)，而不是助纣(zhòu)为虐。因此他总是“消极怠工”，没(méi)有(yǒu)卖掉银行想让他卖掉(diào)的股(gǔ)票。

他在(zài)这一岗位做(zuò)了几年呢？4年，这样的业绩(jì)，如果不是上司“罩着”他，一个(gè)月内就可能被解(jiě)雇。当然这4年也并非都是痛苦的煎熬(áo)，最值(zhí)得欣慰的是，他(tā)在这里遇到了自己的知音(yīn)——尼克·斯利普。

两只“鸭子”相遇了

1995年斯利普加入马拉松(sōng)资产管理公司（Marathon Asset Management），1997年亚洲(zhōu)金融危机爆发后，其他人都打算(suàn)或已经离开亚洲市场，而斯利普的导师同时也是马拉(lā)松的(de)联合创始人里米·霍斯金（Jeremy Hosking）却带着他开始在低迷的(de)东南亚市场寻找廉价股。霍斯金是个英国怪人，他喜欢购买他能找到的最(zuì)受他人鄙视的资产，也正是因(yīn)此(cǐ)他们发现(xiàn)了(le)与众不同的扎卡里亚(yà)，大多数经纪(jì)人关注的是易于出售(shòu)的热门资产，但扎卡里亚(yà)对折扣(kòu)惊人(rén)的廉价股(gǔ)十分着迷，这和他们的(de)理念完(wán)全一致，就这样，两只“鸭子”相遇了。

此后，斯利普(pǔ)和扎卡里亚会定(dìng)期会面，讨论他们在新加坡、中国香港(gǎng)和菲律宾等地发(fā)现的疯狂交易(yì)。随着了解(jiě)的深入，扎卡里亚赢得了霍(huò)斯金的赏识，他对扎卡里亚说：“当你无法将股票出售给(gěi)其他人时，请向(xiàng)我(wǒ)们致电。两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润”

就这(zhè)样在扎(zhā)卡里亚的帮(bāng)助(zhù)下马拉松资产(chǎn)管理公司在东南亚陆续投入了约(yuē)5亿美元，仅不到一年时间，亚洲经济(jì)开(kāi)始反弹，该公司大赚了一笔，扎卡里亚功(gōng)不可没。

2000年(nián)4月，扎卡里亚逃离了(le)对他来说地狱般的德意志银行。加入了马拉松资产管(guǎn)理公司担任分析师(shī)，与斯利普成了朝夕相处(chù)的同事。两只“溺水”的(de)“鸭子”在(zài)马拉松资(zī)产管理公(gōng)司找到了避风港(gǎng)。

┃反者道之动

2001年(nián)，马(mǎ)拉(lā)松资产管理公司的老板们同意斯利普推(tuī)出一只与众不同的基金，这只基金打算完全摒弃投资行(xíng)业内那些“罪恶和愚蠢”的做法。他请求扎卡(kǎ)里亚与他一同担任该基金的经(jīng)理，也获得了批准。

他们想通过(guò)这只基金证明“高质量”的投资和行为方式是行得通的，他们给这只基金取名为：游牧者合伙投资基金（ Nomad Investment Partnership），这个名字意味着他们愿(yuàn)意在任何地(dì)方寻(xún)找(zhǎo)有(yǒu)价值的投资标的，包(bāo)括在世界上最不受(shòu)欢(huān)迎的角落，同(tóng)时也意味着他们想(xiǎng)不受任何人制(zhì)约地追求卓越的绝对回报。

“垃圾(jī)堆(duī)”里寻宝

（1）在菲律宾，他们(men)投资了投资者普遍不看好(hǎo)的水泥生产商联合水泥(ní)公司（Union Cement），当时该公司(sī)的股价从30美分暴跌(diē)至不足2美分，市场估计为其资产重置成本的四分之一。

（2）在泰国，他们投资了一家(jiā)报纸出版商《民意报》（Matichon）。当时(shí)该公司(sī)股票从12美元跌(diē)至了(le)1美元(yuán)，其交(jiāo)易价格(gé)是(shì)营业(yè)收入的0.75倍，而其价值大约是交易价格的 3 倍。

（3）在美国(guó)，他们买入了陷入困境(jìng)的明星电信公司朗讯科技(jì) （ Lucent Technologies）的优先股(gǔ)，当时(shí)其市值缩水了98%。

（4）2004年，他们大胆买入了4只津巴布韦股，当时津(jīn)巴布韦在罗(luó)伯特·穆加贝（Robert Mugabe）的(de)统治下一片混(hùn)乱：经济因腐败、货币崩溃(kuì)、许多私有农场(chǎng)国有化以(yǐ)及成群(qún)结队的抢(qiǎng)劫者出没而(ér)陷入瘫痪。不过斯利普和扎卡里亚买的这(zhè)4只股票(piào)都(dōu)是垄断企业的股票(piào)，交易价格极(jí)低。其中的志美公司（Zimcem）是一家水泥生产商，在哈拉雷（Harare）的证券交易所以其资产重置成本的70%出售。当游牧者于2013年售出最(zuì)后一批津巴(bā)布韦股票时，这些股票的价格已经(jīng)上涨了3到8倍。

我的地盘我(wǒ)做主

（1）游牧者基金设立的目标是实现投资者(zhě)回报最大化而非资(zī)产最大(dà)化，因此他们只收取能够弥补成本的低费用，而不是惯常的1%或2%的资产管理费。当(dāng)基金的年化收益率高于6%时，他们还(hái)会(huì)获得超额收益的20%，但是，如果基金的业绩不佳，他们根(gēn)本不会收取(qǔ)任何费用(yòng)。几年后，他们又(yòu)做了一个决定：如(rú)果(guǒ)游牧者之后的收益率不能达到(dào)6%的门槛值，他们将向股(gǔ)东退(tuì)还之前收(shōu)取的部分费用。

（2）游牧者拒绝采用对冲基金业(yè)司空见惯的(de)冲短期业绩、快速致富的(de)策略，斯利普和扎卡里亚玩的是“漫长而简单的游戏”，如购买一些他们深(shēn)入研究过的股票并长期持有。因此他们要求投(tóu)资(zī)游牧者基金的人签署一份文件，确(què)认其投资时间不得短于5年。2006年，斯利普在致股东的信中说，游(yóu)牧(mù)者的股票平均(jūn)持有时长是7年，而其他投资者持有游牧者投资组合中美国公司股票(piào)（伯克希尔·哈撒韦的除外）的平均时(shí)间只有51天。

（3）他们会拒绝那(nà)些(xiē)看起来不合适或烦人的投资者(zhě)，而不管这些投资者有(yǒu)多么财大气粗。有一次一个管理着10亿美元资产的团队，要求获得游牧者的独家股票研究报告(gào)，并以此作(zuò)为他(tā)们投资(zī)游牧者基金的条(tiáo)件。双方交谈了15分钟(zhōng)后，斯(sī)利普和扎(zhā)卡里亚就请来访者走人了(le)。尽管这些资产属于食品(pǐn)包装公司利乐（TetraPak）的(de)继承(chéng)人。

（4）当游(yóu)牧者的规模妨碍了其业绩时，他们会把资金返还(hái)给现有(yǒu)股东，并拒绝新的投资者加入。从2004年开始，他们多次关闭该基金，禁(jìn)止新的认购(gòu)。只有(yǒu)当他(tā)们找到了(le)可(kě)以部署更多资金的好时(shí)机时，他们才会重新开放认购。当时他(tā)们管理的资产规模大约为1亿美元，按行业标准来(lái)看，这个数字是微不足(zú)道的。

┃少(shǎo)则得(dé)，多则惑

对斯利普和扎卡里亚来说，钱是次要的，一切都是为了(le)质量，自然而然他们就想走不同寻常的路。

去彼取此

斯利普和扎(zhā)卡里亚忽略了(le)所(suǒ)有可能让投(tóu)资(zī)者分心的短时信息，他们不看财经新闻(wén)，也不理会(huì)从华尔街涌(yǒng)现出(chū)的大量(liàng)短期金融数据和建(jiàn)议，尤其不看华(huá)尔街公(gōng)布的(de)所有卖方研究（这也是扎卡尼亚4年(nián)地狱般工作的一个重(zhòng)要收(shōu)获）。

为了摆脱市场的日常运作产生的不良影响，他们还尽量减少对彭博终端的使用。年租金约为2.4万美元的(de)彭博终端，在专(zhuān)业的投资者眼中，是地位的象征，绝大多数基金(jīn)经理(lǐ)们常(cháng)常同(tóng)时紧盯着(zhe)墙(qiáng)上的4个显示屏。但斯利普(pǔ)和扎(zhā)卡(kǎ)里亚只装了一(yī)个显示屏(píng)，而且是安(ān)装在了一张没放椅子矮桌子(zi)上，想让人在(zài)看(kàn)显示屏(píng)的时候感(gǎn)到不舒(shū)服而早点离(lí)开。

为了远离华尔街的喧嚣，他们把办公室安置在国王路一家中草(cǎo)药店的楼上。

这也不看，那也(yě)不看，这么多时间怎么打发呢(ne)？

他们看年报，直到筋疲力尽；他们尽可能走访每一家公司，直到他们厌烦了为止；此外他们还广泛的阅读、思考和深入讨论学到的知识，他们经常(cháng)讨论(lùn)的一个问题是，哪种商业模式最有效。他(tā)们会把有效的商业模式名单(dān)列在办公室的(de)白板上。他们在反复讨论后得出的(de)结论是，就促进企业长寿而言，没有哪(nǎ)种(zhǒng)模式比得(dé)上规模(mó)经济。

于是他们几乎把所(suǒ)有的精力都用在寻找有这类(lèi)特征的企业(yè)上了。

持而盈之，不如其已

最先引起他们(men)兴趣的是(shì)开市客批发公司(sī)（Costco Wholesale），这是一家美国折扣零售商，具有他们想要寻找的(de)企(qǐ)业的一(yī)切特质(zhì)。他(tā)们发现，开市客一门心思为顾客提供价值，开市客对其商(shāng)品的加价幅度不超过成本(běn)价的15%，而一家普(pǔ)通的超(chāo)市可能会加价30%。据斯利普(pǔ)和(hé)扎卡里亚估计，开市客每赚取1美元，其会员就能节省5美元。这一做法(fǎ)的意义被市场低估(gū)了，2002年(nián)，由于投资者担心(xīn)该公司的利润(rùn)率低，其股(gǔ)价从55美元跌(diē)至了30美元，但斯利普和扎卡里亚则开始(shǐ)投资该公司，而且(qiě)是游牧者资(zī)金的17%。在他(tā)们持有这只股票的18年里，其价格也从30美元涨到了380美(měi)元，同时还收(shōu)获了丰厚的股息(xī)。考虑到开市客有可能(néng)继续朝着理想的(de)目标(biāo)前进(jìn)，他们近期没有(yǒu)出(chū)售这(zhè)只股票(piào)的打算(suàn)。

他们把游牧者15%的(de)资金投给了英国(guó)在线时尚零售商ASOS，这家(jiā)公司的成本比传统的实体店更具优势。他们还不断(duàn)增持了该公司(sī)的股票，其(两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润qí)间其(qí)股价从3英镑上升至了70英镑。

接下来他们投资了亚(yà)马逊，亚马(mǎ)逊是共享规模经济的终极实践者。斯利普和扎卡里亚(yà)花了数年(nián)时间研究亚马(mǎ)逊的竞争(zhēng)优势，最终(zhōng)他们(men)恍然大悟了。他们(men)发(fā)现，贝索(suǒ)斯走的是福特、沃尔(ěr)顿、西格尔等人走过的(de)路，而且互联网使他(tā)们的经典策略更容易(yì)实施了。当贝索斯推出超(chāo)级会员制时，斯(sī)利普和(hé)扎卡里亚立马(mǎ)意识到，这相当(dāng)于开市客的(de)年度会员制。斯利普说(shuō)，“亚马逊突然变成了加速(sù)版的开市客。”

于(yú)是从2005年开始，游牧者基金以每股30美元左右的(de)价格(gé)大举买(mǎi)入亚(yà)马逊股票。后(hòu)来他们将20%的(de)基金资金投给了亚马逊，而且股东允许他们的投资额超越这一限额。2008年，亚马逊损失了近一半的市值，游(yóu)牧者的(de)资产则缩(suō)水了45.3%。尽管如此，他们并(bìng)没有被吓(xià)破胆。当其他人惊慌失措时，他们利用市场的混乱升(shēng)级了他们的投资组合，把更多的资金集中(zhōng)于最优质的公司，包括亚马逊、开市客、ASOS和伯克希尔·哈撒韦。当反弹来临时，它们的回报是相当惊人的。从2009年到2013年，游牧者基金(jīn)的收(shōu)益率高达404%。

游(yóu)牧者基金从2001年9月10日开始(shǐ)投资到2013年12月31日，在不到13年的时间里，收(shōu)益率为921.1%（扣除各项费(fèi)用前），而摩根(gēn)士丹利资本国际（MSCI）世界指数的为116.9%，同期的回报(bào)率(lǜ)比MSCI世(shì)界指数高出了(le)804.2%。

也就是说(shuō)，同一时期，投资于MSCI指数的100万美元，13年后会变(biàn)成217万(wàn)美元，而投资于(yú)游牧者的100万美元，将会飙升至1021万美(měi)元！能年复一年跑赢指数的长期投资者不多见，但游牧者坚持了13年。

虽然赚了很多钱，但(dàn)赚(zhuàn)钱从来(lái)不是他们投资的目的。斯利普(pǔ)在一封电子邮件中写道，“许多基金以做大蛋糕为目标，能给我们满足感的(de)不是蛋糕的大小，而(ér)是(shì)解决投资问题的过程(chéng)，一路走来，一路学习，尽我们所能做好工作，这(zhè)是我们在内心设定的目(mù)标，做大蛋糕只是（令人愉快的）副产品”。于是(shì)在2014年(nián)初(chū)，资产规模(mó)已达约30亿美元时，斯利普(pǔ)和扎卡里亚(yà)做出了一个让大家大跌眼镜(jìng)的决定——关闭了游牧者(zhě)合伙投资基金公司。

┃神人(rén)无功

这样的神人为什么不为大众所知呢？

最主要(yào)的是斯利普和扎卡里亚低调的隐(yǐn)士气质，在他(tā)们眼(yǎn)里(lǐ)名利是尘烟，他(tā)们不想给自(zì)己买城堡、飞(fēi)机或游艇；也不想以市场(chǎng)大(dà)师的身份出现在美(měi)国消费者新闻与商业频(pín)道（CNBC）或登上《福布斯》杂志的封面。他们只想做好工作，做高质量的工作，做(zuò)正确(què)的事情。因此，他们的事迹从未被宣(xuān)扬(yáng)过。

此外(wài)，也与游牧者基金的存续时间有关。游牧者基金在2014年，也就是成立13年，差不多为(wèi)投(tóu)资者赚了10倍利润(rùn)之后就关停了。

从基(jī)金经(jīng)理岗位退休的两人，开始怀着极大的热情投身慈(cí)善事(shì)业，他们成立了IGY基金会。“在确认了(le)我们想经营游牧者基金的那(nà)一刻，我们俩都很清楚，我们(men)的(de)工作就是把钱(qián)返还给(gěi)社会。”斯利普说，“散财也让人快乐(lè)。”

斯利普将大部分时间用于帮助(zhù)一家名为边远青年社区的慈善机构，该机构为贫(pín)困地区的孩子提(tí)供了一个安(ān)全(quán)的避风(fēng)港(gǎng)，旨(zhǐ)在提(tí)高他们(men)的社交能力并学习(xí)新技能。

扎(zhā)卡里(lǐ)亚和妻(qī)子莫琳资助了一(yī)系(xì)列面向科学和医学(xué)研(yán)究的慈(cí)善机构，包括伦敦数学实验室(shì)、皇家学会和皇家神经残(cán)疾医院等。

他们的故事是一个(gè)好人获得成功的振奋人心的故事，也是一个投资(zī)者以自(zì)律和耐心抵制了即时满足的(de)诱惑(huò)、进(jìn)而取得非凡成就的故事。

（转自：十五的投资笔(bǐ)记）

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