A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索

来源(yuán)：华泰睿思A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索

近期宏观(guān)多重利好+微(wēi)观交(jiāo)易结构改善下，上周后半周市场情绪有所回暖：1）海外交易重心从衰退交(jiāo)易重回降息交易，美(měi)国二季度经济数据超预期，预防式降息概率(lǜ)上(shàng)升；2）红利继续“缩圈”，抱团银行的筹码出现松动，估值分化系数回落(luò)至10%以下，接近18Q4水平；3）AH中报(bào)业(yè)绩分化(huà)加大(dà)，港股业绩韧性(xìng)强于A股，电子是增速最高、趋势最好的一级行业。当前海外降息/大选(xuǎn)交易(yì)和国内中(zhōng)报/政策交易交织下，市场(chǎng)或仍有较高不确定性，建议把握四条(tiáo)高胜率线索：1）AH溢价收敛；2）红利“平替”的A50；3）景气有持续性的消费电子/船舶等；4）降息强受益的医药、港(gǎng)股互联网。

核心观点

联储降息：预防式降(jiàng)息概率上升，强(qiáng)受益品种为医药、港(gǎng)股互联网

近期联储降息预期升温(wēn)，且预防式降(jiàng)息概率上升：1）Jackson Hole会议释放鸽派信号；2）美国二(èr)季度经济数据、7月实际(jì)消费支出超预期，PCE符合预期(qī)，美国(guó)经济“软着陆(lù)”或为基准情形。结合历次预(yù)防式降息(xī)规律：第(dì)一，大类资产降息预期计(jì)入程度(dù)或为(wèi)美元(yuán)＞长端美债＞黄金＞权益，对应(yīng)上周“抢(qiǎng)跑”较多的美元/10Y美债利率(lǜ)小幅(fú)回升、黄金(jīn)调整(zhěng)；第(dì)二，权益市场中(zhōng)期通常上涨，短期美股或(huò)仍需消化微观交易结构压力(lì)，A股和港股受益于国内货币政策空间打开和估值减(jiǎn)压，但(dàn)中期取决于信用周期能(néng)否回升；第三，AH行业中降息强受益的医药和港股互联网(wǎng)近(jìn)期呈现走强迹(jì)象。

红利补跌：当前红利(lì)或与21年茅指数和宁指(zhǐ)数不可(kě)比

上周红利资产继续“缩圈”、银(yín)行补跌，催化(huà)剂包括(kuò)：1）截至2Q24公募对红利(lì)资产配置系(xì)数处于2016年以来94%高位，银行等行业交易拥(yōng)挤(jǐ)度偏高；2）降息交易亦驱动资金(jīn)从大盘价值（红利(lì)股）向大盘成长(zhǎng)（白马股，如创业板指(zhǐ)）切(qiè)换；3）政策引(yǐn)导机构(gòu)投资者(zhě)不“偏科”大盘绩优股(gǔ)，据(jù)彭(péng)博报道国内(nèi)存量房贷利率或(huò)存(cún)在下(xià)调空间，加速了红利筹码的松动。但类比茅指数和(hé)宁指数抱(bào)团行情的(de)瓦解，当前红利(lì)行情(qíng)终结言(yán)之尚早：1）新旧动能切换下红利资(zī)产中长期配置价值未变；2）制造业产能利用率下行或(huò)至少仍持续半年，分(fēn)子端ROE的分化难言拐点；3）政(zhèng)策预期和(hé)风险偏好或有反复。

中报速递：全A非金融营收同比(bǐ)仍下行，库存和产能(néng)周期拐点待验

24Q2，全A非金融营收(shōu)/归母净利润季累同比分别为-0.8%/-5.0%，较1Q24分别小幅下行/低位走平，与(yǔ)我们追踪的中观景气指数环比走弱相印证(zhèng)。制造(zào)业存货周转率、存货增速走平，主动补库能见度仍不高；固定(dìng)资产(chǎn)周转率下行，产能周期或仍至少下行半年。考(kǎo)察营收/盈利(lì)增速和(hé)景气趋(qū)势，相对(duì)占优(yōu)的行业包括(kuò)：1）全球科技周期上行，如电子、通信设备(bèi)（服务器/光模块）等；2）供给(gěi)减(jiǎn)压或紧缺，如航海装备、养殖(zhí)、化学原料(liào)、工业(yè)金属(shǔ)等；3）设备更新周期，如通用设备(bèi)、电网(wǎng)设备等。此外，目前港(gǎng)股中(zhōng)报市值披露率达85%以上，MXCN彭博一致预期24E EPS明显企稳(wěn)且(qiě)强(qiáng)于沪深300。

配置线索(suǒ)：AH溢价收敛、A50、景气持(chí)续性、降息强受益的医药/互联(lián)网

宏微观层面积极因素累积(jī)下或可适度乐观一些，但趋势性(xìng)行情的开启仍需观察：1）信用周(zhōu)期→盈(yíng)利周期尚待筑底回升，或需G端财政扩表加力(lì)破局；2）国(guó)内实际利率偏高，或需等待联储降息窗口开启后，国内着(zhe)力宽货币；3）产(chǎn)能周期下(xià)行制(zhì)约短周期弹性，高景气稀缺→资(zī)金观望情绪较强。多重交(jiāo)易交织(zhī)下，配置上建议把(bǎ)握四条高胜(shèng)率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值(zhí)偏低(dī)的A50；3）景气有持续性(xìng)+中报业绩(jì)改善的交集——消(xiāo)费电(diàn)子/船舶(bó)等；4）降息预期升温——降息强受(shòu)益的医药、港股互联网。

风险提示：联储降息不及预期(qī)；国内(nèi)地产销售及中报(bào)业绩(jì)不及预期。

图表

联储降息：预防式降息概率上升，强受益品种为医药、互联(lián)网