央行买卖国债的几重意义

孙立坚（复旦大学金融研究中心主任）

近(jìn)日，财政(zhèng)部撰(zhuàn)文称，中(zhōng)观机制上，要加(jiā)强财政与货币政(zhèng)策、金(jīn)融改革的协调配合(hé)，完善基础货币投放和货币(bì)供(gōng)应调控机制，支持在央行公开市场操作中(zhōng)逐步增加国债买卖，充(chōng)实货(huò)币政策工具箱。同日，人(rén)民银行有(yǒu)关部门负责人接受采访表示，央行在(zài)二
级市场开展国债买卖，可以作(zuò)为一种流(liú)动性管理方式(shì)和货(huò)币政(zhèng)策工具储备。

其实早在3月底，市场(chǎng)便掀起(qǐ)过一轮关(guān)于央行进场(chǎng)购买国债实现基础货币(bì)投放的热烈讨论，对于当前央行在二级市场上买入国(guó)债的可能性和必要性则是各执一词。而此次财政部和人民银行相继就(jiù)此问题在媒体上表态则被认为是一个新的(de)进展，许多市场分析据央行买卖国债的几重意义(jù)此判断(duàn)，这是对(duì)央(yāng)行增加购买国债规模一个比较明确而肯定的信号，是政(zhèng)策转向的预示，也(yě)蕴含着一种新货币政策机制的可能。

当前(qián)央行在二级市场上买入国债，类似
的操作也早有先例。历史(shǐ)上，中国央行曾在1997年尝(cháng)试国债买卖操作，但受限于市场深度、广度不足，很快中止。此后多年来，我国国债市场有了持续、长足发展，为(wèi)央行开展 国债买卖(mài)央行买卖国债的几重意义操作提供了条件。央行(xíng)在二级(jí)市场开展国债买卖，其(qí)实是(shì)央行(xíng)投放基础货(huò)币的一种手段(duàn)。而(ér)且，这一方(fāng)式也能在某种程度上增强了(le)央行利率目标管理的有效性(xìng)，能向(xiàng)市场更清晰地传达货币政(zhèng)策的意图(tú)，也能起到央行对市场(chǎng)预(yù)期管理的效果。这与美联(lián)储、日本央行等在常 规货币政策工具用尽情况下，大规模单向买入国债来实现(xiàn)货币(bì)政策目标的购债模式有所不同，也并非大(dà)规模货币宽松的启动，而只是货币政策工具箱中(zhōng)的一项。中央(yāng)金融工作会议提出(chū)，“要充实(shí)货币(bì)政策(cè)工具箱，在央(yāng)行(xíng)公开市场操作中逐步增加国债买卖”，我国国债市
场(chǎng)规(guī)模已居全球 第三，流动性明显提高，这为央行在二级市场开展国债现券买卖操 作提供了(le)可能。

因此，在笔者看来，央行若重启国债购买，进一步增(zēng)强与财政政策的协调性，将有三方面意(yì)义和影响值得重点关注。一是为央行的公开市场操作增加(jiā)了金融工具品种，提高(gāo)了央行对市场预期的管(guǎn)理能(néng)力。国债作为政府债券，拥有政府信用(yòng)支撑，违约风险极低，适合在公开市场(chǎng)操作中作为流动性的补充(chōng)。人民银行法第四章第二十三条列(liè)示了人(rén)民银行(xíng)为执行货币政策可以(yǐ)运用的六种货(huò)币政策工具，其中(zhōng)就有“在公开市场上买卖国债、其他政府债券和
金融债券及外汇”。因此在当前常用的(de)回(huí)购交易、发行中央银行(xíng)票据等传
统品(pǐn)种基础上增加国债买卖，有利(lì)于增强货币市场流动性。须注意的是，作为多个货币政策工具(jù)中的(de)一(yī)种，央行买卖国债的几重意义央行在公开市场操作中(zhōng)购买适量规模的(de)国债，只是调节短期流动性(xìng)，而不会带来(lái)货(huò)币超发的问题。

第二个意(yì)义在于财政结构方面(miàn)，国债(zhài)是财政政策的组(zǔ)成部分，央行在二级市场购(gòu)买(mǎi)国(guó)债(zhài)有利于改善短期财政(zhèng)流动性与资金长(zhǎng)期配置(zhì)的平衡问题。这(zhè)对于财政的资金利(lì)用效率而言也是(shì)一种优化手段。过去(qù)财(cái)政(zhèng)资金投入的回款周期较长，容易面临(lín)流(liú)动性(xìng)短缺的问题，而增加国债在公(gōng)开(kāi)市(shì)场的交(jiāo)易，可以使(shǐ)得财政支出的结构更合理，既有长(zhǎng)期的(de)资金配置也有流动性补充。这(zhè)将促进财政资金的周转，让财
政(zhèng)和货币政(zhèng)策保持协同发力，也使得财政支出结构更加稳健良好。

最后(hòu)一点是目前(qián)讨论中鲜少提
及而笔者认为同样须予(yǔ)以关注的，即对未来人民币国际化进程的影(yǐng)响。以政府(fǔ)债券作为货币(bì)市场的重要的一种安全资产，违约风(fēng)险极低，经过(guò)一段时间(jiān)的慢慢培育，未(wèi)来可(kě)能成为各国央行(xíng)持续大量(liàng)购买的流动性良好的(de)债券品种，以及市场资产组合优化(huà)的一种(zhǒng)安全资产补充。相较于(yú)日美，中国政府的财政情况较为稳健(jiàn)，在规避风险(xiǎn)需求日益增长的情况下，中国国债
可以为国际市场提供一项安全资产(chǎn)的选择。可以(yǐ)看到，央行公开(kāi)市场操作中(zhōng)逐步增加国(guó)债买卖，有利于
未来(lái)金(jīn)融开放的投资环境(jìng)的优(yōu)化，而且进一(yī)步吸引 非居民 投资者进场推升国债的交易，也将使得货币(bì)市场日益成熟。这为人民币国(guó)际化进(jìn)程提供了良好渠道，有利于促进人(rén)民(mín)币资产在全球市场的流通。

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