华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹

　　🔷历史上A股处于(yú)低位时(shí)，9月表现相对偏强(qiáng)，主要受基(jī)本面和政策等影(yǐng)响。复盘2010年以来9月(yuè)的A股市场的表现，可以看到：（1）A股处于低位时，9月表现往往(wǎng)偏(piān)强：A股8次处(chù)于低(dī)位时有5次9月上涨。（2）A股处于低位(wèi)时，决定9月A股走势的(de)核心因素是(shì)基本面、政策和外部事件。一(yī)是(shì)经济(jì)数据和(hé)中报业绩是(shì)A股处于(yú)低位时9月走(zǒu)势的核心决定因素，如2012、2013、2014、2018、2019年9月地产销售和中报盈利增速等(děng)出现回(huí)升(shēng)，上证综指上涨。二是政策和外部(bù)事件对处低位的A股9月走势也有影响，如2011年欧(ōu)债(zhài)危机、2022年(nián)美联储加息等。

　　🔷历史上美联储降(jiàng)息当月A股涨跌不一(yī)，主要受基本面和国内政策等影响。复盘2000年以来美联储开启的4轮降息周期时A股的表现，可以看到：（1）美联储首次降息当月A股涨跌不一(yī)：4次(cì)中上证(zhèng)综指有1次(cì)上涨，3次下跌。（2）美联储首次降息当月影响(xiǎng)A股走(zǒu)势(shì)的核心影响因素是基(jī)本面和国内政策等。一是经济基(jī)本面是(shì)决定美联储降息当月A股走势(shì)的核心因素，如2007年8-9月制造业PMI、地产销售、出口和社零增速均处于高位或回升趋势中，上证综指上涨。二是国内政策或外部(bù)事件对美(měi)联储降息当月A股走势也有影响，如2007年8月地产(chǎn)调控放松等。

　　🔷比照复盘，今年9月A股可能有反弹(dàn)机会。比照复盘，今年9月来(lái)看：（1）经济和盈利修复、积(jī)极(jí)的政(zhèng)策(cè)加速落地可能使(shǐ)A股9月出现反弹。一是(shì)当前A股已处于历史低位。二(èr)是经济和盈(yíng)利修复：中(zhōng)报盈利增速大概率较一季(jì)报和年报继续回升。三是政策和外部事件9月可能偏积(jī)极：首先，9月地产(chǎn)放松、提振消费、超长债发行等稳(wěn)增长政策可能加速落地；其次，中美关系短期有所缓和，9月美(měi)联储大概(gài)率(lǜ)降息，外部事件偏积极。（2）今年9月美联储大概率首次降息，因此(cǐ)9月国内经济(jì)基本面可能弱修复、政策偏积极等导致A股可能(néng)出现反弹。

　　🔷9月A股可能筑底反弹。（1）分子端：经(jīng)济和盈利9月延(yán)续修复趋(qū)势。一是中秋、国庆假期来临，消费可能改善。二是9月基建和制造(zào)业投资增速可能回升。三是9月出口(kǒu)可能维持一定(dìng)增速。四是工业企业利润增速9月可能延续回升趋势。（2）流(liú)动性：9月可能边际宽松。一(yī)是美联储9月(yuè)降息是大概率，国内可能进一(yī)步降息降准。二是9月外(wài)资(zī)和融资、保险资金流入可能回升。（3）风险(xiǎn)偏好：9月可能回升(shēng)。一是中美关(guān)系短期(qī)改善(shàn)。二是美联储9月大概率降(jiàng)息，可能提振风险(xiǎn)偏好。

　　🔷9月建议配置科(kē)技、低估值红利和部分消费。（1）历年9月消费和科技行业表(biǎo)现相对占优(yōu)。（2）今年9月部分周期、科技和消费表现可能相对偏强。一是历史经(jīng)验上(shàng)中报业(yè)绩增速较高的行业9月表现较好，TMT受中报影(yǐng)响有限。二是农林(lín)牧渔、电子、公用事业、汽车、食品饮料等今年已披(pī)露中报业绩(jì)增速排名靠前。（3）核(hé)心资(zī)产9月(yuè)可能有所表现。一是历史经验上，外资流入较多的(de)行业9月(yuè)表现相对(duì)占优。二是9月外资可能流入核(hé)心资产(chǎn)相关行业。（4）9月建议继续(xù)均衡配置：一是政策和产业催化下的(de)电子（华为海思、消费电(diàn)子）、传媒（游戏(xì)）、计算机（鸿蒙、自动驾驶）、通(tōng)信(xìn)（算力）；二是(shì)景气可能改善的电新（光伏、风电、电池(chí)）、消费（社服、食(shí)品(pǐn)饮料、纺服）；三是低估值(zhí)红利的(de)建筑、交运、电力、银行等。

　　🔷风险提示：历史经验未来不一定适用(yòng)、政策(cè)超预期变化、经济修复不及预期。

　　一、月度聚焦：历史低位、美联储降(jiàng)息(xī)下A股9月会反(fǎn)弹吗？

　　（一(yī)）历史上A股处于低位时，9月表现相对(duì)偏强

　　历(lì)史上A股处于低位时，9月表现相对偏强，主要受基本面和政策等影响(xiǎng)。复盘2010年以来9月的市场(chǎng)表现，可(kě)以看到：（1）A股(gǔ)处于低位时，9月表现往往偏强(qiáng)。我们(men)通过估值进一步筛选出市场处于低位的(de)年份，得(dé)到2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年共计(jì)8年(nián)9月上证综指估值处于35%的历史分位数以下，其中有5次上涨，3次下跌。（2）A股处于低位时(shí)，决定9月A股走势的核心因素是基本面、政策和(hé)外部事件(jiàn)。一是经济数据和中报业绩是A股处于低(dī)位时9月走势的核心决定因素(sù)：首先当市场处于低位、情绪偏弱(ruò)的环(huán)境下，叠加大部分9月(yuè)为政策空窗期，难有强外因支撑，因此(cǐ)8月末结束披露的中报业(yè)绩(jì)和9月的经济基本面即是影响市场走势的要素之一；其次数据来看，2012、2013、2014、2018、2019年9月制造业PMI、地(dì)产销售、出(chū)口、社零和中报(bào)盈利增速(sù)出现不同程度回升，上证(zhèng)综指上涨(zhǎng)，而2011、2016、2017、2022年等9月(yuè)地产销售或中报盈利增速(sù)下滑，上证当(dāng)月下跌。二是政策和外部事件(jiàn)对处(chù)低位的A股9月走势也有影响：首先负(fù)面外部事件(jiàn)对行情有明显冲击，如2011年9月欧债(zhài)危机恶化、2022年9月美联储大幅加息75BP，当月(yuè)上证跌幅超过5个百分点；其次(cì)政策和外部事(shì)件积极对行情有提振，如 2012年9月《金融业发展和改革“十二五(wǔ)”规划(huà)》公开发(fā)布，同时美联储推出QE3、2019年央行降(jiàng)准的同时(shí)中美贸易摩擦有(yǒu)所(suǒ)缓和，市场情绪迎来修复。

　　（二）历史上美联储降息当月A股涨跌不一

　　历史上美联储降息(xī)当(dāng)月A股涨跌不一，主要(yào)受基本面和国内政策(cè)等影响。复盘 2000年以来美联储开启(qǐ)的4轮降息周期时A股的表现（此处将2019/8-2020/3的降息周(zhōu)期分两段讨论，类型分为(wèi)预防(fáng)型降息及受新冠疫情冲击导致的紧急降息），可以看到：（1）美联(lián)储首次降息当月(yuè)A股涨跌不一，4次中上证综指有1次上涨，3次下跌。（2）美联储首次降息当月影响(xiǎng)A股走势的核心(xīn)影响因素是基本面和国内政(zhèng)策等。一是经济基本面(miàn)是决定美联储降(jiàng)息当月A股走势的核心因素：首先2007年我国经济(jì)进入高速运行阶(jiē)段，8月至9月制造业PMI大幅上升至(zhì)56.1，地产销售、出口和社零增速均维持两位数以上高速(sù)增长(zhǎng)，上(shàng)证当月涨幅超过6个百分点；其次当基本面转弱时，A股表现可能受压制，2001年1月出口增速明显下滑、2019年8月PMI、出口和社零增速均走弱，上(shàng)证表(biǎo)现不振。二(èr)是国内政策或外(wài)部事件(jiàn)对美联储降(jiàng)息(xī)当月A股走势(shì)也有影响(xiǎng)：首先2007年8月国务院发(fā)布(bù)意见建立健全城市廉(lián)租住房制度，标(biāo)志着政府住宅调控思路的转变，地产调控(kòng)放松对当月市场表现有一定支撑；其次2001年1月美股互联网泡沫、2019年8月中美贸易摩擦、2020年(nián)3月的新冠疫情爆发（即使当时基本面(miàn)指标有改善(shàn)，但仍为负增长，市场滞后反弹）均导致当月上(shàng)证出现一定调整。

　　（三）今年9月(yuè)A股可能有反弹机会(huì)

　　比照复盘，今年9月A股可能有反弹机会。比(bǐ)照复盘，今年9月来看：（1）经济和(hé)盈利修(xiū)复、积极(jí)的政策加速落地可能使(shǐ)A股9月出现反弹。一是当前A股已处于历史低位(wèi)：上证(zhèng)PE-TTM分位(wèi)数（2005年(nián)起计(jì)算，下同）仅处于24%左右的低位，上证50、沪深300等指数估值分位数也(yě)处(chù)于接近(jìn)历史大底的位置；当前全(quán)A换手率分位数处于38%左右的中性偏低位置，上证指数、上证50、沪深(shēn)300、创业板指和科创50的换手率分位数分别为32%、55%、37%、21%、3%，同样处于低位。二是经济和盈利修复：中报盈利增速大概率较一季报和年报继续回(huí)升，截至2024/8/29，全(quán)部A股披露率(lǜ)为(wèi)93.2%，且整体法可比口径下2024H1全部A股归(guī)属母公司(sī)净利润同比(bǐ)增长率为-2.0%，相比(bǐ)2024Q1全部(bù)A股归属母(mǔ)公司净利润(rùn)同比增长率的-4.9%有所回升，与2023年报相比也有所修复。三是政策(cè)和外部(bù)事件9月可能偏积极：首先，在三(sān)中全会及政治局(jú)会议(yì)积极定调下，地产收(shōu)储、以旧换新和设备更(gèng)新(xīn)等项目持续落地实施，近期如北京、湖北、浙江(jiāng)等省份出台了新一轮消费品以(yǐ)旧换新政策或行动方案(àn)，对补贴力度、覆盖产品范围均(jūn)有提升，此外商品房以(yǐ)旧换新方面，多地政府也积极响应，9月地产放松、提振消费、超长债(zhài)发行等稳增长政策可能加速落地；其次中美关系短期(qī)有所缓和，中美元首沟通后续可能落实，叠加9月美联储极大概率进行首次降息操作，外(wài)部事件偏积极(jí)下不易对市场情绪形(xíng)成负面冲(chōng)击。（2）今年9月美联储大概率首次降息，因此9月国内(nèi)经济基本面可能弱修复、政策偏积极等(děng)导致A股可能(néng)出现(xiàn)反弹。一是9月美联(lián)储大概率(lǜ)首次降(jiàng)息，有助于推动我国(guó)基本面持续弱(ruò)修复：工业企业(yè)盈利持续回升，7月(yuè)工业企(qǐ)业盈利当月同比增速录得(dé)4.1%（前值为(wèi)3.6%），主要受益于(yú)油价回调(diào)导致企业(yè)成本降低，考虑到后续全球流动性迎来(lái)宽(kuān)松拐点，有望进一步助力我国基本面修复，后续(xù)工业企业盈利大概(gài)率继续回升。二是政(zhèng)策偏积极，国内(nèi)货币政策(cè)同样有宽松空间，降息降准预期偏强下叠加(jiā)稳增长政策(cè)持续落地，A股后续可能出现反(fǎn)弹。

　　二、月度策略：9月A股可能筑底反弹(dàn)

　　（一）分(fēn)子端：经济(jì)和盈利9月延续修复趋势

　　经济和盈利9月延续修复趋势。（1）中秋、国庆假期来临，消费可能(néng)改(gǎi)善。一是，广之(zhī)旅发布了《2024国庆黄金周国内游趋势报告》，预计首批提前(qián)出游客流高峰将在9月28日出现，且由于今年中秋假(jiǎ)期与国庆相隔时间较短(duǎn)，导致部分居民中长线出(chū)游需求(qiú)集中在国庆(qìng)期间(jiān)释放，行程长度5-7天的国内(nèi)跨(kuà)省游产品(pǐn)占比达55%。二是，中秋节(jié)临近下月饼、酒水饮料等消费有(yǒu)望迎来回升，艾媒咨询发布的《2024年中(zhōng)国月饼行业消费趋势洞察研究(jiū)报告》预计到2025年市场规(guī)模将增至332.8亿元，此外观察烟酒类消费同样存在一定季节效应，9月有望迎来改(gǎi)善。（2）专项债发行(xíng)提速，政策和季(jì)节(jié)效应下基建和制造业投资有望回升。一是(shì)近期财政部指出，后续将会同相关部门指导督促(cù)地方(fāng)进一步(bù)加快专项(xiàng)债券发行使用(yòng)进度，提高专项债券资金(jīn)使用效益，带动扩(kuò)大有效投资，且从近(jìn)期(qī)专项债(zhài)发行规模来看也(yě)有提速趋势，5月(yuè)及6月发行额度均超过(guò)5000亿元，后续有望带动实物工作量落地，基建(jiàn)投(tóu)资增速有望迎来修(xiū)复(fù)。二是超长期国债资金支持设备更新和以旧换新下(xià)，各地政府纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)出台相应措施进行响应，制造(zào)业投资有望维持一定增速(sù)。三是整体来看，后续财(cái)政政策进一步加码概率较大，叠加极(jí)端天气频发的季节(jié)已过，后(hòu)续(xù)项目开工、人员复工逐步到位下(xià)施工旺季(jì)来临，9月基建和制造业投资增(zēng)速可能(néng)回升。（3）9月出口有望受低基数影响而维持一定增速。一是当前(qián)俄罗斯制造(zào)业PMI处于较(jiào)高位置，或指向(xiàng)俄罗斯经(jīng)济持续稳定增长，外需边际(jì)改善有望带动我国出口增速(sù)回(huí)升(shēng)。二是去年出口基(jī)数相对(duì)较低，2023年(nián)9月当月出口(kǒu)增(zēng)速仅为-6.9%，今年9月出口可能维持一定增速。（4）工业企业利润增速9月可能延续(xù)回升趋势。首先工业(yè)企业盈利持续回(huí)升，7月(yuè)工业企业盈利当月同比增速录得4.1%（前值为3.6%），主要受益于油(yóu)价回调导致成本处于(yú)低位。其次后续(xù)来看，企业盈利回升周期大(dà)概率未完，PPI及其领先指标仍拐头(tóu)向上，9月工业企业(yè)盈利可能维持回(huí)升趋(qū)势不变。

　　（二）流动性：9月可能边(biān)际宽松

　　9月海内(nèi)外流动性维持宽(kuān)松。（1）9月有望迎来(lái)美联储本轮首(shǒu)次降息，海外流动性维持宽松(sōng)。一是当(dāng)前美(měi)国(guó)制造(zào)业PMI低于荣枯线、失业率连续四个月抬升、CPI同比增(zēng)速也回落至(zhì)2.9%，从(cóng)经(jīng)济、就业、通胀数据三(sān)维度(dù)来看，美联(lián)储降息迫切性已明显上升。二是(shì)CME的预测9月美联储降息25BP概率超过65%，约35%的概率会(huì)直接降息50BP，9月(yuè)美联(lián)储首次降息是绝大概率事件，只是降息(xī)幅(fú)度仍在博弈。（2）海(hǎi)外降息周期下(xià)人民(mín)币汇(huì)率可能回升，国内货币政策也有望打开(kāi)宽松(sōng)窗口。一(yī)是若美(měi)国(guó)降息周期确定性开启，历史经验来看美元指数、美国(guó)十年期国(guó)债收益率均(jūn)可能有所下行，人民币汇率后续有望升值，对国内(nèi)流动性宽松掣肘减轻。二是近期央行实施了大(dà)规模逆回购和中期借贷(dài)便利操作，对冲月(yuè)底政府债发行提速及资金面(miàn)紧张的流(liú)动性风险，同(tóng)时三季度末(mò)及四季(jì)度MLF到期量较大，后(hòu)续央行可能进一步降息降准。

　　基本面修(xiū)复和美联储降息下(xià)，外资和融资、保险资金流入可能回升。（1）历史经验上9月(yuè)股(gǔ)市资金流入可能偏弱。数据来看，2016年至2023年的8年中，外资有4次净流入，融资仅(jǐn)3次，外资、融资和(hé)新发基(jī)金的9月净流入均值分别为63.4亿元、-139.3亿元、802.0亿份。（2）基本面修复和美联(lián)储降息预期下，外资和(hé)融(róng)资、保险资金流(liú)入可能回(huí)升。一是政策持续(xù)导向(xiàng)引(yǐn)入中长(zhǎng)期资金入市，自2023年(nián)底中央经济工(gōng)作会议结束(shù)后，中国证券监(jiān)督(dū)管理委员会根据会议精神(shén)提出，“大力推进投(tóu)资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导(dǎo)投资(zī)机构强化(huà)逆周期布局，壮大耐心资本”，并考虑到当前险资入市比例仍偏低，今年上半年险资股票配置余额约1.94万亿元，占比仅7%（余额同比增长4.16%），对照债券配置(zhì)余额占比48.2%明显偏低，后续配置权益(yì)的空间较为充裕。二是若海外降息周期开启(qǐ)则有望推(tuī)动外资的进(jìn)一步流入， 2019年降息(xī)周期中美联储共(gòng)有5次降息操作，首次(cì)降(jiàng)息后T+30个交易日(rì)内5次中有4次外资净流入，T+90内5次(cì)外资(zī)均(jūn)为净流入。三是海(hǎi)外降息有望支撑国内基本面修复，中美利差倒挂的压力缓(huǎn)解，对市场(chǎng)表现有望形成一定(dìng)支撑，考(kǎo)虑到微观资(zī)金(jīn)对(duì)市(shì)场表现较为敏感，因此在海外流动性宽松、国内经(jīng)济修复的环境下融资(zī)、外资和险资均可能进一步流入A股。

　　（三）风(fēng)险偏好：9月可(kě)能回升

　　风险偏好9月可能回升。（1）美国大选焦灼，美国改善中美(měi)关系意愿上升，中美高层短期再次对话(huà)，中美关系短期改善。一是美国(guó)大选持续(xù)推进，哈里斯支持率胜于特(tè)朗(lǎng)普：据(jù) RealClearPolitics统计的民调(diào)数据，截至北京时间2024/8/29，哈里斯支持率上(shàng)升至48.3%，高于特朗普的46.6%，且美特别检察官(guān)对特朗普提新诉状，对(duì)特朗普(pǔ)竞选可能产生一定(dìng)影响(xiǎng)，在(zài)美国(guó)大选自顾不暇、且结果不(bù)确定性偏强的(de)环境下，后续对华的政策打压可能减轻，市场情绪(xù)后续(xù)有望改善。二是美国改善中美关系意愿上升，中美高层短期再(zài)次对(duì)话：首先，近日国防部表示，就中美两军战区领导(dǎo)通话安排，中美双方正(zhèng)在(zài)通过军事(shì)外交渠道开(kāi)展沟通，后续中美有望通过军事外交渠道就两军战区领导通话安排展开沟通，两国高层对话交流持(chí)续推进；其次，近日沙利文访华(huá)，为美国总统国家安全事务助理时隔八年再次访(fǎng)华(huá)，中(zhōng)美双方积(jī)极落实两国元首旧金山会晤共(gòng)识，大(dà)选前拜(bài)登政(zhèng)府(fǔ)稳定中美关系意图较为明显，中(zhōng)美关系短期改(gǎi)善趋势不变。（2）美(měi)联储9月(yuè)大概率降息，可能提振全球市场风(fēng)险偏好。本(běn)轮美(měi)联储大幅加息，自2022年(nián)3月至2华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹023年7月之间共加息11次共(gòng)计500BP，对全球流动性(xìng)形成明显冲击。当前市场对9月首(shǒu)次(cì)降(jiàng)息(xī)基本达(dá)成共识，仅对于受薪资数据影响的降息幅度存在一定(dìng)分歧。因此后续9月若美(měi)联储(chǔ)如期降息，全球流动性迎来拐点，则有望对风险偏好形成明显提振(zhèn)。

　　三(sān)、行业配置：9月建议配(pèi)置科技、低估(gū)值红利和部分(fēn)消费

　　（一）历年9月消费和科技(jì)行业(yè)表现相对占(zhàn)优

　　历年9月消费和科技行业表现相对(duì)占优。我们将2010-2023年九(jiǔ)月(yuè)涨幅排名(míng)前5的行业列出发现：（1）九月消费(fèi)行(xíng)业（食品饮料、社会服务、家用电器）等行业(yè)表(biǎo)现较(jiào)好，历年(nián)9月前后节假日较为多，季节效应(yīng)下(xià)消费行业表现比较占优，如2010年9月城镇(zhèn)化趋势下消费升级的(de)食品饮(yǐn)料表(biǎo)现较好，2016、2017年9月新一轮地(dì)产周期和消费升级下走强的家用电器、食品(pǐn)饮料、社会服务，2018年9月A 股纳入 MSCI 驱动外资积极配置大(dà)盘(pán)蓝(lán)筹下食品饮料占优，2020年(nián)9月疫情得到良好控(kòng)制消费预期抬升下的社会服务占优。（2）九月科技行业(yè)表(biǎo)现较好，如2011年3G基建迅速铺开下的(de)通信行业，2013年手(shǒu)游并购下发展势头(tóu)较好的传媒(méi)行业，2015年移动(dòng)互联网、电商行(xíng)业格局完(wán)善下的计算机行业，2017年(nián)宽带中国(guó)战略实施下的通信以及半导体、芯(xīn)片需求高增(zēng)下的(de)电子(zi)，2019年自主可(kě)控政策(cè)推(tuī)动下走势较好(hǎo)的电子、通信、计算机。

　　（二）中报业绩增(zēng)速较高的行业9月表现(xiàn)相(xiāng)对占优

　　中报业绩增速较高且产业趋(qū)势向上的行业9月表现(xiàn)较好，TMT受中报影响有限。我们将历年(nián)中报业(yè)绩(jì)前10的行业与其9月的市场涨跌(diē)幅进行比较发现，（1）中报业(yè)绩增速较高的行业，9月(yuè)表现较好：首先14年中报业绩前5的行业(yè)中有(yǒu)12年同时也出现在9月涨幅前五行业之列，中报业绩对9月行业表现支(zhī)撑力度较(jiào)强；其次(cì)，业绩与涨幅均靠前(qián)的行业大多自身产(chǎn)业(yè)趋(qū)势向上，如2010年保增长政策叠加消费升(shēng)级下的食品饮料、2011年以旧换新政策推动的汽车、2012年(nián)的地产周期下的煤炭、建筑材料、2013年的手游和移动(dòng)互联网发展的计算机和传媒、2014年的3G网络发展下电信业务开快(kuài)速增长的通信、2015年互联网(wǎng)、物联网增长下的计算机、2016年供给侧改革下的煤(méi)炭，2017年宽带中国政(zhèng)策下走强的通信，2019年自(zì)主可(kě)控政策下硬科技发展的计算机(jī)。（2）TMT行业9月表现受中(zhōng)报影响有限。我们将2010-2023年(nián)历(lì)年9月TMT行业涨幅在(zài)全行业排名与其中报盈利增速(sù)排名进行比较，发现TMT行业9月表现(xiàn)受中报(bào)影响已较为有限，计算机、电子(zi)、通信(xìn)9月涨幅排名与中(zhōng)报业绩排(pái)名之(zhī)间的相(xiāng)关性系数为负，传媒行业9月涨幅排名与(yǔ)中报业绩(jì)排名相关性系(xì)数为0.3，较弱的相关性体现中报对TMT行(xíng)业9月表现影响较(jiào)为有限。

　　当前中报披露下，部分周(zhōu)期、消费、科技行(xíng)业(yè)较为(wèi)占优。截至2024/8/29，全部(bù)A股披露率为93.2%，分行业来(lái)看：一是部分周期行业表现较(jiào)强，如(rú)农(nóng)林(lín)牧渔、公用事业、石油(yóu)石化增速高达168.2%、19.8%、11.1%；二是部(bù)分消费行业增速较为靠前，如汽车、食品饮料、轻工(gōng)制造、家(jiā)电，增速高达19.3%、15.3%、13.6%、8.0%，；三是部分科技(jì)行业表现较为靠前，如(rú)电子、通信、医药，高达(dá)28.9%、7.1%、0.3%。

　　（三）历(lì)年9月外资流入对(duì)行业表现影响较大

　　核心资产9月可能有所表现。（1）历史经验上，外资流入较多的行业9月表(biǎo)现相对(duì)占优。我们将历年9月外资净流入(rù)TOP10的行业与其涨幅进行比较发现：一是外资流入较(jiào)高(gāo)的行业(yè)9月(yuè)涨幅较好，自(zì)wind有(yǒu)数据的8年来，外资(zī)流入排(pái)名(míng)前5的行业有5年出现(xiàn)在9月(yuè)涨(zhǎng)幅前5之列，分别是2018年9月、2020年(nián)9月(yuè)、2021年9月、2022年(nián)9月、2023年9月。二(èr)是9月(yuè)外资净流入多流(liú)向核心资产(chǎn)，历年的(de)9月净流(liú)入TOP3的行业多集中在以(yǐ)医药生(shēng)物、汽车、家用电器(qì)、美容(róng)护理、食品(pǐn)饮料为代(dài)表的核心资产。（2）当前来看，公用事(shì)业(yè)、国防军工、银行行业基金(jīn)和(hé)外(wài)资流入较多。一是外资流入方面，2024/5/20-2024/8/29期间，公(gōng)用事业、国防(fáng)军工、银(yín)行等(děng)行业外资流(liú)入幅度居前，分别为(wèi)129.4、15.4、2.0亿元(yuán)。二是9月看外资可能(néng)继续流向核心资产：部分核心资产行业基本面继续改善(shàn)，如(rú)细分行业持续涨价叠加主动补库趋势延续下盈利高增(zēng)的基础化工行业(yè)，新能源车需求端(duān)显示回暖、上半年风电发电(diàn)量高于预期、储(chǔ)能投资(zī)增(zēng)速维持(chí)高水平下(xià)的电(diàn)新行业，暑期效应下限额以(yǐ)上企业商品零售额（食(shí)品、饮料、烟(yān)酒(jiǔ)）同比(bǐ)增速维持7.5%高位的食品饮料行业，内外(wài)需(xū)同步维持高增、库存小幅上升的家(jiā)电行业。

　　（四）9月(yuè)建议继续均衡配置科技、低估(gū)值红(hóng)利和部分消费

　　关注政策导向(xiàng)和产业(yè)趋势上行的TMT。（1）电子方面：一是消费(fèi)电(diàn)子方面，9月(yuè)上旬至中旬(xún)苹果(guǒ)发布新款(kuǎn)iPhone、AirPods和Watch，华为(wèi)海思全联接大会将召开，荣耀平板 MagicPad 2、荣耀笔记本电脑 Magic Book Art14 等产品以及多项端侧 AI 创新技术亮相(xiāng) 2024 德国柏林消费(fèi)电子展，初代AI手机(jī)落地下消费电子行业有望迎来催化；IDC指出2024年(nián)第二(èr)季GenAI手机今年出货量估年增364%，至2.342亿支，市占率达19%。二是半(bàn)导体方面， SEMI预测(cè)预计第(dì)三季度集成电路(lù)销售额(é)将进(jìn)一步增长29%，AI带来的端侧换机潮和云端(duān)算力建设都推动半导体进入新(xīn)一轮(lún)周期。（2）传媒方面：一是游戏方面(miàn)，近(jìn)期国务院发布《国务院关于促进服务(wù)消费高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的意(yì)见》其中提及提升网络(luò)文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量等新业态发展以及支持(chí)电子竞(jìng)技、社交(jiāo)电(diàn)商、直播电商等发展；国内游戏市场(chǎng)实际销售收入同比增长2.08%。二是AIGC赋能增强，根据伽马数据《中国游戏产业AIGC发展前景报告》，在中(zhōng)国收入排名前50的游戏公司中(zhōng)约64%已经(jīng)开始涉足AIGC领域，AIGC赋(fù)能游戏应用能力增强。（3）计算机行业：自动驾驶方面，美国(guó)通用(yòng)自动驾(jià)驶服务Cruise宣布与Uber达成多年合作协议或与明年登录Uber平台(tái)，全球网约(yuē)车(chē)自动驾(jià)驶(shǐ)服务进程加(jiā)速；中国信通院预计(jì)到(dào)2025年中国智能驾驶汽车市(shì)场规模将接(jiē)近万(wàn)亿元，监管完(wán)善(shàn)下行业有望快(kuài)速发展。（4）通(tōng)信方面：一是算力基建，具有单集群算力规模最大，国产化网络设备组网规模最大(dà)，融合分级存储规模最大，国内智能融(róng)合分级存储规(guī)模最大的(de)中(zhōng)国移动智算中心（哈尔滨）节点超万卡智算集群将于8月30日正式(shì)投用，可提供算力6.6EFLOPS，为万亿级(jí)模型训练提(tí)供高效、稳(wěn)定的算(suàn)力底座；工业和信息化(huà)部(bù)的统计数(shù)据显示，智能(néng)算力在算力总规模中的比重已超过30%，智能算力未来(lái)将保持强劲(jìn)增长。二是(shì)数据要素方面，中国(guó)三大电信运营商中已有两家(jiā)实(shí)现了数(shù)据资产入(rù)表，标志(zhì)着电信行业在数据资产化方面(miàn)迈出了重(zhòng)要步伐。

　　关注景气可(kě)能改善的电新和消费。（1）电新行业：光伏方面，硅料供应端本期保持平稳趋势，并(bìng)且预计八月整体新增供应规模与前期预估环比(bǐ)下降的情况相符。风电方面，1-7月风电新增装(zhuāng)机容量(liàng)2991万千瓦，同比增长(zhǎng)360万千(qiān)瓦，同比增(zēng)速(sù)为13.7%，海(hǎi)风项目积极开展下行业维持较高景气；政策方面，8月21日(rì)，国家发(fā)展改革委办公厅、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，方案提出推进风电设备(bèi)更新和循环利(lì)用。电(diàn)池方面，固(gù)态电池产业化进程提速，Natrion宣布获得美国空军两项合同，其中I期合同聚焦于研发低温操作及形变能(néng)力(lì)的固态锂金属电池；国轩高(gāo)科(kē)已实现(xiàn)车(chē)规级全固态(tài)电池制(zhì)备及基础(chǔ)性能(néng)验证；鹏辉能源半固态(tài)电池和固态(tài)电池产品当前处于送样测试阶段；7月(yuè)我国动力电池销量为62.2GWh，同(tóng)比增长19.0%，产业需求保持平稳。（2）消费行业：一是社服行业：政策方(fāng)面，国务院印发《促进服务消费高质量发展的意见》，明确挖掘餐饮住宿、家(jiā)政服务、养老托育等基础型(xíng)消(xiāo)费潜力，激发文化娱(yú)乐、旅游(yóu)、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；据航旅纵横，2024年中(zhōng)秋假期国内航线机票预(yù)订量超82万张次，比一周前增长(zhǎng)约37%，出入境航线机票预订(dìng)量超(chāo)37万张次，比一周前(qián)增长约10%，季节效应(yīng)下文(wén)旅景点、酒店餐(cān)饮在假期催(cuī)化下有望维持高增。二是食品饮料方面，暑(shǔ)期效应下7月食品(pǐn)制造业产成品存(cún)货小幅下降至2.7%，同时限额以上企业商(shāng)品(pǐn)零售(shòu)额（食品、饮料(liào)、烟酒）同比增速维持7.5%的高位，后续中秋国(guó)庆假期叠(dié)加提振内需政策发力下消费有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步修复。三是纺(fǎng)服行业，纺织服装、服饰业营业收(shōu)入1-7月累计同比为1.3%，连(lián)续4个月(yuè)回升，待成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解盈利有望修复。

　　关注低估值红利的建筑、交运、电力、银行等。（1）建筑(zhù)方面，三中全会及七月政治局会(huì)议均明确延续优化供给端融资以及统筹消化存量房和优化增量房(fáng)，使得(dé)地产行业加速去库以及销(xiāo)售企(qǐ)稳，本(běn)周30大中城市(shì)一、二、三线城市(shì)商品房成交面积有所(suǒ)回暖，其中二线城市环比提高40.3%，政策大力放松(sōng)下购房意愿的提升后续有待观察。（2）交运行(xíng)业：收入端，1-6月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业营业收入累计(jì)同比(bǐ)为12.3%，连续2个月收入上升；投资端，1-7月铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业累计同比为30.1%，较上月增幅扩大；暑运期间铁路(lù)客(kè)流持续保持高位运行(xíng)，中秋国庆旺季市场进一步回暖。（3）银行行业：2024年(nián)上半年A股公(gōng)布业绩的上市银行实现(xiàn)了营收和净利润的稳(wěn)健增(zēng)长，资产质量总体(tǐ)保持稳定，净息差继(jì)续收窄下多家银行仍然宣(xuān)布(bù)中(zhōng)期分(fēn)红计划，在加强国企央企市值管理以及上市公司高分红倡导下，资产质量(liàng)稳定注重分红的银行值得关注。

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