华商 基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合

　　《华(huá)商好基会》专栏(lán)文章第81期

　　导语：

　　攻玉之道，尝问(wèn)于贤。面对投资市场的(de)风云变幻，华商基金诚意推出《华商好基会》专栏，以期通过(guò)华商基(jī)金资(zī)产配置部(bù)独立(lì)、专业的研(yán)究视角，为各位投资者提供专业(yè)、审慎的观点，传(chuán)播长
期、理性的投资世界观(guān)与方法论，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华商基金立志超越一时的市场(chǎng)低谷(gǔ)或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸(àn)的忠实(shí)、长期的伴侣。

　　正文(wén)：

　　上期(qī)讲到，统计学和主观(guān)分析在侧重“变与不(bù)变”方面互为对立面(miàn)，统计学善于归纳不变的历史周期规律，而主(zhǔ)观(guān)分析(xī)善于推演缺乏历史参(cān)照的新兴趋势。但(dàn)对(duì)于(yú)如(rú)何在投资决策时实(shí)现(xiàn)两者的互补统一，实操中必然面临(lín)诸多细(xì)节问(wèn)题。今(jīn)天就来聊一聊，有哪些细节(jié)是在将统计学与主观分析结合过程中值得思(sī)考的。

　　是否看清本(běn)质

　　专注于主观(guān)分(fēn)析的投资者(zhě)常常诟(gòu)病统计学规律过(guò)于(yú)“老套”，认为(wèi)市场总在不断出现新变化，进而导致旧有的统计(jì)规律失(shī)效。听着似乎很有道(dào)理，但其实在很多时候，或许变(biàn)的只是表面，而底层逻辑未变。

　　以人类文明演(yǎn)进为例，虽然这是一个在创新(xīn)驱动下不断自我革新的过程，但(dàn)支撑这种革新的底层逻辑或许从未改变，底层(céng)技术源自不变的自(zì)然科学规律，激发人类探索利用(yòng)这些规律的底层精神(shén)则源自不(bù)变的人性 规(guī)律。

　　类比到(dào)证(zhèng)券市场(chǎng)，可以看到，不同市场阶段的表(biǎo)层逻辑虽有不同，比如2020年的重要线索是突发新冠疫(yì)情，而2008年的重要线索是突发次贷危机，但在更深入地(dì)审视这些表(biǎo)层因素的底层逻辑后，其实(shí)也有一些不变的规律(lǜ)。比如在微观成交方面，都可能(néng)呈现量在价先的市场规律，而在(zài)宏观(guān)资(zī)金方面，都可能呈现信心（比如以企业和居民中长期投资计划来(lái)衡量）在价先的市场规(guī)律。

　　因此(cǐ)，如果基于统 计学和(hé)合理逻辑找到这(zhè)些不变的底层因素，或许就可以不(bù)必纠结于那些不(bù)断变化的表层因素。但如(rú)果找到的统计规律归纳仅是一些非底层(céng)因素(sù)，则需要(yào)更加重视对未来规律会否生变的主观判(pàn)断。

　华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合ght: 24px;'>华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合　是否数据充足

　　上(shàng)述偏重统计学的底层逻辑归因方法离不开一个基本要(yào)素，那就是数据。

　　说到数据，很容易联(lián)想到近些年热门的“数字经(jīng)济”，该概念的(de)重要特征之(zhī)一就是把(bǎ)数据(jù)作为提高生产效率(lǜ)的关(guān)键生产(chǎn)要素。但可能现实中并非所有领域都有(yǒu)丰富的
数据 积(jī)累，比如具体到细分证券市(shì)场，国内REITs市场的指数起点是2021年10月，在对该市场做统计学归因(yīn)分析时，可供参考的季频(pín)财报(bào)数据点仅有11个，可供(gōng)参考的(de)月频经济数据样本(běn)点也仅有34个。在这种背
景下，统计学的(de)弱点就会显现，数据点(diǎn)过(guò)少会导致统计结果随(suí)机性过高。

　　同样的缺陷也(yě)存在于基金研究领域，举个例子，如果“影响基金业绩的(de)主要因(yīn)素是基金经理”这一假设(shè)成立，那么 基于(yú)目前市场的基金经理平均投(tóu)资年限(xiàn)、许多基金(jīn)经理的历史持仓数据点可能并不(bù)比 REITs市场的财报数据(jù)点多多少。在这种情(qíng)形下，主观分析的重要性就会(huì)凸显，比(bǐ)如(rú)调研(yán)交流可能会比基金持仓分析更加重要。

　　是否感受丰富(fù)

　　对于特(tè)别宏观(guān)和特别微观的领域，人的直观(guān)感受往(wǎng)往比较欠缺，比如我(wǒ)们普通人很难直观理解双(shuāng)缝干涉实验的神奇微观结果或(huò)者相对论(lùn)关于时间受引力影响的(de)神奇(qí)宏观理论。（注(zhù)：双(shuāng)缝干涉实(shí)验是量(liàng)子力(lì)学中一种演示光子(zi)或电子等微观(guān)物体的波动性与粒子性的实验。）

　　类比(bǐ)到证券市场，当我们(men)讨论宏观经 济对市场(chǎng)走势的(de)影响时，主观(guān)分析的局限性可能(néng)会比较明显。但在一些有丰富(fù)直观感受的领域，比如对具体(tǐ)上市(shì)公司的产品或(huò)具体(tǐ)基金经理的特点，主观分析或(huò)许会更胜一筹。

　　本期总结

　　以上便是对如何将主观分析与(yǔ)统计学优(yōu)雅结合的(de)一些思考(kǎo)，基本原则(zé)是不应把两者对立开来，既要避免(miǎn)主观偏(piān)见，也不执迷(mí)于“量化圣(shèng)杯”。（注：“圣杯(bēi)”往往隐喻一些终极(jí)成功和完美 策略）

　　同样的思(sī)路也适(shì)用于生活中(zhōng)的方方面面，当人们对某一类事物抱有绝对(duì)的褒扬(yáng)或贬抑想(xiǎng)法时，反而应当提醒自己是否可以(yǐ)站在更高(gāo)维度上重新思考对该事物的理解。

　　本文来(lái)自华商基金资产配置部研究员(yuán)李健(jiàn)。华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合strong>

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