信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期

　　记者：杨志(zhì)锦

　　9月13日晚，人(rén)民(mín)银行发布8月金融数据报告。与往常不同的是，央行还发(fā)布了对相关数据的解(jiě)读文章。央行上一次对月度金融数据解读还是在(zài)2022年5月，当时(shí)发布的4月份数(shù)据显(xiǎn)示，当月人民币贷(dài)款增长明显放缓，同比(bǐ)少增较多。

　　今年8月的金(jīn)融数(shù)据也有类似特点(diǎn)。数据显示，今年8月(yuè)新增人民币贷(dài)款9000亿元，同比(bǐ)少增4600亿元，其中仅有票据融资增长较多，显示银行通过(guò)票据冲量；社融方面，政府债券净(jìng)融资占新增社融(róng)的50%以上。这些都显示出当前居民部门、企业部(bù)门贷款需求相对(duì)偏弱，信贷(dài)增(zēng)长从供给侧(cè)约束转(zhuǎn)向了需求侧约束。

　　央行相关(guān)负责人表示，下一步货币政策(cè)将更加(jiā)灵活适度、精准有效，加大调控力度，加(jiā)快已(yǐ)出(chū)台金融政策(cè)措(cuò)施落地见效(xiào)，着手推出一些增量政策举措(cuò)，进(jìn)一步降低企业融资(zī)和居民信贷成本，保持流动(dòng)性(xìng)合理充裕。市场预计，随(suí)着美联储在下周开启降息周期，中国(信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期guó)货币政策的空间将打开，年(nián)内仍有(yǒu)降准(zhǔn)降息的可能。

　　未(wèi)来票据融资难有较快增长(zhǎng)

　　央行(xíng)数据(jù)显示(shì)，8月人民币贷款增加9000亿元(yuán)，同比(bǐ)少增4600亿元，环比多增(zēng)6400亿元。8月信贷投(tóu)放季节性环比改(gǎi)善，同比延续少增。

　　分(fēn)项来(lái)看，8月新增信贷中，票据融(róng)资增加5451亿(yì)元，占比高达六成。同比来看，8月(yuè)仅票据融(róng)资多增约2000亿(yì)元，居民短期贷款、居民中长期贷(dài)款(kuǎn)、企业短期贷(dài)款、企业中长期贷款均同比少增(zēng)。

　　这显示银行通(tōng)过票(piào)据融资冲量，以抵补常规信贷需求方面的走(zǒu)弱(ruò)。与之相对应是(shì)，8月中下旬(xún)1月期票据转贴利率(lǜ)再降至0附近，3月(yuè)期、6月期转贴利率中枢也(yě)持(chí)续下行，集中收票期限(xiàn)拉长。

　　实(shí)务中，贴现票据纳入信贷规模且二级市场交易方便(biàn)，因此衍生出银行利用票据调节信贷规模的操作。当(dāng)信贷投放差(chà)而银行(xíng)需要完成(chéng)信贷任务时，银行向同业(yè)买入票(piào)据或加大票据贴现来完成监(jiān)管考核指标，“以票冲贷”导致票据供不应求，转贴现利率下降；当融资需求旺盛，一般贷款利率较贴现利率更(gèng)高，银行卖出票据或更倾向于释(shì)放(fàng)一般贷款，对(duì)票据(jù)有一定挤出(chū)效应，转贴现利率上涨。

　　因为银行“通过票据来冲贷款规模”对信贷投(tóu)放质量造成干扰，因此市(shì)场有建议(yì)将票据从与信贷相(xiāng)关的宏观调(diào)控统计(jì)指标中剥离(lí)。但一位业内专家指出，表内票据是贷款的组成部分，是实体经济尤其是(shì)中小企业的重要融(róng)资渠道(dào)。

　　8月属于“以票冲贷”，背后是有效信贷需求不足。央行(xíng)发布的银行家调查问卷显示，二季度贷款总体(tǐ)需求指(zhǐ)数由一季度的71.6%回落至信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期(zhì)55.1%。

　　据界面新闻记者了(le)解，有东部经济大省对辖内金融机构作了调查，显示二季度金融机构项目(mù)储备金额和数(shù)量均较(jiào)一(yī)季度回落(luò)超过20个百分点。金融机构项目储备代(dài)表信贷投放的空间和后劲，其金额和数量变化能(néng)有效反映实体经济需求的强弱。

　　前述(shù)业内(nèi)专家表示，过去我国贷款需求相对旺盛(shèng)，信贷增长放缓主(zhǔ)要是受供给侧约束，现在贷款需求指数和贷(dài)款增速同向下降，表(biǎo)明信(xìn)贷增长从供给侧约束转向了(le)需(xū)求侧约束。

　　展望看，未贴现的表外票据余额已自历(lì)史(shǐ)高点的7万亿元降(jiàng)至目前的2万亿元左右，表外票据“池子”明显减少，这(zhè)意味(wèi)着未来(lái)票据融资难有较快(kuài)增长(zhǎng)。

　　政府债仍将支(zhī)持社融增长

　　8月新(xīn)增社融 3.03万亿元，同比小幅(fú)减少981亿元(yuán)，环比大幅(fú)多增2.26万(wàn)亿元。

　　分项来看，政府债发行提速对社融增长形成主要支撑。8月社融口径下政(zhèng)府债券净融资1.61万亿元，占当月新增社(shè)融的52.3%；同(tóng)比来看，8月政(zhèng)府债券净融资大增4300多亿元，其他主(zhǔ)要分项(xiàng)均出现少(shǎo)增。而在过往，一般新增信贷占(zhàn)社融比重最大，而8月(yuè)信贷需求不足，社融中政府债净融资占比要高于人民币(bì)贷款。

　　究其(qí)原因，今年上(shàng)半(bàn)年政府债发行进度总体较慢。7月(yuè)中央政治局会议提(tí)出“要加快专项(xiàng)债发行使用进度”，8月以来(lái)大幅(fú)放量。受此拉动，8月(yuè)政府债净(jìng)融资达1.61万亿元，创历史新(xīn)高，成为社融的主要支撑力量。考虑到国债、地(dì)方债仍有超3万亿(yì)额度待发行，后续政府债仍将对社融增长形成支撑(chēng)。

　　央行公布的数据还显示(shì)，8月社融同比信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期增长8.1%，相(xiāng)比上月下降0.1个百分点(diǎn)；8月末(mò)广义货币M2同比增长6.3%，增速与(yǔ)上月末持平；狭义货币M1同比(bǐ)下降7.3%，降幅较上月末扩大(dà)0.7个百分点。

　　今年政府工(gōng)作报告提出，要保持流动性合理(lǐ)充裕，社(shè)会融资规模、货币供应量同经济(jì)增长和价格水平预(yù)期目标相匹配。在今年政府工(gōng)作报告(gào)中，经济增长目标为5%，价格(gé)水(shuǐ)平预(yù)期目标主要是CPI，今年为3%左右。

　　按照前述锚(máo)定方式，今年社融和M2增速(sù)要保(bǎo)持在8.0%甚至略高的(de)水平(píng)。目前社(shè)融增速符合这一目(mù)标，但M2增速略低(dī)。在近期信贷需(xū)求偏弱以及金融“挤水分”效应下，伴随融资需(xū)求(qiú)放缓，M2增速也随之进(jìn)入低位运行状(zhuàng)态(tài)。

　　央(yāng)行相关负责人表示，近期M2余额增速较(jiào)为平稳。8月(yuè)社会融资规模和人民币贷款两项指标余额增速都在8%以上，比上半年(nián)名(míng)义GDP增速高约 4个百(bǎi)分点。在结构(gòu)转(zhuǎn)型加快(kuài)推进的背景下，金融数据在高基(jī)数上仍保(bǎo)持平稳增长，对实体经济的支持力度稳固。

　　不过M1增速持续走低引起市场的广泛关注(zhù)。从过往看，M1增长主要取决于企业(yè)活期存(cún)款变化，而企业活期存款变化和房地产销(xiāo)售高度相关，即居民购房将居民储蓄转化为企(qǐ)业活期存款，但当前房地产市场低迷，这个(gè)链条还(hái)未恢复，因此M1增(zēng)速较为低迷。

　　近期M1增速(sù)较低有新原因。前述业内专家(jiā)称，M1会(huì)受(shòu)到短期(qī)特殊(shū)因素的扰动，近期M1增速持续下降就主要与治理手工补息、存款向理财分流、存款定期化(huà)等因素有关。从存款整体来看，近期存款总量(liàng)仍保(bǎo)持增长，但活(huó)期存款尤其是企业(yè)活期(qī)存款出现一定分流。

　　年内有降准降息可能

　　总体看，“挤水分”效(xiào)应、有效信贷需求不(bù)足与新旧动能转(zhuǎn)换阵痛叠加作用下，8月信(xìn)贷、社融和货币供应量较前期总体降速。但8月金融(róng)数据在高(gāo)基数(shù)上仍(réng)保持了平稳增长，显示出金融(róng)对实体经济的支持力度不(bù)减。

　　央行相关(guān)负责(zé)人表示，下一步货币政(zhèng)策将更加灵活(huó)适度、精准有效，加大调控力度，加快(kuài)已出台金融政策措施落地(dì)见效(xiào)，着手推出一些增量政策举措，进一步降低(dī)企业融资和居民信贷(dài)成本，保持(chí)流动性合理充裕。把维(wéi)护价格稳定、推动价格温(wēn)和回升作为把握(wò)货(huò)币政策的重要考量。

　　国家统计局数据(jù)显示，8月PPI同比下降1.8%，连续23个月收缩(suō)；CPI同比上涨0.6%，连续第7个月上涨，但都低于(yú)1%；GDP平减(jiǎn)指数连续五(wǔ)个季度为负值。上述数据显示中国面临物价下行压力，实际利率(lǜ)有所上(shàng)升(shēng)，客观上(shàng)需要降低名义利率来降低实体经济的负担。

　　民生银行首席经济学家温彬表(biǎo)示，要把维护价格稳定、推动价格温和回升作为(wèi)把握货币政(zhèng)策的重(zhòng)要考量，降准降息和(hé)结构性工具等仍有空间，更有针对性(xìng)地(dì)满足合理消(xiāo)费融资需(xū)求。

　　东方(fāng)金(jīn)诚首席宏观分析师王青表示，美联储9月启动降息后，中美(měi)货币政策(cè)周期差将(jiāng)转入收(shōu)敛过程。这会(huì)增强国内货币政策操作的灵活性，降息的阻力减(jiǎn)小(xiǎo)。但当前国内(nèi)货币政策强调“以(yǐ)我为主”，美联储降息后，并(bìng)不意味着国(guó)内会(huì)立即(jí)跟进降(jiàng)息。综合(hé)考虑(lǜ)未来一段时间的经济和物价(jià)走势以及宏观政策取向，预计四季度央行降息(xī)0.1-0.2个百分点的可能性比较(jiào)大。

　　央行相关负责人还表示，要持续增(zēng)强(qiáng)宏观政策协调配(pèi)合，支(zhī)持积极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策(cè)更好发力见效，着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更(gèng)加(jiā)注重消费，淘汰落后产能，促进产业升级，支持总(zǒng)供给和总需求在更高水平上实现动态平(píng)衡。

　　前述业内专家称，随着我国经济结构(gòu)转型升级，传统依(yī)靠投资驱动的(de)发展(zhǎn)模式下积累的一些深层次(cì)矛盾也(yě)在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，消费需(xū)求不足与局部产能过剩并(bìng)存，经济循环不畅。未来需要转变宏观调控思路，把经(jīng)济(jì)政策着力点由扩投(tóu)资转向(xiàng)消费与投资并重，并更(gèng)加注(zhù)重消(xiāo)费，发(fā)挥(huī)政策合力推动国民经济实现良性(xìng)循环，也有利于增强金融服务的着力点。

责任编辑：秦艺

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