美债收益率曲线结束史上最长
倒挂：降息已定 那么衰退呢？

财联社9月5日讯(xùn)（编辑(jí) 潇湘）周三，美国(guó)2年 期国债收益率跌破了(le)10年期收益率，这也是上月全球市场“黑色星期(qī)一”风暴以来，这一(yī)关(guān)键(jiàn)的美债收益率曲线再度结束倒挂状况。

相比于上月市(shì)场风暴阶段(8月5日)盘中的“来去匆(cōng)匆”，这一次，美债收(shōu)益率曲(qū)线(xiàn)结束(shù)倒挂的美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定 那么衰退呢？态势(shì)无疑显得更为明确，因为直到(dào)周四亚洲时段早盘，曲线的陡(dǒu)化进程依然(rán)还在延续，截止发(fā)稿，基准10年期美债收益率仍要比2年(nián)期美债收益率高出约(yuē)0.3个基点。

可以说，这基本上已预(yù)示着自2022年年中以来(lái)，2年/10年期美债(zhài)收益率曲线长期反常倒挂阶段的结束。

根据业内的统(tǒng)计(jì)，本轮(lún)美债收益率曲线的(de)倒挂持续时间(从2022年7月到2024年8月)，达到(dào)了逾(yú)780天(tiān)，这也是历史上持 续(xù)时(shí)间最长的一段倒挂 经历。

那(nà)么，从(cóng)8月5日(rì)盘中(zhōng)的(de)短时结束(shù)倒挂，到如今(jīn)已基本可以确认倒(dào)挂结(jié)束，市场(chǎng)究竟经历了什么呢？这一史上最长收益(yì)率曲(qū)线倒挂经历的终结，对(duì)于接下来的金融市场和美国经济走向，又能有哪些(xiē)指引(yǐn)呢？

收(shōu)益率曲线倒挂终结：发生(shēng)在又一组表现不(bù)佳的美国数据之(zhī)后

回首上(shàng)月和隔(gé)夜美债收益率曲线结束倒挂的两次经历，一个(gè)共
同点无疑是，两者都发生在了美国重要经济数据表现(xiàn)不(bù)佳之后(hòu)。上(shàng)月众所周 知的 导火索是非农数据的低迷表现，而本(běn)周迄今，美国宏观数据(jù)在非农尚(shàng)未登场(chǎng)的情况下，便已先后遭遇了两连击(jī)。

继周二的ISM制造业数据后，周(zhōu)三美国(guó)经济数据层面遭遇的最(zuì)新坏消(xiāo)息来自于劳动力市场。美(měi)国7月(yuè)职(zhí)位空缺数(shù)据降至2021年初以来的(de)最(zuì)低水平，裁(cái)员人数(shù)上升，这与其他劳动力需求放缓的迹象(xiàng)保持(chí)一致(zhì)。

美(měi)国劳工统计局周三发布的职位空(kōng)缺和劳动力(lì)流动调查数据显(xiǎn)示，美国(guó)7月职位空
缺从上个月向下修正后的791万个减少到767万个，为连续第(dì)二个(gè)月下降，低于市场预期的810万(wàn)个。尽管就(jiù)业增长放缓是 预期中的事情，但最近有人(rén)担心，劳 动市场不(bù)仅(jǐn)仅是在美联储为(wèi)了抑制通胀而提高利率的重压下出现暂时的调整，而是实际上正在走向崩(bēng)溃(kuì)。

在整个华尔街，经济学家和基金经理们近来(lái)一直在搜索经济数据，寻(xún)找可能会迫使美联储启动激进降息周期的疲软迹象。

周(zhōu)三数(shù)据中出现的职位空缺(quē)下降显然增加了近期劳动力市(shì)场走软的证据(jù)，这可能引起美联储官员的(de)担忧。就业增长放缓(huǎn)，失业率上升，求职者更(gèng)难找到工作，也加剧了人们对潜在经济(jì)衰退的猜疑声。

BMO全球(qiú)资产管理公司固定收益主管Earl Davis认为，劳(láo)动力市场(chǎng)的(de)疲软降低了美联储在(zài)本月晚(wǎn)些时候降息50个(gè)基(jī)点的门(mén)槛。他(tā)指出，一旦美联储(chǔ)开始降(jiàng)息，就不大可能是一次性的举措，因为他(tā)们有足够的降(jiàng)息空间。

行情数据显(xiǎn)示(shì)，2年期美债收益率(lǜ)在周三出现了大(dà)幅下(xià)跌，因数(shù)据显示7月份美国职位空(kōng)缺创(chuàng)2021年初以来最低水(shuǐ)平，导致降息(xī)预期升温。短期债券收益率与美联储基准利率的联系更为紧密(mì)。2年期美(měi)债收益率当天尾盘一度下跌9个基点至3.768%，反映出市场对美联储 将在9月18日(rì)降息的预期升高，更多人预测最高会降息(xī)50基点。10年期美债收益率当天则仅下(xià)跌6个基点至3.768%。

利率互换(huàn)价格显示，交易(yì)员们目前预期美(měi)联储(chǔ)本月 降息概率高达100%，其中降息50基点的概率超过了40%。预计今年余下三次政策会议将总计 降息至少110个基点。

BTG Pactual Asset Management US的管理合伙 人John Fath称，如果美联储真的大幅降息50个基点(diǎn)，那么关键的两年/10年期美债收益
率曲线也许会彻(chè)底结束倒挂。

降息已定 那么衰退(tuì)呢？

从(cóng)历史上看，债(zhài)券收益率曲线伴(bàn)随着期(qī)限拉长一般都是向上倾斜的。投资者(zhě)将现金存放在期限较(jiào)长的国债中(zhōng)，往往会要求得到(dào)更高的收益率或回报。而曲线倒挂的原因，从本质上说便是交易员将未来经济增(zēng)长放缓纳(nà)入(rù)定价的结果。

在2022年(nián)，随(suí)着美联储启动数十年来最激(jī)进的紧缩周期，美(měi)债收益率曲线也随之出现倒挂
。到了2023年3月(yuè)，两年期美债收(shōu)益率一度比10年(nián)期收益(yì)率高出111个基(jī)点，创下了19美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定 那么衰退呢？80年代初以来(lái)的最大(dà)倒挂幅度。

通常而言，关键美债收益率(lǜ)曲(qū)线倒挂一直是经济衰退的前兆。在这种倒 挂(guà)中，较(jiào)长期限的收益率(lǜ)低于较短期限的收益率(lǜ)，通常被视为(wèi)预示(shì)着未来18个月至两(liǎng)年内(nèi)将有(yǒu)经济衰退——当
然，本轮倒挂的持续时(shí)间其实已长于以往。

而在从收益(yì)率曲线倒挂开始至经济衰 退发生的(de)这段时间里，倒挂“结束”的时间点，也一直是一(yī)个颇为敏感的时刻。

在长期倒挂之后，收益率曲线恢复到(dào)正常的上(shàng)升斜率，通常便发生在美联储开始降(jiàng)息时。而由于美联储往往倾向于在经济(jì)遇到困难时才放松政策，这种反转又会加剧投资(zī)者对经济衰退(tuì)的担忧。

LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby便表示，从统计上看，美债收益(yì)率曲线正常化——即结束倒挂，要么是因为经济确实陷入衰退，要么是因为美联储即将(jiāng)降息以(yǐ)应对经济放
缓。

这从下图中其实便能一目了然地观察到(红色阴影(yǐng)部分对(duì)应经济衰退期)：

The Baker Group集团 总裁Ryan Hayhurst就表示，“我喜欢说，一旦收益率曲线(xiàn)转正
，往往就意味着经(jīng)济衰退的开始。”

当(dāng)然，有(yǒu)鉴于此次美(měi)债收益率曲线倒挂已(yǐ)经持续了(le)两年
多时间，但衰退仍未发生。同时不少(shǎo)业(yè)内人士此前就已质疑(yí)，疫情因素(sù)是(shì)否已导致 了(le)一系列美国经济(jì)预(yù)警指标出现了扭曲，因此这一次曲线倒挂的结(jié)束，是否真的预示衰退将近(jìn)，目前仍并非是一件十拿(ná)九稳的(de)事。

PIMCO短期投资组合管理和资金(jīn)主管(guǎn)Jerome Schneider，“这在当前(qián)可能是一件健康(kāng)的事情(qíng)，应该为之欢呼(hū)。正常的收益率曲线形状表明商业和货币政策环境更接近正常和(hé)平衡(héng)。”

摩根大通资(zī)产管理
公司(sī)投(tóu)资组合经理Priya Misra也(yě)认为(wèi)，在美联储开始降(jiàng)息的前夕，收益率曲线(xiàn)的倒挂非常有意义。她补充称，市场定价的宽松幅度，与美联储希(xī)望实现利率正常化以维(wéi)持当前经济软着陆的预(yù)期一致。

那么，近(jìn)几次收益率曲线倒挂的结束，对于美股市场、美(měi)国劳动力市场、美联(lián)储利率究竟又有(yǒu)哪(nǎ)些指
引呢？北京时间今日凌晨，有着“新美联储通讯社”之称的著名记(jì)者Nick Timiraos，在(zài)社交媒体上(shàng)，就列举(jǔ)了近三(sān)次倒挂结束(shù)前后的经历(2020年疫情那次除外)，投资(zī)者不
妨可以加(jiā)以参考(kǎo)：

责(zé)任编辑：于健 SF069

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