中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生

中国基金报记者郭玟君

美联(lián)储降息“箭在弦上”，投资者要如何(hé)应对政策转向后的市场，做好(hǎo)资产(chǎn)配置？中国基金报邀(yāo)请了七位中外资机构研究专家(jiā)，研判美联储降息的影响，他们是：中银证券全球首席经济学家管涛，工(gōng)银国(guó)际首席经(jīng)济学家程实，德意志银行国际(jì)私人银行部亚(yà)洲投资策略主管刘佳，汇丰环(huán)球(qiú)私人银行及财富管理(lǐ)中国首席投资总监匡正(zhèng)，南方东英量化投资部主管王毅，摩(mó)根资产管理中国资(zī)深环球市场策略师朱超平，野村东方国际(jì)证券研究部策略团队分析师(shī)宋劲。

美(měi)联储政策转向影响几(jǐ)何？

中国基金报：美联储(chǔ)降息大概率将在9月“靴(xuē)子(zi)落地”。美国(guó)与其他主要经济体利差收敛，将如何(hé)影响全球资金流向？

管涛：这有助(zhù)于缓解美元强势引发(fā)的全球美元荒。今年以来，美(měi)联储降息预期总体呈上升趋势，美国(guó)和其他主要经济体(tǐ)的利差已开始收敛，上(shàng)半年流入美(měi)国的国际资本总体趋于下降。

但(dàn)也要注意，如果美国经济不衰退，美联储货币政策就不(bù)会大幅松动，美元也不(bù)会大幅贬值，美元荒虽然会有边际缓解(jiě)，但不会是根本性的改善。

朱超平：利差(chà)收敛，加上美股较高的(de)估值，可(kě)能推动(dòng)资金流向美国以外的市场(chǎng)，欧洲、日本和亚太新兴市场可能是主要(yào)目标。

宋中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生劲：美国降息周(zhōu)期影响下，美(měi)元指数预计将会走软，驱动资金(jīn)向其他市场回流。

王毅：这次(cì)降息，流动性未必会像之前(qián)那样流向新兴市场。目前全(quán)球主要的增长来自发(fā)达(dá)市场，新兴市场并没有表现(xiàn)出很强的(de)增长预期。这主要是因为全球商品周期(qī)迟迟没有出现，服务需(xū)求(qiú)一直(zhí)处(chù)在高位，对制造业和原材(cái)料为主的新兴市场形成压(yā)制。

如(rú)何应对“过山车(chē)式(shì)”行情？

中国基金报：7月以来(lái)，各(中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生gè)类资产呈现“过(guò)山车式”行情(qíng)。未来类似情况是否还会发生？投资者(zhě)应如何应(yīng)对？

管涛：“过山车式”行情还会出现。尽管鲍威尔暗示9月降息已成(chéng)定局，但鉴于未来市场仍会在“软着陆”“硬着陆”和“不着陆”三种情景(jǐng)之间(jiān)切(qiè)换(huàn)，金融市场难免剧烈波动。

当(dāng)前，在资(zī)产尤其是科技股估值偏高的情况下，一旦业绩不及预期，科技股剧烈调整，会对市场情绪形成巨(jù)大杀伤力。

因(yīn)此，投资(zī)者要密切关注边际变化，避免线性单(dān)边思维，规避(bì)估值偏高资(zī)产，以防“站在山岗上”。

王毅：7月以来市场波动的最大驱动因素来自日本央行意(yì)外干预(yù)外汇市场和鹰(yīng)派加息，导致日元套利交易(yì)大幅下降，影响了几乎所有资产类别。另外，6月(yuè)到(dào)7月之间，美股的杠杆投资大幅上升，结构上更(gèng)加趋近于头(tóu)部集中的策略。在此环境下，个别二线半导体公司的业绩大幅低于(yú)预期，导致市场对于AI投(tóu)资的趋势产生怀疑。

目前(qián)看(kàn)，日元(yuán)短(duǎn)期套利中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生交易趋于(yú)平缓。但美股投资中，AI主题是目前市场盈利增长和业绩的支(zhī)柱，如果该(gāi)主题出现问题，市场将(jiāng)面(miàn)临更强烈的回调。

刘佳：7月以来市(shì)场大幅波动，部分原因是美(měi)国(guó)失业率上升(shēng)，美国(guó)制(zhì)造业采购经理人指数增长明显(xiǎn)放(fàng)缓，市场担忧美(měi)国经济出(chū)现衰退(tuì)。同时，日元大幅升值引起市场恐慌。

当前，市场情绪仍然较弱，如果未来美国经济数据和市场预期有较大差距，市(shì)场波(bō)动仍会增加。稳健并分散(sàn)的投资组合有(yǒu)助于应对波动；在(zài)投资组合里面加入大宗商品，例(lì)如石油和(hé)黄金，将能够增加投资组合的韧(rèn)性。

朱超平：在(zài)股市估值处于(yú)历史较高区间的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的心(xīn)态往往会随着对数据(jù)和政策的预期变化大幅摇摆(bǎi)。经济数据走(zǒu)弱、美国大(dà)选(xuǎn)、科技(jì)股盈利预期、日本央行政策、地缘政治风险等(děng)造成7月底市场波动的诸多因素并未消除。

未来一(yī)段时间，从偏成(chéng)长的投资风格(gé)转向偏稳健(jiàn)的风格，在不同地(dì)区和不同资产类别之间进行更为多元的配置，可能是投资(zī)者应对市场波(bō)动的主要策略。

宋劲：市(shì)场高波动情形预计仍将发生(shēng)。虽然再(zài)平衡(héng)交易的触发点来自投资者对(duì)未来全球(qiú)基本面趋势转向的(de)预期。但是，在再平衡交(jiāo)易时基本面提供的影响力可(kě)能(néng)有限，这是由于在(zài)实际改变发生前，投资者对基本面的前瞻确定(dìng)性可能下降。超跌板块短(duǎn)期存在更高的弹性(xìng)，而(ér)过度拥挤的交易赛道(dào)容易(yì)出现持续性(xìng)调整，即使这些(xiē)交(jiāo)易本身(shēn)具有较当地(dì)经济状况更(gèng)有吸引力的基本面。

资产配置转折点(diǎn)

中国基金(jīn)报：在当前宏观大环境(jìng)下(xià)，如(rú)何调整全球资产配置？

刘佳：在美联储降息的环境中，我们相对看好美国短期债券(quàn)，尤其是投资级别的企业短期债(zhài)券。美国股票中，比(bǐ)较看好科(kē)技、通信服务和银行板块。在欧洲股票中，看(kàn)好银行和工业板块。总体来看，我们推荐同(tóng)时投资于(yú)大企业股票和中小企业(yè)股票的(de)杠铃式策略。

程实：大类(lèi)资产配(pèi)置正迎来转折点(diǎn)：中美利差方(fāng)向性逆转；高(gāo)估值向低估(gū)值的再配置成为主流；汇率(lǜ)因素影响变大；地缘政治动荡等加大稳(wěn)健配置的需(xū)求。

朱超平：美股上市公司盈利增长正在从高度集中于几只权重股向更(gèng)多行业扩散(sàn)，美股可能出现从科技成长向周期价值的轮动(dòng)。同时，美联储降息和美国软着陆对美国以外的市场可能(néng)带来利好，行情(qíng)在(zài)全球市场扩散。

此(cǐ)外，中长久期的国债和高(gāo)评级信用债券也(yě)可能受到降(jiàng)息支持。

王毅：目前美债投资的热情很高，无论是国债还是信用债甚(shèn)至高收益债，在降息预期(qī)下，投资者(zhě)认为可以从降息(xī)的资本利得中获益(yì)。股票方面，中国市场尤其(qí)是港股市场有一定安全属性，相对于目前拥挤的AI交易有一定的分散性。

债券已经充分定价了(le)降息(xī)预期，现在应(yīng)该(gāi)中性(xìng)配置久期敞口。如果加息预期反复，可以考虑增加久期配置。

宋劲：美债资产可能是全球再平衡交易的最大受益者。权益(yì)市场再平衡趋势有(yǒu)利于A股和全球市场中(zhōng)的超跌(diē)板块。

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