视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征市场风格也有转变迹象

　最近A股市场(chǎng)出(chū)现了持续调整的走势，上证指数创下春节(jié)之后调整的新低(dī)，也让(ràng)很多投资者信心受到重挫。这一轮市场的回调，很大程度上是市场风格切换的体现，前(qián)期指数维持在2800之上的水(shuǐ)平，主要(yào)是靠(kào)低估值高股息板(bǎn)块的(de)强劲拉升，特别是银行(xíng)股在前段时间(jiān)创出历史(shǐ)新高托(tuō)底了指数，但是中小盘股(gǔ)票却出现了比较大(dà)的下跌，很(hěn)多中小盘股票的股价相(xiāng)对于春(chūn)节前后又下了一个台阶。

　　低估值高股息板块在(zài)过去两年的超额收益，其实反映出投资者的风险偏好是比(bǐ)较低的。当市场出现风格切换的时候，我们就会看到这些(xiē)前期表现强势的低估值高股(gǔ)息板块开始获利回吐，出现较大(dà)幅度的调整。由于这些板块属于(yú)A股市场的权重板块，所以在他们调整(zhěng)的时候，上证(zhèng)指数会创出了春节之后的调整新低，但是创业板指(zhǐ)数已经开始(shǐ)反弹，很(hěn)多中(zhōng)小(xiǎo)盘股票也出现了低位回升的态势，市场的分(fēn)化再次出现。现在(zài)的分化和前段时间(jiān)的情况刚好(hǎo)是相反的，这个(gè)风格(gé)切换也(yě)值(zhí)得(dé)大(dà)家(jiā)去关注。

　　从历(lì)史上来(lái)看，当前市场(chǎng)已经具备多项历史低位附近的特征，我(wǒ)们(men)来用数据说话。从2000年以来有四大公(gōng)认的历史底部。A股的市盈率和市净率目前处于历史低位水平(píng)，当前沪深300的(de)市盈率(lǜ)不足(zú)11倍，上证指数略(lüè)高于12倍，均低于05年和(hé)08年历史底部的水平，当时对应的是(shì)998点和1664点，略高于2019年初和2013年6月历史底部时候的水(shuǐ)平。万(wàn)得全A指数(shù)市盈率14.99倍，低于2005年998点的水平(píng)，接(jiē)近2008年底部的水平。

　　从市净率来看，当前市场的市净率(lǜ)更低，当前上证指(zhǐ)数的市净率(lǜ)是1.13倍，沪深300指数的市净率1.16倍，万(wàn)得全A指数市净率1.29倍，全(quán)部低(dī)于此前(qián)四大历史底部，破净股(gǔ)的数(shù)量超过800只，占比超15%，高于此前四大历(lì)史(shǐ)底部(bù)。

　　从分位数来看，当前A股(gǔ)重要指(zhǐ)数的市净率处于历史百分位的(de)0.1%以下，而市盈(yíng)率处于的历史百分位的16%以下，从全球主(zhǔ)要资本市场来比较，目前A股和港股的主要指数的估值水平处于(yú)全球资本市场(chǎng)的估值洼地。沪深300指(zhǐ)数和(hé)上证指数的市盈率不到美股(gǔ)三大股指的一(yī)半，市净率不足美股三大股指的1/4。

　　除了估值水平以外，我们关注的另一个指标是股息率，股息(xī)率高(gāo)企往往也是市场处于低位水平的(de)重要特征。当前据测算，上证指(zhǐ)数、沪深300指数和万得全A指数的股息率分别是3.06%、3.36%和2.64%，已经显(xiǎn)著高于此前四大历史底部的股息率，分别处于历史百分位数的99%左右。而且上述三大(dà)指数的股息率已经达到一年期国债利(lì)率的两倍水平(píng)。即使按照债(zhài)券的收益率(lǜ)，当前主要指数的股息率都(dōu)视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征市场风格也有转变迹象高于债券的收益(yì)率，反映出投资(zī)者现金分红的回报明显改善。

　　市场处于低(dī)位水平的(de)另一个重要特征就是投资者交易(yì)意愿低迷，基金发行遇(yù)冷，这在A股历史上作为(wèi)判(pàn)断市(shì)场低位水平(píng)特征的指标可以说(shuō)是屡试不爽，因为投资者在投资交易的时候(hòu)往往是用后(hòu)视镜(jìng)来看(kàn)的，当看到市场产生了赚钱效应才会(huì)去做多(duō)，而当(dāng)市场出(chū)现比较大的(de)下跌时，特别是出现长期下跌的时候，投资意愿降到冰点，这也会反映在(zài)两市成交量上，前(qián)段时间两(liǎng)市成交量已(yǐ)经萎缩(suō)到四千多亿，和高点(diǎn)上万亿的日成交(jiāo)量相比不(bù)到一(yī)半。

　　从基金的发行量(liàng)来看，当前基金的发行遇到(dào)的寒冬(dōng)超过(guò)历史上的任何(hé)时期，不仅(jǐn)出(chū)现多只权益基金发行失败，甚至出现无人问津(jīn)的状(zhuàng)况。这种新基金发行遇冷，本身也是市场处于历史低位的(de)重要特征。反过来，当(dāng)市场处(chù)于牛市的时(shí)候，往往基金发行的量会比较大，甚至出(chū)现一天销售百亿(yì)以上(shàng)的现象(xiàng)。我给大家总结了八(bā)个字的投资策略，就是“人弃我取，人追我弃”，从历史上来看是屡试不爽的。

　　从政策(cè)面(miàn)来看，活跃资本市场、提振投资者信心的政策(cè)在过去一年不断地出台(tái)，虽(suī)然没有彻底扭转市场的悲观预期，但是通(tōng)过投(tóu)资端(duān)、融(róng)资端和交易机制的改革、交(jiāo)易成本的降低(dī)等多个(gè)方面释放了利好的信息。

　　新“国九条”的推出使得(dé)价值投资成为主流的投资理(lǐ)念，一些题(tí)材股和概念(niàn)股则逐渐边缘(yuán)化，投资者更加看重上市(shì)公司的(de)基本面支撑以及业绩支撑。今年上(shàng)半年，国家队通过股票型(xíng)ETF入市资金(jīn)累(lèi)计超过4600亿元，下半年后国家队(duì)买入(rù)力度并未减弱。

　　主要的四(sì)大沪深300指数ETF资(zī)金净流入超过2000亿以上，当市场处于历(lì)史(shǐ)低位的时候，往往自购和回购(gòu)的金额比较(jiào)大。据统计，今年(nián)以来(lái)A股主要股东累计回购量也在(zài)不断的(de)增(zēng)加，逾(yú)千家(jiā)A股公(gōng)司已(yǐ)完成回购额超1360亿元，创出历史(shǐ)同期新高，较去年同期增长1.7倍，多家基金公司也宣布自购旗下基金来提振信心(xīn)。

　　9月18号(hào)越来越近了，美联(lián)储(chǔ)议息会议降息(xī)已经(jīng)是(shì)板上钉钉，预计降息25个基点的概率(lǜ)高达75%，降低50个基点(diǎn)的概率(lǜ)高达25%，一(yī)旦美联储开启一轮(lún)降息周期，将会使得美元指数回落(luò)，而人民(mín)币等非(fēi)美货币出现(xiàn)升值，这将吸(xī)引外资回流人民币资产，从而有利于人(rén)民(mín)币资产出现估值修复，这(zhè)也会给当前羸弱的A股走势带来一定的反转机会，做价值投资知(zhī)易行难，特别是在市场出现长期下跌趋势之中，当前很多优质的公司其(qí)实(shí)已经跌出了价(jià)值，通过逢低布局一些(xiē)好的股票，或者好的基金静待下一轮(lún)行情的到来，是当前的最好的投资策略。

　　（作者系前海开源基金首席经(jīng)济学家、基(jī)金经理）

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责任编辑：石秀珍 SF183

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