经观头条｜央企“限金
令”下一步 监管会陆续出台和资本市场、上市公司
有关的新政

　　经观头条|央(yāng)企“限金令”下一(yī)步

　　经济(jì)观察报(bào) 记者 王雅洁 这一次，国务院国资委（下(xià)称“国资(zī)委(wěi)”）对央企中占比超过半(bàn)数的金融资产下手了。

　　2024年6月3日，国资委党(dǎng)委扩大会(huì)议明确，各中央(yāng)企业原则上不得新设、收购、新参股各类金(jīn)融(róng)机构，对服务(wù)主(zhǔ)业实业效果(guǒ)较小、风险外溢性较(jiào)大(dà)的(de)金融机构原则上(shàng)不(bù)予参股和(hé)增持。业内称此(cǐ)为(wèi)“限金(jīn)令”。

　　经济观(guān)察报(bào)发现，“限金令”出台后，包括中化
资本、中国保利在内的数家央企，陆续开始售(shòu)卖手中的金融机构股权(quán)。

　　央企此举，不仅是在回应“限金令”，也是在抢占一个(gè)先机。

　　经济观察报独家获悉，在“限金令(lìng)”之后，监管会陆续出台和资(zī)本市场、上市公司(sī)有关的新 政。具(jù)体包 括央企出售金融资产的后续措施(shī)，比如资产出售后(hòu)出现亏损，可能(néng)会(huì)受到相应的限制措施。同时，国资委拟在内部下发针(zhēn)对(duì)央企上市公司以及(jí)资本市场方面的新政策，鼓(gǔ)励上市公(gōng)司并购，并专门就央企市值管理提出 新要求。

　　一名国(guó)资人士(shì)说：“资本市场的运作需要一致性(xìng)和稳定性。”

　　监管层的态度明确，旨在加强(qiáng)对央企金融(róng)业务的监管和风险防范，控(kòng)制(zhì)和抑制企业(yè)过度(dù)金融扩张的现象。

　　一名央企人(rén)士认为，这也意味着，央企过往靠金融业务赚快钱的时代，要结束了。

　　这并非易事。

　　一名央企总会(huì)计师(shī)正(zhèng)在面临“痛苦(kǔ)的抉择”：现在出售金融机(jī)构(gòu)股权，兴许还能卖个好价钱；一旦错过时机，未来可能就卖不出去。不过，要是真(zhēn)的将这一(yī)利润贡献的主力军卖掉，势必影响(xiǎng)年底的央(yāng)企考核。

　　尽管问题棘(jí)手，在当前各方因素之下，央企(qǐ)必须(xū)尽快做出决策。

　　国资(zī)研究学者王绛建议，下一步，各大央(yāng)企需要从防范经营(yíng)风险入手，特别是防范金融风险，聚焦增加值(zhí)管理，提升(shēng)价值创造功(gōng)能，在促进我(wǒ)国产业转型升级中做好耐心资(zī)本，发挥关(guān)键作用。

　　风向(xiàng)

　　监管层的眼光，盯住了“金(jīn)融”，盯住(zhù)了“高风险”，盯住了“非主业”。

　　在出台“限(xiàn)金令”之前，有关部门对央企(qǐ)金(jīn)融(róng)资产进行过整体评估。

　　经济观察报获悉，当前，金融资产在央企中占(zhàn)有相当大的比例；尤其是(shì)上市央企，其资产80%以(yǐ)上涉及(jí)金融领域。

　　上述国资人士认为，聚焦央企参(cān)股、控股金融机构(gòu)的监(jiān)管背后，是日趋显现的金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)。金融(róng)业(yè)的发展也关系着中国经 济(jì)的稳定。

　　该人士表示(shì)，中(zhōng)国优质的企业多是上市公司，或者是由国资委管 理(lǐ)的(de)央企，但这些(xiē)企业的收入和利润正在下降。这说明经济面在承压。

　　想要应对风 险，就得从(cóng)金融先入手，从(cóng)央(yāng)企先入手，并让央(yāng)企回(huí)归主业。

　　央企的反(fǎn)应很迅速。在“限金令”出台后，经济观察报通过产权(quán)交易平台统计发现，中国(guó)保利集团、鞍(ān)钢集团、中化(huà)资本等均有所动作。

　　2024年6月17日，攀钢(gāng)集团西昌(chāng)新钢业有限公司挂牌转让凉山州中小企(qǐ)业(yè)信用融资担保有限责任公
司3%股(gǔ)权。前者(zhě)是鞍钢集团旗下攀钢(gāng)集团的控股子公司。

　　2024年7月(yuè)，中(zhōng)化资本挂牌(pái)转让所持有的江泰保险经纪1238.4万(wàn)股(gǔ)股份(fèn)。这已(yǐ)经是其第三次转让(ràng)这部分股权。该股权的(de)转让底价从最初的5583.33万元降至第二次的5151.74万元(yuán)，如今再(zài)降 至5040.30万元。

　　2024年8月7日，中国保(bǎo)利(lì)集团旗下广(guǎng)州保利小额贷款股份有限公司的2亿股股份(fèn)在广州(zhōu)产权交易所挂(guà)牌，占总股本的100%，转让底价约为2.81亿元。

　　截(jié)至 目前，相关央企(qǐ)挂牌出售的金(jīn)融股权，均属于“非主业”。这与国资委的政策思(sī)路吻合。

　　上(shàng)述(shù)国资人士表(biǎo)示，央企的 核心金融资(zī)产必须保留(liú)，原因很简(jiǎn)单：“假设我是一个卖茶杯的商家，就不能只专注卖茶杯(bēi)，而忽视(shì)存款。存款对于任何企业来说都是重要(yào)的流动资金和安(ān)全(quán)垫。”

　　上述(shù)国资人士建议，相关央企在处理金融资产时，应综合考虑企业的长期战略和市场环境，确保金融资产的管理和运用能(néng)为企业带来最(zuì)大的价值，而不是简单地将(jiāng)其视(shì)为可以随意出售的资产(chǎn)。

　　而且，国资委的本意并(bìng)不仅仅是(shì)让央(yāng)企剥离金融资产(chǎn)，向财政上缴收益也是监管层考虑的深意之一。在确保资产保值增值的同时，央企也(yě)要面对地方政府财政收入的挑战(zhàn)，以及从股(gǔ)权财政中寻找新(xīn)的(de)增(zēng)长点。

　　基(jī)于此，聚焦主业，防范风险，缓解(jiě)财(cái)政(zhèng)压力，推动经济发展，是(shì)监管层(céng)提出“限金令
”背后的“一石(shí)多(duō)鸟”之策。

　　最(zuì)困难的决策

　　在政策(cè)风向之(zhī)下，相关央企却有着更现实的(de)考虑。

　　如果不是“限金令”，很多(duō)央企不会逼自己走经观头条｜央企“限金令”下一步 监管会陆续出台和资本市场、上市公司有关的新政到出(chū)售金融机构股权这(zhè)一步。

　　上述央企总会计师表(biǎo)示，长期以来，面对金融资产释放风险时，该(gāi)央企集团内的财务人员和董事会成员之间，会发生意见相(xiāng)左的情况。

　　比(bǐ)如，集团内部财务人员可
能会提出预警并建议采取行动，但董事会或其他
管理人员会从(cóng)产业发(fā)展、战略性投资布局、市场地位和拓(tuò)展方向等多方面考虑，并(bìng)不依靠单纯的金融或者(zhě)财务标准来决定。在董事会做决议时，财务人员的意见只是一个方面。

　　该总会计(jì)师表示，在风险(xiǎn)没(méi)有(yǒu)实际发生(shēng)之前，很难说服他们(men)相信风险(xiǎn)的存在。在这种情况下，确实很难规避金融风险。如果最终风险爆发(fā)，旗下金融机构出现严 重(zhòng)的财(cái)务问题，央企董(dǒng)事会成员(yuán)也需要共担责任。

　　一(yī)名央企董事会成员认为，问(wèn)题在于，当金融机构是(shì)集团 的一部分时，对(duì)集团来说有益；但(dàn)如果放在整个金融体系中来看，就不是那么(me)乐观。换句话(huà)说，单纯(chún)从金融机构的(de)角度(dù)来看，决策会容(róng)易(yì)些；但从产业集团的整体布局和发展逻辑(jí)去考虑，情况就会变得复杂。而且，面对已经存在风(fēng)险的金(jīn)融资产，央(yāng)企(qǐ)不能立(lì)即出售，因为(wèi)这涉及国有资产保值增值的责任。

　　上述央企董事会成员表示，和其他(tā)企(qǐ)业董事会相比，一旦出现国资流失方面的问题，就会有(yǒu)严(yán)厉(lì)的追责(zé)机制。他说：“在央企，如(rú)果没有发生风险，就不被视为有风险，这与(yǔ)其(qí)他企业(yè)不同。在这种情况下做决定，大(dà)家(jiā)都(dōu)会感到很痛苦。”

　　在上述央企总会计(jì)师看来，目前(qián)，市场上还有很多金融股权待出售，现在还能卖个好价钱(qián)。有“限(xiàn)金令”“站台”，对于国资流失方面的顾
虑少一些，如果不(bù)抓住这个时机，未来这部分(fēn)非核心金融股权可能就真卖不出去了。

　　经济观察报获悉，如果相关(guān)央企此时不(bù)处置部分非核心金融 股权，下一步，国资委(wěi)很可能会有进(jìn)一步措施。例如，在股权出售方面，可能监管会出台匹(pǐ)配资产出售的后续措施；如果央企出(chū)售股权发生(shēng)亏损，可能会受到相应的限制措施(shī)。

　　不过，现(xiàn)在卖出部分非(fēi)核心金融股权，会对一些央企的(de)年终 考核产生影响。因为，很多央企的金融板块都是利润贡献的主力(lì)军。

　　随着(zhe)顶(dǐng)层考核导向的变化，上述问题(tí)也有望得以(yǐ)逐步(bù)解决(jué)。

　　上述(shù)央企总
会计师认为，以(yǐ)前(qián)监管对央企的考核(hé)要(yào)求企业盈利，或者配合(hé)政府行为。如果没有(yǒu)这些导向，央企之前也不会有那么大的冲动频繁(fán)买卖金融股权。

　　国资委最新推出的“一利(lì)五率”考核，指利润(rùn)总(zǒng)额、资产负债率、营业现金比率、净资产收(shōu)益(yì)率
、研发经费(fèi)投入强
度、全员劳动生(shēng)产率这六个(gè)经营指标，旨在引导央企更加注重经营效益和质量，强化风险管理，优化(huà)资源配置。

　　在这种情况下，央企剥离非核心 金融资产 ，集中资源和精力发展主营业务，亦契(qì)合“一利五(wǔ)率”中强调的目标。

　　在层层因素(sù)叠加之下，“限金令”的背书，给了上述央企往(wǎng)前迈一步的勇气。或许，这是一个(gè)出售高(gāo)风险金融资产的时机。不过，也将是一次艰难的抉择。

　　售卖的边界

　　按照(zhào)国资委的导 向，企(qǐ)业应该弃掉与核心业务不相关的金(jīn)融机构(gòu)股权，尽可能剥离相关资产。

　　在实际操作过程中，央企的考虑却是千差万别，有些企业现在还不能全(quán)部退出。因为其手(shǒu)中的股权包含了许多投资项目，如果这些投资项目表(biǎo)现良好，会有(yǒu)很多人愿意接盘。

　　上述国资人士(shì)表示，从某种程度(dù)上说(shuō)，现阶段，国资委(wěi)确实鼓励央企出售高风险的非主业金融资产(chǎn)。央企有动力尽快转手时，也意(yì)味着有可能以较低的价格出售这些资产。

　　不管资产的(de)价(jià)格高低，现在的重点(diǎn)是，首(shǒu)先要将风(fēng)险转移出去。这是央企当(dāng)前的首要任务。

　　上述国资人士担忧，这又引(yǐn)出了一个问题：谁来接手(shǒu)这(zhè)些(xiē)可(kě)能存在风险(xiǎn)的资产？特别是如果这些资产即将出现问题，谁会愿(yuàn)意购买它们？

　　这就像买房(fáng)子(zi)一样，如果首付(fù)已经支付(fù)，后续贷款无法偿还，买家就会面临(lín)风险。央企出售的金融资产，如果存(cún)在潜在(zài)的问题，买(mǎi)家同样需要谨慎考虑。

　　该人士认为，现在，金融机(jī)构和银行都在购买国债，这表明在(zài)当前的市场环境下，金融机构在寻求更安全的投资渠道。因
此，对(duì)于央企 出售的(de)高风险(xiǎn)金融资(zī)产，潜在(zài)买家可能会非(fēi)常谨慎，甚至可能需要政府或其他机构的(de)介(jiè)入来确保交(jiāo)易顺利进行。

　　经济观察报联系数家央(yāng)企后发(fā)现，一些
央企(qǐ)准备售卖(mài)金融机构股权时(shí)，自己都尚难理清高风险的边(biān)界。

　　令上述(shù)国资人士头(tóu)痛的(de)是，哪些是需要售(shòu)卖的(de)高(gāo)风险金融资产，国资委(wěi)人士有时都很难辨别——很难通过央(yāng)企提交的集(jí)团总数据看出来(lái)。以资产负债率指标为(wèi)例(lì)，这些金融资(zī)产的数据看起来好像“都还可以”。

　　上述央企董事会成员正在和团(tuán)队讨论高风险(xiǎn)金(jīn)融资产的界定。他希望国(guó)资委
能够尽快出台具体的操作细则，比(bǐ)如哪些类型的股权需要出售，以及判断标准是什么等。

　　依据中国人民银行发布(bù)的《商业银行金 融(róng)资产风险分
类办法(fǎ)》（2023年第1号），他在团队(duì)内部提出以下几(jǐ)点判(pàn)定原则：真实性原则(zé)，风险分类应真实、准确地反映金融资产风险水平；及时性原则，根据债(zhài)务人履约能力及(jí)金融资产风险变(biàn)化情况，及时、动态地调整分类(lèi)结果；审慎性原则，金(jīn)融资产风险(xiǎn)分类不确定的，应从(cóng)低确定分类等级；独立性原则，金(jīn)融资产风险分类结果取决于(yú)商业(yè)银行在依法依规前提下的(de)独立判(pàn)断。

　　该(gāi)央企董事(shì)会成员将企业下(xià)属的金融资产按照风险程度分成正(zhèng)常
类、关注类(lèi)、次级(jí)类(lèi)、可疑类、损(sǔn)失类(lèi)，后三类合(hé)称“不良资产”。

　　他表示，高风险金融资产(chǎn)的界定涉及对资产的(de)风险程(chéng)度进行分类，并根据 其履约能力、逾期情况(kuàng)、信(xìn)用减值等(děng)因素进行(xíng)综合评估。但是(shì)央企的情况又很特(tè)殊，叠(dié)加国资委的考核(hé)要求，央企需要考虑更多的风险管理和资产
管理因素。在这 一点(diǎn)上，需要国资委给出更明确的操作意(yì)见(jiàn)。

　　上述国资人(rén)士表示，首先，国资委不会(huì)简单地要求央企把(bǎ)所有的金融股(gǔ)权都卖掉，毕竟金融对于(yú)央企
的运营和发展有(yǒu)重要作用 。适当的金融资产可以帮助(zhù)企业进行 风险管理、资本运作和增强(qiáng)收益(yì)。

　　其次，企业也不可(kě)能一夜之(zhī)间就把所有金融资(zī)产全部 出售，这样的操作(zuò)会(huì)引起市场动荡，对企业(yè)的稳定(dìng)运营(yíng)造成不利影响(xiǎng)。

　　该国资人士(shì)透露(lù)，下一步，当相(xiāng)关(guān)央企金融(róng)资产出现问(wèn)题(tí)时，国资委会采取果断措施进行处理(lǐ)，比如加强监管、追责等，以确保风险得到(dào)有效控制。总体来说，国(guó)资委(wěi)对央企金融资产的管理将更加注(zhù)重风险控制和合规性，而不是(shì)简单地全(quán)部出售。

　　向快(kuài)钱说再见

　　上述央企总会计师认为 ，央企通过(guò)产融结合跑马圈地赚快钱的时代，可能要结束(shù)了。

　　此(cǐ)前，一些央企出于投资驱动(dòng)，拥有了属于(yú)自己的金(jīn)融(róng)机构(gòu)。其(qí)手握金融牌照 时，就会感到“很冲动(dòng)”。上述总会(huì)计师表示，当央企既做金融又做产业，事情就会变(biàn)得(dé)很难控制，原有的很多机遇，最后也演变出问题。

　　他说：“我们 拥有一个信托公(gōng)司或者基金公司时，就想(xiǎng)搭(dā)建很多架构，想自己融集大量资金。在(zài)投资时，这(zhè)些资金就是一种筹码。”

　　他认为，部分央企并不是
因为真正看到投资本身的长(zhǎng)期价值去(qù)做金(jīn)融(róng)。这在(zài)某种程(chéng)度上会增加风
险。

　　另一家贸易央企人士也认为，在(zài)企业发展到一定(dìng)规模时，产融结合似乎成为一种普遍现(xiàn)象。大型企业在发(fā)展过程中，为了进(jìn)一步扩大影响力和控制力，一般都会涉(shè)足金融领域。金(jīn)融行(xíng)业具有高杠杆、高回报的特点，能够(gòu)为企业带(dài)来更多的资金流动性和盈利机会。因此，很多大型(xíng)企业最终都会形成以金融业务为(wèi)核(hé)心的商业模式。

　　多年(nián)来，央
企的产融
结合是一个逐步发展和 深化的过程，涉及产业资 本与金融资
本的结合，以促进企业(yè)集团内部资金、资本、资产、资源的高(gāo)效运作。

　　在实践探索中，产融结合曾对央企的发展发挥过重要作(zuò)用，比如提升了资金运作效率，降(jiàng)低融(róng)资成本，通过财务公司延(yán)伸产业链金融服(fú)务，支持集团主业发展。

　　部分央企通过 股权划转、收并购(gòu)、股权投资等方式获得银行、证券、信托、期货等金融(róng)牌照，拓展了企业自身的产业链服务能力。

　　随着时间推移，央企的产融结合(hé)开始出现一些问题，比如一些央企在产融结合(hé)的过程中，产业与 金
融之间缺乏有效的互动和协同，金融业务不(bù)能很好地服务于产业发展；部分央企的金融业务资产(chǎn)负债率较高，超出适宜水平，增(zēng)加了企业的财务风险。

　　一家建筑央企人士表(biǎo)示，以PPP（政府和社会资本合作模(mó)式）项(xiàng)目为例，其所在(zài)企业在产融(róng)结合的过 程中，因政策导(dǎo)向的调(diào)整，以及内在对(duì)风险(xiǎn)管理不够重(zhòng)视、风险防控体系不完善 ，导致了一系列的风险累积和暴露。

　　有的央企则(zé)过于追求金(jīn)融业务的发展(zhǎn)，而忽(hū)视了主业的稳(wěn)定和提升，导致企业资源配置失(shī)衡。此外，企业与金(jīn)融机构之间(jiān)的相互参股可(kě)能会增加内部交易和道德风险。

　　而“限金令”的出台 ，将(jiāng)促使各大央企(qǐ)的下一步(bù)产(chǎn)融(róng)结(jié)合，适度调(diào)转船头，按照“一利五率”的(de)新考核(hé)要求，以一种(zhǒng)更稳健的方式产融结合，更多倾斜(xié)支持企业主营业(yè)务，而不是赚快钱。

　　从落(luò)实(shí)“限(xiàn)金令”的(de)路径上看，参(cān)股和控股，各有各的 难题。

　　上述(shù)国资 人士和多家央企接触(chù)后认为，控股的情况相对容易处理(lǐ)，参股的情况 则更为复杂。

　　参股的问题在于 ，虽然央(yāng)企(qǐ)是投资者之一，但没有 决(jué)定权，在决策上的影响力有限。当他们被问及参股的(de)原因和背(bèi)后的具体情况，往往难以给出清(qīng)晰的解释。

　　他建议，下一步，央企在金融资产的管理上要更加(jiā)谨慎，确保自己的投资决策是透明的，并且能够对可能的风(fēng)险和责(zé)任有清晰的认识和控(kòng)制。

　　不过，上述央企总会计师觉得，控(kòng)股的操作(zuò)难度更大。

　　他认(rèn)为(wèi)，参(cān)股时(shí)，企业期待的是高额回报；控股时(shí)，企业考(kǎo)虑的是更大的(de)话语权。

　　他说：“相比参股，控股的风险会相对更高。当一个产业集团(tuán)自己控股金融机构时(shí)，风险尤其显著，因为可能会出现方向不明确的情况，难以做出正确的判断。”目前，控股金融机(jī)构，尤其是当许多(duō)央企自(zì)身就拥有基金公司(sī)、信托公司和财富(fù)公司时，风险会不断(duàn)增加。控股时，企业也很难控制自己(jǐ)的产(chǎn)业和金融集团(tuán)之(zhī)间的关系，这会增加风险管理的难度。

　　上述国(guó)资人士建议，下一步，央企必须保留其核心金融资产，以维持企业的长期稳定和可持(chí)续发展。对于非核心的金(jīn)融资产，央企应根据市场情况和企业战略进行合理配置，有时可能需要适时出售或重组，以优化资产 结构，提(tí)高资产效(xiào)率(lǜ)。同时(shí)，央企在处理金(jīn)融资产(chǎn)时，应保持(chí)透明和负责(zé)任的态度，确保所有操作都有利于企业价值(zhí)的(de)最大化和(hé)风险的最小化。

责任(rèn)编辑：石秀珍 SF183

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