央行启动国债买卖 四大看点寓意 深远

证券时报记者 孙璐璐(lù)

央(yāng)行酝酿多时的在公开市场开展国债买卖操作终于启动，8月净买入债券面值为 1000亿(yì)元。这相当于央行通过在公开市场国债净买入向市场投放了千亿流动性(xìng)，更标志着(zhe)基础货币投放工具的(de)丰富，也有利于(yú)财(cái)政政策、货币政策进一步(bù)加强协调配合。

从央行的央行启动国债买卖 四大看点寓意深远(de)公告内央行启动国债买卖 四大看点寓意深远容看，有四方面要点值得关注：一是这一新工具是对国债有买有卖的双向操(cāo)作。尽管从8月整体看，央行全月是净买入，但具体操(cāo)作中(zhōng)是买入和卖出(chū)相结合，对应(yīng)的流动性(xìng)管理既有投放也有收回的双向作用。

二是8月央(yāng)行国债买卖呈现“买短卖长”特征。在(zài)长期
国债收益率持续下行的背景下(xià)，央行卖出(chū)长期国债有利于对冲(chōng)长(zhǎng)端利(lì)率的快速下行，推动债市企(qǐ)稳，防(fáng)范债市风险。买入短期国债(zhài)与卖(mài)出长期国(guó)债相配合，则有(yǒu)利于维持国债(zhài)利率合理(lǐ)的期限利差和(hé)长端利率水平，保持正常、斜(xié)率向上的收益率曲线(xiàn)。此(cǐ)外，从(cóng)国际实践经验看，作为(wèi)日常(cháng)流动性管理工具(jù)，全球主要央(yāng)行买(mǎi)卖国债(zhài)以短(duǎn)期国债作为操作标
的，我国央行此前(qián)持有国债规模相对较少，且(qiě)多以长期国债(zhài)为主，未来随着买卖国债操作步入常态化，预计央行(xíng)持有国债不论是规模还是结(jié)构，对短期国(guó)债的需求都会加大，这对财政政策完 善各类期(qī)限(xiàn)的(de)国债发行安排也提
出了新要(yào)求，财政政策、货币政策的协调配(pèi)合将更为紧密。

三是作为流动性管(guǎn)理工具之一，公开市场买卖国债可能会逐步代替中期借贷(dài)便利（MLF），MLF的作用进一步减弱。8月(yuè)MLF缩量续(xù)作(zuò)3000亿元(y央行启动国债买卖 四大看点寓意深远uán)，相较于当月的到期规模净减(jiǎn)少1000亿元左右，而这个“缺口(kǒu)”基本由净(jìng)买入短(duǎn)期国债补位。MLF对中期流动性的投放作用可由期限相(xiāng)匹配的短期国债买入操作补充并(bìng)逐步替(tì)代，未来MLF存续规模预计(jì)还会继续减少。

四是未来央行国(guó)债买卖操(cāo)作或为(wèi)月度公布(bù)。此次公告是(shì)在8月最后(hòu)一个(gè)交(jiāo)易日(rì)公布(bù)的，仅公布当月净额，预计后续国债买卖业务的公告频率也为每(měi)月一次，公布月度(dù)净额变动。

启动国 债买卖业务是央(yāng)行落实中央金融工作会议要求的举措(cuò)，但这与(yǔ)国际上部分国家实(shí)施的量化宽松政策有本质区别。后者是在短期政策利率基本为零甚至为负，短端利率影响长端利率的传导机制(zhì)几近失效的情况下，货币当局通(tōng)过(guò)持续且大量地买入(rù)中长期国债直接压低长端(duān)利率水平。相(xiāng)比之下，我国目前的政策利率水(shuǐ)平距离零利率还有很大空间，由短及长的正常利率传导机制(zhì)依然有效。更何况今年以来长端利率在市场资(zī)金驱动(dòng)下降幅明(míng)显，偏离中枢水(shuǐ)平，央行目前(qián)无意(yì)推(tuī)动长端利率继续(xù)明显(xiǎn)下行。

央行启动国债买卖业务有利于加强货币政策(cè)与财政政策的配合，丰富货币政策工具箱(xiāng)，提升央行对市场流动性调节的精准性。作为基础货币(bì)投放工具，国(guó)债买(mǎi)卖兼具量价调控功能，既(jì)能(néng)对流动(dòng)性投放规模进行调节，也能在买卖(mài)国债的过程中对包括债(zhài)券在内的(de)市场利(lì)率施加影响，更有利(lì)于促进金融市场的稳定。

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