华泰证券：A股调整是否接近尾声 ？

　　来源：华泰(tài)证券

　　我们认为，①今年2月初市场底部位(wèi)置(zhì)较华泰证券：A股调整是否接近尾声？为(wèi)坚实：数据(jù)显示当前资金面风险低于年初，且近期产业(yè)资本增持/回购预案数据回暖也为资金提(tí)供托底力量。目前杠杆资金平仓压力出(chū)清(qīng)区间、剔除银行后沪深300的潜在(zài)回调 区间(jiān)均显(xiǎn)示2月初市场底部位置较(jiào)为坚实；②节奏关键在于：下周社融数据能否显示(shì)信用收缩放缓、3Q潜在(zài)财(cái)政发力能否逆转市场远期(qī)信用周(zhōu)期预期、融资(zī)活跃度(dù)回暖/产业资本转为净增持等资金结构改善(shàn)能否出现。建议把握四(sì)条
线(xiàn)索：AH溢价收敛、A50及保险、供需双向改(gǎi)善
行业(yè)（如通用自动化/船(chuán)舶/通信设备/逆变器/包装印刷/造纸等）、降息强受益的医药/港股互联
网等 。

　　调整的空间底如何看(kàn)？

　　市场关心5月中旬以来回 调(diào)与年初可(kě)比度如何(hé)？分三个角度，一是我们构建的市场(chǎng)底部信号体 系显示今年(nián)2月初市场亮灯率达(dá)90%，与08、15年市场大底相当，底部位置较为(wèi)坚实，二是(shì)当前资金面风险低(dī)于年初当
前资本开支/折旧(jiù)位于(yú)2-3之(zhī)间（出清末期阈值约 为1），反映产能周期改善(shàn)仍需时日(rì)，供给对需求弹性的牵(qiān)制或到25H2才改(gǎi)善；②政策预测性(xìng)较(jiào)低却是当前为数不多存在变数的方向，一是关(guān)注(zhù)本周社融数
据能(néng)否显(xiǎn)示积极信号（即M1M2同比剪刀差回升、M1同比企(qǐ)稳），二(èr)是关注3Q货币/财(cái)政政策两个信贷前瞻指标能否发力，从而扭转市场对远期信用(yòng)周(zhōu)期的悲观；③逆(nì)势资金是否有结构性变化，当前融资活跃度低位震荡、产业资本净增(zēng)持尚(shàng)未显著(zhù)回暖，资本面的支撑(chēng)尚不充分。

　　联储(chǔ)降息预期变化对A股市场
影响(xiǎng)如何(hé)？

　　8月美国新增非农数据(jù)录得14.2万，不及彭博一致预期的16.5万，联储降息预期进一步强化，最新点阵图显示(shì)9月(yuè)降息50BP的概率达到32%。对华泰证券：A股调整是否接近尾声？A股来说，联储降息预期的强化进(jìn)一步打开了国内货币政策空(kōng)间，但关键(jiàn)在于降息周期开(kāi)启后国内是(shì)否跟进，若国(guó)内宽松跟进，则市场时间底的可预(yù)测性会更强；空间角度，在6.3《寻找波(bō)动中的“定(dìng)力(lì)”》中基于地产销售增速年底企稳、美元指数105的假设下，我们测算(suàn)万得全A估值有
6%的修复空间(jiān)，当前美元指数已回落至中枢101附近，或进一(yī)步
打开A股(gǔ)估(gū)值修复空(kōng)间；行业角(jiǎo)度，历(lì)史上降息周期开启后医药、港股软件与服(fú)务等(děng)板块较优。

　　配置线索：AH溢价收敛、A50&保险、供需双向改善、降息受益

　　近(jìn)期大势成(chéng)为市(shì)场主要(yào)关注(zhù)点，一方面基(jī)于对杠杆资(zī)金压力的分析、A股非金融基本面的(de)判断，我们(men)认为2月底部位置较(jiào)为坚实(shí)，另一(yī)方面银行(xíng)板块近(jìn)期有(yǒu)所回调(diào)，但沪深300较其剔除(chú)银行后的跌幅有限，当前时间点A股回调(diào)的空间底初具(jù)，但时间底需要(yào)关注后续信贷数据发布、联储降息周期开启后国内货币政策的跟进
力度。配置上建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛—增配港股；2）ROE和派息稳(wěn)定、估值(zhí)偏低的A50及基本面&筹码相对较优(yōu)的保险；3）供需双向改善型行业—通用自动化/船舶/通信设备/逆变器(qì)/包装印刷/造纸等；4）降息预期升(shēng)温—降息强受益的医药(yào)、港股互联(lián)网。

　　风险提(tí)示：地(dì)产(chǎn)下行压力(lì)超预期；海外流动性紧缩压力
超预(yù)期。

　　正文

　　国内流动(dòng)性

　　海外流动性

　　1）地产下(xià)行压力超(chāo)预期：若地(dì)产下行压力超预期，则或对相关行(xíng)业财务表现造成影响华泰证券：A股调整是否接近尾声？ont>。

　　2）海(hǎi)外流动性紧缩压力(lì)超预期：若海外流动性(xìng)紧缩压力超(chāo)预期，则对(duì)其敏感度较高的行业或受影响。

　　研报(bào)：《调整是否接近尾声？》2024年9月8日

　　王以    分析师 SAC No． S0570520060001 SFC No． BMQ373

　　王(wáng)伟光    研究员 SAC No． S0570523040001