美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？

专题：美(měi)联(lián)储宣布降息50个基(jī)点！开启降息周期

　　作者丨吴斌

　　编(biān) 辑丨和佳

　　图源丨新华社

　　随着美联储政策重(zhòng)心(xīn)从抗通胀转向稳就业，一度很“纠结”的美联储最终还是选择(zé)了大力(lì)降息(xī)。

　　美东时间9月18日，美联储宣布降息50个基点(diǎn)，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%降至4.75%至(zhì)5%。上一次美联(lián)储降息还要追溯到(dào)2020年3月新冠疫情(qíng)暴发(fā)初期，两次(cì)降息已经相隔四年(nián)多。

　　除了危机期间的紧(jǐn)急降息外，美联储一次降息(xī)50个基点并不多(duō)见。长城证券首席经济学家汪毅对21世纪经济报道(dào)记者分析称，美联储采取了较为(wèi)激进的措(cuò)施，一次(cì)性降息50个基点，这一(yī)决定超出了之前的预测。这次降(jiàng)息主要是为了应对近期就业市场的疲软，可以被视为一(yī)种对经济状况的(de)及(jí)时(shí)调(diào)整，是一种“预防式降息”而非“衰退式降息(xī)”。同时，对于(yú)未来通(tōng)胀可能(néng)保(bǎo)持稳定或出现反弹的情况，美联(lián)储表达了一种更谨慎的态度。

　　正如美联(lián)储主席鲍威尔所言，通胀水平已(yǐ)更接近目标，通胀的上行风险已减弱，而劳动力市场的下行风险则有所上升。

　　中航证券首席经济学家董忠(zhōng)云对21世纪经济报道(dào)记(jì)者分析(xī)称，美联储决策主(zhǔ)要关注美国的(de)通胀和就(jiù)业情况。美联储选择降(jiàng)息50个基点的主要考量是，在持续高利率背景下，美国经济基本面的回落压(yā)力加深。例如，美国(guó)失(shī)业率自2024年3月的3.8%连续4个月(yuè)上升，7月(yuè)升至4.3%，8月(yuè)虽小(xiǎo)幅回落至4.2%，但整(zhěng)体(tǐ)看仍未脱(tuō)离上(shàng)升趋势。此外(wài)，美国ISM制造业PMI已连续5个月位于收缩区间内。

　　与此同时，美国通胀继续呈现稳步下行的趋势，给降息(xī)提供了空间。本次会议上，美联(lián)储下调了今(jīn)年的经济增长预期，上调了失业率预期，在这种情况下，美联储需要在政策调整上进一步向“稳经济，保就(jiù)业”方向倾斜。

　　围(wéi)绕美联储“首(shǒu)降”幅度的悬念已经(jīng)尘埃落定，但仍有不少谜题需要解答，美联储究竟“是鹰是鸽(gē)”？大力(lì)降息50个基点(diǎn)是否暗示(shì)“经济悬崖”将至(zhì)？接下来降息之路(lù)怎么走？

　　美联储“是鹰是鸽”？

　　整体而言，美联储“鹰鸽交(jiāo)织(zhī)”，内部罕见出现(xiàn)公(gōng)开分歧(qí)，美联储理事米歇尔·鲍曼投出了唯一的反对票，她希望降息幅度是(shì)25个基点，这是2005年以来第一(yī)位投票反对美联储利率决议的理事。

　　利率决议显示，最终降息50个基点占了上风。虽然美联储利率决议偏鸽，但鲍威尔讲话偏鹰，暗示不急于再(zài)次大幅降息，称不要把降息(xī)50个基点当成新节(jié)奏。

　　董忠云分析称，目(mù)前美联储的(de)实际操作偏鸽，但在预期引导上相对偏(piān)鹰，主要反映了美联(lián)储不希望市场(chǎng)形成过于(yú)激进的宽松预期。一方面，过强的宽(kuān)松预期会对通胀形成一定的刺激作用，而目前通胀(zhàng)二次抬头(tóu)的风险并不(bù)能完全排除；另一方面(miàn)，过于强(qiáng)烈的降息预期可(kě)能向市场传递经济衰退风险上升(shēng)的信号，从而可能引发恐慌。因此，为了后续能够顺利实现稳就业和(hé)抗通胀的(de)双重目标，美联(lián)储有必(bì)要在实(shí)际宽松的同时，通过表态来适度控制市场的预期。

　　富(fù)达国际全球(qiú)宏观及策(cè)略资产配(pèi)置主管Salman Ahmed对记(jì)者(zhě)表示，美联储此次降息似乎是先发制人，点阵图和鲍威尔的评论(lùn)都强(qiáng)调，未来美联储在宽松政策的步伐和幅度上会更为审慎，此次(cì)降息50个基点略显鹰派。但毋庸置疑的是，鸽派(pài)是FOMC的主旋律，如果劳动(dòng)力市(shì)场出现进一步疲软的(de)情况，都将带来更大幅(fú)度(dù)、速度更快的降息，软着陆仍是今(jīn)年很有(yǒu)可能(néng)出现(xiàn)的(de)情形。

　　需(xū)要注意的(de)是，美联(lián)储降息(xī)的同时仍在继续缩减资(zī)产负债表。鲍威尔表示，金融体系的流动性(xìng)水平依然(rán)强劲(jìn)，降息的同时可(kě)继续缩减资(zī)产负债表。

　　美联(lián美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？)储“鹰鸽(美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？gē)交织”难掩鸽派底色。在董忠云看来，虽然当(dāng)前美联储同时开展(zhǎn)降息(xī)和缩表，但整体(tǐ)政策方向无疑是转(zhuǎn)向宽松的。后续美联(lián)储或可通过调整缩表操作来控制(zhì)宽松力度、增(zēng)加(jiā)政策(cè)步(bù)伐的(de)灵活性，同时也能够起到引导市场(chǎng)预期、避免宽松预期过强的(de)作用。但降(jiàng)息和缩表并存的状态预计不会长期(qī)持续，随着宽松的进一(yī)步(bù)推进，缩表规(guī)模大概率将逐步(bù)减少并(bìng)走向暂停(tíng)，而最终美联储资产负债表预计难以缩减到新冠疫情暴发之前的规模。

　　对于美联储“亦鹰亦鸽”的策略(lüè)，汪毅认为(wèi)，美联储(chǔ)的这种策(cè)略显示出其(qí)根据具体经(jīng)济数据来(lái)做决定的谨慎态度。从会议声明(míng)和经济预测摘要来(lái)看，美联储对就业市场的担忧(yōu)有所增加，对控制通(tōng)胀显(xiǎn)示出更强的信心(xīn)。但是，委员会成(chéng)员之间存(cún)在意见(jiàn)分歧，特别是米(mǐ)歇尔·鲍曼(màn)提出了不同意见，她更倾(qīng)向于较小幅度的(de)降息(xī)。这种分歧在美联储的(de)决策中并(bìng)不常见，可能预示着通胀控制的潜在(zài)风险。

　　这次或不会重蹈覆辙

　　随着抗通胀任务大部(bù)分完成，美联储的政策重心(xīn)正转向稳就(jiù)业(yè)，大力(lì)降息(xī)确保经济软(ruǎn)着陆。

　　美联储预计通胀可以回到2%的目标水平。2024年核心PCE通胀(zhàng)率中值(zhí)从2.8%降至(zhì)2.6%，2025年核心PCE通(tōng)胀率中值(zhí)从2.3%降至2.2%，2026年核(hé)心PCE通胀率中值维持在(zài)2.0%。

　　这次更激进的降息表明，美联储对(duì)通胀的下行趋势感到放心。鲍(bào)威尔透露(lù)，衡(héng)量(liàng)物价上涨速度的一(yī)项关键指(zhǐ)标将显示(shì)8月(yuè)份通胀将(jiāng)降至2.2%。他还(hái)坦言，如(rú)果决(jué)策者在7月末开会时知道7月(yuè)就(jiù)业报告疲软，他们当(dāng)时就可能会降息。他将50个基点(diǎn)的降息描述为在(zài)利率正(zhèng)常化过程中美联储的决心“不落后”的信号，这是强有力(lì)的一步(bù)。

　　此次降息后货币政策仍偏紧(jǐn)，美联储此次降息更(gèng)多地是为了让货币政策脱离高度限制性水平。虽然美联储降息50个基点，但预计至少到2025年(nián)的(de)一段(duàn)时间内，利率仍将处于限制性区(qū)域，未来美国(guó)经济衰(shuāi)退风险几何？

　　在董忠云看来，目(mù)前美国(guó)GDP数据较为稳健，库存(cún)周期或正处于被动去库向主动补库(kù)过渡阶段，美联储对经济的表(biǎo)态仍较为乐观，议息会议前市场已提前(qián)演绎降(jiàng)息预期，美债收(shōu)益率曲线已结束(shù)倒挂，有利于美国衰退风险的下降。因此，尽管近(jìn)期美(měi)国经济数据有所走弱(ruò)，劳动力(lì)市场压力提升，但预(yù)计降息后美(měi)国经济(jì)仍有望实现软着(zhe)陆(lù)。

　　官方(fāng)层(céng)面，尽管经济增速放缓，但美联储仍描绘(huì)了一幅“软着陆”画卷：2024年(nián)美国(guó)GDP增长预期从2.1%下调至2%，未来三年的增长速度都将保持在这一水平，长(zhǎng)期增速保持在1.8%不变(biàn)；今年的失业率预期从4%上调至4.4%，未来三年分别为4.4%、4.3%和4.2%。

　　对于经(jīng)济前景，鲍威尔(ěr)明确表示，美国经济目前没有衰退(tuì)的(de)迹象，也不(bù)认为经(jīng)济衰退即将到来。美联储现在越来越(yuè)相信，在调整政策利率的同(tóng)时，就业市场的强劲势头可以保持下(xià)去。经济活动继续以“稳健的速度”扩张，预计今年下半年的增长速度将与上半年相似。美国经济状况良好，降息50个基点旨在保持这(zhè)种状况(kuàng)。

　　昔日通胀误(wù)判的教训还历历在目，美联(lián)储加息曾姗姗(shān)来迟，降息周期不能再度迟缓，此次美联储大力降息50个基点可(kě)谓是情(qíng)理之中，这次或许不会重蹈(dǎo)覆辙。

　　汪毅(yì)对记者(zhě)表示(shì)，当(dāng)前(qián)美国(guó)经济数据暂未出现(xiàn)衰退，美国8月新(xīn)增非(fēi)农就业人数(shù)相(xiāng)对稳定，薪资(zī)增速达到3.8%，仍高(gāo)于(yú)市场预期，通胀有(yǒu)所放缓，就业降温但仍有韧性。美国目前的核心通胀黏性较强。本次降(jiàng)息(xī)后，对(duì)房(fáng)价、薪资的刺激可能会显现，二次通胀的(de)概(gài)率(lǜ)相对较(jiào)高。再加上财政仍保持积极状态，整体来看，美(měi)国经(jīng)济(jì)软着陆的概率相对较高，甚至可能“不着陆(lù)”。

　　降息之路(lù)走(zǒu)向何方？

　　全球瞩(zhǔ)目的“首降”如约而至，但未来还有众多悬念待解。

　　备受关注的利率点阵图(tú)显示，19位(wèi)政策制定者对2024年(nián)末美联(lián)储(chǔ)利(lì)率(lǜ)预期的中位数落(luò)在4.25%至4.5%之间。这意味着，他(tā)们整体认为到年底还会在当前的基础上再累计(jì)降息50个基点(diǎn)，每次25个基(jī)点(diǎn)。

　　但市场的(de)预期更加激进。在利(lì)率决议后，交易员加大了对美(měi)联储未来降息步伐的押注，市场(chǎng)预(yù)计今年余下两(liǎng)次会议合计降息幅度约为70个基点。

　　美联储内部也并(bìng)非铁板一块。在19位官员中，有2位官员认为2024年剩余会议不应再(zài)继续降息，有7位官员认为2024年应再降息25个基点，有(yǒu)9位官员认为2024年应再降息50个基点，有7位官员认为2024年应再降息75个(gè)基点。

　　不确定性仍是未来货币政策(cè)基(jī)调。当被问及美联储下一次的行动时，鲍威尔表示，在风险平衡的考虑下，这次美联储选择将(jiāng)利率下调50个基点，但未来并没有设定任何固定的(de)利率路径，将逐次召开(kāi)会议来做出决策。“所有人都不应(yīng)当(dāng)认为降息50个基点是新的(de)趋势，不应该(gāi)仅(jǐn)仅基于这一次的降息就得出这(zhè)样的结(jié)论。换句(jù)话说，不要押注接下来降息(xī)50个基点。”

　　对于备受关(guān)注的中性利率，鲍威尔称他也不知道具体水(shuǐ)平在(zài)哪里(lǐ)，但应该要比疫情前高得多。美联(lián)储点阵图显示，2025年末利(lì)率(lǜ)将落在3.25%至3.5%之间(jiān)，这意(yì)味(wèi)着明年将累计(jì)降息100个基点。2026年将降息50个基点，长期利率维持在2.75%至3%之间。

　　美联(lián)储双重使命的(de)重心需要根(gēn)据数据不断调整，这是(shì)货币政策不确定性的关键原因(yīn)。鲍威尔强调，美联储(chǔ)正在努力：“在恢复价格稳定的同时(shí)，又不会出现失业率痛苦上升的情况，这种情况有时会(huì)伴随着通货(huò)紧缩而出现。”

　　未来就业(yè)数美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？据至关(guān)重要。鲍威尔表示，劳动力市(shì)场状况(kuàng)良好，希望能够保持这一状态，但如(rú)果劳动力市场意外(wài)放缓，那么美(měi)联储会加快降息步伐。

　　短期(qī)内美联储再度降息50个基点的门槛较高。董(dǒng)忠云分析称，虽然美联储在声明中下调了GDP预测，但对经济前景的(de)展望依然相对偏乐观。鲍威尔的表态显示，基于(yú)美国经济(jì)目前的(de)状况，美联储进行节奏过快的降息操作(zuò)的必要性似乎并不强。

　　展望未来，汪毅认为，美联储可能(néng)会继续降息，但幅度可能(néng)会(huì)更(gèng)加审慎。首先，美国大选以(yǐ)及地缘政治风险因素不确定性较高，移民、关税等(děng)政策的不确定性使得美联储降息节奏和幅度很(hěn)难准确预测。第二，美(měi)国的核心通胀黏性很强，宽财政+降息后，总需(xū)求可能(néng)进一步反弹(dàn)，可能引发“二次(cì)通胀”，美联储对(duì)于未来政(zhèng)策表述(shù)因此变得更(gèng)加(jiā)谨慎。第(dì)三，系统性稳定和避险需求需要考虑，美国的中(zhōng)性利率可能已经(jīng)高于疫情前水平，过快的降息可能影响其稳定性(xìng)。

责任编辑：李桐

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？