9月LPR不变“降息”预期落 空，年内LPR下调空间几何？

　　在美联(lián)储开启降息周期的背景下，9月两期限品种LPR均
保持不变(biàn)，一度升温的“降息”预期并未(wèi)落地(dì)。

　　中国人(rén)民银行授(shòu)权全国银行间同(tóng)业拆借中心(xīn)公布，2024年9月20日贷款市(shì)场报价利率（LPR）为：1年(nián)期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与前期持平。

　　不少机构认为，展望未来，美(měi)联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活(huó)调整空间扩大，短(duǎn)期内降(jiàng)息降准概率在上升。

　　9月LPR为何按兵不动

　　9月19日(rì)美联储大幅降(jiàng)息(xī)50个基点后(hòu)，市场(chǎng)对国内降(jiàng)息的预期随之升温。9月20日公布的两个(gè)期(qī)限(xiàn)品种LPR报(bào)价均保持不变(biàn)，且20日作为主要政策利率(lǜ)的7天(tiān)期逆回购(gòu)利率同样按兵不动。

　　事(shì)实上，央行在9月(yuè)5日的国新办新闻发布会(huì)上给 出过政策预期。

　　在被问及(jí)今年接下来货币政策还有多大降准降(jiàng)息的空间(jiān)和必9月LPR不变“降息”预期落空，年内9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？LPR下调空间几何？要性时，央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称：降准(zhǔn)降息(xī)等政策调整还需要观察经济走(zǒu)势。在利率方面(miàn)，人民银行持续推(tuī)动社会综合融资(zī)成本稳中有降(jiàng)，今年以来，1年期和5年期以上贷款市场报
价利率分(fēn)别累计(jì)下降
了0.1和0.35个百分点，带动了平(píng)均贷款利率(lǜ)持续下行。同时也要看到，受银行(xíng)存款(kuǎn)向资管产品(pǐn)分流的(de)速度、银(yín)行净息差收窄的幅度等(děng)因素影响，存贷款利率进一(yī)步下(xià)行还面临一定的约束。人民银行将密切(qiè)观察政策效果，根据经济(jì)恢复情况、目标实现情况和宏观经(jīng)济运行(xíng)面临(lín)的具体问题，合理(lǐ)把握(wò)货币政策调控的力度和节奏。

　　谈及为何9月LPR按兵不动，中国民生(shēng)银行首席经(jīng)济学家(jiā)温彬指出(chū)，在新的货(huò)币政策框(kuāng)架下，7天(tiān)期逆回购利率将9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？作为主要(yào)的政策利(lì)率，逐(zhú)步疏通由短及长的利率传导关系(xì)。在此方向下，LPR报(bào)价将主要(yào)跟随7天期逆回购利(lì)率变动(dòng)，以提高贷款基准利率(lǜ)公允(yǔn)性，进一步提高利率传导效率。在7月逆回购利率下调10个基点至1.7%之后，近期一直(zhí)维持不变，也使得LPR的报价基础未发生变化。

　　今年7月，央行明确了公开市场7天期回购操作利率(lǜ)是主要(yào)的政策利率(lǜ)，淡化了中期借(jiè)贷便利利(lì)率的政策利率色彩(cǎi)。

　　“考虑到当前宏观经济下(xià)行压(yā)力(lì)总体可控，各类风险也继续得到有(yǒu)效控制，货币政策有条件坚持‘以我为主’，短时间内连续(xù)下调政策利率并引导LPR报价跟进下调的迫切性并不大。”东方金诚(chéng)首席宏(hóng)观分析师王青表示。

　　银行不断下行的降息差，也被(bèi)视为影响(xiǎng)LPR不变的重要因(yīn)素。

　　王青指出，若短期内连续(xù)下调政策利率并引导LPR报价(jià)跟进下调(diào)，加之(zhī)规模庞大的存(cún)量房贷利率也有(yǒu)较大下调空间，下(xià)半年银行净息差将面临较(jiào)大(dà)幅度(dù)下行压力，不(bù)利于银行经营的稳健性；若(ruò)着眼(yǎn)于稳息(xī)差而较大幅度下(xià)调存款利率，则可能引发银行存(cún)款大规模向理财等资管产品“搬家”的风险，同样不利于银行经营的稳健性。为此，降息过(guò)程需要做好多方平衡。

　　“年内(nèi)LPR报(bào)价或(huò)仍存
下调可能”

　　在(zài)LPR连续两个月按兵不动后，市场对四季度下调仍有预期。

　　中(zhōng)金公司在(zài)研(yán)报中指出，中美利差 与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)的(de)约束下，美联储(chǔ)降息无疑(yí)将为国内提供更多的宽松窗口和条件，这也(yě)是当前相对较弱的增长(zhǎng)环境和依然偏高的融资成本所需要的。从这(zhè)个(gè)角度而言，美联储降息尤(yóu)其是(shì)50个基点大幅(fú)降息，有助于打开政(zhèng)策空间。当前(qián)中美(měi)短端利差320个基点，如果假(jiǎ)设按照美联储(chǔ)此次“点阵图”给的250个(gè)基点的降息空间，那(nà)么有望使得利差收窄至70个基点。不过，需要指出的是，空间不意味着必 然(rán)，在现实约束下最终的降(jiàng)息幅度更(gèng)为关(guān)键(jiàn)。

　　天(tiān)风证券指出，有效需求的状态决定
货(huò)币处(chù)在宽(kuān)松周期内，降息存在内生必(bì)然(rán)性。但是降息时点节奏和具体方式需要兼顾多元目标，存在一定(dìng)不(bù)确定性。

　　温(wēn)彬(bīn)则指出，促内需及提升(shēng)报价质(zhì)量等多重考(kǎo)量下(xià)，年内LPR报价(jià)或仍存下调可能(néng)。一是当前经济基本面(miàn)出现放缓迹象，三中全会后稳增长(zhǎng)已为政策主要 目标，后续修(xiū)复效果若不及预期(qī)，仍需通过调(diào)降政策利率及LPR报价来降低实体融(róng)资成本(běn)，促进内需修复。二是严禁“手工补息”监管持续和7月存款挂牌利率再次下调，使得银行负债成本总体继续改善，也为LPR报(bào)价再次(cì)下调(diào)创造一定空间。三是当(dāng)前(qián)部分优质(zhì)客户的实际贷款利率明显低于LPR，7月 LPR报(bào)价下调后(hòu)，较(jiào)实际发(fā)生贷款(kuǎn)利率仍(réng)偏高，为提高LPR报价质量，更真实反(fǎn)映贷款市场利率水平、减(jiǎn)少偏离度，满足MPA考核要(yào)求(qiú)，LPR仍有下调可(kě)能，以进一步提升报价有效性和精准性。

　　邹澜9月初(chū)在国新办发布会上曾表示，在利率传导上，着重(zhòng)提高贷款市场报价利率报价质量(liàng)，提
升金(jīn)融机(jī)构自主定价能力，更真实反映贷款市场利率，促进(jìn)市场利率由短及长顺畅传导。

责任编辑：李琳琳

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