私募新规满月！券商 多项业务有待"解题"

《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（以下简称 《指引》）实施已经满月，对此前大举(jǔ)发(fā)力(lì)私募业务的证券公司带来(lái)深远(yuǎn)影响。

近年来，多起私募(mù)基金“跑路”风险事件(jiàn)伤害行业发展，也影响(xiǎng)投(tóu)资者对私(sī)募投资(zī)基金的(de)信任(rèn)感。作为在私募基金(jīn)市场中拥(yōng)有多重角色（托管方、代销方）的券商，被(bèi)推向风口(kǒu)浪尖。在(zài)业内(nèi)人士看来，《指引》的出台不仅剑指(zhǐ)私(sī)募基金运作乱象(xiàng)，同时也要压实服(fú)务机构的责任。

券商中国记者采访获悉，近一段时间
多家券(quàn)商按《指引(yǐn)》要(yào)求规范业务(wù)。但(dàn)受访券商人士也坦承，实操层面多项问题待解决，比如较为关(guān)键的是(shì)如
何实现对私募数据大面积覆盖及(jí)深度穿透，这关系到风险识别及履责工作。业内(nèi)人士表(biǎo)示，相关合规尺(chǐ)度及责任边界也有待进(jìn)一步厘清。

尽管多个业(yè)务条线面临调整“阵痛”，多家券商(shāng)也在寻找新打法。

托管从数据收集(jí)难到呼吁责任(rèn)边界

有托(tuō)管资格的券商近期十分忙碌。据悉，《指(zhǐ)引》多条规定压实托管人的(de)投资监督责任(rèn)，比(bǐ)如净值复核、嵌
套投资管理、巨额赎回事(shì)前协商等。

为履行好相应职责，业内人士
称，券商托(tuō)管业务如今对私募管理人及其产品数据的准(zhǔn)确性、可信性要求(qiú)更高。

一(yī)家中型券商资产托管部人士表示(shì)，《指引》出台后，托管业务(wù)在收集私募数据
时，对于数据发送主体、数据发送(sòng)频率(lǜ)、数据内容(róng)给予更多关注和核对。

不过，券商在数据收集(jí)方面面临实操难点。一方(fāng)面(miàn)基于规(guī)则(zé)不够明晰；另一(yī)方面(miàn)各家私募基金管理人、托管人在实操做法存在差(chà)异，未(wèi)形(xíng)成统一标准，因此(cǐ)出现券商收集数据难、管理(lǐ)人不理解等问题。

以(yǐ)“嵌套(tào)投(tóu)资管理”为例，《指引》称“私募基金不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求”。前述中型券商资产托管部人士告诉券商 中国记者，由于目(mù)前托(tuō)管人仅能获取到托管产(chǎn)品的投资者信息以及投(tóu)资下层标(biāo)的的信息，且如果底层(céng)标的不(bù)配合(hé)提供估值表，那么券商(shāng)穿透(tòu)存在一定困难，无(wú)法判断(duàn)整个(gè)链条的投(tóu)资层级。

该人士建议，监管(guǎn)能统一标准，通过深(shēn)证通(tōng)由各托(tuō)管外包服务(wù)机构共享基金之间投资(zī)层(céng)级关系以及标准接口(kǒu)的估值信息，有助于(yú)托管人有(yǒu)效展开嵌套层(céng)级管理及产品穿(chuān)透(tòu)核(hé)查的工作(zuò)。

另有券商托管部(bù)人士(shì)也谈(tán)到(dào)，监管对嵌套投资(zī)管理问(wèn)题没有给出明确指引，因此各家券商的合规(guī)把(bǎ)控尺度存在差异。

数据收集难点还体现在券商因合规需要而(ér)展(zhǎn)业(yè)效率(lǜ)有限。据悉，《指(zhǐ)引》第六(liù)条明确(què)“除私募基金管理人、与其(qí)签(qiān)署该基(jī)金代销协议的基金销售机构外，任何(hé)机构和个(gè)人不(bù)得展示和传递基金净值等(děng)业绩相关(guān)信息”。

前述(shù)中(zhōng)型券商人士谈到，这意味着券商获取私募净值等业绩相关(guān)信息仅(jǐn)能“自收(shōu)自用”，“无论我们是挨个向私
募(mù)基金管 理人做
合格投资者认定然后收集数据，还是自建数据收私募新规满月！券商多项业务有待"解题"集、清洗、分(fēn)析的系统，人力成本和业务成(chéng)本都大幅增加。”

如(rú)何对私募基金海量数(shù)据穷尽手段抓(zhuā)取；如何识别私募基金管理人或产(chǎn)品的风险……是托管机构圈内(nèi)持(chí)续关注的话题，这关系到履职(zhí)尽责(zé)。随着私募基金强(qiáng)监管成为主基调，监管层亦持续压(yā)实托管方责任，有受访(fǎng)券商人士呼吁，托管业
务(wù)的 职责边界亟待进一步明(míng)确。

以(yǐ)净值为核心的产(chǎn)品引入和(hé)销售逻辑或调整

受《指引》影响，具有基金销售角色的(de)证券公(gōng)司在过去一段时间内对“产品引入环节”和(hé)“销售环节”同(tóng)样进行适应、调整、规范。

在产品引入及(jí)筛(shāi)选方面，《指引(yǐn)》有关限(xiàn)制私募(mù)产品(pǐn)净值发布的规定，一度引(yǐn)发市(shì)场对“代销机构是否(fǒu)可能因(yīn)缺少业(yè)绩参考而难以(yǐ)筛选私(sī)募(mù)产品(pǐn)”的担忧。记者采访了解到，短期内影响有限，但长期来看，新的展业逻辑可能会发生变化。

一名(míng)接近监(jiān)管(guǎn)层的券商人士表示，按(àn)照实质重于形式的原则，销售机构引入产(chǎn)品代销尽调时，管理人(rén)可以提供(gōng)相关(guān)基金业绩信息，但(dàn)不(bù)能(néng)一直提供，建议提(tí)供成立(lì)至尽调时点的业(yè)绩信息。

某大型券
商私募(mù)人士向记者分(fēn)析称，券商(shāng)未私募新规满月！券商多项业务有待"解题"来一年仍会沿袭(xí)成熟的私募产品筛选流程和标准，短期内基金净(jìng)值披露受限对产品筛选的影响有限。但长期看，代销机构的筛选逻辑会向私募基金评价转向，持牌评价机构的分(fēn)量会逐渐加
重。曾(céng)有(yǒu)业内人士(shì)认为，除关注产品净值和投资收(shōu)益外，还要关注信用风险，预计未来私募产品(pǐn)引入的维度将会更加多(duō)元化。

在(zài)销售环节方面，券(quàn)商近期在(zài)销售环节已做出规范。某华(huá)北地区大型券商(shāng)机构销(xiāo)售人士向记者(zhě)直言，《指引》使券商机构销售更加严格遵守信息(xī)披(pī)露规定，同时(shí)也强化了合规管理程度。

记者采访多方了(le)解到，券(quàn)商在销售环节(jié)禁止(zhǐ)向大V、公众(zhòng)号、第三方网(wǎng)站等无差别披露净值；向金融机构(gòu)路演时，会确保对方代表公司洽谈业务，范围包括代销、FOF产品投资、自(zì)营资(zī)金投
资等，确认后(hòu)则可以免除适当性，直接认定专业投资者。再(zài)如代销新产品(pǐn)时，当产品没有历史业绩时，可以展示同策略的产品业绩，但会隐藏产(chǎn)品(pǐn)名称和代码。

上述大型(xíng)券商机构销售人士认(rèn)为，由于(yú)不能随意提供私募产品业绩信息，券商(shāng)机构销售需要通过提供(gōng)更高质量的服务(wù)吸引客户和维护客户，比如加强投研服务、提供更加(jiā)个性化和(hé)专业的咨询等。

券商投资条线投研体系面临(lín)考验

除了托管条线、代(dài)销条线外，证券公司的投资条线在此次(cì)《指引》发布后也有“痛感”。

以券商资管中的私募FOF管理人为例，受(shòu)《指引》第(dì)六条有关私募净值(zhí)披露规定(dìng)的影响(xiǎng)，私(sī)募FOF管理(lǐ)人获取私募产品业(yè)绩信息(xī)的业务成本大增(zēng)，其“痛感”更深。

某北方地区中小券商资管(guǎn)人士向记者表(biǎo)示，《指引(yǐn)》实施后，降低了私募净值(zhí)数据的易得性，可能增加私募FOF管理人对私募基金的筛选和对比(bǐ)难度(dù)。不
过他也充分肯定《指引》的价值，认为私(sī)募基金信(xìn)息披露(lù)规范性的(de)整体提升，以及有关强制私(sī)募证券基金应(yīng)当进行托管的要求，都形成对(duì)FOF管理人的利好。

另一位华中(zhōng)地区中小券商资管人士也表示，无(wú)论是配置策略框架的优化还(hái)是具体 管(guǎn)理人及(jí)产品的筛(shāi)选，私募FOF管理人(rén)的困难(nán)都有所增(zēng)加。

针对上述困境，前述北方地区中小券商资(zī)管(guǎn)人(rén)士认为，核心应对(duì)措施(shī)在于提升自身投研实力；增加相关人员、信息系(xì)统的投入，加强(qiáng)调研，建立自(zì)己的数(shù)据库和评价体系。

受访华中地区中小券(quàn)商资管人士也(yě)提到类似观点。他向记者坦言(yán)，虽然和同业做了较多交(jiāo)流，但目前应对方法比较有限 ，除建立自己的私募数据库外，另一方面即尽可能让管理人(rén)和销售机构(gòu)建立(lì)委(wěi)托关系，“但无(wú)论哪种方式，相关(guān)的成本和难度都会增加。”

他对未来政策完善的方向进行建议，认为(wèi)可以规(guī)范(fàn)和完善相关(guān)净值信息的使用者(zhě)制度(dù)，而不应该过多限制数据来源。

校对(duì)：彭其华‍‍‍‍‍‍‍‍

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器 私募新规满月！券商多项业务有待"解题"