美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联储(chǔ)大幅降息50基点，开启宽松周期！但鲍威尔鹰派表态

　　随(suí)着美(měi)联储政策重(zhòng)心从抗通(tōng)胀转向稳就业，一度(dù)很“纠结”的美联储最(zuì)终(zhōng)还是选择了大力降息。

　　美东时间9月18日，美联储宣布降息50个基(jī)点，将联邦(bāng)基金利率目标区间从5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次美联储降息还要追溯到2020年3月新冠(guān)疫(yì)情(qíng)暴(bào)发初期，两次降息已经相隔四(sì)年多。

　　除(chú)了危机期间的紧急降息外，美联储一次降(jiàng)息50个基点并不(bù)多见。长城(chéng)证券首(shǒu)席经济学家汪毅对(duì)21世纪经(jīng)济报道记者分析称，美联(lián)储采取(qǔ)了较(jiào)为激进的措施，一次性降息50个基点(diǎn)，这一(yī)决定超出了之前的预测。这次降息主要是为了应对近期就业(yè)市(shì)场的疲软，可以被视为一种对经济状况的(de)及时调整，是一种“预防(fáng)式降息”而非“衰退式(shì)降(jiàng)息”。同(tóng)时，对于未来通胀可(kě)能保(bǎo)持稳定或出现(xiàn)反弹(dàn)的情况，美联储(chǔ)表(biǎo)达了一种更谨慎的态度。

　　正如美联储主席鲍威尔(ěr)所言，通胀水平已更接(jiē)近目标，通胀的上行(xíng)风险已减弱，而(ér)劳动力市场的下(xià)行风险则(zé)有所上升。

　　中(zhōng)航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者分析称，美(měi)联(lián)储决策主要关注美国的通胀和(hé)就业(yè)情(qíng)况。美联储选择降息50个(gè)基点的主(zhǔ)要(yào)考量(liàng)是(shì)，在持续高利率背景下，美国(guó)经济基本面的回落压力加深。例如，美国失业(yè)率自2024年3月的3.8%连续4个月上(shàng)升，7月升至4.3%，8月(yuè)虽小幅回落至4.2%，但(dàn)整体看仍未脱离(lí)上升(shēng)趋(qū)势(shì)。此外，美国ISM制造业PMI已连续(xù)5个(gè)月位于收缩区间内。

　　与此同(tóng)时(shí)，美国通胀继续呈现稳步下行的趋势，给降(jiàng)息(xī)提供了空间。本次会议上，美联储下调了今年的经济增(zēng)长预期，上调了失业率预期(qī)，在这种情况下，美(měi)联(lián)储需要在(zài)政策调整(zhěng)上进一步向“稳(wěn)经济，保就业(yè)”方向倾斜(xié)。

　　围绕美(měi)联储“首降”幅度的悬念(niàn)已经尘(chén)埃落定，但(dàn)仍有不少谜题需要解答，美联储究竟“是鹰是鸽”？大力降息50个基点是否暗示“经济悬崖”将至？接下来降息之路怎么走？

　　美联储“是鹰是(shì)鸽”？

　　整体而言，美联储“鹰鸽交织”，内部罕(hǎn)见出现公(gōng)开分歧，美联(lián)储理事(shì)米歇尔·鲍曼投出了(le)唯一的反对(duì)票，她希望降息幅度(dù)是25个基(jī)点，这(zhè)是2005年以来第一位投票反对美(měi)联储利率决议的理事。

　　利率决议显示，最终降息50个基(jī)点占了上风。虽然美联储利率决议偏鸽，但鲍威尔(ěr)讲话偏鹰，暗示不急(jí)于再次大(dà)幅降息，称不要把降息(xī)50个基点当成(chéng)新节(jié)奏。

　　董忠(zhōng)云分析称，目前美联储的(de)实际操作偏鸽，但(dàn)在预期引导上相对偏鹰，主要反映(yìng)了美联储(chǔ)不希望市场形成过(guò)于激进的宽松预期。一方(fāng)面，过强的宽(kuān)松预期(qī)会(h美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？uì)对通胀形成(chéng)一定的刺激作(zuò)用，而目前通胀二次抬头的(de)风险并不(bù)能完全排除；另一方面，过于强烈的降息预期可(kě)能向市场传递经济衰退风险上升的信号，从而可能引发恐慌(huāng)。因此，为了后续能(néng)够顺利(lì)实现稳就业和抗通胀的双重目标，美联储有必要(yào)在实(shí)际(jì)宽松的同时，通过(guò)表态来适度控制市场的预期。

　　富(fù)达国际全球(qiú)宏观及策略资产配置(zhì)主(zhǔ)管Salman Ahmed对记者(zhě)表示，美联储(chǔ)此次降息似乎是先发制人，点阵图和鲍威(wēi)尔的评论都强调，未来美联储在宽(kuān)松政策的步伐和幅度上会更(gèng)为审慎，此次降息50个基点略(lüè)显鹰派(pài)。但毋庸置疑的是，鸽派(pài)是FOMC的主(zhǔ)旋律，如果劳动力市场出现(xiàn)进一(yī)步疲软的情况，都将带来更大幅度、速度更快的降息，软着(zhe)陆仍是今年很有可能出现的情形。

　　需(xū)要注意的是，美联储降息(xī)的同(tóng)时仍在继续缩减资产负债表。鲍威尔表示，金融体(tǐ)系的流动性水平依然强劲(jìn)，降息的同时可继续(xù)缩减(jiǎn)资产负债表(biǎo)。

　　美联储“鹰鸽交织”难掩鸽派底色。在董忠云看来，虽然当前美(měi)联储同时开展降息和缩表，但整体政策方向无疑是转向宽松的。后续美联储或可通过调(diào)整缩表操作来(lái)控(kòng)制宽松力度、增加(jiā)政策步(bù)伐的灵活性，同时也能够起到引导市场预期、避免宽松(sōng)预期过强的作用。但降息和缩表并存的状态预计不会(huì)长期持续(xù)，随着宽(kuān)松的进一步推进(jìn)，缩表规模大概率将逐步减少并走向暂(zàn)停，而最终美联(lián)储资产负(fù)债表预计难以(yǐ)缩减到新冠疫情暴发之前的规模(mó)。

　　对于美联储“亦鹰亦鸽”的(de)策略，汪毅(yì)认为，美(měi)联储的这种策略显示出其根据(jù)具体经济数据来做决定的谨慎态度。从会议声明和经(jīng)济预测摘要来看，美联储对就业市(shì)场的担忧有(yǒu)所增加(jiā)，对控制通胀显示出更强(qiáng)的信(xìn)心。但是，委员会(huì)成(chéng)员之间存在意见分歧，特别是米(mǐ)歇(xiē)尔·鲍曼提出了不同意见，她更倾向于较小幅(fú)度的(de)降(jiàng)息。这种分(fēn)歧在美联储(chǔ)的决策中并不常见，可能预示着通胀控(kòng)制的潜(qián)在风险。

　　这次或不会重蹈覆辙

　　随着抗(kàng)通胀任务大部分完成，美联储的政策重心正转向稳就业，大力降息确保经济软着陆。

　　美联储预(yù)计通胀可以回到2%的目标水平。2024年核心PCE通胀率(lǜ)中值从2.8%降(jiàng)至2.6%，2025年核心PCE通胀率中值从2.3%降(jiàng)至2.2%，2026年核心PCE通胀率中值维持在2.0%。

　　这次更激进的(de)降息表明，美联储(chǔ)对通胀的下行趋势(shì)感到放(fàng)心。鲍威尔透露，衡量物价上涨速度的一项关键指标将显示8月份通胀将降至2.2%。他还坦言，如果(guǒ)决策者在7月末开(kāi)会时知(zhī)道7月就业报告(gào)疲软(ruǎn)，他们当时就可能(néng)会降息。他将50个(gè)基点的降息描述为在利率正(zhèng)常(cháng)化过程中(zhōng)美联储的决(jué)心“不落后”的信号，这是强有力的一步。

　　此次(cì)降(jiàng)息后货币政策仍偏紧，美(měi)联储此次(cì)降息(xī)更(gèng)多地是为(wèi)了让货币政策(cè)脱离高度限制性水平(píng)。虽然美联储降息50个基点，但预计至少到2025年的(de)一段时(shí)间内，利率(lǜ)仍将处于限(xiàn)制性区域，未来(lái)美国经济衰退风险几何？

　　在董忠云看来(lái)，目前美国GDP数据较为(wèi)稳(wěn)健(jiàn)，库存周期或正处于被(bèi)动去库向主动补(bǔ)库过(guò)渡(dù)阶段，美联储对经(jīng)济的(de)表态(tài)仍较(jiào)为乐观，议(yì)息会议前市场已提前演绎(yì)降息预期，美债收益率曲(qū)线已结束倒挂，有利(lì)于美国衰退风险的下降。因此，尽管近期(qī)美国经(jīng)济数据有所走弱，劳动力(lì)市场压力提升，但预计降息后(hòu)美国经济(jì)仍有望实现软着陆。

　　官方层(céng)面(miàn)，尽管经济增速放(fàng)缓，但美联(lián)储仍描绘了一幅“软着陆 ”画卷：2024年美国GDP增(zēng)长预期从 2.1%下调至2%，未来三年的增长速度都将保持在这(zhè)一水平，长期增速保持在1.8%不变；今(jīn)年的(de)失业率预期从4%上调至4.4%，未来三年分别为(wèi)4.4%、4.3%和4.2%。

　　对于经济前景，鲍威尔明确表示，美国经济目前没(méi)有衰退(tuì)的迹象，也不认为经济(jì)衰退(tuì)即将到来。美联储现在越来越(yuè)相信(xìn)，在调整政策利(lì)率的同时，就业市场的强劲势头可以保持下去。经济活动继续以“稳(wěn)健的速度”扩张，预计今年下半年的增长速度将与上半年相似。美国(guó)经济状况良好，降息50个基点旨在保持这(zhè)种状况。

　　昔日通胀(zhàng)误判的(de)教训还历历在目，美联储加息(xī)曾姗姗来迟，降息(xī)周(zhōu)期不能(néng)再度迟缓，此次美联(lián)储大力降息50个基点可谓是情理之(zhī)中，这次或许不会重蹈覆辙(zhé)。

　　汪毅对记者(zhě)表示(shì)，当前美国经济数据暂未出现衰退，美国(guó)8月新增(zēng)非(fēi)农就业人数相对稳定，薪资增速达(dá)到3.8%，仍高于市场预(yù)期，通胀有所放缓，就业降(jiàng)温但仍有韧性。美国目前的核心通胀黏性较强。本次降息后，对房价、薪资的(de)刺激可能会显现，二次通胀的概率相对较(jiào)高。美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？再加上财政仍保持(chí)积极状(zhuàng)态，整(zhěng)体来看，美国经济软着陆的概率(lǜ)相对较高，甚至可能“不(bù)着陆”。

责任编辑：郭建

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