华泰证券：A股调整是否接近尾声？

　　来(lái)源：华(huá)泰证券(quàn)

　　我们认(rèn)为，①今年(nián)2月(yuè)初市场底部位置较(jiào)为坚实：数据显(xiǎn)示当前资金面风险低(dī)于年初(chū)，且近期产业资本增持/回(huí)购预案数据回暖(nuǎn)也(yě)为资金提供托底力量。目前杠杆资金平仓压力出清区(qū)间、剔除银行后沪深(shēn)300的潜(qián)在(zài)回调区间均显示2月初市场底部位置(zhì)较为坚实；②节奏关键在于：下周(zhōu)社融数据能否显示信用(yòng)收缩放缓、3Q潜在(zài)财政发(fā)力能否逆转市场远期信用周期预期、融资(zī)活(huó)跃度回暖/产业资(zī)本(běn)转为(wèi)净增持等(děng)资金(jīn)结构改善能否出现。建议(yì)把握四(sì)条(tiáo)线索：AH溢(yì)价收敛、A50及保险、供需双(shuāng)向(xiàng)改善行业（如通用自动(dòng)化/船舶/通信设备/逆变器/包装印刷/造纸等）、降(jiàng)息(xī)强受益(yì)的医(yī)药/港股互联网等。

　　调整的空间底如何看？

　　市场关(guān)心(xīn)5月(yuè)中旬以来回调与年初可比度如何？分三个角度，一是我们(men)构建的(de)市(shì)场底部信号体(tǐ)系显示今年2月初(chū)市场(chǎng)亮灯率达90%，与08、15年市场大底相当(dāng)，底部位置较为坚(jiān)实，二是当前资金面风险低于(yú)年初当前资本(běn)开支/折(zhé)旧位于2-3之间(jiān)（出(chū)清末(mò)期阈值约为1），反映产能周期改(gǎi)善仍需(xū)时(shí)日，供给对需求弹性的牵制或到25H2才改善；②政策预测性较低却是当前为(wèi)数不多存(cún)在变数的方向，一是关注本周社融数据能否显(xiǎn)示积极信号(hào)（即M1M2同比剪刀差回升、M1同比企稳），二是关注3Q货币/财政政策两个信贷前瞻指标能否发力(lì)，从而扭转市场对远期信(xìn)用周期的悲观；③逆势资金是否有结(jié)构性变(biàn)化，当前融资活跃度低位(wèi)震荡、产业资(zī)本净增持尚未显著回暖，资本面的(de)支撑尚不充分。

　　联储降息预期变(biàn)化对A股市场影响如何？

　　8月(yuè)美(měi)国新增非农数据(jù)录得14.2万，不及彭博一致预期的16.5万，联储降息预期(qī)进一步强化，最新点阵图显示9月降息50BP的概率达到32%。对A股来说，联(lián)储降(jiàng)息预期的(de)强化(huà)进一步打开了(le)国内货币政策空间，但关键(jiàn)在于降(jiàng)息周期(qī)开启后国内是否跟进，若(ruò)国内宽松跟进，则市场时间底的可(kě)预测性会(huì)更强；空间(jiān)角度(dù)，在6.3《寻找波动中的“定力”》中基(jī)于地产销售增速年底企稳(wěn)、美元指数105的假设下，我们测算万得(dé)全A估值有6%的修复空间，当前美元指数(shù)已回落至中枢101附近，或进(jìn)一步打开(kāi)A股估值修复(fù)空间；行(xíng)业角度(dù)，历史上降息周期开启后医(yī)药、港股软(ruǎn)件与服(fú)务等板块较优。

　　配置(zhì)线索：AH溢价收敛、A50&保险、供需双向改(gǎi)善、降息受益

华泰证券：A股调整是否接近尾声？"font-L">　　近期大(dà)势(shì)成为市场主要关注点(diǎn)，一方面基于对杠杆资金压力的分析、A股非金融基本面的判断，我(wǒ)们认为2月底部位置较为坚(jiān)实，另一(yī)方面银行板块近(jìn)期有所回调，但沪深300较其剔除银行后的跌幅有(yǒu)限，当前时间点A股回调的(de)空间底初(chū)具，但时(shí)间底需要关注后续信贷数据发布、联(lián)储降息周期开(kāi)启后国内(nèi)货币政策(cè)的跟进力度。配置上建议(yì)把握四条高胜率线索：1）AH溢价(jià)收敛—增配港股；2）ROE和派息稳定、估值偏低的A50及基本面&筹码相对(duì)较(jiào)优的保险；3）供需双向改善型行(xíng)业—通用自动化/船舶/通信设备/逆变器/包(bāo)装印刷/造纸等；4）降息预期升温—降息强受益的医药、港股互联网。

　　风险提示：地产下行压力超预期；海外流动性紧缩压(yā)力超预期(qī)。

　　正文

　　国内流动性

　　海外流动(dòng)性

　　1）地产下行压力(lì)超预期：若(ruò)地产下行压力超预(yù)期，则或对(duì)相关行业财务表现造成影响(xiǎng)。

　　2）华泰证券：A股调整是否接近尾声？="font-L strong-Bold">海外流动性紧缩压力(lì)超预期：若海外(wài)流动性紧缩压力超预期，则对其敏感度较(jiào)高的行业(yè)或受影响。

　　研报：《调整是否接近(jìn)尾声？》2024年9月8日

　　王(wáng)以分析师 SAC No． S0570520060001 SFC No． BMQ373

　　王伟光研究员 SAC No． S0570523040001

责任编辑：凌辰

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