成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式

证券时报(bào)记者(zhě) 安仲(zhòng)文

至暗与曙光同现的2024年4月，将成为公募基金(jīn)南下的历史性难忘时刻(kè)。

4月(yuè)中旬，港股一(yī)度再次遭遇(yù)重(zhòng)挫，不少大盘股已经跌成中盘(pán)股，成长股也跌成了价值股，甚至一些(xiē)公司股票市值已经低(dī)于公司账上的现金(jīn)额(é)。但到了4月下旬，公募基金经(jīng)理做多的情绪(xù)突然高涨并开启抢(qiǎng)购(gòu)模式。许多在4月中旬创下历史新低的港股基金重仓股在4月下旬被基金反手做多(duō)，不少个股同一个月内在(zài)经历绝望(wàng)的新低后，又在(zài)随(suí)后的5到10个交易日内出现股价翻倍(bèi)的景(jǐng)象(xiàng)。

4月份港股“先苦后甜”

公募资金积极南下(xià)

在过去两年缺乏赚钱效应的背景下，港股被不少基金经理(lǐ)吐槽(cáo)“太艰难了”，有基金经理在港股重(zhòng)仓人工智能（AI）概念股后3个(gè)月就损失超50%，也(yě)有基金经(jīng)理“抄底”估值10倍消费龙头后，却发(fā)现估值继续跌到2倍，其(qí)中滋(zī)味很苦涩。但随着(zhe)港股突(tū)然连续大涨，曾经的“苦(kǔ)”终于换来了(le)“甜”！

例如，去年四季度被公募基金大幅减仓的AI龙头股商汤(tāng)，4月19日收盘后每股股价只剩(shèng)下0.58港元，创下2021年IPO以(yǐ)来的(de)历史新低。但仅仅过了(le)一个周(zhōu)末，商汤的股价便迅速在5个(gè)交易日内从0.58港元一路飙(biāo)升(shēng)到1.19港元，累计涨(zhǎng)幅超105%。

事实上，许(xǔ)多港股主题基金(jīn)经理也发现，许多重仓股都是在(zài)4月份创下了最低价，但也是从4月份开始突然大幅反弹。在此之前，很多港股公司在股价下跌趋势中每一次反弹都表现得很无力，单日涨幅往往也不大，但这次反(fǎn)弹则十分迅猛，幅度也很(hěn)惊人。例如(rú)，4月22日公募抱团股腾讯控股大涨5.46%，创下了近10个月最大单(dān)日涨幅。

若按周涨幅计算，能更加凸显港股基(jī)金重仓股这次拐点时刻的强势表现(xiàn)。例如，多只消费主题基金持仓的奈雪的茶，在上周单周涨幅约19%，创下该(gāi)股12个月以来的最大周涨幅。而上一次(cì)有如此强悍的表(biǎo)现，还是(shì)发生在2023年3月的最后一周，当时单周涨幅高达21%。不过即便经(jīng)历了短期大涨，当前奈雪的茶的股价仍(réng)远远低于之前。

Wind数据也显示(shì)，在4月的最后一周(zhōu)（4月22日至4月26日），南下资金累计成交约(yuē)2075.92亿港元，连续第11周保持净(jìng)流入(rù)态势，当周净流入102.90亿(yì)港元，年初至今的资金净流入超过2000亿港元(yuán)。

由守转攻

公募资金抄底情绪高涨

本轮港股的起涨，具有行情风险偏好从保(bǎo)守转向进攻的特点。

市(shì)值远低于在手(shǒu)现金、大盘变中盘、中盘变小盘甚(shèn)至微盘股的景象，是许多(duō)基金经理在(zài)4月反手(shǒu)做(zuò)多的情绪支撑，这(zhè)个现(xiàn)象也为港股反攻提供了空间(jiān)。以8个(gè)月时间内市值(zhí)从220亿港元跌(diē)成18亿港(gǎng)元的KEEP公司为例，该股在4月中旬开始突然成为基金经理抢(qiǎng)购(gòu)的对象，短短一个月时间(jiān)内股(gǔ)价涨幅达99%，市值也恢复到42亿港元。

对基金经理而言，KEEP从中盘股短时间变(biàn)成微(wēi)盘股，这本(běn)身就意味(wèi)着钟(zhōng)摆一旦反向摆动，必然会迎来大机会。而KEEP公司在手总现金达19.44亿港元，而其市值最低时只有18亿港元，显然公司股票市值比公司(sī)持有(yǒu)的现金额还低，也(yě)是基金经理敢于抄底的一个重要逻辑。

此外，基(jī)金经理覆盖的(de)医(yī)疗AI大模(mó)型公(gōng)司医渡科技(jì)市值更(gèng)是从2021年初的600亿港元，一路下跌到今年(nián)4月(yuè)19日的35亿港元，这(zhè)只股票跌(diē)幅高达94%的医疗人工智能公司，也是市值跌到比公司总现金(jīn)额还低的一个典型(xíng)例子。根据医渡科技2023年财报(bào)，公司总现金为42.85亿港元，其(qí)市值在今年4月19日只有35亿港元(yuán)。

正(zhèng)因为公募基金经理注意(yì)到，许多(duō)港股公司的市值比公司持有的现(xiàn)金(jīn)额还(hái)低，因此基金经理抄底(dǐ)港股的“信仰”在4月港股下跌行情中迅(xùn)速“放量”。仍(réng)以医渡科技为例，公司股价(jià)在跌(diē)至比总现金额还低时，仅过了几个交易(yì)日就(jiù)被资金(jīn)反手做多，在(zài)4月最后一(yī)周连续(xù)5个交易日大涨，单周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以来(lái)的(de)单周涨幅新高。

港股基(jī)本面在改善

基金经理渐趋乐(lè)观(guān)

“本次港股(gǔ)快速(sù)上涨呈(chéng)现出不同于A股走势的独立行情，主要因为近期南下资金净流入呈现加速状态。”华宝港股通互联网基金经理丰晨(chén)成表(biǎo)示(shì)，南(nán)下资金自春节以来连续11周(zhōu)净流入，最近30天内有29天呈现净(jìng)流入状态，年初至今累计净流入2000亿(yì)港元以上。政策面上，近(jìn)期证监会(huì)发布五项(xiàng)与香港(gǎng)资(zī)本市场的合作措施(shī)，旨在进一步拓展两地(dì)市场互联互通，促进两地资本市场的协同发展，有利于更(gèng)多具有长远发(fā)展和回(huí)报潜力的企业在港上市，吸引更多国际资(zī)金赴港，加强(qiáng)和(hé)提(tí)升香港国际金融中心(xīn)地位。

丰晨成认为，从基本面上看，年报披露后的互联网板块有两大明显变化：一(yī)是从(cóng)2022年开(kāi)始的降本增效带来了公司净利润(rùn)率的持续提升；二是(shì)互联网行业内竞争格局发生(shēng)边际变化。互联网巨头纷纷聚焦核(hé)心业务、收缩亏(kuī)损或(huò)盈利能(néng)力不强的业务，将(jiāng)有限的资源赋能到核心业务，深化了(le)长期竞争力(lì)。从结果来(lái)看，互联网公司的收(shōu)入增速虽有(yǒu)所放缓，但因竞(jìng)争战略更为聚焦，重(zhòng)点放在相(xiāng)对盈利能力更强的(de)业务，带动了板块利润增长的(de)可持续。互联网公司竞争战略(lüè)的变化，引发部分细分子领域竞争格局的改善，继(jì)而(ér)改善了(le)行业(yè)之前因为内卷带来(lái)利润率承(chéng)压的局面。

此外，上述基金经理强调，2024年大部分港股公司的现金流和(hé)利(lì)润都(dōu)在持续改善和增(zēng)长，为长期的创新和变化囤积了资本。大部分公(gōng)司加(jiā)大了对股东回报的重视，如腾(téng)讯控股的回购规(guī)模相较去年翻倍，回购叠加分(fēn)红，整体股东回报率超5%。前些年(nián)互联网的现(xiàn)金流多用于对(duì)外(wài)投(tóu)资(zī)，今年各家巨头外延的业务(wù)机会不大，当发现(xiàn)可投的对象都不如自身主业(yè)的确定性(xìng)和增长能力，可以合理(lǐ)推测，后续(xù)互联网公司加大回购(gòu)的比例是一个可能的方向(xiàng)，至少各巨头在动作上(shàng)会比以往积极。

前海开源基金首席经济学家杨德(dé)龙(lóng)也表示(shì)，港股大涨主要受近期南下资金和(hé)外(wài)资(zī)流入的带动，因为全球股市里面，欧(ōu)美日股市均处于历史(shǐ)高位，港股(gǔ)在全球(qiú)资本市场中估值偏(piān)低，吸引了外资流入。2024年是充满机会(huì)的一年(nián)，A股和港股将会联袂出现(xiàn)反(fǎn)弹行情，甚(shèn)至(zhì)不排除慢牛行情，这轮(lún)上涨不会像2015年(nián)的牛市走得那么猛，也不会有大量的杠杆资金，而是走出一(yī)个相对健康而长(zhǎng)久的慢牛(niú)行(xíng)情(qíng)，让投资者从市场中(zhōng)可以有时间去挑出(chū)好公司进行配置。当前很多(duō)优质的公司已经跌出了价(jià)值(zhí)，股价只相当于(yú)历(lì)史(shǐ)高点的20%—40%，这时候通(tōng)过逢低布局被错杀的好公司，耐心等待价值回归将是一个比较好的投资策略(lüè)，长期(qī)来看将会(huì)获得比较(jiào)好的超额收益。

在今年第一季度期间(jiān)加仓港股的南方(fāng)中国新兴经济基金经理黄亮，在其前十大核心(xīn)重仓股中大幅度增加高弹性(xìng)、进攻性的(de)港(gǎng)股AI人(rén)工智能标的以及被(bèi)市场抛弃的消费股，凸显了公募基金经理(lǐ)对中(zhōng)国经济复苏以及港股修复的信心。此前，港股消费(fèi)赛道成为基金下跌的重灾区，而高(gāo)弹性的人工智(zhì)能个股更是拖累了港股(gǔ)主题基金净值。此番有(yǒu)基金经理再度加仓这一敏感板块，也显(xiǎn)示出策略的变化。

“相对(duì)2024年(nián)初，我们目前对(duì)港股市场TMT以及消费行业更加乐观一些。”黄亮也解释了他(tā)这一重大策略调整的原因，他预计AI技术将逐(zhú)步应用(yòng)到各类垂直应用中，图文、视频(pín)、自动驾驶、推荐算法、教育、数据库等领域都会在2024年迎(yíng)来突破性进展。另(lìng)外，头显MR赛道的产品虽然在(zài)今明年销量(liàng)不会很大，但也会带(dài)来新一轮产品创(chuàng)新。

此(cǐ)外，黄亮强调，当成(chéng)长股跌成价(jià)值股时(shí)，这本身即是一种见底的逻辑(jí)。他(tā)认为，目前港股(gǔ)市场(chǎng)的很多成长股开始具备很强(qiáng)的价值属性，尤(yóu)其是成长性更好、更加轻资产，新型“价值股”的吸引力会逐步(bù)提升。另外(wài)，过去3年(nián)外资流出是港股市场下跌的(de)一个主要资金面影(yǐng)响因素，但是充(chōng)足的回购有望抵消(x成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式iāo)外(wài)资流出的影响，成为港股反转的重要胜负手之一。

证券时报记者安仲文

至暗与曙(shǔ)光(guāng)同(tóng)现的2024年4月，将成为公募(mù)基金南下的历史性难忘时刻。

4月中旬，港股一度再次遭遇重挫，不少大盘股已(yǐ)经跌成中盘股，成长股也跌成了价值股，甚至一些公(gōng)司股票市值已经低于公司账上的现金额。但到了4月下旬，公募基金经理(lǐ)做多的情绪突然高涨并开启抢购模(mó)式。许多在4月中旬创下历史(shǐ)新低的港股基金(jīn)重(zhòng)仓股在4月下旬被基金反手做多，不少个股同一个月内在经历绝望的新低后，又在随后的5到10个交易日内出现股价翻倍的景象。

4月份港股“先苦后甜”

公募资金积极南下

在过(guò)去(qù)两年缺乏赚(zhuàn)钱(qián)效应(yīng)的背景下，港股被不少(shǎo)基(jī)金经理吐槽“太艰难了”，有基金经理在港股重仓(cāng)人工智能（AI）概念股后3个月(yuè)就损(sǔn)失超50%，也有基金经(jīng)理(lǐ)“抄底”估值10倍消费龙头后，却(què)发现估值继续跌到2倍，其中滋味很苦涩。但随着港股突然连续大涨，曾经的“苦”终于换来了“甜”！

例如，去年四季度被公募基金大(dà)幅(fú)减仓的(de)AI龙头股商汤(tāng)，4月19日收(shōu)盘后(hòu)每股(gǔ)股价只(zhǐ)剩下0.58港元，创下2021年IPO以来的历史新(xīn)低。但仅仅过了一个周末，商汤的(de)股价便迅速在5个交易(yì)日内从0.58港元一路(lù)飙升(shēng)到1.19港(gǎng)元，累计涨幅超105%。

事(shì)实上，许多港股主题基(jī)金(jīn)经理也发现，许多重仓股都是在4月份(fèn)创下了最低价，但(dàn)也(yě)是从4月份(fèn)开始突然大幅反弹(dàn)。在此之前，很多港股公司在股价(jià)下跌趋(qū)势中每一次反弹都表现得(dé)很无力，单日涨幅(fú)往往也不大(dà)，但这次(cì)反弹则十分迅猛(měng)，幅度也(yě)很惊人。例如，4月22日公募抱团股腾讯(xùn)控股大涨5.46%，创下了近10个月最大(dà)单日涨幅。

若按(àn)周涨幅计算，能更加(jiā)凸显港股(gǔ)基金重仓股这次(cì)拐点时(shí)刻的强势表现(xiàn)。例如，多只消费主题基金持仓的奈雪(xuě)的茶，在上周单周涨幅约19%，创下该股12个月以(yǐ)来的最大周涨幅。而上一次有如此(cǐ)强悍的表(biǎo)现，还(hái)是发生在2023年3月的最后一周(zhōu)，当时单周涨幅(fú)高达21%。不过即便经历了短期(qī)大(dà)涨，当前奈雪的茶的股价仍(réng)远远低于之前。

Wind数据也显示，在4月的(de)最(zuì)后一周（4月 22日至4月26日(rì)），南下资金累(lèi)计成交约2075.92亿港元，连续第11周保持净流入态势，当周净(jìng)流入102.90亿港元，年初至今的资(zī)金净流(liú)入超过2000亿港元(yuán)。

由守(shǒu)转(zhuǎn)攻

公募资金抄底情绪高涨

本轮港股的起涨，具有行情风(fēng)险偏好从保(bǎo)守转向进攻的特点。

市值远低于(yú)在手现金、大盘变中盘、中盘变小盘甚至微(wēi)盘股的景象，是许多基金经理在(zài)4月(yuè)反手做多的情绪支撑，这(zhè)个(gè)现象也(yě)为(wèi)港股反攻提供了空间。以8个(gè)月时间内市值从220亿港元(yuán)跌成(chéng)18亿港元的KEEP公司为例(lì)，该股在4月中(zhōng)旬开始突然成为基金经理抢购的对(duì)象，短(duǎn)短一个月时间内股(gǔ)价涨幅达99%，市值也恢复(fù)到42亿港元。

对基(jī)金经理而言，KEEP从中(zhōng)盘股短时间变成微盘股，这本身就意味着钟摆(bǎi)一旦(dàn)反向摆动，必然会迎来大机会。而KEEP公司在手总现金达19.44亿港元，而其市值最低时只(zhǐ)有18亿港元，显然公司股票(piào)市值比公司持有的现金额还低，也是基金经理敢于抄底的一个重要逻辑。

此外，基金经理覆盖的医疗AI大模型公司医渡科技市值(zhí)更是从2021年初的600亿港元，一路下跌到今(jīn)年4月19日的35亿港元，这只股票跌幅高达94%的医疗人工智能公司，也是市值(zhí)跌到比公司总现金额还低的一(yī)个典型例(lì)子。根据医渡科技2023年财报，公司总现金为42.85亿(yì)港元，其市值(zhí)在今年4月19日只(zhǐ)有35亿(yì)港元。

正因为公募(mù)基金经理注意到，许多港股公司的市值比公司持有的现金额还低，因此基金(jīn)经理抄底港股的“信仰”在4月港股下跌行(xíng)情中迅速“放量”。仍以医渡科技(jì)为例，公司股价在跌至比总现金额还低时，仅过了几个交易日(rì)就被资金反手做多(duō)，在4月最后一周连续5个交易(yì)日大涨，单周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以来(lái)的单周涨(zhǎng)幅新高。

港股基本(běn)面在改善

基金经理渐趋乐(lè)观

“本次港股快速上涨呈现出(chū)不同于A股走势的独立行情，主要因为近期南下资金净流入呈现加速状态。”华宝(bǎo)港股通互联网基金经理丰晨成表示，南下资金自春节以来(lái)连续11周净流入，最近30天内有29天呈现净流入状态，年初至今累计净流入(rù)2000亿港元(yuán)以上。政策面上，近期证监会发布(bù)五项(xiàng)与香港资(zī)本市(shì)场(chǎng)的(成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式de)合作措施，旨在进一步(bù)拓展两(liǎng)地市场互联互通，促进两地资(zī)本市场(chǎng)的协同发展，有利于更多具有长远发(fā)展和回(huí)报潜力的(de)企业在港上市，吸(xī)引更多国际资金赴港，加强和提升香港国际金融(róng)中心地位。

丰晨成认为(wèi)，从基本面上(shàng)看，年报披露后的互联(lián)网板块(kuài)有(yǒu)两大明显变化(huà)：一是从2022年(nián)开始的降本增效带来(lái)了公司(sī)净利润率的持续提升；二是互联网行业内竞争格局发(fā)生边际变化。互联网巨头纷纷聚焦核心业务(wù)、收缩亏损或盈利能(néng)力(lì)不强的业务，将有限的资源(yuán)赋能到核心(xīn)业务，深(shēn)化了长期竞争力(lì)。从结果来看(kàn)，互联(lián)网公司的收入增速虽有所放缓(huǎn)，但因(yīn)竞争战略更为聚焦，重点放在相对(duì)盈利能力更强的(de)业务，带动了板块利(lì)润增长的可持续。互(hù)联(lián)网(wǎng)公(gōng)司竞争战略的变化，引发部分细分子领域竞(jìng)争格局的改善，继(jì)而改善(shàn)了行业之前因为(wèi)内卷带来(lái)利(lì)润率承压的(de)局面。

此外(wài)，上述基金经理强调，2024年大部分港股公(gōng)司(sī)的现金流和利润都在持续改善和(hé)增长，为长期(qī)的创新和变化囤积了资本。大部分公司加(jiā)大了对股东回报的重视，如腾讯(xùn)控股的回购规模相较去年(nián)翻倍，回购叠(dié)加分红，整体股东回报(bào)率超5%。前些年互联网的现金流多用(yòng)于对外投资，今年各(gè)家巨头外延的业务机会不大，当发现可(kě)投的对象都不如自身(shēn)主业的确定性和增长能(néng)力，可以合(hé)理推测，后(hòu)续互联(lián)网公司加大(dà)回购的比(bǐ)例是一个可能的(de)方向(xiàng)，至少各巨头在动作上会比(bǐ)以往积极。

前海(hǎi)开源基金首席经济学家杨德龙也表示，港(gǎng)股大(dà)涨主要受近期南(nán)下资金和外资流入的带动(dòng)，因为全球股市里面，欧美日股(gǔ)市(shì)均处于历史高位，港股在全球资本市场中估值偏低，吸引了外资(zī)流(liú)入。2024年是充满机会的一年，A股和港股将会联(lián)袂出现反弹(dàn)行情(qíng)，甚(shèn)至不排(pái)除慢牛行情，这轮上涨不会像2015年的牛市走得那么(me)猛，也不会有(yǒu)大(dà)量的(de)杠杆资金(jīn)，而是走出一个(gè)相对健康而长久的慢牛行情，让投资者从市场中可以有时间去挑出好公司进行配置。当(dāng)前很多优(yōu)质的(de)公司已经跌出了价值，股价只相当于历史高点的20%—40%，这时(shí)候通过(guò)逢低布局被错杀的好公司，耐心等待价值回(huí)归将(jiāng)是一个比较好的投资策略，长期来看将会获得比较好的超额(é)收益。

在今年第(dì)一季度期间加仓港股的南方中国新兴(xīng)经济基金经(jīng)理黄亮，在其前十大(dà)核心重仓股中大幅度增加高弹性、进攻性的港股AI人工智能标的以及被(bèi)市场抛弃的消费股，凸显了公募基金(jīn)经理对中国经济复苏以及港(gǎng)股修复的信心。此(cǐ)前，港股消费赛(sài)道成为基金下跌的(de)重灾区，而高(gāo)弹性的人工智(zhì)能个(gè)股更是拖累了港股(gǔ)主题基金净值。此(cǐ)番有基金(jīn)经理再(zài)度加仓这一(yī)敏感板块，也显示出策略(lüè)的变化。

“相对2024年初，我们目前对港(gǎng)股市场TMT以及消费行业(yè)更加乐观一些。”黄亮也解释了他这一重大策略调整的原因，他预计AI技术将逐步应用到各类(lèi)垂直应用中，图文、视频、自动驾驶、推荐算(suàn)法、教育、数据库等领域都会在2024年迎(yíng)来突破性进展。另外(wài)，头显MR赛道的产品虽然在今明年销(xiāo)量不(bù)会很大，但也会带来新一轮产品(pǐn)创新。

此外，黄亮强(qiáng)调，当成长股跌成价值股时，这本(běn)身即是一种见(jiàn)底(dǐ)的逻辑。他认为，目前港股市(shì)场(chǎng)的很多成长股开始具备很强的(de)价值属性，尤其(qí)是成长性更(gèng)好、更加轻资产，新型“价值股”的吸引力会(huì)逐步提升。另(lìng)外(wài)，过去3年外资流出(chū)是港股市场下跌的一个(gè)主要(yào)资金面影响因素(sù)，但是充足(zú)的回购有望抵消(xiāo)外资流出的影响，成为港股反(fǎn)转的重要胜负手之一。

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