政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

证券时报记者孙璐璐

4月23日晚间(jiān)，人民银行再度提示(shì)长期国债利率风险，引发金融市场关注。央行有关负责人在(zài)接受媒体采访时，对近期长期限国债收益率继(jì)续下行、央行在二级(jí)市场开展国债买(mǎi)卖等问题作(zuò)了详(xiáng)细回(huí)应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长期国债的各期限品(pǐn)种(zhǒng)收益率均出现明显(xiǎn)的上行。

值得注意的是(shì)，4月以来，央行已多次就债市收益率下行过快问题向市场“喊话”。从月初提出“在经济回升过程(chéng)中，也要关注长期收益率的变化”，到央行与3家政策性银行座谈讨论长期限利(lì)率债市场形势，再到此次接受采访，央行想向市场传递的(de)核心观点是：当前长期限国债收益率已经偏离基本面，不能(néng)有效地反映长期经济增(zēng)长和通胀预期；而之所以偏离基本面，主要是受政府(fǔ)债阶段性供求失衡等因素影响。

从政府债供给角度看，今年(nián)一季度(dù)，政府债发行节奏偏慢，供给减少明显。与去年同期相比，一(yī)季度政府债券发行量少近2400亿元，净融资额少(shǎo)约4700亿元。其中(zhōng)，新增专项债发行规模仅完成全年发行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看(kàn)，今年以来，市场的(de)配债主力虽(suī)政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险有轮动(dòng)，但均为债(zhài)市带来(lái)了规(guī)模可观的资金涌入。3月市场还在关注(zhù)区(qū)域性中小银行旺盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长势头(tóu)强劲，相应的配政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险债需求亦水涨船(chuán)高；保险(xiǎn)资金则受银行压降高成本存款影响，资金有从存款转投长期限(xiàn)利率(lǜ)债的(de)需(xū)求。

随着(zhe)二季度超长(zhǎng)期特别国债启(qǐ)动发行，政(zhèng)府债供给偏(piān)弱的情况有望明显缓解，供求(qiú)关系(xì)的再度调整将有利于长期限利(lì)率债向基本面回归。长期限债券对利率波动相对敏感，投资者应注意极(jí)端行情下(xià)的(de)利率回调风险。

不过，也需要(yào)看到，既然长期限利率债的走势也受投资者对未来经济增(zēng)长和通胀预期(qī)影响(xiǎng)，今年以(yǐ)来利率持续下行所反映出的预期弱的问题仍不可掉以轻(qīng)心。虽然(rán)一季度我国经济开局良(liáng)好(hǎo)，实际GDP增速(sù)5.3%超出市场预期，但名义(yì)GDP增速低于实际GDP增速(sù)，反映的是物价低迷和(hé)企业盈利能力(lì)偏(piān)弱，这也是宏(hóng)观数(shù)据与微观感受有“温(wēn)差”的原(yuán)因(yīn)之一。

未(wèi)来几个(gè)季度，宏观(guān)政策需要在一(yī)季度经济取得良(liáng)好开局的基础(chǔ)上延续扩张基(jī)调(diào)，稳(wěn)妥处(chù)理好房地产、地方政府隐性债务等领域防风险与巩固经济回升向好态势的关系，更加注重政策的持续发力不(bù)松劲。

证券时报记者(zhě) 孙璐璐

4月23日晚间，人民银行再度提示长期国债利率风险，引发金融市场关注。央行有关(guān)负责人在接受媒(méi)体采访时，对近期长期限国债收益率继(jì)续下行、央(yāng)行在二级市场开(kāi)展(zhǎn)国债买卖等问(wèn)题作(zuò)了详细回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长(zhǎng)期国债的各期限(xiàn)品(pǐn)种(zhǒng)收益率均出现(xiàn)明显的上行。

值得注意的是，4月以来，央行已多次就债市收益率下行过快问题向市场“喊(hǎn)话”。从(cóng)月初提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，到央行与3家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势，再到此次接受采访，央行(xíng)想向(xiàng)市场传(chuán)递的(de)核心观点是(shì)：当前长期限国债收益(yì)率已经偏离基本面，不(bù)能有效地(dì)反(fǎn)映(yìng)长期经济增长和通胀预期；而之所以偏离基本面，主要是受(shòu)政府债阶段性供求失衡等因素影(yǐng)响。

从政府债(zhài)供(gōng)给角度看(kàn)，今年一季度，政府(fǔ)债发行节奏(zòu)偏慢，供给减少明显。与去年同期相比，一季度政府(fǔ)债券发行(xíng)量少近2400亿元，净融资(zī)额少约4700亿元。其中，新增专项(xiàng)债发行(xíng)规模仅完(wán)成(chéng)全年发行目标的16.3%，发行进(jìn)度(dù)缓慢。从配债(zhài)需求看，今年以来，市场的配债主(zhǔ)力虽有轮动，但均为债市带来了规模可政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险观的资金涌入。3月市场还在关注区域性中小银行旺盛的(de)配债需求，4月以来，银行理财规(guī)模增长势头强劲，相(xiāng)应的配债需求亦(yì)水涨船高；保(bǎo)险资金则受银行压降高成本存款(kuǎn)影响(xiǎng)，资金有从(cóng)存(cún)款转(zhuǎn)投长期限利率债的(de)需(xū)求(qiú)。

随着二季度超(chāo)长期特别国债启动(dòng)发(fā)行，政府债供给偏弱的(de)情况有望明显缓解，供求关系的再度调整将有利于长期限利率债向基本(běn)面回归(guī)。长期(qī)限债券对(duì)利率波动相对(duì)敏感，投资(zī)者应注意极端行情(qíng)下的利率回调风险(xiǎn)。

不过(guò)，也需要看到(dào)，既然长期限利率(lǜ)债的走势也受投资者对(duì)未(wèi)来经济增长和通胀预(yù)期影响，今(jīn)年以来利率持续下行所反映出的预期(qī)弱(ruò)的问题仍不(bù)可掉以轻心。虽然(rán)一季度我国经济开局良(liáng)好，实际GDP增速5.3%超出(chū)市场(chǎng)预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速(sù)，反(fǎn)映的是物价低迷和企业盈利能力偏弱(ruò)，这也是宏观数据(jù)与微观感受有“温差(chà)”的原(yuán)因(yīn)之一。

未(wèi)来几个季度，宏观政(zhèng)策(cè)需要在一季度经济取得良好开局的基础上延续扩张基(jī)调，稳妥(tuǒ)处理好房地产、地方政府隐性债务等领域防(fáng)风险与巩固经济回升向好态(tài)势的(de)关(guān)系，更加注重政策的持续发力不松劲。

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