创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”

受市场资金偏好不断向大市值(zhí)品种偏移等因素影(yǐng)响(xiǎng)，今年以来A股市场小(xiǎo)市值品种(zhǒng)明显承压，相关指数(shù)整体表现弱势，“失血特征(zhēng)”明显。1月(yuè)至2月初，头部(bù)量化私募指增策略(lüè)出现“集体性翻车”，当前资金端对于小市值指增策略的“风(fēng)险厌恶”程度持续(xù)升温，渠道端的发行以及认购较为疲(pí)软(ruǎn)。

中国证券(quàn)报(bào)记者获(huò)悉(xī)，近期多家一(yī)线(xiàn)私募纷纷下场推介“小市值指增ETF”品种。日前，上海(hǎi)百亿级私(sī)募思勰(xié)投资推(tuī)出“不收业绩报酬”的小市值指增股票精(jīng)选策略，其目的是提供小市值指数增强的ETF投资工具。据了解，上(shàng)海已有不止一家量化(huà)私(sī)募跟随市场结构性热点，酝酿推 出“中证红(hóng)利指(zhǐ)增ETF”品种。量化私募打破费率常规，在“指增ETF”品种(zhǒng)上进行布局，究(jiū)竟是噱(jué)头，还是投资配置(zhì)的(de)良性创新？

不收业绩报酬

中国证券报记者日前获悉，今年以来在头部量化机(jī)构中业(yè)绩表现(xiàn)相(xiāng)对居前的思勰投资，近期重点推介其“免业绩报酬”的小市值量化(huà)精(jīng)选策略产品线。从(cóng)渠(qú)道(dào)方获得的相关产品资料显(xiǎn)示，该策略(lüè)对标指数基准为Wind小市值指数
，产品单只个股持(chí)仓最大(dà)权重不高于(yú)2%，持股数量在100只至120只
之(zhī)间，并全部选取对标指数(shù)的成分股。产品设(shè)定的(de)净 值预警线为0.7元(yuán)，但不(bù)设置止损线。该量化指增产品选(xuǎn)取的成分股市值约(yuē)束为20亿元至100亿元之间，策略的股票仓位则设定为90%至(zhì)100%，并以一定
周期进行轮换(huàn)。值得注意的 是，从费率结构来看(kàn)，该产品无认(rèn)购费、赎回费，管(guǎn)理费为1.8%，并打破私募产品常规，不收取(qǔ)业绩报酬。

思勰(xié)投资相关负责人回应说：“市场上长期存在投资(zī)者看好某一板块、主(zhǔ)题(tí)、概念(niàn)机会的配置(zhì)需求，公司(sī)推出相关产品线，旨在发挥(huī)量化管(guǎn)理(lǐ)人选(xuǎn)股能力上的优(yōu)势(shì)，为投资者提(tí)供低费率、个性化投资 风(fēng)格的配置工具。”此外(wài)，该负责人(rén)还透露，小市值股票精(jīng)选策(cè)略是该(gāi)机构这一创新系列的“首发”，关于偏 大市值风格(gé)的中证红利精选、偏全市场风格的中证全指精选等策略产品目前也在筹(chóu)备中。

业内人士表示，对比公募普通股票型ETF普遍(biàn)位于0.1%至0.5%的管理费率区间(jiān)，以及主动增强型ETF1%至1.2%的主流管理(lǐ)费率标准，上(shàng)述私募的“小(xiǎo)市值指增ETF”的管理费仍相对偏高。但从业绩对(duì)比角(jiǎo)度(dù)看，近几年头(tóu)部(bù)量化私(sī)募动辄两
位数乃至20%、30%的平(píng)均(jūn)年化超额收益（指跑赢
对标股指(zhǐ)的收益(yì)），显然会有更强的(de)吸引力
。而相对于量化私(sī)募对相关产品收取20%业绩提成的“行业惯例(lì)”，此次免 收业绩报酬的做法，无疑是(shì)打破常(cháng)规(guī)，部分业内人士甚至形容为“先求叫好，再求叫座”。

此次(cì)量化江湖出现(xiàn)头部(bù)机(jī)构(gòu)下场，以(yǐ)费(fèi)率大幅优(yōu)惠“开卷”量化指增产(chǎn)品的(de)背(bèi)后，是今年以来(lái)量化私募遭遇了罕见的行业性(xìng)寒流。上海某中(zhōng)型券商渠道负责(zé)人对中国证券报记者表示，春节假期后，该(gāi)渠道的高(gāo)净值客户对量化私募(mù)中小市值指增产品的投(tóu)资(zī)热情明显回落，部分存量产品出现净赎回；2月下半月到3月上半月小市值指数出现强势反(fǎn)弹，一些投资者反而逢高了结。

鸣熙投资市场总监张精忠(zhōng)表示，今(jīn)年一季度A股市场小市值品种出现罕见的大幅波动，大(dà)量头部机
构策略出现阶段(duàn)性超预期回撤；由(yóu)于不少投资者的风(fēng)险承受(shòu)能力有限，市场大幅波动从某种(zhǒng)程度(dù)上已(yǐ)产生“驱赶效果(guǒ)”。综合多家托管(guǎn)券商监测，截至4月19日当周，国内百亿级量(liàng)化私募的中证500指增(zēng)策略（该策略为目前量化行业规模占比最大的策略），仍有过
半数产品今年以(yǐ)来出现“负超额收益”（即(jí)今年跑输中(zhōng)证500指数），为近年来所罕见。

在这样(yàng)的(de)背景(jǐng)下，一线量化私募开(kāi)始在产品设计和产品(pǐn)“类增(zēng)强ETF工具属性”方面求新求变，似乎顺(shùn)理成章。前述(shù)渠道人士透露，目前上(shàng)海还有一家中型量化私募也(yě)在酝酿推出不收业(yè)绩报酬的中证红利风格或大盘价(jià)值风格的量化指增产品。

褒贬不一

对于此次一线量化私募的“革 新”，中国证券报
记者(zhě)在采访中发现，业内对此的解读(dú)“褒贬不一(yī)”。

上海某头部量化私募(mù)市(shì)场部(bù)人士表示，如果从产品字面上的定义来看(kàn)，ETF指(zhǐ)的就(jiù)是低费率的被动型基金，也是一个偏工具 型的(de)投资产(chǎn)品。从ETF产品本身特点而言，无疑更加适合公募(mù)基金(jīn)，而不是私募机构。对(duì)于私(sī)募(mù)机构而言，其本身的(de)核心商业模式就是要努力获取绝对收益，进而能够向客户收取业绩报酬；目前业内通(tōng)行的“2+20”费率结构（2%的管理费和20%的业绩报酬），有其合理(lǐ)性。对量化私(sī)募而言，关键是要(yào)向客
户(hù)证明自身跑(pǎo)赢市场的能力、获取超额收益(yì)的能力。

“这(zhè)种产(chǎn)品创新属于在监(jiān)管框架内量(liàng)化行业的有益探索
；但从商业模(mó)式的角度(dù)而言，多数头部量化机构(gòu)可能不太会大张旗鼓对这种新产品进行宣发。另外这种不收取业绩报酬的指(zhǐ)增类(lèi)量化产品，未来可能也需要资管端(duān)与资金端更好地进行匹配。”该私募人士说。

一家以量化(huà)CTA策略见长的百亿级私募负责人(rén)称，今年以来小市值(zhí)品种持续承压，此时重点推介“量化指(zhǐ)增ETF类产品”，更多可能是通过调整策略以响应市场需求变(biàn)化，或者是捕捉特定市场热点(diǎn)，满足(zú)投资者对某些板块或风格的需求。另外，通过(guò)免收(shōu)产品业绩报酬，可(kě)能会(huì)吸引一些风险偏好较低或对投资费(fèi)用比较在意的客(kè)户。

数据显示，截至4月(yuè)23日收盘，Wind小市值指
数年内累计调整幅度达20.37%，区间(jiān)最大跌幅超37%，大(dà)幅跑输上证50、沪深300等权重股(gǔ)指；该指数目前处于接近3年的(de)相对低位(wèi)。

前述券商渠道人士(shì)进(jìn)一步表示(shì)，股票市场自(zì)身的周期性特征和均(jūn)值回归规律
难以(yǐ)避免(miǎn)，今年以来中小市值类指数已长时间跑输(shū)大市(shì)值类指(zhǐ)数；在这一风格的长期低潮期之后，优质的中小盘股和中小市值量化指(zhǐ)增策略可能会迎来较好的左(zuǒ)侧布局机(jī)会(huì)，这可能也是相(xiāng)关机构敢于在当(dāng)前(qián)就产品 费 率进行(xíng)“逆向(xiàng)创新”的一大关键(jiàn)原因。

期待与公募(mù)ETF互补

近年来(lái)，随着投资(zī)者对于权益投资的(de)认(rèn)识更趋成熟，国内指数(shù)型ETF产品迎来了高速增(zēng)长(zhǎng)。以ETF产品开发见长的华安基金指数投资部副总监、基金经理苏
卿云在接受(shòu)中国证券报记者采访时表(biǎo)示，最(zuì)近三年，全市场ETF总规模每年均实现30%以上的(de)增长，当前存 量规
模已突破2万亿元，目前仍(réng)然处于快速(sù)增长期。投资者对于ETF产品逐渐熟(shú)悉、近年来ETF优势(shì)得到充分发挥、部分主动基金获(huò)取超额(é)收益的能力逐步下降是(shì)推动近年来(lái)ETF产品持续快速增(zēng)长的三大关键(jiàn)原因，这也与海外成熟市(shì)场的发展趋势(shì)一致。随着(zhe)未来更多机构(gòu)和个人投资
者进一(yī)步通(tōng)过指数ETF进行投资，这一趋势有望进一步(bù)增强，ETF的总规模
也将进一步增长。

苏卿云同时表示，近几年每当市场调(diào)整时，就有大量投资者通(tōng)过ETF进入市场(chǎng)，这也反映出(chū)“许多投资者正在越(yuè)来(lái)越(yuè)成(chéng)熟和聪明(míng)地使用ETF工具”。

对于近期(qī)一(yī)些量化私募通(tōng)过费率结构(gòu)优化(huà)，将量(liàng)化指增产品(pǐn)转变成(chéng)“增强型ETF”，第(dì)三方
机构给出的解读更
为(wèi)正(zhèng)面。私(sī)募排排(pái)网财富管理合伙人姚旭升表示，近年来投资(zī)者对配(pèi)置工具的需求显(xiǎn)著(zhù)提升，一些量化私(sī)募打(dǎ)造了类似公募(mù)ETF的量化指(zhǐ)增 类产品(pǐn)，免去了(le)业(yè)绩报(bào)酬费用(yòng)，相比于(yú)公募(mù)ETF，在超额收益等方面(miàn)可能(néng)更具竞争力。后(hòu)续(xù)伴随着(zhe)量化行业的进一步发展
，行业型指增策略私(sī)募基金也可能会持续涌现，并为投资者提供更多元化的(de)资产(chǎn)配置工具。当前A股市场进一步下行风险(xiǎn)相对较小，潜在贝塔空间相对较(jiào)大。在此背景下，量(liàng)化行业逐步(bù)开(kāi)辟新赛道、推出(chū)对标公募的量化(huà)指增ETF策(cè)略，可以和(hé)公募权(quán)益ETF形成良性竞争与优势(shì)互补(bǔ)，并可能为市场引
入更多增量资金。

格上基金研究员关晓敏分析，无论是公(gōng)募还是私募，费率较低、流动性较好的增强型ETF产品，对于短期博高收益率的投资者或者偏好择时的投资(zī)者来(lái)说，都是很好的选择；相关费率调整之后(hòu)，对管(guǎn)理人来说(shuō)，也可能(néng)会对“自身规模的稳定性”有(yǒu)所影响(xiǎng)。从投资者投资回报(bào)的角度来(lái)看，在费率水平大体(tǐ)相(xiāng创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”)当的情况下，“量化指增ETF”类产品应当更受欢迎；但这种(zhǒng)高弹性(xìng)的工具，也可能出现投资(zī)者频繁(fán)申购、赎回带来的
收益(yì)磨损情况。

知名(míng)外资量化私募锐联景淳创始人许仲翔在接受中(zhōng)国证创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”券报记者采访时表(biǎo)示：“量化私募行业的这种产品创新，可以认为是一个良性的发展现象(xiàng)”。一方面，量化(huà)指(zhǐ)增私募产品相对(duì)公(gōng)募同类产(chǎn)品有更高的费率(lǜ)水平和业绩报(bào)酬，应当在其差(chà)异化的阿尔法(fǎ)能力、方(fāng)法论(lùn)等方面得到体现，以反(fǎn)映其自身策略的稀缺(quē)性；另一方面，对于私募产品费(fèi)率高(gāo)低的探索(suǒ)，也是值得各方(fāng)理性思考的问题。从(cóng)海外(wài)经验来看，越成熟(shú)的市场，在(zài)基金产 品(pǐn)的费用结构方面越(yuè)会有“更丰富的发展”。

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