双重“背离”的债市

　　◎记者张欣然

　　近期(qī)，债券(quàn)市场出现双重“背(bèi)离(lí)”的现象：一是同(tóng)业存单与(yǔ)短债的收益率出现显著分化；二是9月(yuè)市场企稳之后，信用债估值并未大幅修复，而(ér)利率债收益率却一路下破关键点位。

　　据上(shàng)海证券报记者了解，这背(bèi)后主要与大行负债(zhài)端不稳定、非银机构存在流(liú)动性缺口有关。

　　同业存单与(yǔ)短债收(shōu)益(yì)率背离

　　债券市场同业存单收益率与短债收益率走势背(bèi)离的现象正引发市场关注。

　　国联证券固定收益首席分析师李清荷介绍，从近三年来看，短债收益率和同(tóng)业存(cún)单收益率(lǜ)大体上呈同向变动。主(zhǔ)因是短债和1年(nián)期同业存单(dān)同属(shǔ)于短期限的固(gù)定收(shōu)益(yì)产品，其利差(chà)一般比(bǐ)较稳定。一般情况(kuàng)下，同业存单相对短债的收益率较低时(shí)，偏好短期限固定收益的投资者就(jiù)会改为购买(mǎi)短债(zhài)产品。

　　但近期，短债收益率一直在(zài)下(xià)行，而存单(dān)收益率则居高不(bù)下。华西证券统计的数(shù)据显示，9月11日，1年期国(guó)债收益(yì)率收(shōu)报1.3025%，1年期国开债(zhài)收(shōu)益率收报1.6%。而(ér)据各(gè)银行9月(yuè)11日的存单发(fā)行报价，1年期存(cún)单发(fā)行成(chéng)本多在1.97%以上，部分股份行超(chāo)2%。

　　不仅发行利率抬升，在银行集(jí)中(zhōng)大规模发行下，同业存(cún)单还出现“发飞(fēi)”现象，也就(jiù)是认(rèn)购不足。记(jì)者从徽商银行获悉，该行(xíng)日前发行(xíng)2024年第160期同业存单，期限为(wèi)1年(nián)，参考收益率为2.02%，计划发行量10亿元，实际认购量4亿元，实际认(rèn)购率为40%。

　　在当前的市(shì)况下，相(xiāng)对于(yú)短债，同业存单收益率性价比更(gèng)高，那么为何会(huì)“发飞”？业内人士表(biǎo)示，这是因为非银机构“缺钱”现象还未有明显改善。

　　一位债券(quàn)基金经理解释，目前处于季末，理财资(zī)金正在(zài)回表，因而赎回公募基金也较多，非银机构缺乏增量(liàng)资金。此外，由于近期资金面偏紧，出回购的性价(jià)比(bǐ)要比同业存单(dān)更高一些。

　　利率债与信用债走势分化

　　除此之外，最近(jìn)利率债收益率一路下破关(guān)键(jiàn)点位，而信用(yòng)债市场却(què)不温不火。

　　截至11日收(shōu)盘(pán)，10年期国债活跃券收益率下(xià)行1.55个基点报2.0975%，下破关(guān)键点位2.1%，30年期国债活(huó)跃券收益率(lǜ)下行1.25个基点报2.255%，10年(nián)期国开(kāi)债活跃券收(shōu)益率下(xià)行1.7个基点报2.178%。

　　在利率债持续走牛的(de)情况下(xià)，信(xìn)用(yòng)债市场却是(shì)另外(wài)一番图景。“目前收益率(lǜ)3%以上的信用债数目变多了，3年期以上的信用债估值(zhí)还没有恢复，流动性也没变好。”一位现券(quàn)交易员说。

　　华西证券(quàn)发布的研报认为：一方(fāng)面，银行理财规模呈(chéng)现(xiàn)季末下降的特征，信用(yòng)债需求随理财规模增幅放缓而减弱；另一方面，伴随(suí)着(zhe)规(guī)模增速放(fàng)缓(huǎn)，理(lǐ)财投资决策的重心或将由追求收益(yì)转为控制回撤。从(cóng)历史规律(lǜ)看，9月信用利差往往呈现震荡偏走阔的趋势。

　　兴业证券发布的研报认为，9月信(xìn)用债市场面临基金等(děng)交易盘负债端(duān)的潜在赎回压力(lì)仍需关注，银行表(biǎo)内缺长钱的问题尚未解决，叠加季(jì)末理(lǐ)财资金回表和出于提前防御、保持流(liú)动性等目的，银行、理财等或会再次出现赎基金行为(wèi)。

　　对此，业内人(rén)士(shì)提醒，9月信用债下跌(diē)或有(yǒu)“下半场”，投资上建议对信用下沉保持更多谨慎。

　　大行负债不稳定是主因

　　当前债券市场上的(de)上(shàng)述两(liǎng)种背离现象(xiàng)，无不(bù)指向了金融机(jī)构的负债形势(shì)。

　　同业存单(dān)的投资主要受(shòu)三(sān)个因(yīn)素影响：资金面决定收益率走势、供需带来阶段性扰动、不同资产的比价(jià)反映其性(xìng)价比。而近期存(cún)单收益率上行的主因，则与资金面走紧、银行负债端不稳定有关。

　　“存款搬家”和大举(jǔ)买入(rù)短债是大行负债端(duān)不(bù)稳定的主要原因。李清荷解释，自4月禁止银行手工补息以来，银行吸(xī)纳存款压力增加(jiā)，资(zī)产负债不(bù)匹配现象持(chí)续(xù)存在；7月一轮存款利率的下调(diào)再度加剧了银行负债端压力。因(yīn)此，银行加快(kuài)同业(yè)存(cún)单发行节(jié)奏(zòu)，以满足负债端需求(qiú)。

　　而近期(qī)短债收益率的快速下行也与大行的大规模(mó)买入相关。华西证券首席经济学(xué)家刘郁解释，从近(jìn)期的二级交易(yì)情况来看，随着外资买债久期升级，大行成(chéng)为1年期到3年期国(guó)债的单一(yī)核心买盘，最近(jìn)三(sān)周净买入487亿元双重“背离”的债市、789亿(yì)元和928亿(yì)元。

　　“在8月大额卖出长债(zhài)后(hòu)，大行天(tiān)然存在补仓(cāng)需求。同时由于大行本身便是资金融出机构，杠杆诉求整体不强，因(yīn)此大行或可接受持续较低的短债定价。”刘郁说。

责任编(biān)辑：郝欣煜

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