理性看待长期国债收益率波动

最近一段时(shí)间，长期国债收益率持(chí)续下行引发关(guān)注。对此，近日央行相关部门负责人在接受媒(méi)体(tǐ)采访时表示，长期国债(zhài)收益率总体会运行在与(yǔ)长期经济(j理性看待长期国债收益率波动ì)增长(zhǎng)预期相匹配的合(hé)理(lǐ)区间内。次日国债收益率整体有所回(huí)调。

中债登(dēng)数(shù)据显(xiǎn)示，从4月(yuè)初以(yǐ)来，10年期国债收益率整体呈不断下行的态势(shì)，自4月2日开始持续在2.3%以下低位(wèi)运行
。而3月18日以来，30年期国(guó)债收益率也持(chí)续在2.5%以下低位运行(xíng)。近期长期(qī)国债收益率之所以触及历史低点，主要是受国债供求关系影响和市场交易情绪扰动。在债市长牛预(yù)期(qī)背景下，机构(gòu)对长(zhǎng)期债券交易需
求的大幅上升，带动长期国债收(shōu)益率持续向下突破，表明长期国债收益率与长期经 济增长预期出现阶 段 性背离的情形。

今年市场上存在着机构“资产荒(huāng)”的(de)形势，一些金融机构配置的(de)标的(de)比如(rú)城投债、非(fēi)标、存款(kuǎn)等资产或者在萎缩，或者收益率不断下降，由此，机(jī)构投资者开始转向购买长久期资产以(yǐ)期 获得(dé)更高回报。在“早配置早收益”的驱动下，机构在(zài)年初抢跑配(pèi)置长(zhǎng)期国债资产，促使国(guó)债收益率快速下(xià)行。保险需配置一定数量的长期资产(chǎn)以满足监管要求，存款(kuǎn)利率的(de)超预(yù)期下调，导致部分保险(xiǎn)资金弃存款(kuǎn)买债券(quàn)，为长(zhǎng)债行情提供较强的支撑；由于资本市场波动过大，而债市一直处在牛(niú)市状态(tài)，投资收益比股票 市(shì)场(chǎng)更高，基金也成为债(zhài)市的推(tuī)动(dòng)者，公募 基金是30年债券的配置方；理财资金和私募的资(zī)金也大胆介入
债市，一些证券私募更是抛股票买(mǎi)债券(quàn)；保险资管、理财也加(jiā)大债(zhài)市(shì)的配置。随着各类金融机构的(de)加(jiā)入，推升长期国债市场热度，长期国债的价格(gé)上升，收(shōu)益率持续下跌。

长期(qī)国(guó)债利率是(shì)金融市场定价(jià)基准的(de)国债收益率曲线(xiàn)的重要 组成部分，主要(yào)反(fǎn)映长期(qī)经济增长和通胀的预(yù)期，但也受供求关系等其他因素的扰动。当前(qián)我国经济长期向(xiàng)好的基本面没有改变，我国经济(jì)基础(chǔ)好、韧性强 、动能优、潜(qián)力大、活(huó)力足，而近期长(zhǎng)期(qī)国债收益率持续下行是供求(qiú)关系失衡对收益率短期扰动的(de)结果。长期(qī)国债收益率是人民币资产定价的基础(chǔ)，股票市场，包括期(qī)货市场乃至房(fáng)地产市场的资产价格也都取决于国债收益率，债券的价理性看待长期国债收益率波动格、利率、期限和信用(yòng)决(jué)定(dìng)整个金融(róng)市场的(de)资(zī)产的价格(gé)运行。因此，要避(bì)免在经济增(zēng)长预期较好的阶段，由于市场供求(qiú)的阶段性失衡，导致国债收益率与长期经济增长预(yù)期背离的情形。

要理性看待长期国债收益率(lǜ)的走势(shì)。近期长期国债牛市(shì)的逻辑是市(shì)场(chǎng)上“安全资产”的缺失，理性看待长期国债收益率波动叠(dié)加物价保持温和态势、消费仍待进一步提振，房地产(chǎn)也 仍在模式转型中。不过，随(suí)着接下来(lái)专项债(zhài)券和超长期特别国债(zhài)的发行，“资产荒”的情况会有缓解(jiě)，债(zhài)市面临的供求问题有望趋于均衡，长期国债收益率也将逐渐(jiàn)回升，最终长期国债收(shōu)益率将运行在与长期经济增长预期(qī)相匹配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期将保持
合理水平，近一年来回升向(xiàng)好的趋势在不断巩固，未来通胀有望从低位温和回升，长期国
债收益率作为(wèi)名义利率(lǜ)，本(běn)身会(huì)随(suí)通胀(zhàng)水平回升而提高(gāo)，这(zhè)两方面对长期(qī)债券(quàn)收益率都会形成支撑(chēng)。近期，财政部(bù)公开发(fā)文表态支持央行下场购买(mǎi)国债，而央行相关负责人在(zài)接受采访时也提(tí)出，央(yāng)行在二级市场开展国债买卖，可以作为一(yī)种流(liú)动性管理方式和货币政策工具储备。这将有助于改变长期(qī)国债收益率低位徘(pái)徊状(zhuàng)况。

当然，也(yě)需要重视长期 债券(quàn)的(de)市场供求失衡可(kě)能带来的(de)风险。从(cóng)盘面看已有机构大量购
进短期债券，主要是(shì)前期对长期国债的做多过于拥挤，导致价格过高收益率过低，可(kě)能(néng)出现“踩踏效应”。理论上，固(gù)定利率的长期国债久期长，对利率波动更加敏感，投资机构需重新审视(shì)超配长期国债策略。对于交(jiāo)易(yì)型(xíng)投资者，通(tōng)过加(jiā)大 杠杆、拉长久期，虽然在短期(qī)价格大幅上行中获(huò)得更(gèng)多收益，但也加剧市场波动，可能承(chéng)担价格(gé)大幅下跌的损失；对于
银行、保险等配置型投资者，如果将大量资金锁定在(zài)收益率过低的长久期债券资(zī)产上(shàng)，若(ruò)遇到负债端成本显著(zhù)上(shàng)升，则可能会面临收不抵支
的被(bèi)动局面。

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