美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO

　　来源：读数一帜

　　美的集团近年(nián)来的战略核心聚焦出(chū)海(hǎi)和全球突破，此(cǐ)次赴港上市，令公司迈出了加速全(quán)球化步伐的突破性(xìng)一步

　　9月17日，港股市场近三年(nián)来最大IPO（首次公开募股）美的集(jí)团（0300.HK）正式上市。其此次共(gòng)计发行5.66亿股，每股定价54.8港元，净(jìng)募资额为306.68亿港元。这也是继海尔智家后，国内第(dì)二家“A+H”双重(zhòng)主体上市的国 内家电巨头。

　　从首次宣布赴港上市至今，美(měi)的集(jí)团赴港(gǎng)二次(cì)上市之(zhī)路已历时近一年(nián)。早在2023年(nián)10月24日，美的向港交(jiāo)所递交上市申(shēn)请(qǐng)，但由于超过6个(gè)月未完成聆(líng)讯过程，招股书失效。今年4月29日美的集团向港(gǎng)交所二次(cì)递表，继(jì)续谋求“A+H”两地上市，7月23日美的终于收到了中国证监(jiān)会境外(wài)上
市备案通(tōng)知书，并且
于8月30日完成(chéng)港交所聆 讯。

　　9月9日美的集团在港交所发 布公告 称，拟全球发售4.92亿股H股，其中香(xiāng)港公开发售0.25亿股，约占5%，国际发售4.68亿股，约占95%，同时(shí)还有不超过约0.74亿(yì)股(gǔ)的发售量调整权以及不超过约15%-17%的超额配(pèi)售权，以满(mǎn)足(zú)市场额外需求。H股发行价格区间初步(bù)确定(dìng)为52.00港元/股至54.80港元/股。

　　美(měi)的集团此次港股发(fā)售股份共计募资约306.68亿港元，约合279亿元人民币，这意味着(zhe)，美的集团成为2021年2月快手上市(shì)之后(hòu)，港(gǎng)股市场最大的IPO项目。近(jìn)年来，港股市场其他大型IPO项目还包括中国(guó)中免、天齐锂业、京东物(wù)流、快手(shǒu)-W等。

　　目前美的集团按港(gǎng)股(gǔ)市值计算达到4467亿(yì)港元，这一市值可以跻身(shēn)港股(gǔ)市场前25名，高于(yú)京东、百度、网(wǎng)易等大型港股上市企业。

　　上市(shì)首(shǒu)日，美的集团港股(gǔ)股价大幅高开，最终收涨7.85%，收盘价59.1港元/股。

　　为何赴港上市？

　　美的集团(tuán)为何要谋(móu)求
到港股二次上市？在今年4月美的集团(tuán)2023年股东大会上，美的管(guǎn)理层曾(céng)给(gěi)出了答案：如果是为了筹集资金，美的2023年分红(hóng)就超过了200亿元，减少分红就能解决资金问题。（美的）之所以要(yào)去(qù)香
港上市，是看中了港股的(de)“突破性、便利(lì)性(xìng)和(hé)快速性”。

　　其言外之意就是，美(měi)的集团此次上市主要(yào)目(mù)的并非为了募资。作为国(guó)内三大家(jiā)电巨头(tóu)之一的美的集团，一直以来以绩优白马股的形象为市场所知，因此从账面上看，美的集团并不缺钱。根据财(cái)报显示，美的集团2021年至(zhì)2023年营业收入分别为3434亿元(yuán)、3457亿元、3737亿元，归母净利润(rùn)分别为285亿元、295亿元、337亿元，同时经营性现金流净额分别达到350亿(yì)元(yuán)、346亿元、579亿元。根(gēn)据2024年中报显示，美的集团账(zhàng)面上包括货币资金在内(nèi)的总现金达到了1046亿元(yuán)，同期短期借款加一(yī)年以内到期的非流动负债为288.13亿元。

　　何为“突破性、便(biàn)利性和快速性”？一位长期关注美的集团的分析(xī)师表示：“美的近年来的战略核心聚焦出海和全球突破，此(cǐ)次(cì)赴港实现‘A+H’双重上市主体，全球化再迎里程碑，这对于美的集团(tuán)来说可谓是迈出了加速全球化步伐的突(tū)破性一步。”

　　从美的集团对IPO募集资金用途的描述中也可以看出全(quán)球化战略(lüè)对于美的集团的分量。招股说明书(shū)显示：美的(de)集团此次募
集(jí)资金约20%将用于(yú)全球研发投入，约35%用于完善全球分(fēn)销渠道和销售网络以及提高(gāo)自有品牌的海外销售，约35%用于智能制造体系及(jí)供应链管理升级的持续投(tóu)入，约10%用于运(yùn)营资金及一般公司用途。

　　那么“A+H”双重上市主体对美的集团的全球化突破有(yǒu)何具体实质性(xìng)作用？前述(shù)分析师表示：“对于美的来(lái)说，赴港上市(shì)募资的意义并不大，实现(xiàn)‘A+H’双重上市主体不仅能够(gòu)提升美的集团的国(guó)际化视野(yě)和国(guó)际品(pǐn)牌形(xíng)象，还能更好地利用国际资(zī)本助力其海外发展，同时对于后期美的集团(tuán)进一(yī)步开展海外并购提供了一(yī)个重要(yào)资本运作平台。”

　　根据招股书显示，美的集团此次在港IPO引入了18名基石投资(zī)者，包括中远海运（香港）、瑞银(yín)、国调(diào)基金、比亚(yà)迪(dí)旗下(xià)全资基(jī)金(jīn)Golden Link、睿远基金、大家人寿等，累(lèi)计认购(gòu)约97.9亿港元。其中，第
一大基石投资者中远海运（香港）认购2.81亿美元。业内人士表示，中远海运作为一家全球(qiú)化航运央企，可以为美的集团海外业务(wù)提供重要的物流支持，这对保障美的全球供应链(liàn)的稳定具有重要意义。

　　从行业情况来(lái)看，作为全球化战略布局(jú)较早的海尔智家，其早在2020年12月便(biàn)通过私有化海尔电器，实现了在中国(guó)上海、中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)、德(dé)国法兰克福“A+H+D”三(sān)地上市，这被外界(jiè)认为对海尔智家的全(quán)球化拓展提供了非常大的助力，此次 美(měi)的集团港股上市之(zhī)后(hòu)，作为(wèi)国内三大家电巨头(tóu)之一(yī)的格力电(diàn)器是否会跟进，外界颇为关注。

　　值得注意的是，为了顺利推进港股认购及(jí)考虑到上市后股 价(jià)表现(xiàn)美的集团二次上市，成港股近三年最大IPO和在(zài)港股的形象，美的集团将发行价格最终定为 54.8港(gǎng)元/股，这一价(jià)格(gé)相较A股(gǔ)9月(yuè)13日(rì)63.51元/股(gǔ)的收盘价（约合69.83港元/股），折价约21.5%。而海尔(ěr)智家截至9月13日收盘的港股(gǔ)折价为13.11%，由于(yú)美的(de)集(jí)团折价20%左(zuǒ)右发行(xíng)，市场反应较为热(rè)烈，最终获得5.31倍认购，同时9月17日港股股价(jià)大幅高开，最(zuì)终收涨(zhǎng)7.85%，与A股(gǔ)折价缩小(xiǎo)至15.01%。但(dàn)由于发行定价相对A股折价太多，对A股投资者利益造(zào)成一定损害(hài)，在9月9日公告(gào)当天，美的集团A股股价(jià)下跌(diē)了3.06%，收盘价为61.09元/股。

　　出海成为“必选项”

　　在今(jīn)年年初的美的集(jí)团经营(yíng)管理年会上，美的集团董事长兼(jiān)总裁方(fāng)洪波（金麒麟分析师）表示：“全球突破是美的当下
最核心(xīn)的战略之一，要在(zài)海(hǎi)外市场构建出第二个(gè)主场(chǎng)。”

　　全球化(huà)之所以对美的集团如此重要，与当(dāng)前国(guó)内(nèi)家电(diàn)行业逐步步入存量更新市(shì)场甚至红海市场有关，这迫(pò)使美的寻求新的业务(wù)增长(zhǎng)点。国家统计局数(shù)据显示，2023年国内城镇居(jū)民空调、冰箱、洗衣机、彩电每百(bǎi)户保有量(liàng)分别为172台、102台
、99台、107台，对比欧美成熟市场，大家电(diàn)保有量接近合理(lǐ)水平。

　　存量市场下，国内三大家电巨头(tóu)美的、格力、海尔市占率较高，竞争 格局相对稳定(dìng)，其中国内空调、洗衣机市场分
别呈(chéng)现“格力+美的”、“海尔+美的”双(shuāng)寡头格局，冰箱市场则为“一超(chāo)多强”，海尔(ěr)市占率(lǜ)超三(sān)成，小家电虽然品类多成长性较好，但体量(liàng)难以与大家电相比。

　　在此之下，三大家电巨头的(de)国内市场营收近几年都在不同程度(dù)地放缓。其中(zhōng)美的集团2024年上半年实现营(yíng)收2181亿(yì)元，净利润208亿(yì)元。其中国内(nèi)收入1262亿(yì)元，同比增长8.3%；海外收入910.76亿元，同(tóng)比增长13.09%。海尔智(zhì)家上半年实现营(yíng)收1356亿元，净利(lì)润104.2亿元。其中国内收入648亿元，同(tóng)比增长2.3%；海外市场收入(rù)708.2亿元，同比(bǐ)增长3.6%。格力电器上半年实现营收1003亿(yì)元，净利润141.4亿元。其中(zhōng)内(nèi)销(xiāo)收入751.2亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9%，外销收入148.2亿元 ，同(tóng)比增长15.64%。

　　（注(zhù)：以上均为(wèi)2024半年报数据，单位：亿元）

　　数据来源：根据公开财(cái)报数据整理

　　美的集团在近(jìn)些年与格力电器、海尔智家在国内市场的竞争中，后来者(zhě)居上逐渐占据上风，从(cóng)营业收入上看，美的集(jí)团目(mù)前位列国内家电行(xíng)业第一(yī)，海(hǎi)尔智家位列第二，格力(lì)电
器位列(liè)第三；从净利润来看，美的集(jí)团在2020年超越(yuè)格(gé)力电器(qì)后夺得行业第一，格力电器位居第二，海尔智家则为第(dì)三；从国内收入来看，美的第(dì)一，格力(lì)第二，海尔(ěr)第三；从海外收入来看，则是美的第一，海尔第二，格力第(dì)三(sān)。

　　从毛(máo)利率来看，由于中(zhōng)报数(shù)据披露不完整，按照2023年(nián)报数据，国(guó)内市(shì)场格力电(diàn)器毛利(lì)率36.84%，排名第一；海 尔智家毛利率(lǜ)36.37%，排名第(dì)二；美的集团毛(máo)利率26.03%，排名第三。美(měi)的集团国(guó)内市场 由于定价相对较(jiào)低，盈利能力偏弱(ruò)。海(hǎi)外市(shì)场方面，美(měi)的(de)集团毛(máo)利率27.16%，排名第一；海尔(ěr)智家毛利率26.77%，排名第二；格力电器毛利率23.75%，排名(míng)第三。

　　这也使得美的集团凭借营收和净利润的规模优势，总市值超越格力电器(qì)登顶中国家电行业市值第一。截至9月11日收盘(pán)，美的集团市值约4307亿元，是格力电器2201亿元(yuán)、海尔智(zhì)家2355亿(yì)元市值的(de)近两倍。

　　在国内(nèi)市场增长放缓(huǎn)后，家电三巨(jù)头都在寻找各自不同的增长点(diǎn)。

　　近年来，美的集团着力从面向消费者(zhě)的智能家居业
务向(xiàng)面向企业的商业及工业解决方(fāng)案(àn)业务拓展(zhǎn)，前者主要是美的的家电基本盘业务(wù)，后者则(zé)包括智能 建筑科技业务、机(jī)器人与自动化业务(wù)以及新能源与工业技术业务等。

　　但美的集团的面向企业业务(wù)表现并不顺(shùn)利，2024年上半年面向企业业(yè)务营收467亿元，同比仅增长(zhǎng)7%，除新能源及工业技术业务(wù)收入维持较高增速外，智能 建筑科技收入增速跌回个位(wèi)数至6%，机器(qì)人与自动化(huà)收(shōu)入同比则(zé)下滑(huá)9%。

　　海尔智家则在品牌高(gāo)端化上发力，凭借卡萨帝在高端家电市场占据一(yī)席之地。格(gé)力电器则一直在积极拓展空调以外家电品类(lèi)，以及(jí)在新能源(yuán)车上动作频频，但从结(jié)果上来看不尽如人意。

　　在(zài)此情形下，三大(dà)家电(diàn)巨头不约(yuē)而同将目光瞄向了海外市场，其中海尔智家在行业出海(hǎi)最早，美的集(jí)团正在发力(lì)，格力电器海外收入(rù)规模还(hái)比(bǐ)较小，但(dàn)其共同特点是，三大(dà)家电 巨头的海外收入增长(zhǎng)速度都比较快。

　　根据财报显(xiǎn)示，今年上半年，美的集团海外收(shōu)入同比增长13.09%，海外市场增速高(gāo)于(yú)国内市(shì)场，占比提高到(dào)了41.92%。格力电器上半年在国内(nèi)市(shì)场增长(zhǎng)个位数的(de)情况下，海外市场实现了15.64%的快速(sù)增长。而海尔智家上半年海外市场虽然增速有(yǒu)一定(dìng)放缓，只有3.6%，但占总收入的比重已(yǐ)经达到了52.22%，超
过(guò)了国内市场(chǎng)收 入体(tǐ)量。

　　美的管理层在今年(nián)股东大会上表(biǎo)示，中国家电市场已迈入红(hóng)海，行 业竞争(zhēng)异常激烈，海外市场的机(jī)遇依然很大，全球(qiú)家电市(shì)场规模接近4000亿美(měi)元，但全球性玩家屈指可数。

　　自主品牌仍需突(tū)破

　　美的招股(gǔ)书显示，根据第(dì)三方研究机(jī)构弗若斯特沙利(lì)文报告，按照2023年销量和收入计算，美的集团已经(jīng)坐上了全球家电企业的头把交椅，按销(xiāo)量(liàng)计算(suàn)的市场份(fèn)额达到了7.9%。2023年(nián)，美的 集团在家用空(kōng)调、洗衣机(jī)、冰箱以及
厨房电器和其他家电领域均稳居全(quán)球销量前三甲，分别占据23.7%、14.2%、10.5%及6.0%的市场份额。

　　虽然从数据上看，美的集团在全球市(shì)场已(yǐ)经(jīng)位列第(dì)一
，但从海外(wài)市场拓展情(qíng)况来看，美的(de)还有较长的 路要走。过去包括美的在内的中国家电(diàn)行业凭借完(wán)善的产业链配套以(yǐ)及
劳动力成本优势带来的高(gāo)性价比出海，出海形式多以海(hǎi)外品牌代工为主(zhǔ)，自主品牌(pái)占比低，美的在相 当长的(de)一段时间都是以代工形式(shì)出海，不仅产(chǎn)业链价值(zhí)量低(dī)毛利率低，而且成本红利期也(yě)短。

　　2010年(nián)后，中国家电行业进入了海外并购的(de)高(gāo)峰(fēng)时期，开始(shǐ)了自主品牌结合收购当地品牌的(de)模式。由(yóu)于欧美市场家电行(xíng)业发展历史长、本土品牌市场接(jiē)受度更高，同时具(jù)有一定渠道壁垒，并购的方式(shì)成为建立自(zì)主品牌最便捷的方式，家电龙头通过收(shōu)购海(hǎi)外成熟品牌及
其渠道资源快速切入当地市 场。

　　这一过程中，海尔(ěr)走在了行(xíng)业前列，海尔(ěr)智家通过收购日本(běn)三洋的(de)白色家电(diàn)业务(wù)、美国GE（通用电气）家电业务、新西兰的斐雪派克、意大利(lì)的Candy（卡迪），在全球不同市场构建(jiàn)起中高端家电品牌矩阵，尤其是2016年海尔收购美(měi)国GE家电，使得海尔(ěr)在北美市占率(lǜ)直接跃升，这也使得海尔智家(jiā)的海外收入几乎全部来自于自有品牌。

　　美的(de)集团在过去几年也先后通过收购日本东芝白电业务、意大利中央空调Clivet、伊莱克(kè)斯吸尘器品(pǐn)牌Eureka，推动了其海(hǎi)外自有品牌在(zài)全(quán)球市场
的突破发展，美的集(jí)团的海外业务营(yíng)收规模从2013年约450亿元增长至2023年的(de)1509亿元，增长超3倍(bèi)。到2023年美的集团自有(yǒu)品牌业务收入(rù)已达到海外家电业务收入的40%以上(shàng)，主要以东芝、美(měi)的及Comfee品牌为主。

　　美的集团还提出了海外发展目(mù)标：到2025年，海外销售收入要突破(pò)400亿(yì)美元，国(guó)际市占率达到10%，五大战(zhàn)略(lüè)市场占有率则达到15%-20%，其中东南亚地区要做到第一，北美则要进入前三。

　　但相比之下，美的集团在海外市场(chǎng)从代工到加码自主品(pǐn)牌，真正在国外中(zhōng)高端市场占据地位还需要时间沉淀。因此对于美的(de)集团来说(shuō)，目
前(qián)最大的挑(tiāo)战之一在(zài)于如何提升海外市场的自主品牌定位。对此(cǐ)，美的在半年报中特别表示(shì)：在海
外发展自(zì)有品牌(pái)依然(rán)是(shì)下半年(nián)的重点工作之(zhī)一，要
坚定OBM（海外自有品牌(pái)）优先(xiān)战略(lüè)，全面走向海外，彻底改变策略(lüè)，向海(hǎi)外优秀企业学习借鉴，力求成为一家国际化的企业。

　　“能(néng)否通过此次赴港上(shàng)市帮助美的集团真正实(shí)现全球突破，通(tōng)过海(hǎi)外市场打开新的成(chéng)长空间，是接下来资本市 场对于美的集团及其估值(zhí)关(guān)注的重点。”业内人士表示。

责任编辑：杨(yáng)红卜

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