公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈竞争下券(quàn)商有(yǒu)何新出路？

公募(mù)基金股票交易佣金费率及证券交易佣金分配比例上限将下调，这(zhè)将给券商带来哪些影响(xiǎng)？

近日，证监会发布《公开募集证券投资基(jī)金证(zhèng)券交易费(fèi)用管理(lǐ)规定》（下称《规定》），将自2024年7月1日起正式实(shí)施(shī)。这是2023年12月对外(wài)公(gōng)开征求(qiú)意见后，新规正式落地。

新规中，降低基金管理人证券交易佣金(jīn)分配比例上限备受市场(chǎng)关注。在多位券商(shāng)人士看来(lái)，调整后对部分大型券商控股基金子(zi)公司的直接分仓有所影(yǐng)响，不过股票交易佣金降费或将重塑(sù)公募基金与券商(shāng)合作模式，推动行(xíng)业向更加专业化和市场化的(de)方向发展，加速行(xíng)业内部的优胜劣汰。

此外(wài)，新规强化基金管(guǎn)理人、证券公司内部(bù)制度要求。如：严禁基(jī)金公司利(lì)用交易佣金与证券公司进行利益交换、向第三方转移(yí)支付费用(yòng)（即“软佣”）等；严禁券商将基金(jīn)证券(quàn)交易量及佣金直接或间(jiān)接作为销售部(bù)门考核指标(biāo)。

中金公司非银(yín)及金融(róng)科技团队认为(wèi)，佣金制度改(gǎi)革，对于买卖(mài)方竞争格局(jú)、业务布局等方面(miàn)均有深远影响，同时(shí)有(yǒu)助于降低投(tóu)资者基(jī)金投资成本、增强其获得感，引导证券基金经营机构端正经营理念，促进形(xíng)成(chéng)良好发展(zhǎn)业态、助力高质量发展。

这几类券商将(jiāng)受影响

《规定》共19条，主要内容有四(sì)个方面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券(quàn)交易佣金(jīn)分配比例上限；三是全(quán)面(miàn)强化基金管理人、证券公司相关合规内(nèi)控要求；四是明确基金管(guǎn)理人层面交易(yì)佣金信息披露内容和要求。公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

其中，降低证券交(jiāo)易佣金分配比例上限成为市场(chǎng)的关注(zhù)重点。根据(jù)《规定》第五条，一家基金管理人通过一家证券(quàn)公司(sī)进行证券交(jiāo)易(yì)的年交(jiāo)易佣金总额，不得(dé)超过其当(dāng)年所有基金证券交易佣金总(zǒng)额(é)的15%。此前的佣金分配比例(lì)上限为30%。

这条适用于向证券公司租用交易单元的基(jī)金，采用券商交易模式的基金不受影响(xiǎng)。基(jī)金管理人新增租用交易单元模式进行证券交易的，自第二年起满足(zú)上述规(guī)定。另外，上一年末股票型、混(hùn)合型基(jī)金管(guǎn)理规模合计未(wèi)达到10亿元的基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，不受前款(kuǎn)比例限制。

而租用交易单元模式是公募基金管理人参与证券交易的主流模式(shì)，这种模式由银行进行结算。第公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑一财经(jīng)根据(jù)Wind数据统计发现，截至4月22日，在全(quán)市场20765只基金中，有18860只基(jī)金采用银行交易结算(suàn)模式，占比90.83%。

这意味着(zhe)新规正式(shì)实施后，大部分的公募基金佣金分配比例上限要减半。

“降佣后，首当其冲的要数券商研究所，因(yīn)为它们收(shōu)入来源相对单一，主(zhǔ)要靠佣(yōng)金收入。而经纪业务部门收入来源较多，有散户佣金、基金代销(xiāo)、基金投顾(gù)等方面的收入。所以降(jiàng)低佣金费率水平及佣金比例上限对研究所的影响相对更大。”一位券商分析师告诉第一(yī)财经记者。

在上述分(fēn)析师(shī)看来(lái)，对券商的影响主要分这几类：第一类是控股(gǔ)基金公司的(de)头部券商，因为佣(yōng)金分配比例较高，将受到直接冲击；第(dì)二(èr)类是以纯研究为主的(de)券商，受到的冲击可能不(bù)大；第三类(lèi)，研究能力弱、代销能力强(qiáng)的券商将会受(shòu)到较大的(de)冲击，因为以后销售服务费不能从(cóng)佣金上体现；第四类，既没有研究业务也没有经纪业(yè)务(wù)的券商(shāng)，则没有与基金公司合作的机(jī)会，因为它们硬性条件都没有满足。

“券商系公募给(gěi)大股东的佣金(jīn)支付比例(lì)高于15%的情(qíng)况普遍存在，按照不允许存(cún)量产品转换为券结(jié)模式(shì)的要求，这些比例均将有所下调(diào)，对于其他券商研究所或(huò)将是件好事。”中信建(jiàn)投非银(yín)金融与前瞻研究赵然团队称。

此(cǐ)次(cì)交易佣金分配比例(lì)下(xià)调，券商(shāng)交(jiāo)易结算方式不受限制。2017年年底，证监会发文试(shì)点券商结算模式，要(yào)求新成立的基金公司采用(yòng)券商结算(suàn)模式。但相(xiāng)对租用交易单元(yuán)模式来说，目前券结模式的占比仍旧不(bù)大。根据Wind数据，截至4月22日，采用(yòng)券商交易结算模式的(de)有(yǒu)1903只基金，占比仅9.16%。

“券商结算(suàn)模式不受分配比例上限约束，未来有望成为券商破局的增长点。”上述(shù)券商分析师认为，应加大推动(dòng)券商结算应用，这既有利于提升交易资(zī)金的安全性，也可深度融合基金(jīn)管理人与(yǔ)券(quàn)商的全方位业务(wù)需求，加强相互合作。

强化券(quàn)商及基(jī)金公司合规内控

与征求(qiú)意见稿相(xiāng)比，正式稿主要内容变化不大，新增了少数内容并进一步补上之前的漏洞。

比如：第(dì)四条进(jìn)一(yī)步明(míng)确被动型股票基金的交(jiāo)易佣金(jīn)除了不可以用于研究服务外，还不能用于支(zhī)付流动性服务；第六条新增不得通(tōng)过转换存续基(jī)金证(zhèng)券交易模式等方式规避第五条规定；第九条(tiáo)新增基金管(guǎn)理人委托货币(bì)经纪公司(sī)的服务费用不得从基金资产(chǎn)中列支的内容等。

“过去，券商研究所可(kě)以帮基金公(gōng)司采购专家咨询服务、金融终端和数据库服务，产生的费用也依然用交易佣金支付，俗称软佣(yōng)。严禁向第三方(fāng)转移支付费(fèi)用，实际上(shàng)就是禁止软(ruǎn)佣支付形式；另外，正(zhèng)式稿新增(zēng)了委托货(huò)币经纪公(gōng)司服务的费用也不得从基(jī)金资产列支的情形，进一步为投资者节约成本。”赵然团队称。

同时，新(xīn)规明确了证券交易佣金费率水(shuǐ)平，除(chú)被动(dòng)股票型之外的其他类型基(jī)金交易佣金费(fèi)率不得超过市场平均的两倍。

上述券商分析师对总佣金进行了测算，以2023年报静态测算，若交(jiāo)易佣金费率下调(diào)至万分之五，则(zé)总交易佣金约为115亿(yì)元(yuán)，下降幅度约32%，让利约53亿(yì)元；若后续市场回暖带动交易(yì)量提升，则让利空间更为可观(guān)。

此(cǐ)外，新规强化了基金管理(lǐ)人、证券公(gōng)司内部(bù)制度要求(qiú)。基金管理人应当(dāng)建立健全证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度，严(yán)禁将证券(quàn)公司选择、交易单元(yuán)租用、交易佣金分配等(děng)与基金销(xiāo)售(shòu)规模(mó)、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金(jīn)或利用交易佣金与证券公司进行利益交换。

赵然团队认(rèn)为，公募基金(jīn)销(xiāo)售行(xíng)业过去的卖方销售(shòu)模式在新规之下，或面临转型压力。根据监管要求(qiú)，未来交易(yì)佣金的分配严禁与基金(jīn)销(xiāo)售和保有(yǒu)规模挂钩，意味着传统代销(xiāo)模式受到挑战。券(quàn)商和基金公(gōng)司应(yīng)深入探索业务创新的方向，逐步(bù)向更加注重投资者账(zhàng)户回(huí)报的买方投顾模式(shì)转型，以投资者为本的市场才能实现互利共赢、健康发展。

激烈竞争(zhēng)下券商(shāng)有何出路？

其实，在新规出台之前，近年来基金分仓市(shì)场(chǎng)规模就已在不断缩(suō)水。在新规(guī)之下，券商(shāng)行(xíng)业迎来新的机遇与挑战。

一(yī)位(wèi)资深券商人(rén)士告诉第一财经记者，基金分仓行业(yè)受到(dào)市场行情(qíng)波动(dòng)及(jí)费率改(gǎi)革影响，过去两年经历了连续下滑，2022年较2021年市(shì)场规模同比下降(jiàng)15.2%，2023年进(jìn)一步缩减近11%。伴随市场规模的调整，竞争格局(jú)却在(zài)加剧(jù)，仍有众多(duō)券商陆续(xù)入局、重点(diǎn)发力研究业务，行业集中(zhōng)度在过(guò)去两年呈(chéng)现分散趋势。

新规的发(fā)布，又将给券商行业(yè)带(dài)来怎样的影(yǐng)响？

以(yǐ)竞争格(gé)局来看，中(zhōng)金公司非银(yín)及金融(róng)科技团队认为，短期而言，将研究业务定位于核心(xīn)业务或盈利(lì)中心、公募(mù)分仓佣金排名靠前的中型特色券商，或在降本增效的同时，加大投研份(fèn)额的争(zhēng)夺力度，驱动(dòng)行业洗牌更加剧烈；而对于(yú)客群(qún)多元化、业(yè)务综合化的大型券商而(ér)言，研究兼顾对外输出(chū)及对内赋能的职能，或将对研究业务保持战略性(xìng)投(tóu)入。

“长期(qī)而言，我(wǒ)们认为伴随着部分券商对于研究(jiū)业务定位的调整以及部分中小型机构(gòu)的逐(zhú)步退出，行业供给侧改革之下，集(jí)中度将明(míng)显提升。”中金公司非银及金融科技团队(duì)称。

上述资深券商(shāng)人士也(yě)称，未来一两年，行(xíng)业格局面临(lín)重塑(sù)，基金分仓将不断向具备优秀研究实力、经营稳健、风(fēng)控合规良好的券商倾斜，过硬的研究能力成为券商高质量发(fā)展的关键。

在基金公司整(zhěng)体对外部服(fú)务的购(gòu)买力下降背景下，券商如何构筑护城河并抓(zhuā)住新机遇？

中金公司非银及金融科技团队认(rèn)为，一方面，券商可(kě)通过拓展覆盖市场（如(rú)国际化/北交所）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽研究广度和深度，打造差(chà)异化投研服务；另(lìng)一方面，券商可协同财富管理(lǐ)、IT等部门，为基金公司提供(gōng)综合金(jīn)融服务，如：券结模(mó)式不仅可豁免佣金分配比例上限规定(dìng)，亦可撬动投研、代销、托管、结算(suàn)、融券等一体化服务，有助于券商延伸(shēn)公(gōng)募产(chǎn)业链条(tiáo)、增厚综合服务收益；此外(wài)，头部券商财富管理及卖方(fāng)投研数(shù)字化亦有望(wàng)迎(yíng)来发展机遇。

东海证券非银首(shǒu)席分析师陶圣禹表(biǎo)示，在资本市场新“国九条”顶层设计指引下，证券行业政策催化逐步落地，监管的逐步规范有利于行业长期稳健发展(zhǎn)。未来行业将呈现差(chà)异化发展(zhǎn)路径，头部(bù)券商通过业务创新、集(jí)团化经营(yíng)、并购重组等方式做优(yōu)做(zuò)强，中小机构(gòu)结(jié)合股东背景、区域优势(shì)等资源(yuán)禀赋和(hé)专业能力做精做细。

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