如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间从收入端巩固消费能力或是政策发力更优解

　　本文源自：券商研(yán)报精选

　　作者：于博（金麒麟分析(xī)师） 刘承昊（金麒(qí)麟分析师）

　　事件描述

　　9月(yuè)14日，国家统(tǒng)计局公(gōng)布8月经济数据，8月工(gōng)增、社(shè)零同比增速均回落，固投同比增速(sù)回升(shēng)。

　　核心观(guān)点

　　1． 8月经济供需(xū)两(liǎng)侧均偏弱，需求带(dài)动生产转弱，工增、社零、固投(tóu)同(tóng)比增速均低于市场预期(qī)。

　　2．向前(qián)看，圣诞出口(kǒu)订单(dān)提前下达、补贴带动耐用(yòng)消费(fèi)品去(qù)库背景(jǐng)下，9-10月经济增长或能在同比维度短暂(zàn)企稳。但11月往后，随着出口发运逐渐(jiàn)回(huí)落、补贴政策脉冲(chōng)降速(sù)，总需求能否增长的不确定性仍高。

　　3．长远看，当传统基建、制造业产能的扩张都遇到瓶颈，扩张(zhāng)消费或是支撑总需求的(de)必选项。但居民(mín)收入预期弱约束支出，低通(tōng)胀(zhàng)导致支出意愿进一步下滑(huá)。因此，利用财政扩张的空间，从收(shōu)入端巩固消费(fèi)能(néng)力，进而缓解低通胀趋势，或是政策发力(lì)的更优解。

　　以下是正(zhèng)文

　　8月生(shēng)产转弱，增速降至5%以下

　　8月工业增加值同比增(zēng)速续(xù)降至(zhì)4.5%，连续4个月下滑，且为(wèi)4月以来首次低于5%。同时，服务业生产指(zhǐ)数同比增速降至4.6%，增速同样(yàng)低于5%。综合工业、服务(wù)业来看，8月生产韧性较7月明显转弱。

　　从中观行业来看，主要行业增加值同比(bǐ)增速跌多涨少，制(zhì)造业中仅有医药、汽车、金属制品、专用设备同比增速小幅回升。

　　从微观产(chǎn)量看，天气(qì)转热提(tí)振发电量增速，但传统工业品产量表现均偏弱，新兴工业(yè)品生产韧性相对较强。

　　固(gù)投增速反弹，但向上动能有(yǒu)限

　　8月固投同比增速回升至2.2%，从支出方向来看，主要是其他费(fèi)用项目同比降幅(fú)收窄，建筑(zhù)安(ān)装(zhuāng)工程（施工(gōng)）、设备工器具购置（设备采购）同比(bǐ)增速均(jūn)未回升。

　　三大分项来看，基建、制造业投资单月同比增速回落，地产投资单月同比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)。由此推(tuī)断，土地购置费同比增速回升或是本月固投增速回升的(de)关键。

　　从高频数(shù)据来看，近3个月(yuè)，100城土地成(chéng)交面积确实受益(yì)于低(dī)基数，同(tóng)比(bǐ)增速趋势性(xìng)改善，或带动了土地购置(zhì)费同比增速回升，带动其他费用同比降幅收(shōu)敛(liǎn)。

　　回看其他(tā)投资数据，固投向(xiàng)上回升动能偏弱(ruò)。民间投资(zī)方面，8月民间投(tóu)资当月同比降至-1.4%，动能持续(xù)转弱。

　　制造业如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间从收入端巩固消费能力或是政策发力更优解投资方面，8月(yuè)制造业投资增速(sù)降(jiàng)至8%，多数行(xíng)业(yè)投资同比增速回落(luò)。

　　基建方面，新(xīn)、旧(jiù)口径(jìng)基建同比增速分别回(huí)落至6.2%、1.2%，公用(yòng)事业、水利(lì)市政环保行业投(tóu)资增速略有改善(shàn)，但同期交运仓储邮政投(tóu)资增速回落(luò)明显。

　　地产投资方面，8月地产投资同比增速回(huí)升至-10.2%。实物(wù)量上开工端表现好于竣工端，但高频房建水泥用量同比降幅(fú)仍在50%以上，未有明显改善。

　　资如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间从收入端巩固消费能力或是政策发力更优解金端，8月新房销售面积及(jí)销(xiāo)售额同比降幅均(jūn)小幅收敛，但(dàn)8月淡季影响相对有限，更应关注9月旺季(jì)表现。

　　消费增速续降，补贴效(xiào)果(guǒ)尚未显现

　　8月社零同(tóng)比增速降至2.1%，季调环比增(zēng)速转负，显著低(dī)于市场预(yù)期。同时，限额以上零售同比增速续降(jiàng)至-0.6%，连(lián)续3个(gè)月(yuè)同比负增长。

　　分渠道(dào)来(lái)看，网上零售(shòu)同比增速好于线下，餐饮同比增速好于商品零(líng)售。

　　聚焦商品零售来看(kàn)，可选表现持(chí)续弱于必需消费。

　　鉴于8月(yuè)下半月，各地(dì)才(cái)开始公布以旧换新补贴计划，补贴(tiē)政策效果(guǒ)尚未在8月显现：8月汽车(chē)零售额单月同(tóng)比-7.3%，前值-4.9%；家电零售额单月同比(bǐ)3.4%，前值-2.4%；通讯器材（手机等）零(líng)售(shòu)额(é)单月同比(bǐ)14.8%，前值12.7%。

　　而从(cóng)居(jū)民就业和(hé)收入的角度看，8月城镇调查失业率再度攀升至5.3%，31个大城市调查(chá)失业率上(shàng)升至5.4%，反映就业压力边际增强，或压制未来消费增速表现。

　　未来2个月增长有望(wàng)重获韧性，但年末不确定性高

　　8月经济供需两(liǎng)侧均偏弱，工增、社零、固投同比增速均低(dī)于市场预期。

　　当前经济增(zēng)长降速的(de)症结在于需求带动(dòng)生产转弱(ruò)。面(miàn)对持续处于历年同期(qī)低位(wèi)的产(chǎn)销率，企业选(xuǎn)择(zé)通(tōng)过压降生产的方式去适应需求。

　　9月-10月(yuè)，这一(yī)现状或有改观。尽(jǐn)管从高频数据来(lái)看，购房和基建兑现金九银十概率偏低，但出口和消费或(huò)有不俗动能。

　　从PMI新订单和(hé)新出口订单的行(xíng)业特(tè)征来看，汽车、电子(zi)、专用设备等中下(xià)游行业相继出现了订单改善迹象。在(zài)圣诞季出口订单提前下达、补贴带动耐用消费品去库的背(bèi)景下，9月(yuè)-10月的经(jīng)济增长或能在(zài)同比维度(dù)短暂企(qǐ)稳。

　　但11月往后，随着出(chū)口(kǒu)发运逐渐回落、补贴政策(cè)脉冲降速，总需求能否增长的不确定性(xìng)仍高。

　　长远看，当传统基(jī)建、制造业产能的扩张都遇到(dào)瓶颈(jǐng)，扩张消费或是支撑总需求的(de)必选项。对于消费来说，需要解决的问题主(zhǔ)要是：居民收入预期弱约(yuē)束支出，低通胀(zhàng)导致支(zhī)出意愿进(jìn)一步下滑。由此来看，利用财政扩张的空间，从收入端(duān)巩固消(xiāo)费(fèi)能力(lì)，进而缓解低(dī)通胀趋势，或是政策发力的更优解。

　　风险提示

　　1、地缘(yuán)政(zhèng)治存在不确定性。俄乌冲突、巴以冲(chōng)突仍在继续，地缘政治对全球需(xū)求复苏产生扰动(dòng)，或导致产销均衡进一步转弱(ruò)，影响我(wǒ)国经济复苏进程。

　　2、政策落地时点错位。尽管7月政治局(jú)会议(yì)、二十(shí)届三中全会强调坚定完成全年(nián)经济目标，但政策协商与规划仍需时间，基本面(miàn)转弱或(huò)早于政(zhèng)策(cè)出台，影响(xiǎng)政策效率。

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责任(rèn)编辑：石秀珍 SF183

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