美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会

　　美联储(chǔ)9月货币政策会议将于下(xià)周(zhōu)开启。而本周起，美联储(chǔ)已进入常(cháng)规“静默(mò)期”。相关人士认为，美联储(chǔ)9月降息几乎是板上钉(dīng)钉，市场分(fēn)歧仅局限(xiàn)于降息幅度——即一次(cì)性降息50个基点(diǎn)还是25个基点。

　　在美联储重磅会议召开前，于本周陆续出炉的美国通胀和就业(yè)数据或透(tòu)露降(jiàng)息路径。美国8月(yuè)CPI和PPI同比涨幅双双低于市场(chǎng)预期，显示美国通胀压力进一步缓解，9月降息预期得以巩固。不过，美国(guó)8月核心CPI环比(bǐ)涨幅高于市场(chǎng)预期，表明美国通胀黏性(xìng)仍存，这也使得市场对美(měi)联储本月一次性降息50个基点的预期大(dà)幅(fú)降温。

　　机(jī)构人士认为，美(měi)联储已具(jù)备降息(xī)条(tiáo)件，但(dàn)不急于快速降息，降息之路(lù)或“走走停停”。从配置角度出发，机构(gòu)人(rén)士提醒，目前市(shì)场对于美联储降息预期的交(jiāo)易已经非常充分，甚至存在过度计价，近(jìn)期(qī)可关注资产配置中(zhōng)的结构性机会。

　　● 本报记者周璐(lù)璐

　　核(hé)心通胀(zhàng)超预期上涨

　　本周起，美联(lián)储进(jìn)入9月议息会议前的“静默(mò)期”。本周(zhōu)陆续出炉的美国8月通(tōng)胀数据(jù)、就业(yè)数据成为市场判断美联储货币政策路径的重要参(cān)考。

　　美(měi)国东部时间(jiān)9月11日(rì)，美(měi)国劳工部公(gōng)布的数据显示，美国8月CPI同比上涨2.5%，涨幅(fú)较7月(yuè)收窄0.4个百分点。这是2021年2月以来最小涨幅，且低(dī)于市场预期，显示出美国通(tōng)胀继(jì)续放缓的迹象。这(zhè)一最新数(shù)据虽较2022年(nián)6月9.1%的高(gāo)点(diǎn)显著下降(jiàng)，但仍高于美联储(chǔ)设定的2%的长期(qī)通胀目标。值得注意的是，剔除波动较大的食品和能源(yuán)价格后，美国8月核心CPI环比上涨0.3%，较(jiào)7月环比涨幅扩大(dà)0.1个百分点(diǎn)；核心CPI同比(bǐ)上涨3.2%，涨幅高于市场预期。

　　美国劳工部于美国东部时间9月12日发布(bù)的报告显示，美国8月PPI与去年同期相比上涨1.7%，为2024年初以来的最低水平，且低(dī)于市场预期。美国8月PPI环比(bǐ)增(zēng)长0.2%，而7月则持平，预期为增长0.1%。

　　美国通胀黏性(xìng)从何而来？

　　中国银河证券首席经济学(xué)家兼研究院院(yuàn)长章俊表示，美国劳(láo)工部数据显示，8月，食品价格延续稳定，能源价格阶段(duàn)性下行，核心商品依然维持通(tōng)缩，导致核心CPI环比涨幅超(chāo)预(yù)期的主要(yào)原因是居住成本中业主等(děng)价(jià)租金环比上升。

　　对于(yú)美国通胀后续演绎路径，多位机构人士均预计其将继续向2%的目标靠拢。

　　广发证券资深宏观分析师陈嘉荔表示，今年以来，尽管有曲折，但(dàn)美国通胀总体下行趋(qū)势不变。三大因素对通(tōng)胀中枢形成下拉：一是收入增速(sù)放缓带(dài)来(lái)总需求下降，引导就业市(shì)场降温、薪资(zī)增速放缓(huǎn)；二是租金价格仍在降温和回落趋势(shì)中，虽然中间会有(yǒu)反复(fù)；三是供应、库存中枢上行(xíng)，核心商品价格同比延续下行趋势(shì)。“上述三大(dà)因素会继续作(zuò)用于美国核心通胀，预(yù)计年内美国核心通胀环比涨幅维持(chí)在0.2%-0.3%水(shuǐ)平。考虑(lǜ)到美国经济增长平稳放缓仍是大概率事件，以及通胀(zhàng)基数走低，预(yù)计年末美国核(hé)心CPI将小幅回落至3.1%附近。”陈嘉荔判断。

　　“美国总体通胀水平或能继续下降，但需(xū)要(yào)关注核心通(tōng)胀的潜在反弹风险。”开(kāi)源证券宏观经济(jì)首席分析师何宁表示，若(ruò)美国通胀(zhàng)数据出现连续反弹，则美联储(chǔ)决策压力将明显(xiǎn)增加，因此其(qí)后续关注重点也将放到核心(xīn)通(tōng)胀上。

　　美国劳工部最新数据显示，在截至9月7日的一周内，美国初请失业金人数小幅上升至23万人，环比(bǐ)增加了0.2万人。这是三周以来的首次回升，反映了美国劳动力(lì)市场在(zài)轻微放缓(huǎn)。分析(xī)人士称，当前，由于利率上升抑制(zhì)了经济需求(qiú)，许多企业减少了招聘(pìn)活动，导致劳(láo)动力市场整体出现放缓迹象。

　　大(dà)幅(fú)降息预美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会期或落空

　　美(měi)联储主席鲍威尔8月下旬曾(céng)表示，降(jiàng)息时机已(yǐ)到。这意味着，美联储几(jǐ)乎(hū)明确示意，其(qí)将在9月17日至(zhì)18日举行的货币政策会议上宣布(bù)降息。

　　彼时，市场判断美联储9月降息几无悬念，分歧在于(yú)降息幅度。而(ér)现在，机构人士普(pǔ)遍(biàn)认为，美(měi)国通胀数据显示出的(de)通胀黏性或使市场对美联储9月一次(cì)性(xìng)降息50个(gè)基点的预(yù)期(qī)落空(kōng)。

　　中信证(zhèng)券海外研究首(shǒu)席分析师崔嵘表示，在美国通胀(zhàng)趋缓(huǎn)但有瑕疵、就(jiù)业(yè)降温(wēn)但有韧性的背景下，美联储依然处于“风险管(guǎn)理式”而非“危机应对式”的决策框架之中(zhōng)，在呵护劳动力(lì)市场状况的同(tóng)时也需要兼顾(gù)尚存黏性的物价环境，尽量减小(xiǎo)通胀(zhàng)卷土重来的风(fēng)险。她判(pàn)断，综合(hé)而言，美联储已具备降息条件，但不必(bì)快速降息，预(yù)计年(nián)内降息三次，每次降息25个基点。

　　“对于美(měi)联储而言，9月降息25个基点、全年(nián)降息50个-75个(gè)基点是偏中性判断(duàn)。”华福证券首席经济学家燕翔表示，美(měi)国经济(jì)下行风险仍相(xiāng)对可控，若过度降息，容易引发二次通胀风险。

　　陈嘉荔认为，中性假设下(xià)，美联(lián)储9月正常启(qǐ)动预防式降息，但不会有(yǒu)大幅降(jiàng)息。其判断美联储将于9月(yuè)降息25个基(jī)点，全年降息50个基点。

　　降息交易或过度计价

　　市场对于美联(lián)储降息(xī)的预期已持续(xù)较长时间(jiān)。从投资角度看，降(jiàng)息交易(yì)逻辑是否还具有(yǒu)投资参考价(jià)值？

　　“目前市场对降息(xī)的交(jiāo)易已非常充分，甚至存在过度计价。”国盛证(zhèng)券(quàn)首席经济学家熊园坦言，若后续(xù)降(jiàng)息预期继续下调，美元指数和美债收益率有望止跌企稳并小幅反(fǎn)弹，黄金则面临回调压力；降息预(yù)期下调虽然对(duì)美股偏利空，但(dàn)这一过程也伴随着衰退(tuì)预期降温，综合来看对美股影(yǐng)响偏中性，不过9-10月需要警惕季(jì)节效应和(hé)美国大选(xuǎn)不确定性引发的美股调整风险。

　　中(zhōng)金公司研究部宏观分析师肖捷文表示，美国通胀黏(nián)性可能导致(zhì)美联储降息之(zhī)路“走走停停”。市场对美联储今(jīn)年(nián)年底前降息幅度定价约100个(gè)基点(diǎn)，现在看来该定价可(kě)能有些过度(dù)激进，未来存在调整风(fēng)险。

　　对于大类资产配置，燕翔表示，在已(yǐ)计入较充分降息预期的背景下，美债利率短(duǎn)期或偏震荡，美股(gǔ)短期处于消化偏高估值阶段，中长(zhǎng)期降息仍利好美股；美元或受(shòu)益于美国经济的韧性，下行空间有限。

　　崔嵘建议，近期(qī)可关注资产配置中的结构性机会。就美债而言，美国通胀压(yā)力(lì)缓和巩固降息预期(qī)，经济增长动能虽有放缓迹象但仍具韧性，故短债收益率(lǜ)下行潜力可能大于长债。就美股而(ér)言，市场(chǎng)对美(měi)国经(jīng)济增长动能的担忧短期似乎较难逆(nì)转，可(kě)考虑防御性板(bǎn)块的配置机(jī)会。同时降息周(zhōu)期开(kāi)启(qǐ)通常意味着(zhe)企业融资(zī)负担逐步降低，这对(duì)于兼具资本密集属性、防御特性和(hé)充裕自由现金流的医疗保健行(xíng)业或较有利。

责任编辑：石秀珍 SF183

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