社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性

4月(yuè)23日，中国社科院金融研究(jiū)所发(fā)布(bù)《中国宏(hóng)观金融(róng)分析2024年第一季度》（下称“报告”）指出，2024年中国经济实(shí)现良好(hǎo)开局，工业生产、服(fú)务消费和制(zhì)造(zào)业投资(zī)是主要支(zhī)撑，但物(wù)价和金融数据不及预期导致宏观数据与(yǔ)微观感(gǎn)受(shòu)之间的“温差”拉大。随着扩大内需和稳定预期的宏观政策持续(xù)发力，预计2024年经(jīng)济增速有(yǒu)望实现5%以上。为巩固和(hé)增强经济回升向好态势(shì)，宏观政(zhèng)策应(yīng)延续扩张基调，更加注重持续(xù)性，助力市场主体修复资产负债表和金融(róng)周期企(qǐ)稳反弹。

经济金融周期错(cuò)位

报告认为，一季(jì)度物价和金融数据不社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性及预期导致(zhì)宏观数据与微观感受之间的“温差(chà)”拉大，主要体现在两方面：一是需求恢复滞后(hòu)于供给复苏(sū)，有效需求不足造成物价持(chí)续低位运(yùn)行。二是居民(mín)和企业中长(zhǎng)期信贷增长乏力，狭(xiá)义(yì)货币(bì)（M1）增速下滑趋势未(wèi)见扭转。<社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性/p>

“经济数据与金融数据背离(lí)的根(gēn)源在(zài)于经济金融周期错位(wèi)。”报告称，当前我国处于金融周期下行阶(jiē)段，宽货币向宽信用传导不畅(chàng)，财政扩(kuò)张和政(zhèng)策性金融为(wèi)经济复苏提供了重要支撑。

据(jù)介绍，社科院金融研究所(suǒ)基于(yú)信贷与GDP之比、商品房平均销售价格和(hé)上证综指季(jì)度数据测算(suàn)的金融周(zhōu)期结果显(xiǎn)示(shì)，2018年以来，我国(guó)金(jīn)融周期进入下行阶段，房价(jià)下跌和信(xìn)贷收紧是(shì)本(běn)轮金融周期下行的主导因素。若(ruò)简单以实际GDP增速反映经(jīng)济周(zhōu)期，2023年以来，经济增速震荡回升与金融周期持续下行产生明显背(bèi)离。在经济(jì)周(zhōu)期错位的背景下，2024年一季度经济(jì)复(fù)苏主要由制造业和基(jī)建(jiàn)投资拉(lā)动，其背后(hòu)是政策性金融和财政扩张作为支撑。

其中，政策性(xìng)金融的优势在于通过货币财政联动的(de)方式撬动(dòng)信用(yòng)投放，有效对冲了房(fáng)地产市场下行引发的信用收缩。中央财政加杠杆支持基建投资保持韧性，但由于发债进度放缓和化债(zhài)政策约束，地方自有财(cái)力对(duì)基建投资的支撑作用减弱，具体表现为：一是专项债与(yǔ)国(guó)债错峰发行导致进(jìn)度放缓，一季(jì)度新增专项债6341亿元，仅完成全年发行目标的16.3%；二是2024年城投债迎来到期高峰，一季度净融资规模由正(zhèng)转负，较去年同期减少5061亿元。

资(zī)产负债表(biǎo)修复是关键

报告(gào)认为，2024年一季度，以(yǐ)实(shí)际GDP增速为表征的经济周期出现积极信号，而由信(xìn)贷(dài)和房价主导的金(jīn)融周期尚在探底。实际GDP与名义GDP增(zēng)速差距较大会影响微观感受和(hé)市(shì)场信心，而预期偏弱是制约资产负债(zhài)表扩张的重(zhòng)要因素，导(dǎo)致信贷增长的内生动力不强。因此(cǐ)，资产负债(zhài)表修复成为决(jué)定(dìng)金融周期转向(xiàng)和经济复苏进程的关键，也代表了中长期经济增长动力。

对于下阶(jiē)段(duàn)的政策(cè)建议，报告强调，宏(hóng)观(guān)政(zhèng)策应(yīng)延续扩张基调(diào)，更加注重持续性(xìng)，助力市场主体修复资产负债(zhài)表和金融周期企稳反弹。一是积极的财政(zhèng)政策适(shì)度加力，保持(chí)必要的财政赤字水平，主要由中央(yāng)政府加杠杆，发挥国债的逆(nì)周期调控和安全资(zī)产功能，财政应加力支持三大工程建设(shè)，弥补房(fáng)地产投资缺口并加大基建投资力度。

二是货币政策更多锚(máo)定物价目标，用好(hǎo)用足降准降息空间。总量上保持合理增长，适(shì)时降准补充银行体系(xì)中(zhōng)长期(qī)流动性，价格上继续较大幅度降息，提振(zhèn)经济内生增长动能；继续通过政(zhèng)策性开发性金融(róng)工具等(děng)支持民间资(zī)本参与重大项目，形成消费和投资相互促进的良性循环。

三是多措并举稳定房地产市场，继续(xù)放松和逐步取消一线城市非核心区在过(guò)热时期出台的房地产限制(zhì)政策，降低存量房贷利社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性率(lǜ)和购房成本，避(bì)免房企流动性困难演变为系统性金融风险等。

校对：刘榕枝

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