【东方策略周报0908】股市仍需等待

本周（9/2-9/6）A股市场下跌(diē)明显，上证综指、沪深(shēn)300和创业(yè)板指分别下跌-2.7%、-2.7%和(hé)-2.7%。除汽车（+0.5%）外板块均下跌，非银(yín)金融（-0.5%）、传媒（-0.7%）、电力设备(bèi)（-0.9%）跌幅较轻，石油(yóu)石化（-5.4%）、电子（-5.3%）、有(yǒu)色金属（-5.1%）跌幅较(jiào)大。沪深(shēn)300的PE(TTM)为11.02倍，风险溢价(jià)为6.9%并仍在1倍标准差附近，万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其(qí)中万得全A、沪深(shēn)300和创业(yè)板指的PB(LF,内地)分位(wèi)数在负一(yī)个(gè)标准差以下。香港市场和美股同(tóng)样下跌明(míng)显。本周（9/2-9/6）恒生指数下跌-3.0%，道琼斯工业指数下跌-2.9%，标普500指数下跌-4.2%，纳斯(sī)达(dá)克指数下跌-5.8%。
8月31日，沪市公司半年报基本披露完毕，合计实现营业收入24.94万亿元，同比基(jī)本持平；净利润(rùn)2.36万亿元，扣(kòu)非(fēi)后净利润2.26万亿元，同(tóng)比增长0.3%。
央国企并购重组(zǔ)加(jiā)速。中国船舶(bó)计划通过向中国重工（维权）全体股东(dōng)发行A股(gǔ)股票的方式，换股(gǔ)吸收合并中国重(zhòng)工，9月3日(rì)开市起两(liǎng)公司股票开(kāi)始停牌。9月5日晚(wǎn)，国泰(tài)君安、海通(tōng)证券宣布(bù)合并重组(zǔ)，是中国资(zī)本市场(chǎng)史上规模(mó)最大的A+H双边市场吸收(shōu)合(hé)并、上市券商A+H最大的整合案例。
9月4日，财政部、国家税(shuì)务总局发布《关于(yú)企业(yè)改制重(zhòng)组(zǔ)及事业单位改制有关印花(huā)税政策的公告》，对经(jīng)国务院批准实施(shī)的重组项目中发生的债权转(zhuǎn)股权，债务人因债务转为资本而增加的实收资本（股本(běn)）、资(zī)本公积合计金额，免征印花税；对企业改制(zhì)、合(hé)并、分立、破产(chǎn)清算(suàn)以及事(shì)业(yè)单位改制(zhì)书立的产权转移书据，免征印花(huā)税(shuì)；对同一投资主体(tǐ)内部(bù)划转土地使用权、房屋等建筑(zhù)物和构筑物所有权(quán)、股权书立的产权转移书据，免征印花税。
9月6日(rì)，证监会(huì)发布《证监会系统离职人员(yuán)入股拟上市企业(yè)监(jiān)管规定（试行）》，新增三方面(miàn)规定(dìng)：一是拉长离职人员(yuán)入股禁止期，二是扩大对离职人员从严监管的范围(wéi)，三(sān)是(shì)提出更高核查要求，证监会对有关工作核查(chá)复核。
A股市(shì)场震荡为主(zhǔ)，建议关注结构性机会。我国改(gǎi)革进入深水区，且外(wài)部(bù)环境的(de)复杂性和不(bù)确定性明显上升，很多问题无法在短(duǎn)期内快速处理(lǐ)；行业结构性改革(gé)继续，证监会继续执(zhí)行严监管政策。同时，近期海外市场波动，A股市场(chǎng)缺乏趋势性机会。
在科技创新(xīn)方面(miàn)，政府层面不仅在实(shí)体经济层(céng)面，在(zài)资本市场方(fāng)面(miàn)也(yě)积极完善机制加大长期投(tóu)资，或(huò)对下半年科技股(gǔ)将形成一定利好(hǎo)；与此同时，2023年下半年(nián)以来，沪深300股息率持续在十年期国债收益率以上，这对红利股形成(chéng)了趋势性利好。整体仍(réng)看好以红(hóng)利+成长为(wèi)主的方向，看好行业主要为(wèi)：
红利方面：银行、公用事业、石油(yóu)石化、交(jiāo)通运输；
科(kē)技方面：电子、机械、军工。

一、经济复苏(sū)不(bù)及预期

二、政策推进不及预期(qī)

本周市场回顾

本周（9/2-9/6）A股市场下跌明显，上证综指、沪深300和创业板指分别下跌-2.7%、-2.7%和(hé)-2.7%。除汽车（+0.5%）外板块均下跌，非银(yín)金融（-0.5%）、传媒（-0.7%）、电力设备（-0.9%）跌幅较轻，石油石化（-5.4%）、电子（-5.3%）、有色金属（-5.1%）跌幅较(jiào)大。

沪深(shēn)300的(de)PE(TTM)为11.02倍，风险溢价为6.9%并仍在1倍(bèi)标准差附近，万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万(wàn)得全A、沪(hù)深300和创业板指的PB(LF,内地)分(fēn)位(wèi)数在负一个标(biāo)准差以下。

香港市场和美股同(tóng)样下跌明显(xiǎn)。本周（9/2-9/6）恒生指数下跌-3.0%，道琼斯工业指数下跌-2.9%，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)-4.2%，纳斯达克指数下跌-5.8%。

申万(wàn)一级行业估值来看(kàn)，PE估(gū)值中，社会服务、纺织服(fú)饰、公用事业、建筑装饰与食品饮料等(děng)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，煤炭、建筑材料与(yǔ)房地产估值处(chù)于历史高位；PB估值中，钢铁、建筑材料、建筑装饰等(děng)行业估值处于历史低位。

截至9月6日，中(zhōng)国10年期国债收益(yì)率为2.14%，10年期美债收益率为(wèi)3.72%，本(běn)周中美10年期(qī)利差有所(suǒ)降低。

宏观与政策分析

交易所政策

8月31日，沪市上市公司(sī)完成2024年半年报披露。数据显示，沪市公司经营业绩总体稳定，发展之“质”和转型之(zhī)“效”呈现不少新亮点、新变化，新(xīn)动能、新【东方策略周报0908】股市仍需等待产(chǎn)业渐变渐(jiàn)成。

2024年上半年，沪市公司总体业(yè)绩保持稳健态势，合计实现(xiàn)营业收入24.94万(wàn)亿元，同比基本持平；净(jìng)利润2.36万(wàn)亿元，同比略降1.4%；扣非后净利润2.26万亿元，同(tóng)比增长0.3%。约八成公司(sī)实现盈利，其中(zhōng)850余(yú)家(jiā)净利润同比增长，近240家净利润增幅超50%，120余家增幅超100%，110余(yú)家扭亏为盈。

分季度看，二季度重拾上升轨(guǐ)道，合计实(shí)现净(jìng)利润1.18万亿元、扣非后净利润1.13万亿元，同比增长2.4%、2.6%。二季度(dù)营业收(shōu)入、净利润环比增速分别为(wèi)4.9%、0.6%，净利润创近四个季度(dù)单季新高(gāo)，较前四个季度平均净利润增长10.6%。其中，实体(tǐ)企业二季度(dù)营业收(shōu)入、净利润、扣非(fēi)后净利润环比分别增长6.0%、7.7%、5.1%，边际改善更为明显。

分行业看，超(chāo)九成行业保(bǎo)持盈利。社(shè)会服务、汽车、有色金属、公用事业、轻工制造、食品饮料、电子等(děng)行业净利(lì)润增幅居前，同比增(zēng)速达378%、45%、43%、22%、18%、17%、12%。农林牧渔、钢铁、非(fēi)银金融、基础化工等行业二季度恢(huī)复势头较好(hǎo)，增速较一季度加(jiā)快(kuài)278、200、58、24个百(bǎi)分点。

国务院政(zhèng)策

9月(yuè)2日，国务院办公厅(tīng)发布《关(guān)于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》。意(yì)见提出，全面实施跨境服务贸易负(fù)面清单。提升负面清单管理(lǐ)能力(lì)，加强(qiáng)重点行业监管，优化(huà)资金、技术、人员、数据等要素跨境(jìng)流动(dòng)监管。聚焦居民消费(fèi)升级需求，推(tuī)动医疗健(jiàn)康、文化娱乐等优(yōu)质生活性(xìng)服务(wù)进口。优化出口信贷，运用贸易(yì)金融、股权投资等多元化(huà)金(jīn)融(róng)工具加大对企业开拓(tuò)国际(jì)服务(wù)贸易市场的支持力度。

9月4日(rì)，财政部、国家税务(wù)总局发布《关于(yú)企业改(gǎi)制重组及事(shì)业单位(wèi)改制有关印(yìn)花税政策的公告》，自2024年10月1日(rì)起执行至2027年12月31日(rì)。《公告》中(zhōng)提到了多种免税情况(kuàng)，对经国务院批准实施的重组项目中发生的债权转股权，债务人因(yīn)债务转为资本而增加的实收(shōu)资(zī)本（股本）、资本公积合计金额，免征印花税；对企业改(gǎi)制、合并、分立、破(pò)产清算(suàn)以及事(shì)业单位改制书立的产权转移书据(jù)，免征印花税；对同一投资主体内部划转土地使(shǐ)用权、房屋(wū)等建筑物和构筑物(wù)所有(yǒu)权、股权书立(lì)的产权(quán)转移书(shū)据，免(miǎn)征印花税。

券商并购(gòu)

9月5日，国泰君安(ān)、海通(tōng)证券宣布合并重(zhòng)组，航(háng)母(mǔ)级券商有望诞(dàn)生。从两家公司去年(nián)年报数据来看，合并后的总资(zī)产(chǎn)、净资产分别达到16800亿元、3302亿元，均将超越中信证券位列行业第一。是新“国九条”实(shí)施以来(lái)头部券商合并重组的首单，也是中国(guó)资本市场史上规模最大的(de)A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例(lì)。国泰君安与海(hǎi)通证券合(hé)并背后有三大考(kǎo)虑。第一，上海亟需(xū)打造国际(jì)一流投资(zī)银(yín)行以(yǐ)助力上海国际金融中(zhōng)心建设，头(tóu)部(bù)券商合并重组将成为有效途(tú)径。第二，本次合并有助于双(shuāng)方优势互补，增(zēng)强核心功能。第三，本(běn)次合并有助于优化上海金(jīn)融国资布局，做强(qiáng)做优做大国有资本。

证监会政策

9月(yuè)6日，证监会发布《证(zhèng)监会系(xì)统离(lí)职人员入(rù)股拟上市企业监管规定(dìng)（试行）》，新增三(sān)方面规(guī)定(dìng)：一是拉长离职人员入股禁(jìn)止(zhǐ)期，将发行监管岗位或会管干(gàn)部离职人员入(rù)股禁止期延长(zhǎng)至10年，发行监管岗位或会管干(gàn)部以(yǐ)外的离(lí)职人员，处级及以上离(lí)职人(rén)员入股禁止期从3年延长(zhǎng)至5年，处级以(yǐ)下(xià)离职人员从2年延长至(zhì)4年(nián)；二是扩大对离(lí)职人员从严(yán)监(jiān)管的范围，将从严审核的范围从(cóng)离职人员(yuán)本人扩大至(zhì)其父母、配(pèi)偶、子女及(jí)其配偶；三是提出更高核查要求，中介(jiè)机构要对离职人员投资(zī)背景、资金来源、价格公平性、清理真实性等做充分核(hé)查，证监会对有关工作核查复核。

行业配置

A股市场震荡为主，建议关注结构性机会。我国改革进(jìn)入深水区，且外(wài)部(bù)环境的复杂(zá)性和不确定性明显上升，很多(duō)问(wèn)题(tí)无法在短期内快速处(chù)理；行业结构性改(gǎi)革继续，证监会继续执行严监管政策。同时，近期海外市场波动，A股市(shì)场缺乏趋势(shì)性机会。

在科技创(chuàng)新方面，政府层面不仅在实体经济层面，在资本市场方面也积极(jí)完善(shàn)机制加大长期(qī)投资，或对下半年科技股将形成一定(dìng)利好；与此同时，2023年下半年以来，沪(hù)深300股息率持续在(zài)十年期国债收益率(lǜ)以上，这对红利股形成了趋势性利好。整(zhěng)体仍看好以(yǐ)红利(lì)+成长为主的方向，看好行业主要为：

（1）红利方面：银行、公用事业、石油石(shí)化、交通运输；

（2）科技方面：电(diàn)子、机械、军(jūn)工。

风险提示

一(yī)、经济(jì)复苏(sū)不及预期

假设宏观经济符(fú)合预(yù)期平稳恢复(fù)，如果出现不及预期的情况，市场表现可能会不及预期。

二、政策推进不及预期

相关产(chǎn)业政策支持如果不(bù)及预期，会(huì)对该(gāi)行业的市(shì)场表现有负面影响(xiǎng)。

说明：本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。

证券研究报告：《股市仍需等待——策略周报0908》

发布日期：2024年(nián)9月10日

分析师：薛俊执业(yè)证书(shū)编号：S0860515100002

分析师(shī)：张书铭执业证(zhèng)书编(biān)号(hào)：S0860517080001

分析师：段怡芊执(zhí)业证书编号：S0860524010001

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