国金证券：维持绿城中国“买入”评级 销售表现韧性足

　　国金证(zhèng)券(quàn)发布研(yán)究报告称，维持绿(lǜ)城中国（03900）“买入”评级，考虑毛利率(lǜ)和减值压力，调(diào)整2024-26年归母净利润至33.4/39.2/44.3亿元(yuán)，同比(bǐ)增7.2%、17.2%和13.1%。公司销售有韧性(xìng)，投资谨(jǐn)慎聚焦，未来随着2022年后的优质项目入市结(jié)转，业绩预计逐(zhú)步改善(shàn)。公司2024年1-8月(yuè)总销售(shòu)金额1656亿元，同比-2.9%，其中自投销售1045亿元，同比(bǐ)-11.4%；代建销售611亿元(yuán)，同比+16.4%。

　　国金证券主(zhǔ)要观点如下：

　　毛利率&计(jì)提减(jiǎn)值压力，1H24归母净利润下滑：

　　1H24公司实现营收695.62亿(yì)元，同比+22.1%；归(guī)母(mǔ)净利润20.45亿元(yuán)，同比-19.6%。归母净利润同比(bǐ)下(xià)滑主要因为(wèi)：①在(zài)房(fáng)地产市场下行背景下(xià)，1H24毛利率水平13.1%，同比下降(jiàng)4.3cpt，但与2023年全年毛(máo)利率(lǜ)水平相当(dāng)；②合联(lián)营企业业绩(jì)亏损，1H24合联营企业实现(xiàn)亏损2.10亿元，同比减(jiǎn)少6.96亿元；③计提非金融资产减值和(hé)公允价(jià)值变动损(sǔn)失净额17.50亿元，同(tóng)比(bǐ)多计提和损(sǔn)失12.88亿元。

　　销售规模韧(rèn)性强，回款率水平行业领先：

　　1H24公司总合同销售金额1265亿(yì)元，同比(bǐ)-5.7%，其中自投销售金额854亿元，同比-13.0%（TOP100房企平均增速(sù)-42%），自投排名升至行业(yè)第6（2023年第7）。聚焦核心，1H24年一(yī)二线城市销售额占比80%，在13个城市销售进(jìn)入(rù)当 地前十。回(huí)款高效(xiào)，1H24销售回款率(lǜ)103%，居行业高位，有效(xiào)支撑现金流(liú)及再投资。

　　投资谨慎、高标兑现，土储(chǔ)聚焦、结构合理：

　　1H24公司(sī)新增15个项(xiàng)目(mù)，权益拿地金(jīn)额154亿元，预计(jì)新增货值(zhí)333亿元。聚焦核
心城市拿地，1H24核心二线拿(ná)地货(huò)值占 比94%，分(fēn)布在杭州、西安、苏州等8个城市。截至1H24，公司总土储项(xiàng)目151个，总建面3193万方，可售建面2143万方，其中一二线城市货值占比79%，长三角区域占比(bǐ)57%，北上杭等(děng)十(shí)大战略核(hé)心城市占比55%。

　　融资渠道畅通，财务安全稳健：

　　1H24境内发债51.34亿元，同时完成 境外融资(zī)置换8.17亿美元；总有
息负债融(róng)资成本4.0%，同比下降40BP；短期(qī)有息负债占总有息 负债比为23.8%，维持低位，短期偿债压力较小。

责任编辑：史丽君

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