中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作

文｜田良 陆(lù)昊(hào) 邵(shào)子(zi)钦 童成
墩 薛姣(jiāo) 林永健

国君海通并购为本轮周(zhōu)期(qī)首单头部机构并购案例，也是行业首单上市券商并购案例(lì)，响
应(yīng)了国家打造一流投资银行、促进(jìn)行业高质量(liàng)发展的(de)宏观方向，长期有望显(xiǎn)著(zhù)改(gǎi)变(biàn)行业竞(jìng)争格局，并为
证券行业(yè)后续并购重组打(dǎ)开空间。推(tuī)荐同属同一实控人(rén)的证券公司以及后续市场化(huà)并购可能性较高的(de)证券公司。

▍事件：

2024年9月(yuè)5日(rì)，国泰君安公告拟通过向海通证(zhèng)券全体A/H股换(huàn)股(gǔ)股东发行A/H股股票的方式，换(huàn)股吸收合(hé)并海通证券并发行A股股票募集配套资金。

▍并购影(yǐng)响：本轮(lún)周期首单头部(bù)机构并购案(àn)例，有(yǒu)望显著(zhù)改变行业竞争格(gé)局。

自2023年11月证监会提出鼓励并购重(zhòng)组号召以来，证(zhèng)券行业并(bìng)购重组(zǔ)持(chí)续取(qǔ)得(dé)突破，国联民生(shēng)、浙商国都、西部(bù)国融、国信万和先(xiān)后推出自身并购重组计划。但(dàn)前期并
购集中于中型券商，此次国君海通(tōng)并购方案的推出是此轮周期(qī中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作)首单头部(bù)机(jī)构(gòu)并购案例，有望 对证券行业格局产生重要影响，具体来看：

资产及资(zī)本均位居行业首位：根据(jù)两(liǎng)家证券公司的2024年中报，国君海通总资产规模分别为8981亿和7214亿元，排名 行业第2和第5位，合并后总资(zī)产16195亿，位居行业(yè)首位，领先次席8.32%（1245亿）；归属母公司净资产(chǎn)规模分(fēn)别为1681亿和1630亿元，排名行业第3和第4位，合并后(hòu)归母净(jìng)资产3311亿位居行业首位，领先次席(xí)11.37%（518亿）；净资(zī)本分别为917和855亿，位居行业第5和第7，合 并后净资本1772亿(yì)位居行业(y中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作è)首位，领先次席21.29%（311亿）。

收入利润距头部仍(réng)有空间，经(jīng)营效率有待进
一步提升：受海通国际风险事件影响，海通(tōng)证券净利润近三年来显著承压，根据两家(jiā)公司的2024年中报数(shù)据计 算，国(guó)君海通合并后营业收(shōu)入和归母净利(lì)润(rùn)分别为260亿和60亿(yì)，均排名(míng)行业第2（国君为(wèi)第6和第4），为行业榜首(shǒu)的86.1%和56.6%。以此计算，合并后摊薄年化(huà)ROE为(wèi)3.6%，较行业平均水平存在一 定差距。如(rú)不考(kǎo)虑2024H1海(hǎi)通国(guó)际业务利润负(fù)面影响，则合并后利润规模(mó)有望达到行业(yè)榜首(shǒu)的81.3%。

各项业务实力均位居(jū)行(xíng)业前三，信用业(yè)务优势明显。分业务(wù)来看，国君海通2024H1合并后的经纪、投行、资管、利息和投资(zī)收益(yì)规模为48亿、20亿、28亿、28亿和(hé)68亿，分别排名行业(yè)第2、第1、第3、第1和第2。投行收入和(hé)信用业务收入均(jūn)登顶行业，领先行业次席(xí)16%和(hé)152%，在(zài)其最具优势的信用(yòng)业务中2024H1国(guó)君海通合并(bìng)后的融出资(zī)金(jīn)和买入返售金融资产规模分(fēn)别达1469和955亿元，领先行业次席 335和394亿(yì)元；经纪业务与(yǔ)榜首实力(lì)较为接近，落后行(xíng)业榜首
2.3%；资管与(yǔ)投资业(yè)务(wù)落后行业榜首44%和43%。

▍并购意义：响应一(yī)流投资银行构建要求，促进行业(yè)高质量发展。

2023年中央金融(róng)工作会(huì)议提(tí)出“支(zhī)持国有大(dà)型金融机构做优做强(qiáng)，当(dāng)好服
务实体经济的主力(lì)军(jūn)和维护金融稳定的压舱石”的宏观方向。2024年证监会《关于加强证券公司和(hé)公募基金(jīn)监管加快推进建设一(yī)流投资银行(xíng)和投资机构的(de)意见（试行）》进(jìn)一步(bù)提(tí)出“到2035年(nián)，形成2至(zhì)3家具备国际竞争力与市场引领(lǐng)力的(de)投资(zī)银行(xíng)和投资机构”的具体要求。国君 海通合并方案的推出标志着一流(liú)投行的建(jiàn)设与(yǔ)改革开(kāi)始充分落地于实践，围(wéi)绕优化(huà)行(xíng)业资源配置的后续举措值得期待。

▍后续展(zhǎn)望：成为上市券商并购案例蓝本，有望推动多项资本市场运作。

此次国君海通并购是(shì)行(xíng)业首(shǒu)单上市券(quàn)商(shāng)并购，将在国有企(qǐ)业换(huàn)股并购定价(jià)、并购退(tuì)市机制、中小股东利益保护等(děng)多个方面进(jìn)行(xíng)尝试(shì)，有望为后续其他上市券商并购积累经(jīng)验。同时，围绕证券公司对于公(gōng)募基金的“一参一控”限制，风险资产剥离(lí)等问题，机构的股权运作值得关注。

▍风险因素(sù)：

A股成交额(é)大幅下降(jiàng)，信用(yòng)业务风险暴露，自营业务投资(zī)亏(kuī)损，资本市场改革进度不及预期，收购进(jìn)展不及(jí)预期或失败风险
。

▍投资建议：

国君海通并购方案的落地有(yǒu)望深度推动行业资源优化配置，并为证券(quàn)行业(yè)后续并购重(zhòng)组(zǔ)打开空(kōng)间(jiān)。在此趋势下，行业活力和资本市场(chǎng)关注(zhù)度有望(wàng)显著(zhù)提升，推荐(jiàn)：1）同属同一实控(kòng)人的证券机构；2）后续市场化并购可能性较高的证券公司。

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