双重“背离”的债市

　　◎记者张欣然(rán)

　　近期，债券市场出现双重“背(bèi)离”的现象：一是同业存单与短债的收益率出现显(xiǎn)著分化；二是(shì)9月市场企稳之后，信用债估值并未(wèi)大(dà)幅修复，而利率债收益率却一(yī)路(lù)下破关键(jiàn)点(diǎn)位(wèi)。

　　据上海证券报记者了解，这背(bèi)后主要与大行负债端(duān)不稳定、非银机构存在流动性缺口有关。

　　同业存单与短债收益率背离

　　债券市(shì)场同业存单收益率与短债收(shōu)益率走势背离的现象正(zhèng)引发市场关注。

　　国(guó)联证券固定收益首席(xí)分(fēn)析(xī)师李清荷介绍(shào)，从近三年来看，短债收益率和同业存单收益率大体(tǐ)上(shàng)呈同(tóng)向变(biàn)动。主因是短债和1年期同业(yè)存单同属于短期限的固定收益(yì)产品，其利差一(yī)般比(bǐ)较稳定。一般情况下，同业存(cún)单(dān)相对短债的收益率较低(dī)时，偏好短期限(xiàn)固定收益(yì)的投(tóu)资者就会改为购买短债产品。

　　但近期，短债收益(yì)率一直在下(xià)行，而存单收益率则(zé)居(jū)高不下。华西证券统计(jì)的数据显示，9月11日，1年期国债收益率(lǜ)收报1.3025%，1年期国开债收益率收报(bào)1.6%。而据各银行9月11日的存单(dān)发行报(bào)价，1年期存单发(fā)行成本多在1.97%以上，部分股份行超2%。

　　不仅(jǐn)发行(xíng)利率(lǜ)抬升，在银行集中(zhōng)大规模发行下(xià)，同业存单还出现“发飞”现象，也(yě)就(jiù)是认购不足。记者从徽商银行获悉，该行日前发行2024年第160期同业存(cún)单，期限为1年，参考收益(yì)率为2.02%，计划发行量10亿元，实际认购量4亿元，实际认购率为40%。

　　在当(dāng)前的市况下，相对(duì)于短债(zhài)，同业存单收益率(lǜ)性价比(bǐ)更(gèng)高，那么为何会“发(fā)双重“背离”的债市飞(fēi)”？业内人士表示(shì)，这是因为非银机构(gòu)“缺(quē)钱”现象还未有明显(xiǎn)改善。

　　一位债(zhài)券(quàn)基金经理解释，目前(qián)处于(yú)季末，理财资金正在回表，因而(ér)赎回公募基金也较多，非银(yín)机构(gòu)缺乏增量资金(jīn)。此外，由于近期资金面(miàn)偏紧，出回购的性价比要比同业存单更(gèng)高一些。

　　利率债与信用债走势分化

　　除(chú)此之外，最近(jìn)利率债收益率(lǜ)一路下破关键点(diǎn)位，而信用债市场却不(bù)温不火。

　　截(jié)至(zhì)11日收盘，10年期国债活跃券收益率下行1.55个基点报2.0975%，下破关(guān)键点位2.1%，30年(nián)期国债(zhài)活跃券收益率下行1.25个基点报2.255%，10年期(qī)国开债活跃券(quàn)收益率下行(xíng)1.7个基(jī)点报2.178%。

　　在利率债持续走牛的情况下，信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)却是另(lìng)外一(yī)番图景。“目(mù)前收益率 3%以(yǐ)上的信(xìn)用(yòng)债(zhài)数目变多了，3年期以上的信用债估值还没有(yǒu)恢复，流(liú)动(dòng)性也没变好。”一位现券交易员说。

　　华西证券发布的研报(bào)认为：一方面，银行理财(cái)规模呈现季末下降的特征，信用债需求随(suí)理财规模增幅放缓而减弱；另一方面，伴随着规模增速(sù)放缓，理(lǐ)财投资决策的重心或(huò)将由(yóu)追求收益转为控制(zhì)回(huí)撤(chè)。从历史规律看双重“背离”的债市，9月信用利(lì)差往往(wǎng)呈现震荡偏走阔的趋势。

　　兴(xīng)业(yè)证券发布的研报认为，9月信用债市场面临基金等交易盘负(fù)债端的潜在赎回压力仍需关注，银行表(biǎo)内缺长钱的(de)问题尚未解决，叠加季末理(lǐ)财资金回表(biǎo)和出于提(tí)前防(fáng)御、保持流(liú)动性等目的，银行、理财等(děng)或会再次出现赎基金行为。

　　对(duì)此，业内(nèi)人士(shì)提(tí)醒，9月信用债下跌或有(yǒu)“下(xià)半场”，投资上建议对信(xìn)用下沉保持更(gèng)多谨(jǐn)慎。

　　大行负债不稳定是主因

　　当前(qián)债券市场上(shàng)的上(shàng)述两种背离现象，无不指向了金融机构的负债形势。

　　同业存(cún)单的投资主要受三个因素影响：资(zī)金面决定收益率走势、供需带来阶段(duàn)性扰动、不同资产的比(bǐ)价反映其性价(jià)比。而近期(qī)存单收(shōu)益率上行的主因，则与资金面(miàn)走紧、银行负(fù)债端不稳定有关。

　　“存款搬家(jiā)”和大举买(mǎi)入短债是(shì)大(dà)行负债端不稳定的主要(yào)原因。李清荷解释，自4月禁止银行手工补息以来，银行吸纳(nà)存(cún)款压力(lì)增(zēng)加(jiā)，资产负(fù)债不(bù)匹配现(xiàn)象持续存在；7月一轮存款利(lì)率的(de)下调再度加剧了(le)银行负(fù)债端压力。因此，银行加快同业存单(dān)发行节(jié)奏，以(yǐ)满足负债端需求。

　　而近(jìn)期短债收益率的(de)快速下行也与大行的(de)大规模买入相(xiāng)关。华(huá)西证券首席经济学家刘郁解释，从近期的二级(jí)交易情况来看，随(suí)着外资买债久期升级，大(dà)行成为1年期到3年期国债的单一核心买盘，最(zuì)近三周净(jìng)买入487亿元、789亿元和928亿元。

　　“在8月大额卖出(chū)长债后，大行天然存在补仓需求。同时由于(yú)大行本身(shēn)便是资金融(róng)出机构，杠杆诉求整体不强，因此大行或可接受持续较低的(de)短债定价。”刘郁说(shuō)。

责任(rèn)编辑：郝欣煜

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