海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证

　　核心结论：①本次美联储降息的(de)海外环境更加复杂，美国经(jīng)济类似1995 年、美国大选即将(jiāng)到(dào)来、海外货币政策协(xié)调性下降。②历次美联(lián)储降息时(shí)中美经(jīng)济与货币政策(cè)周期较为一致，但这次出现错位，未来(lái)关注可能推动(dòng)基本面回暖的积(jī)极信号。③美联储预防式降(jiàng)息或助力A 股流动性(xìng)改善，中(zhōng)长期(qī)还需基本面修复验证，行业层面短期关注金融、消费行业，中期科技逐步占优。

　　海(hǎi)外环境更加复杂(zá)。根据Fed Watch 数据，截至24/09/14，市场普(pǔ)遍预期(qī)美联储降息时点为9 月，但(dàn)对(duì)于(yú)降息节奏存(cún)在(zài)分歧，降息25bp、50bp 的概率均为50%。对比历史，本次降息的宏(hóng)观背景与以往有哪些相(xiāng)似或不同之处？

　　美国经(jīng)济：美国当前宏观环境类似1995 年，呈现高增长、通胀高位回落、低(dī)失业率的格局。不一样的是，这次海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证失业率(lǜ)处(chù)在回升趋势中，且政府赤字率明显偏高。美国政治：本次降息恰逢大选(xuǎn)年，从历史经验看，大选年并(bìng)不妨碍(ài)美联储开展降息(xī)，但大选年美联储操(cāo)作通常会(huì)更偏谨慎。海外(wài)货币政策：

　　过去美联储通常领先全球(qiú)央行开启降息(xī)周期，然而(ér)这(zhè)次全球央行政策协调性有所下降。在这(zhè)种环境下，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)联储此次降息或更偏向(xiàng)预防式，降息节奏相对(duì)偏缓。

　　国内经济缓慢复(fù)苏。历次美(měi)联储降息时(shí)中美经济(jì)与货币政策周期(qī)较为(wèi)一致，但这次出现(xiàn)错位。回顾历史，美联储降息前中(zhōng)国经济通常偏弱(ruò)，降息落地(dì)后中国央行往往(wǎng)跟随(suí)降息。本次美联储降息前国内经济也偏弱，不(bù)同的是这次我国(guó)央行先于美联储开启降息。事实上，21 年底以来为刺激国内经济复苏，央行持续发力逆周期调节。站在(zài)当前(qián)时点，美联(lián)储降息预计(jì)在即，国内经济增长类似过往同样偏弱，不同之(zhī)处在(zài)于这次我国央行于21 年底提前(qián)开启降息，而美联储则自2022/03 开始加息，这导致(zhì)中美货币政策周期出现错位。

　　当前经济(jì)或正从困局(jú)走(zǒu)向变局，关注逐步(bù)累积的积极信号：一(yī)是监管层(céng)释放稳增长信(xìn)号，财政有(yǒu)望发力提振内需；二是年初(chū)以来出口表现亮(liàng)眼，制(zhì)造优势支撑下外需有新(xīn)增长点。

　　美国降息如何影响A 股？大势(shì)：美联(lián)储预防式降息或助力A 股流动性改善，中长期关(guān)注基本面修复验证。从流动性看，美联储降息或在中短期改善A 股宏微观流动性，助力A 股上行。从基(jī)本面看，A 股(gǔ海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证)中长期走(zǒu)势与基本面(miàn)相关，降息对于A 股基(jī)本面的提振仍需观察。风格：美联储预防式(shì)降息A 股成长(zhǎng)跑(pǎo)赢，纾困式降息A 股价(jià)值占优，具体而言：①预防式降(jiàng)息期A 股成长风格胜率更高(gāo)，大小盘风格不明显。②纾困式降息期A 股价值(zhí)、小盘风格占优。③首次降息落地1 个月内成长、大盘(pán)风格表现更优。行业(yè)：短期维度，直接受(shòu)益(yì)于宏观(guān)流动性改善的金融行业率先跑赢(yíng)，同时外资偏(piān)好的食饮、美护等消费行(xíng)业涨幅始终靠前；中期维度，社服、电力设备行业逐渐跑(pǎo)赢，利率(lǜ)敏感的电子、计算机(jī)等科技行业逐步占优。往后看，我们认(rèn)为基本面(miàn)更优的中国优(yōu)势制造(zào)有(yǒu)望成为A 股中期(qī)主线。

　　风险提示：美联储降息落地晚于预(yù)期(qī)，稳增长政策落地(dì)进度不及预期，国内经济(jì)修复不(bù)及预(yù)期。

责任编辑：何俊熹

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证