【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研

引言

近年来，随着资本市场的不断发展(zhǎn)，中国出台了一系列政策文件，旨在引导(dǎo)市场健康发展。然而，面对当(dāng)前市(shì)场流动性(xìng)不足的问题，制度建设能(néng)否真正扭转(zhuǎn)局面仍(réng)然是(shì)一个(gè)备受关注的话(huà)题。

国九条

“国九条”是指中华人民共和国国务院发(fā)布的一(yī)系列政策(cè)文件，旨在指导和规(guī)范资本市(shì)场的(de)健康发展。自2004年(nián)首次发布以来，这(zhè)些文件对中国资(zī)本市场的改革和发展起到了重要(yào)的指导作(zuò)用。每一次“国九条 ”的出台(tái)，都是在特定经济背景(jǐng)下，对市场需求和政策导向的全面回(huí)应。新“国九条(tiáo)”是继2004年和(hé)2014年两个“国(guó)九条”之后，时隔十年再次出台的资(zī)本市场指导性文件，从纲领性的第一条款中，我们可以(yǐ)看出(chū)两次国九条很(hěn)明显的区别(bié)，2014年整个中国(guó)市(shì)场还(hái)处于(yú)扩张期，文(wén)件提(tí)到要(yào)加强直接融资，而在(zài)2024年全篇都在强调加强监管，加强退市，控制风险，提升股(gǔ)东(dōng)回报。

对比14年与24年国(guó)九(jiǔ)条

在对比2014年和2024年的国九(jiǔ)条时，可以发现两者在政策侧重点上有显著的不同(tóng)。2014年的文件中强调了(le)“拓展市场【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研广度深度，扩大(dà)市场双向开放，促进直(zhí)接(jiē)融资与间接融资协调发展”，旨在通过增(zēng)加市场参与者和流动性来推动资本市场的成长。同时(shí)，2014年的政策还提及了上(shàng)市融资的重要性，鼓励(lì)更多企业通过上市获取资金。而2024年的文件则(zé)更侧重(zhòng)于“必须全面加(jiā)强监管(guǎn)、有效防范化(huà)解风险，稳为(wèi)基调、严字当头，确保监(jiān)管‘长牙带刺’、有棱有角(jiǎo)”，在(zài)市场开放的同时，强调监管的(de)力度和风险控制(zhì)。此外，2024年的(de)政策(cè)特别强调了市场化和法(fǎ)治化原则，突出目标导向(xiàng)和问题(tí)导向，进一步深化资本市场(chǎng)改革，同时统筹开放和安(ān)全的关系。相比之下，2024年的文件更加注重提高上市公司的(de)质量和加(jiā)强退市机制，体现了对市场健康发(fā)展的更高要(yào)求。

国九条本(běn)质上(shàng)是建立长期制度的纲领(lǐng)性文件，可见未来重点不在于融资，而是将(jiāng)加强股东回报等做为政(zhèng)策的发力点。但这并(bìng)不能直接改变当下的流动性问题。

科八条

“科八条”是证监会(huì)于2024年6月19日在陆家嘴论坛上宣布发布的《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产(chǎn)力发展(zhǎn)的八条措施》的简称。

主要内容(róng)与影响

科八条明确支持并(bìng)购重组，针(zhēn)对市场反映较(jiào)为集中的并购重组问题进(jìn)行了详(xiáng)细(xì)规定，以促进企业间的整合与(yǔ)合作。这将有助于提高企业的竞争(zhēng)力和(hé)市场活力。

科八条试点调整适(shì)用(yòng)新股定价高价剔(tī)除比例，以更精准地识别和把控科(kē)技型企业，提升制度包容性。这(zhè)一举(jǔ)措旨在减少高价超募现象，使新股发行更加公平合理。

科八条提出(chū)将(jiāng)科创板ETF纳入基金通平台转让，丰富科创板指数、ETF品类及其期权产(chǎn)品，提高交易便(biàn)利性。此外，还研究(jiū)优化做市商(shāng)机制和盘后交易机制，进(jìn)一步完善交易环境。

科八条鼓励(lì)上市公司使用股权(quán)激励机制，以吸(xī)引和留住优秀人才，增强公司的创新能力和长(zhǎng)期发展动力。

科八条进一步强化了科(kē)创板“硬科(kē)技”的定位，优先支持新产业、新业态、新技(jì)术领域(yù)突破关(guān)键核心技术的企业(yè)上市(shì)。这一措施有助于引导资本流向高技术含量的行业(yè)，推动产业升级。

科八条(tiáo)本质上也是长期(qī)资本市场(chǎng)的(de)制(zhì)度性建设，对中(zhōng)国(guó)市(shì)场长期发展(zhǎn)当然意义重大，但并不能直接(jiē)解决当下市场的困境。

当前市场的困境与流(liú)动性问题的分析

当下A股(gǔ)市场最大的困境就是流动性不足，流动性这个概念，其实是个非常模糊，难以跟踪的概念，大致可(kě)以分为三维度(dù)来观(guān)察。

经济体外部流动性，即人们熟知的国际游资，国际游(yóu)资动向(xiàng)的基础是各国长期利率与美国长期利率的差(chà)，当下美联储还(hái)未降息，中美利差维持在一个较高的水(shuǐ)平，没有国际(jì)游资会来中国进行套息(xī)交易。

数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

经济体(tǐ)内部流动性，是大家比(bǐ)较熟悉的货币量指(zhǐ)标，中国M1的走势，也(yě)反映(yìng)出(chū)当下(xià)这个(gè)时间点，在市场上流通(tōng)的钱越来越少(shǎo)了，究其(qí)本质货币指标和(hé)市场走势(shì)相关性(xìng)不高，很多时候只(zhǐ)能做(zuò)为一个大环境判断的指标(biāo)。

数【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研据来源：巨灵财经

风险偏好，风险偏好的提升往(wǎng)往带来市场资金(jīn)的活跃，这种现象虽常见，但并不可靠。风险(xiǎn)偏好实际上是股市(shì)涨跌的同义反复。由于股(gǔ)票属于风险资产，股票(pi【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研ào)上涨本身就(jiù)意味(wèi)着风险偏好的提升。因此，用风险偏好的升降来解释股市的涨跌，尽管正确，但(dàn)并(bìng)无实际意义。此外，风险偏好的变化难以把握，未来的风险偏(piān)好如(rú)何演变也无法预测，这可以被几根阴线或阳线随时(shí)改变。因此(cǐ)，这个层(céng)面的流动性变化虽能感知(zhī)，却难以深入研究(jiū)。

既然流动性并不能直接对股市涨跌做出判断或者说判断逻辑不清晰(xī)，那么流动性(xìng)有什(shén)么用处呢？

流动性指标虽然(rán)不(bù)能清晰地告诉我们股市涨跌(diē)的(de)路径，但(dàn)是能大致解释(shì)股(gǔ)市所处的环境(jìng)，首先是国(guó)际游资的缺乏，中美利差的高位使得国际资金不愿流入中国市场。此外，国内货币供应量的下降也显示出市场上流通资金的减少，这进(jìn)一步加剧了市场的流动(dòng)性问题。风险偏好的波动虽(suī)然能短期内影响市场(chǎng)资金的活跃度，但其不可预测性使得这一因素难(nán)以作为(wèi)长期判断的依据(jù)。

结论

综合来看，当(dāng)下市场的估(gū)值偏低，似乎是一个较好的建仓时机(jī)。然而，如果(guǒ)没有外力打(dǎ)破当前的流动(dòng)性(xìng)困境，市(shì)场可(kě)能会陷入流动性陷阱，从(cóng)而导致(zhì)行情的反转。因此，在关注政策的长期影响的同(tóng)时，我(wǒ)们(men)也不能(néng)忽视流动性问(wèn)题对(duì)市场的短期影响。

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