四大关键词频现半年报！公募定价权，倒逼公司经营策略变化？

　　公募定价权正成为基金经理(lǐ)参与企(qǐ)业经营、公司治理的关键力量。

　　随着成长赛道的估值崩塌以及基金经理对成长质量的重新定义(yì)，本(běn)次上市(shì)公司(sī)中期财报已成为企业迎合基金经理选股标(biāo)准的窗口，一(yī)批基金重仓股舍弃烧钱换增长、用低(dī)毛利非主营业务粉饰规模增(zēng)长(zhǎng)的失血(xuè)打法，“放(fàng)弃(qì)”“聚焦”“高质量业务”“现金流(liú)”已成为本次(cì)中期财报中最(zuì)普遍的四大关(guān)键(jiàn)词，放弃漂(piāo)亮(liàng)财报的经营策(cè)略变化，也使得不少基金重仓股出现“利空”业绩披(pī)露后的强势拉升的反常现象。

　　对此，张坤(kūn)、傅(fù)鹏博等多位明星(xīng)基金经理认为，成长必须是高质量的，不是粗放经(jīng)营或者(zhě)烧钱带来的，应是在合(hé)理回(huí)报率情况下获得的增长(zhǎng)，未来评估好标的(de)是一家企业(yè)的现(xiàn)金流创(chuàng)造能力，而非单纯的收入增(zēng)长。

　　不漂亮的(de)财报(bào)如何吸引基金

　　随着2024年基金重仓(cāng)股中期业绩的披露完毕，对许多基金经理而言，这更像是一次基金经理参与(yǔ)企业经(jīng)营后的(de)成长回归，亦(yì)是一次(cì)公募(mù)话语权引导公司经营(yíng)治理的一次(cì)历史性窗口(kǒu)。

　　尽管大多数成长股在本次中(zhōng)期业绩上带来(lái)的业绩难言“漂亮”，但市场定价机(jī)构却可能(néng)给(gěi)出完全不同的理解。

　　在8月25日晚间发布上市后营(yíng)收大幅下降的基金重仓股——创新奇智，其(qí)在短短5个交易日内大涨超18%。而(ér)在8月22日微(wēi)盟集团发布半年报，收入同(tóng)比下滑超两成且净利亏损的情(qíng)况下，亦在最近5个交易日内涨超12%。此外，华泰柏瑞旗下多只基金集体抱团的明源云，在8月(yuè)15日发布(bù)营收下降后，其(qí)自当(dāng)日累计股价涨(zhǎng)幅已接近19%。

　　甚(shèn)至由盈(yíng)利转为巨额亏损的(de)基金重仓股奈雪的茶(chá)，在披露2024年中期业绩转亏超4.3亿(yì)元(yuán)后的次日，收盘仅(jǐn)下跌2.8%，而在2个交易日后又再度上涨超5%，收复业绩发布前的股价失地，这种微妙的“股价容忍(rěn)”变化与(yǔ)此前港(gǎng)股基金重仓股业绩警告后10%甚至20%的下跌大有(yǒu)不同。

　　事实上，成长赛道基金经(jīng)理(lǐ)对成(chéng)长质量的容(róng)忍度一直在(zài)降(jiàng)低，尤其是最近三年基金重仓股的股价崩(bēng)塌，很大程度上来自基金(jīn)经理的容忍度过高。

　　刚刚卸任基金经理的南方基(jī)金的一位人士解释成长赛道跌跌不休时(shí)认为，由于无风险收益率下(xià)行，在成长板(bǎn)块坍塌(tā)的背景下，对成长股(gǔ)的投资上应该回归投资的本质，降低主题投资的权重，以景气成长和质量成长作为选(xuǎn)股标准，过去投资者对成长股的(de)容忍度较高，后续(xù)应该重视公司成(chéng)长的(de)质量。

　　显而易见的是，这些发(fā)布“利空”业绩的基金重仓股，跌不动甚至集体走出反弹的现实，并非(fēi)意味着基金(jīn)经理对成长容忍度较高，反而进一步说明，哪怕是对(duì)成长股越来越苛刻(kè)、容忍(rěn)度越来越低的基金经理，在面临许多基金重仓股已跌去90%的背景下，理解当前业绩(jì)的内涵和质量尤为关键。

　　“当前下跌80%、90%后，在极低估值水(shuǐ)平下发布的‘业绩利空’，它的投(tóu)资吸引力远远大于三年(nián)前这些公司在(zài)股价高位发布的‘业绩利好’，这(zhè)也涉及(jí)投资本质是(shì)有关性价比的成长(zhǎng)质量取(qǔ)舍(shě)。”华南地区(qū)的一位基金经理认为，当前(qián)上市公司在经营层面正在迎合基金经(jīng)理对什么(me)才是成长质量的(de)定义，这也是许多基金重仓股(gǔ)利空不跌的核心原因。

　　上市公司(sī)经营(yíng)策(cè)略迎合公募(mù)定(d四大关键词频现半年报！公募定价权，倒逼公司经营策略变化？ìng)价

　　在成长赛道投资上，现金流创造能力正成为许多基金经理评估好公司、好声音(yīn)的核心依据，这也是许多基金重仓股在(zài)表面业绩亏损背景下，能在市场底部旱地拔葱的核心原因。

　　前(qián)海开源基金、嘉实基金重仓的哔哩哔哩尽管2024年上半年净利润(rùn)亏(kuī)损(sǔn)超13亿元，且营(yíng)收(shōu)增长似与(yǔ)成长股并不匹配，上半年营收增长(zhǎng)仅13%。但对开始关注盈利(lì)质量和成长(zhǎng)内涵的基金(jīn)经理而(ér)言，业绩大幅亏损的哔哩哔哩在今年中期业绩上首次展现出(chū)现(xiàn)金流创造(zào)能力——2024年中(zhōng)期的(de)正向经营现金流高达24亿元，而在去年同期则有6.5亿元的现金净流出(chū)。

　　在估值被严厉审视(shì)和压(yā)制的背景下，基金重仓股们似乎也(yě)在集体(tǐ)探讨这样的(de)问题——什么样的(de)经营(yíng)模式、成长内涵才能重新吸(xī)引(yǐn)公募(mù)基金的关(guān)注，而现今(jīn)创造能力与生(shēng)存能力无疑是各(gè)家(jiā)公司最终得出的经(jīng)营答案。

　　“我们关注到许多公司哪怕(pà)牺牲收入规模，也开始转向真正的成(chéng)长内涵，许多公司放弃了原先的经营模(mó)式，不少公司都开始战略放弃那些毛利率非常低但会为收入规模加分的业务。”深圳一位(wèi)港(gǎng)股主题(tí)基金经理认(rèn)为，在成长赛道崩塌之前，获得高估值的经营模式是收入规模保持高速增长，至于这(zhè)些(xiē)大幅增加的收入能不能(néng)转换为公司的现金流，以(yǐ)及能否增加公司的竞(jìng)争力，则不是高估值冲动下考虑(lǜ)的问题。

　　他举例(lì)说(shuō)道，比如有的公司有技(jì)术但可能缺乏(fá)市场，如(rú)果放弃自己品牌为头部品牌公司做代工，主动(dòng)成为头部品(pǐn)牌企业的供应链里面的“螺丝钉”，可能在短时间内获得巨大的收入增长，这类公司在今天的(de)市场环境下，可能就会面临(lín)成(chéng)长(zhǎng)质量的问题。

　　上述人士还认为，还有部分(fēn)公司此前依靠(kào)一些与(yǔ)主(zhǔ)营业务并不匹配(pèi)的低毛利率来“粉饰”财报层面的收入(rù)规模，而今随着成长质量越来越(yuè)多地被市(shì)场拷问，这些公司也开(kāi)始了精(jīng)打细算、战略聚焦，从表面的收(shōu)入规模转(zhuǎn)向现金流创造能(néng)力。

　　业绩大幅下滑的微盟集团再度回归基金重仓股组(zǔ)合的一个核心因素，即在于该公司舍弃了与主营业务关联度较低的低毛(máo)利业务。财(cái)报显(xiǎn)示，微盟集团收入大幅下降(jiàng)原因在于，与此前剥(bō)离智慧餐饮业(yè)务类似(shì)，微盟也同步降低了微商城业务(wù)和(hé)其(qí)他小微业务的投入，在商家解决方案方面，微盟大幅(fú)度减少低利润的TSO服务（跨境(jìng)全(quán)链路营销）和信贷技(jì)术服务等业务(wù)，更加聚(jù)焦于高毛(máo)利率的(de)广告SAAS业务。

　　上述变(biàn)化显而(ér)易见的是，基金经理能够穿透财报(bào)业绩下降本身的“利(lì)空(kōng)”，而(ér)更加关注业绩下(xià)降背(bèi)后公司经营现金流的创造能力——微盟集团(tuán)2024年上半年的(de)正向经营现(xiàn)金(jīn)流流入净额达到2950万元，而去(qù)年同期的(de)经营现(xiàn)金流(liú)流出则高达6.6亿元，因此今年也是微盟(méng)集团上市八年来的首次中期现金流取(qǔ)得(dé)正值(zhí)。

　　现金流创造力渐成基金选股关键指(zhǐ)标(biāo)

　　事实(shí)上(shàng)，成长赛道的(de)基(jī)金重仓股，在基金经理已经不能容(róng)忍烧钱扩张规模的背景下，纷纷转向基金经理最关(guān)心的内涵。

　　券(quàn)商中(zhōng)国记者注意到，在上(shàng)市(shì)公司2024年中期(qī)财报披露季中，“放弃”“聚焦”“高质量业务”“现金流”已成为上市(shì)公司在财报中(zhōng)最普遍提及的四大关键词。比如创新奇智在财报(bào)中(zhōng)强调“公(gōng)司高度加(jiā)强现金流管理，注重收入质量”，医渡科技则强(qiáng)调“进一步聚焦核心业务，改善经营现金流，保持长期主(zhǔ)义理念”等。

　　显而易见的是，基金经理的选股标准、对成长容忍度的变化以及对成长质量定义的(de)变(biàn)化，在(zài)很大程度上影响(xiǎng)了上(shàng)市公司的估值和流动性，这也体现出(chū)公募基金这一股票市场最大定价机(jī)构(gòu)在(zài)企业(yè)经营上正(zhèng)产生(shēng)巨大的影响力。

　　“随着半(bàn)年报陆续披露，筛(shāi)选过(guò)程和标准会更加审慎严谨，评估好标的未来现金流创造(zào)的(de)能(néng)力，提高选股的赔率四大关键词频现半年报！公募定价权，倒逼公司经营策略变化？和胜率。”明星(xīng)基金经理、睿远成长(zhǎng)价值(zhí)基金经理傅鹏博表示，下半(bàn)年将继续积极寻找高(gāo)景气(qì)和成长类公司，秉持“选择具有核心竞争优势、行业竞争格局好、增长确定性高以及公司治理规范”的理念(niàn)去搭建组合。

　　易米基(jī)金权(quán)益(yì)投资部(bù)总监包丽华也认(rèn)为，未来选股标准上上市公司的自由现金流将是一(yī)个极为关(guān)键的指标。她认为，自由现金流是高质量发展阶段A股基(jī)本面的灵魂(hún)指标(biāo)，在(zài)评估企业(yè)财务健康状(zhuàng)况和投资价值方面具备无可比拟的重要性，现金流(liú)的选股指标和有效性未来在股票市场可能越(yuè)来越多(duō)地成为关(guān)键因素。

　　顶(dǐng)流基金经(jīng)理张坤也强调了自由现金(jīn)流在选股上的意义，他认为成长(zhǎng)不应(yīng)该是烧钱带来的粗放式增长。

　　“成(chéng)长(zhǎng)必须是高(gāo)质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应(yīng)是(shì)在合理(lǐ)边际投资回报率情况下获得的。我(wǒ)们会很关注公司对(duì)成本费用的控制能力、运(yùn)营(yíng)资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配(pèi)的能力以及回报股东的(de)意愿。”张(zhāng)坤认为，人们往往倾向于(yú)崇(chóng)尚复杂的东(dōng)西，不屑(xiè)于(yú)显而易见的东西，认为它们太过(guò)简单。事实上四大关键词频现半年报！公募定价权，倒逼公司经营策略变化？，投资与奥运跳水比赛的(de)计分方式(shì)并不相同，难度系数并不重要。能正确(què)投资一家有着(zhe)单(dān)一成功要素、简(jiǎn)单易懂并(bìng)且可持久(jiǔ)保持下去的(de)公司，与投资一家(jiā)有着多项竞争变量且复杂难懂的公(gōng)司(sī)相比，即使后者已经经历缜密而深(shēn)入的(de)分析，两者的回报难言孰优孰劣。

责任编辑：杨红卜

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器四大关键词频现半年报！公募定价权，倒逼公司经营策略变化？