此轮金价波动的逻辑与迷思

刘英（中国(guó)人民大学重阳金融(róng)研究院研究员、合作研究部主任）

近日，国际黄金现(xiàn)货价格在一度(dù)突破2400美元/盎司高位后，连(lián)日走低，单日跌幅近3%。市场普遍认为，以色列和伊朗的争端预期可控，以及过去一段时间以来不停(tíng)打击(jī)降息(xī)预期(qī)的美联储官员(yuán)们进入“噤(jìn)声期”，是导致近几日黄金转跌的(de)主要原因。

然话虽如此，即(jí)便迎来近(jìn)两年最大的(de)单(dān此轮金价波动的逻辑与迷思)日跌幅，黄金(jīn)依然是2024年表现(xiàn)最(zuì)佳的投资品之一。国际金价年初至今的涨幅(fú)依(yī)然超过12%，比标普500指数的年内涨(zhǎng)幅（略超5%）多出(chū)一倍。连续飙涨长达两个多月的黄金(jīn)价格进入回调(diào)阶段，也是时候盘点梳理此轮波动背后的逻辑与迷思。

上世(shì)纪70年代以来(lái)金价经历了三(sān)轮暴涨。第一轮(lún)是1971年黄金窗口(kǒu)关闭(bì)、布雷(léi)顿(dùn)森林体系解体(tǐ)之后，黄金(jīn)价格上涨近二十倍。第二轮(lún)发生2008年金融海啸之时，避(bì)险(xiǎn)情绪推(tuī)升金价。第三轮发(fā)生在2020年新冠疫情时(shí)，美联储采取零利率叠加无限量量化宽松的货币政策令金价上升。

让人匪夷所思(sī)的是，本(běn)轮黄金价格上涨与此前的三轮大(dà)涨不(bù)同，无论(lùn)是与实际利率、美元指数，还是与美债收益率、黄金(jīn)ETF流出等均呈背离，黄金内部(bù)波动性(xìng)在增加。在笔(bǐ)者看来，避(bì)险情绪飙升和对美联储(chǔ)降息的强烈预期是前(qián)两个月市场推升金价的(de)直接因素(sù)。

从黄金(jīn)具(jù)有的商品属性(xìng)、货币属性、金融属(shǔ)性来看，避险(xiǎn)情(qíng)绪飙升(shēng)、投资需求增加、美欧步入降息周期导致美元贬值预期(qī)、央行持续购金(jīn)、对抗通胀等综合作用(yòng)导致年初以来黄金备受市(shì)场热捧。

首先，避险情绪升温是第一关键要(yào)素。自2022年以来，地缘政治风(fēng)险加剧，俄乌冲突未解而巴以冲突再起。在此过(guò)程(chéng)中，持续多个月的红海危机推升着(zhe)供应链成本，商船绕道好望角驶往欧洲，让黄金成为资金避险(xiǎn)的港湾。据测算(suàn)，2023年的地缘政治冲突支持金价上涨5%。此外，今年以来，多国地震频发，环太平(píng)洋地震带活跃而带来风险指数逆向情(qíng)绪也让金价屡屡攀(pān)升。

从投资属性看，增(zēng)持黄金对抗(kàng)通(tōng)胀也是重要因素。购买黄金不只是对冲各种外部风险，也包括(kuò)对(duì)抗通胀和(hé)经济衰退风险。近年美欧日央行资产负债表扩(kuò)表，欧洲(zhōu)和日本则采取长达8年的负利率政策；2020年疫(yì)情以来美国的零利率叠(dié)加量化宽松货币政(zhèng)策，导致美(měi)国通(tōng)胀一度高(gāo)达9.1%。而美(měi)国通(tōng)胀难控，今年3月份美国CPI再(zài)次反弹至3.5%，核心CPI更是继续维持在3.8%的高位。因(yīn)此，在一定时期内，购买黄金对(duì)冲通胀和经(jīng)济衰退成为理想选项。

从金融属性看，降(jiàng)息周期带来美元贬值预期推升金价。今年市场(chǎng)预期美联储将步入降息周期，这会让美元指数(shù)步入(rù)下行周期(qī)，从而支撑金(jīn)价上涨。但通胀(zhàng)韧性使得近日美联(lián)储又在不断推迟降息时间，这导致美元指数(shù)从年初的(de)100上升到105，带来(lái)全球资产价格回落。投资者出于多元(yuán)化资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)的考虑，增(zēng)持黄金成为必选项，再加上部分投资者由(yóu)于对未来美国降息、美元贬值的预期强烈(liè)而提前(qián)买(mǎi)入黄金，使得黄金价(jià)格持续走升。

从货币属性看，多(duō)国央行(xíng)持续增持黄金不断推(tuī)升金价。2023年全球央行购金支(zhī)持金价上行约10%。近年来，为(wèi)提振(zhèn)本币和本国信用，各国央(yāng)行纷(fēn)纷大举购入黄金，不(bù)断推升着金价。2022年各国央行净购金创下10此轮金价波动的逻辑与迷思82吨的历史纪录。尽管2023年金价涨超13%，各国央行增储黄金的热情不减，增持达1037吨，创下(xià)连续(xù)两年超千吨黄金净购买量的纪(jì)录。我(wǒ)国央行已连续17个月增持黄金(jīn)储备(bèi)，这是国际储备货(huò)币(bì)多元化的长期趋势(shì)。

无论是投资(zī)还是避险属性，都是通过供需关系来影(yǐng)响金价。从黄金的供给侧(cè)来看，黄金供给(gěi)主要是(shì)矿产金和回收金(jīn)两块(kuài)。全球所有的黄金堆在一起大约是一个足(zú)球场大小的立方体。每年的矿产金产量相对稳定，回收金正(zhèng)在填补市场对于(yú)黄金(jīn)需求的缺口。而在从黄金的需求侧来看，首饰金(jīn)占据了半壁江山，2023年全(quán)球金饰消费基本稳定在2093吨的水平(píng)。此外的(de)用金需求还有工业、医疗(liáo)、航空等和投资。新冠(guān)疫情后的经济复苏带来的消费扩张助推了金价，特别是伴随投资买盘增多拉(lā)升金价，“买涨不买跌”的习惯带(dài)动普(pǔ)通消(xiāo)费者入场，又进一步推升了金价。

总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，金价飙升本身的逻(luó)辑就是对冲法定货币的贬值(zhí)风险。我国已经连续多年成为全球黄金的最大生产国、消费国、加工国和进口国，但却并不掌握国际市场的黄金定价权。最近这(zhè)一轮(lún)黄金价格的飙升(shēng)，或将促使我国进一(yī)步重(zhòng)视(shì)这一问题，采(cǎi)取更(gèng)多举措提升我国在全球黄金市场的影响力。

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器此轮金价波动的逻辑与迷思