联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”

来源：华(huá)泰证(zhèng)券宏观研究

核心观(guān)点

图说美国宏观月报 | 2024年8月第十二期

本篇(piān)为图说美国宏观月报第十二期(qī)。7月新增非农就业超预期走弱(ruò)，就业市场(chǎng)降温(wēn)加速(sù)，导致市场一度转向“衰退交(jiāo)易”，但首申以及(jí)零售数据超预期缓解了市场对(duì)衰退(tuì)的担忧。8月以来的数据显示，消费喜忧参半，地(dì)产偏弱，企(qǐ)业投资(zī)小(xiǎo)幅回升，美增长动能虽然(rán)边际放缓，但离衰退仍有距离。7月CPI符合预期，整体维持偏(piān)弱态(tài)势(shì)。鲍威尔(ěr)在(zài)杰克逊霍尔会议(yì)上表态偏鸽，联储大(dà)概率9月首次降息，市(shì)场定价降息50bp概率为36%，2024年累计降息幅(fú)度为98bp。美国大选方(fāng)面，民主党(dǎng)召开党代会，哈里斯(sī)更新政策主张，胜选概率一度追上(shàng)并超过特朗(lǎng)普，但近期有所回落。往前看，关注8月非(fēi)农（9月6日）和CPI（9月11日）、9月(yuè)FOMC（9月19日）。

增长：消费喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升‍

8月美国增(zēng)长动能边际放缓：消费整体喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升(shēng)，或受大(dà)选不确(què)定性拖累。亚(yà)特兰大联储GDPNow指示三季度GDP季比折(zhé)年增速为(wèi)2.0%，低于8月(yuè)初的2.9%。消费(fèi)方面(miàn) ,7月零售反弹超预期，缓解美国经济衰(shuāi)退担忧，高频指标RedBook零售指数边际回落。地产方面 ,7月地产新开工(gōng)延续(xù)走弱，环比降6.9%，7月(yuè)新屋成屋小幅回弹，但8月以来高频指标Redfin房屋(wū)销售量延续回落趋势，30年期固定房贷利率回落至6.5%，仍处高位，Nowcast实际地产投资大(dà)幅下行。投资方面 ,6月核心资本品订单边际回升，7月地方联储PMI资本支出计划有小幅反弹，但CEO资本开支预期有所回落，或显示(shì)大选不确定性拖累企业(yè)投资意愿。

金融条件：8月以来高盛金融(róng)条件指数(FCI)放松26个基点

美债收益率(lǜ)回落、美股上涨、美元走(zǒu)弱带动金融条件(jiàn)进一步放松(sōng)。8月1日至21日，高盛金融条件指(zhǐ)数累计放松26bp，回到2022年(nián)6月水平。其中长端(duān)利率下行、股市上涨(zhǎng)和美元走(zǒu)弱是金融条件放松的主要贡献：长端利率、股(gǔ)票市场、汇率分别贡献-14bp、-7bp、-7bp。截至8月21日，标普500累计上涨1.8%，2年、10年美债收益率联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”回落33、23个基点至3.93%、3.80%，投资(zī)级企业利差走阔2bp至1.22%，美元指数下跌2.8%至(zhì)101.1。

通胀：7月CPI整体符(fú)合(hé)预(yù)期，维持偏弱(ruò)态势

7月美国CPI和(hé)核心CPI环比与预期一致，住房通胀有所回升，但整体延续(xù)偏(piān)弱(ruò)态势。7月CPI和核心(xīn)CPI环(huán)比均(jūn)反弹至0.2%，符合(hé)预期。其中，核(hé)心服务环比回升至0.31%，住房分(fēn)项环比上升0.2pct至(zhì)0.4%；住(zhù)房外的(de)核心服务业环比回升至0.21%；核心(xīn)商(shāng)品环比进一步回落至-0.3%，仍然低迷(mí)。往前看，Zillow等(děng)新(xīn)签租(zū)金指示住房分项可能进一步正常化；就(jiù)业市场走弱，住房外的核心服务通胀也将维持弱势，全球制造业周(zhōu)期边际下行意味着核心商品分(fēn)项或难以明显回升。通(tōng)胀预期方(fāng)面，8月以来长期通胀预期(qī)回落，5年5年(nián)盈亏平衡(héng)通胀下行至2.4%。

劳工市场：7月非农就业超预期(qī)走弱，但可能(néng)受(联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”shòu)到一次性因素影响

7月新(xīn)增非农就业超预(yù)期走弱(ruò)，就业市场加速降温。7月美国新增非农回落(luò)6.5万人至(zhì)11.4万，大幅(fú)低(dī)于预期（17.5万）：5-6月新增非农累计下(xià)修2.9万(wàn)；失业率超预期(qī)上行至4.3%，触发萨姆规则；小时(shí)工资环比增速回(huí)落0.1pct至0.2%，低于预期。飓风和高温或拖累(lèi)7月新增非农就业，就业(yè)市场离衰退仍有距离，广谱就业数据显(xiǎn)示就业接近(jìn)“正常化”：6月岗位空缺与(yǔ)失业人数之比回(huí)落至(zhì)120%的疫情前(qián)水平，咨商会调查显示更难获得就业机(jī)会的人数占比持续(xù)回升；8月(yuè)初首申人数有(yǒu)所回落；NFIB打算招聘(pìn)的企业比例基本持平。

风险提示：失业率上行超预期，通胀黏性超预(yù)期。 ‍

主要图表

1.金融条件(jiàn)