兴银基金王深：关注中短端票息机会

　　● 本报记者王鹤静

　　经历了今年8月以(yǐ)来的债(zhài)市(shì)调整之后，兴银基(jī)金固定收益部基金(jīn)经(jīng)理王深(shēn)近期在接(jiē)受中(zhōng)国证(zhèng)券报记者专访时表示，目前市场(chǎng)集(jí)中配置的1年期、3年期票据信用利差基本已调整至2024年初的水平，并且短端资金面、存单价格也在逐步趋(qū)稳，这一(yī)轮债市快速调整兴银基金王深：关注中短端票息机会或已(yǐ)告一段落。

　　随着美(měi)联储降息周期(qī)的临近，人民币汇率走强，王深(shēn)表示，国内一系列政策空间有望打开，增量的货(huò)币政策可能率先落地。综合(hé)来看，王深认为(wèi)，中短端票息策略的相对优势(shì)正逐步凸显，投资者也可进一步挖掘债券内部的资产轮动、行业轮动策略。

　　王深主(zhǔ)要负责兴银基金固收研究团队(duì)和信评(píng)体系的管理，他擅长企业(yè)信用分析、行业轮动研究、信用策略挖掘，通过轮动配置不同景(jǐng)气度的信(xìn)用资产，获取票息之外的利差收益。在投资过程中，他灵活调整组(zǔ)合久期杠杆(gān)、采用均(jūn)衡的债券(quàn)配置策略。“我希望追求绝对收益，积小胜为大胜，以期(qī)为投资(zī)者力争中长期稳定的回报。”王深(shēn)表示。

　　信用债企稳迹象显现

　　8月以来，上半年的债牛行情“刹(shā)车”，利率债出现回调，信(xìn)用债调整时间更长、幅(fú)度相对更大。

　　“信用债的市场定价是无风险(xiǎn)收益(yì)率叠加风(fēng)险定价，无风险利率(lǜ)上(shàng)行(xíng)的过程中风险溢价(jià)、流动性溢价都在走扩，同时机构还存在对赎回的(de)担忧，多重(zhòng)因素(sù)叠加导致信用债在这一(yī)轮调整中的(de)表现(xiàn)远远要弱于利率(lǜ)债。”王深解释。

　　然而从近期信用(yòng)利差的历史(shǐ)水位变化中，王深发现(xiàn)了信(xìn)用债企稳的迹象：以市场(chǎng)配(pèi)置最多的(de)票据品种为例，目前1年期票据的(de)信用利差基本回到了近两年的(de)中枢水平，3年期票据的信用(yòng)利差也回到今年初行情(qíng)启动的阶段，单从配置角度来看，性价(jià)比已大(dà)幅提升。

　　王深表示(shì)，目前债市的(de)定价模式(shì)已经从原(yuán)来长(zhǎng)期利率看MLF（中期借贷便利(lì)）、短期利率看OMO（公开市场操作(zuò)利率），转变成在短端定价的基础上叠加期限利差、信用利差来锚定不同(tóng)品种、不同期限的利(lì)率水(shuǐ)平。当前短端资金面稳定、存单价格企稳，王深判断，这一轮债市的快速(sù)调整或已告一段落(luò)，市场短期或将进入震荡阶段，信用利差或将跟随资金价格及季末机构申赎(shú)情(qíng)况(kuàng)波动。

　　8月，人民(mín)银行(xíng)开展了(le)公开市场国债买卖操(cāo)作，向部分公开市场业务一(yī)级交易商买入短(duǎn)期限(xiàn)国债并卖出长期限国债。“一方面，买入短(duǎn)期限国债有助于(yú)弹性释放短(duǎn)端资金，增(zēng)强对(duì)短端(duān)资金价格的调控和信号传导；另一方面(miàn)，卖出长期限国(guó)债有助于引导长端利率与经济中长期增速相匹配(pèi)。”在王深(shēn)看来，人民银行“买短卖长”的操作(zuò)旨在(zài)通过更加(jiā)灵活的方式，保持正常向上倾斜的(de)收益(yì)率曲线。

　　市场配置需(xū)求坚挺

　　王深注意到，理财、保险等机构在本轮(lún)信用债回调过(guò)程中的买入规模阶(jiē)段性增(zēng)加，他认为(wèi)，目前市场的配置需求依(yī)然坚挺，将继续支撑债市行情(qíng)。

　　不过，主流的市场投资策略正(zhèng)在发生(shēng)转变。王深坦言，市场上半年追(zhuī)捧的久期策略性价比逐步降低，特别是监管通(tōng)过各种方式对(duì)于长期(qī)限国债(zhài)收益率进(jìn)行引(yǐn)导(dǎo)，长久期债券的(de)收(shōu)益空(kōng)间被压缩，波动也在放大，持有体(tǐ)验整体趋(qū)弱(ruò)。

　　“从(cóng)政策面(miàn)来看，当前美联储降息临近，人民币汇率走强，国内的一系列政(zhèng)策空间打(dǎ)开，四季度货(huò)币(bì)政策及财政政(zhèng)策密集落地的概率提升，债市或将出现(xiàn)宽幅震荡(dàng)的趋势。”王深预计，接下来增量(liàng)的货币政(zhèng)策可能率先发力。综合来看，中短(duǎn)端票息策略的相对优势正逐步凸显。

　　除了中短期票息策略之外(wài)，王深及兴银基金固收研(yán)究团队也采取(qǔ)了债券(quàn)内部的资产轮动、行业轮(lún)动策(cè)略，在不同行情的(de)切换当中(zhōng)为组合捕捉超(chāo)额收益。归根结底，王深认(rèn)为，还是要分析清楚市场波动的底层逻辑，才能在(zài)资产类别上进行适当的切换。

　　王深介绍，兴银基金打造的业内独特的信用债内(nèi)评体(tǐ)系，为资产轮动、行业轮动策略提供(gōng)了很大的支持，“公司的(de)内评体系采取(qǔ)了行业评分加(jiā)公司评分的二维模式，首先根据行(xíng)业所处的(de)景气度周期以及对经济的(de)敏感性(xìng)排序，其次根据(jù)公司在行业当中的地位(wèi)进行(xíng)排序”。这样有助于拆分公司的信用资质变(biàn)化是来源于(yú)行业(yè)景气度波动(dòng)，还(hái)是公司(sī)的行业地位发生变(biàn)化，从行业和公司两个维度对(duì)个券合理定价，这样在入(rù)库(kù)以及配置时才能提供有力的分析支撑。

责任编辑：王旭

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