美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储降息正“箭在弦上(shàng)”！

美国的货币政策对全(quán)球资(zī)本定价和大类资产配置影响巨大。今(jīn)年以来市场对(duì)美联储降息的预期经历了多次“折返跑”，大类(lèi)资产价格在“降(jiàng)息(xī)交易”“再通胀交易”以(yǐ)及“衰(shuāi)退交易”的摇摆中呈(chéng)现(xiàn)巨幅震荡。

目前美联储9月降息态势(shì)趋于明朗，哪(nǎ)些资产有望在降息(xī)周期中受益？从全球角度，大(dà)类资产方面应该(gāi)如何布局？还有哪些不确定因素？组合中将如(rú)何做(zuò)好风险防范？

对此，中国基(jī)金(jīn)报记者采访(fǎng)了(le)四位资深投资人士，分别为：

嘉实(shí)基金(jīn)董事总(zǒng)经理、嘉实美国成长基金经理张(zhāng)自力：在当(dāng)前持续多期的宏观指标(biāo)下，美联储已有较为充(chōng)足的条件转入降(jiàng)息政策，在美(měi)联储大概率(lǜ)开启降息通道的预期下(xià)，预计(jì)全球市场将逐步(bù)进入更宽(kuān)松的货币环(huá美国降息“箭在弦上”！多家公募发声n)境，对权益类资产以及成长(zhǎng)风格更加有利。

博时基金多元资产管理一部总经理(lǐ)兼投资总监郑铮(zhēng)：目前美国经济(jì)数据没有明显(xiǎn)指(zhǐ)向(xiàng)衰(shuāi)退，我们偏向(xiàng)于本次降息是预防式降息，考虑(lǜ)到强劲的基本面数据(jù)，以及预防式(shì)降息(xī)进程中衰退风险可控，美股表(biǎo)现仍然值得(dé)期待。

富国基金首席策(cè)略分析师马全(quán)胜：风(fēng)险资产里的A股和港股估值处于历史偏低位置，进一步下行风险或相对有限。美联(lián)储若如期(qī)降息(xī)，直接(jiē)利好是外围流动性压(yā)力缓解，有助于市场的修复。但(dàn)向上的趋势性变化需要进一(yī)步(bù)看向(xiàng)国内经济和预期的改善(shàn)情况。

汇丰晋信(xìn)基金QDII多(duō)元资产投(tóu)资经理何思遥：假设未来大概率情景是一个通胀可(kě)控的软着陆，相对更为受(shòu)益的资产可能有美股中小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随美联储(chǔ)货(huò)币政策调(diào)整的本地货币计价(jià)的债券等(děng)。

港股、美股、黄金或有表现

中国基金报记者：历史上几轮(lún)降息周期中，股票、商品、黄金、美(měi)债等大类资产表(biǎo)现如何？哪些资产有(yǒu)望在降息周期中受益(yì)？

张自(zì)力：在利(lì)率等金融条(tiáo)件进入更加宽松的环境(jìng)时，企业(yè)融资约束边际放松，相对利好对(duì)利率更为敏感的(de)成长(zhǎng)股和小盘(pán)股。从(cóng)历(lì)史规律来(lái)看，加息停止后，对(duì)利(lì)率更为敏感(gǎn)的资产往往表现领先，小盘(pán)股占优将开启美股市场的扩散性行美国降息“箭在弦上”！多家公募发声情(qíng)。市场将面临扩散性牛市的潜在时机，而(ér)降息预期加强以及政策推出等时刻出现的市场快(kuài)速结构性调整，是潜在的波动(dòng)和风(fēng)险(xiǎn)。

郑铮：降(jiàng)息根(gēn)据政策诉求(qiú)不同分为预防式降(jiàng)息、纾困式降息，预防式降息通常是为了(le)避免经济陷入衰退(tuì)，而纾困式降息则是(shì)为(wèi)了应对经济(jì)衰退，对应的资产表现可能会有所不同。

对于股票，在预防式降息期间，股票市场通常会受到提振；而(ér)在纾(shū)困式(shì)降息期间，权(quán)益资产则可能面临下行压力。

对于(yú)美债，降息通常会导致债券利率(lǜ)下降，从而提高债券价格(gé)。此外，美债有一定避险属性，在市场不确(què)定性增(zēng)加时，投资者往(wǎng)往会寻求其作为(wèi)避险投资。

至(zhì)于商品，黄金受(shòu)到美元指数走弱、利率下(xià)行的影响，在降息周期中通常可能表现出上涨趋势。（指数(shù)历史表现不预示未来）其(qí)他多数商品(pǐn)价格受到供需关系等多种因素的影响，与降息的关系较弱。通常来说预防(fáng)式降息中，原油(yóu)、铜等(děng)商品需求预期(qī)可能好于纾困式降息，对应商(shāng)品价(jià)格的表现相对更好。

马全胜(shèng)：1990年以来美联储六轮降息(xī)周期中，从大类资(zī)产历史平均涨跌幅来看，美债等资产在降息前表现强，港股、美股、黄金降息后表现好。Wind数据显示，10年期美债收益率在降(jiàng)息前60个交易日内(nèi)平均回落80BP，降息落地后短(duǎn)期或面临上行压力。MSCI全球在降息后30个(gè)交(jiāo)易日内上涨，新兴市场(chǎng)表现好于发达市场。

黄金在降(jiàng)息前后均有较好表(biǎo)现，降息后表现更优；商品整体(tǐ)表现较弱。胜率(lǜ)来看，美债是在降息落地前确定(dìng)性最高的资产，降息落地后(hòu)短期涨跌参半。MSCI全球、标普500、纳斯达克(kè)在降息后(hòu)30个交易日胜率较高；恒生指数、黄金在降息(xī)后(hòu)10个交易日胜率较高；商品胜率无明显历史规律。

何思遥：大类资产的表现与(yǔ)实际经(jīng)济基本面相关性比较(jiào)大，这也是为(wèi)什么大家看到市场总是在反复交易软着陆(lù)、硬着陆这样的宏(hóng)观主题(tí)。一般来说，如果(guǒ)经济没有(yǒu)进入(rù)衰退，利率(lǜ)从(cóng)限制性水平降至中性水平，一(yī)般是有(yǒu)利于风险(xiǎn)资产的，比如股票。在这个过程中(zhōng)，如果经济活动重新提速，需求提升，则顺周期的(de)商品也会获(huò)益；当然如(rú)果经济陷(xiàn)入(rù)了衰退，那(nà)么股票(piào)和顺周期商品也会受到压力。黄金和美债通(tōng)常(cháng)会(huì)受益于(yú)降息，但如果(guǒ)是浅度降息之后，经(jīng)济活动就超预期提速了，通胀就又抬头了，那么这个时候这类资产有可能会承(chéng)压。

关(guān)注降息受益(yì)资产

中国基(jī)金报(bào)记者：美联储主席鲍威(wēi)尔近日讲话释放了迄今为止最强的降息信号。美联(lián)储降息(xī)渐行(xíng)渐近，从(cóng)全球角度，大类资产方面应该如何布局(jú)？

张自力：美股的核心驱动力，是企业盈利能力的积极态势。今年以来的美股市场结构，逐步从(cóng)龙(lóng)头领衔(xián)上涨(zhǎng)的状态，进入有更广(guǎng)泛企(qǐ)业盈利增长为基础(chǔ)的扩散(sàn)性的上行阶段，有更大范(fàn)围的 ALPHA挖掘机(jī)会。除企业盈利外，美联储的政策(cè)也是(shì)美国(guó)资本市场(chǎng)的基础环境和核心(xīn)催化。

在(zài)当前持续多(duō)期的宏观指(zhǐ)标下，美联储已有较为充足的(de)条件转(zhuǎn)入降息政策，在美联储大概率开启降息通道的(de)预(yù)期下，预计(jì)全球市场将逐(zhú)步进入更宽(kuān)松的货币环境(jìng)，对(duì)权益类资(zī)产以(yǐ)及成长风格更加有利。

郑铮：目前美国经济(jì)数据没有明显指向衰退，我们偏向于本次降息是预防(fáng)式降息，考虑到强劲的基(jī)本面数据，以(yǐ)及预(yù)防(fáng)式降息进程中衰退风险可控，美股表(biǎo)现(xiàn)仍然值得期待。本(běn)轮美债行情抢跑明显，2024年4月下旬(xún)开始，迄今(jīn)为(wèi)止十年(nián)期美债收益率下行超(chāo)80BPs，下行趋势或(huò)许(xǔ)会持(chí)续到第一次降息落地，需警惕降息(xī)落地后(hòu)向下空间有限。黄金同样抢跑明显，今年以来伦敦金上涨22%，降息落地后黄金(jīn)可能存在回调。

但是不能忽视经济基本面走弱带来纾困式降(jiàng)息(xī)的可能性，那么权益资(zī)产(chǎn)可能有较大(dà)的下行压力，而美(měi)债的下行(xíng)趋势或将延续更长的时间。

马全胜：无论是大选还(hái)是美联储降(jiàng)息的(de)落地，均有一定的(de)不确定性。当前而言，市(shì)场聚焦于降息后美国的(de)通胀黏性和预期有所抬(tái)升，美(měi)债或趋于陡峭化交易(yì)（即短端受益于降息预期下行(xíng)，但长端受美国增(zēng)长和通预(yù)期抬升(shēng)影响，难(nán)以(yǐ)大幅下行）。黄金(jīn)而言，降息预期叠(dié)加地缘环境复(fù)杂(zá)，短期依旧(jiù)值得关注。虽然上涨至某(mǒu)一价格大概率会出现(xiàn)波(bō)动。但如前(qián)所(suǒ)述，在长期(qī)的维度，黄金(jīn)始终是(shì)配置(zhì)的一环(huán)。小盘美股相较于(yú)此(cǐ)前大涨的科技巨头，受益(yì)于降息预期下估值端的修复叠加资金高切低效应。

国内资产而言，核(hé)心推动力仍在于内部。风险资产(chǎn)里的A股和港股所处状态是估值处于历史偏低位置，进一步(bù)下行(xíng)风险(xiǎn)或相对有(yǒu)限。美联储若如期降息，直接利好是外围流动性压力缓解，有助于市(shì)场的修复。但向上(shàng)的趋势(shì)性(xìng)变(biàn)化(huà)需要进一步看向国内经济和预期的改善情(qíng)况(kuàng)。债券方面，高质量发展下的经济低波动决定着利率(lǜ)的波动幅度相对有限，短期把握中短端票息(xī)，长端在波动中找寻机会。

何思遥：总体还是(shì)寻找受益(yì)于降息(xī)的资产(chǎn)，再结合基本面的判断。假设(shè)未来大概率的情景是一个通胀可控的软着陆，那(nà)么相对(duì)更为受(shòu)益的资产可能(néng)有美(měi)股里面的中小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随美(měi)联储货币(bì)政策调整的本地货币(bì)计价的债券，那些利(lì)率(lǜ)水平(píng)高于美(měi)国的新兴市场国(guó)家可能受益更多。如果对于经(jīng)济前景持相对(duì)谨慎的预期，则可以(yǐ)结合票息考虑(lǜ)仍然还有不错回报(bào)可(kě)能的美元计价的债券、黄金等。

海外市场仍处在波动较环境中(zhōng)

中国基金报记者：近两个月，美股、日本市场经历了过(guò)山车(chē)式的行情。您(nín)如何看待当前海外市(shì)场(chǎng)的波动性？海(hǎi)外市场(chǎng)剧烈波动是否已经(jīng)结束(shù)？对后市怎么看？

张(zhāng)自力：日本市场波动(dòng)的一大因(yīn)素是(shì)日本央(yāng)行升息这(zhè)一突发过程，而市(shì)场对(duì)美(měi)国经济进入衰(shuāi)退有所担忧，主要是部分经(jīng)济数据有所异常。

郑铮：复盘1990年以来，VIX指(zhǐ)数（芝(zhī)加哥期权(quán)交易(yì)所波动率指数）突(tū)破历史极高分位(wèi)数的时点过去20日和未来20日美股的(de)涨(zhǎng)跌幅，发现(xiàn)过去20日是跌的，反而在未来20日是涨的，所以如果VIX指(zhǐ)数到了一个极高的水平，往往可(kě)能意味着股市已经非常(cháng)显著的下跌了，后续反而是阶段(duàn)性补(bǔ)涨的行情概(gài)率更大。

在这轮行情中，VIX指数一度突破了过去十年(nián)100%分(fēn)位数，但目前已经回到过去十年30%左右的中低分位数水(shuǐ)平，根据我们认为，美股阶段性补涨的(de)可(kě)能性更(gèng)大。但随着降息时(shí)点临近(jìn)，叠加美国大选(xuǎn)对美股可能造成的扰动，后(hòu)续仍(réng)可(kě)能处在(zài)波动较大的市场环境中。

何思遥：海(hǎi)外市场(chǎng)的有效(xiào)性还是比较高的，经过8月初(chū)的大波动(dòng)之后，多数发达国家市场的波动率回到了较低的水平。引发(fā)波动的主要驱(qū)动因素(sù)是对美国可能衰退的担忧，这个担忧会一(yī)直伴(bàn)随市(shì)场存在，我们需要不断的跟踪数据进行验证。而(ér)引发波动(dòng)的技术性(xìng)原因之一是日本央行的(de)货币(bì)政策调整，目前从日本经济基本面看，日本央行未来加息的可能性仍较高，尽管投机性的套息交易头寸在前一轮波动中已经退出较多，后续仍需要(yào)美国降息“箭在弦上”！多家公募发声监控此类头寸是否反复(fù)，以警惕短期(qī)的市场冲击(jī)，但从长期因素来看，日本权益市场获得资金青睐是相对合理的。

关注海外(wài)资产相关产品

中国基金(jīn)报记者：在美联(lián)储降息周期下，投资者(zhě)如何借(jiè)道基金把握(wò)投资(zī)机会？可以关注哪些类型基金产品？

张自力：在当前宏(hóng)观环境下，资产(chǎn)的分(fēn)散化(huà)和合理配置行业资产至关(guān)重要。各国(guó)经济结构和金融周期存在差异，经济体之间的周期错位导致股票市场(chǎng)的周期错位，与单一国家投(tóu)资相比(bǐ)，全球(qiú)资(zī)产配置性价比更(gèng)高。建议投(tóu)资者可从自(zì)身的风险承受能力和(hé)投资时(shí)限，配置相应比(bǐ)例的资产，选择和(hé)自(zì)身现有资(zī)产相(xiāng)关性(xìng)低的资产进行配置。在投资过程中建议(yì)根据自己(jǐ)的实际情况和(hé)风(fēng)险承受能力抵御风险，使用定投或分批投资等方法，以力争实(shí)现稳健的投资(zī)回报。

马全胜：从当前利(lì)率期货显示的(de)市场预期看(kàn)，美(měi)联储在2024年9月降息预期提升明显。而当(dāng)降息预期上升时，美债投资或进入到较好时刻。从确定性出发，在(zài)票息(xī)较高(gāo)的情(qíng)况下，投资短期限美债的风险收益比或更强。从过(guò)去降息周期来看，当降息(xī)周期开(kāi)启后(hòu)，长(zhǎng)期限美债的弹(dàn)性或更强。不(bù)过，在市场降息预(yù)期提升较快(kuài)的当下，长期限美(měi)债的投资价值也需进一步(bù)观测。

何思遥(yáo)：前面提到那些受益资产类别(bié)都可以甄(zhēn)别一下是否有相应的基(jī)金产品。此外，从关联性上来说，港股对美联储的(de)降息(xī)周期更为敏感，除了投资(zī)港股的QDII基金可关注外，港股通主题的基金也可纳入考虑范畴。

关(guān)注美国经(jīng)济、汇率(lǜ)风险等不确定因素，投资组合做好防冲击调整(zhěng)

中国基金(jīn)报记者：您认为接下来(lái)可(kě)能会出现哪些对(duì)您投资(zī)产生影响的不(bù)确定因素(sù)？组合中(zhōng)将如何做好风险防范？

张自力：短期不确定性(xìng)是无法准(zhǔn)确预测的，投(tóu)资中必然(rán)面对风险事件，“鸡蛋不放在同一个篮(lán)子里”是最朴(pǔ)素的常识，往往蕴含着最深刻的远见。需要关注(zhù)国际经济整体运(yùn)行状况、是否有局(jú)部(bù)风险释放，以及关注政治风向变化(huà)和潜在的国际安全形势对资本市场的(de)扰动。也需要关注前沿(yán)科技不断突破以及产业(yè)化带来的奇点时(shí)刻(kè)，避免错过投资机会。

郑铮：从(cóng)历史经验看，每次美联储降息(xī)都(dōu)会对各类金融资产的波(bō)动(dòng)特征产生影响，并(bìng)会(huì)通过汇率，套(tào)息交易等(děng)方式影响全球的资金流。因此(cǐ)在面临美联储(chǔ)降息的潜在冲击之(zhī)下，需要对组合做好防冲击的调整。首(shǒu)先是对汇率的影(yǐng)响，美联储降息之后，人民币汇率能够得到(dào)有效的支撑(chēng)，人民币相(xiāng)关资产的风险(xiǎn)偏好可能出现转(zhuǎn)变，因此在组合中对汇(huì)率因素的考虑权总需(xū)要提升。其次(cì)，一些抢跑的资产在加息落地后(hòu)可能有回调风险，需要在交易(yì)中注意节奏的把握。第三，境(jìng)内(nèi)外资产(chǎn)的估值(zhí)比价关系也运(yùn)行到了(le)一个比较极端的状(zhuàng)态，需要根据国(guó)内经济的变化(huà)密切关注可能的估值波动(dòng)。

马全胜：对(duì)于(yú)普通投资者而言，一(yī)从投资(zī)目的出发，希望能尽量抵御系统性风(fēng)险，并能创造相对稳健的回(huí)报。二从实现方式来看(kàn)，改变原来高利率时代单一的资产配置模式，诉诸于资产配置。通过不同区(qū)域、不同类别的(de)资产组合，在(zài)能容忍的范(fàn)围内，适(shì)当提高波动容(róng)忍(rěn)度，提升组合收益率上限。三从投资心态出发，理解周(zhōu)期(qī)。短期(qī)的波动(dòng)是常见的，核心在于趋势是(shì)否出现变化，比别(bié)人多想一步(bù)。

何思(sī)遥：目前而言，我比较关心的风险因素(sù)是(shì)对“软着陆”这一基(jī)本情形偏离的程(chéng)度，超预期的衰退和超预期的通胀回归会出现截然不同的资(zī)产价格表现。相对而言，衰退的应对方案比较直接(jiē)，比如我们前面提到的受益于降息的长期美(měi)债、黄金等(děng)可以帮助我们对冲衰退风险。通(tōng)胀回归(guī)则(zé)会更(gèng)棘手一些，取决于决策者的政策应对，比(bǐ)如降息周期是(shì)否会被打(dǎ)断，流动(dòng)性是否被实质(zhì)性地收紧。一般而言，美元现金、资源型资产这种情况下(xià)会(huì)表现(xiàn)更优，当然这并非我们目前的基本情(qíng)景(jǐng)假设(shè)，目前观察(chá)的重点在于(yú)降息后经济的表(biǎo)现。

此外，如果投资(zī)人(rén)进行海(hǎi)外投资，不可(kě)避免要面临汇率波动的风险(xiǎn)，从(cóng)各(gè)资产类别来看，汇率波动带来(lái)的收益(yì)影响，对海外债券投资是最大(dà)的(de)。目前而言，由于(yú)进行汇率对冲成本(běn)仍处高(gāo)位(wèi)，因此没有一个(gè)简单的方案可以实现收(shōu)益和汇率风(fēng)险管理(lǐ)的两全。对于(yú)专业投(tóu)资者(zhě)而言(yán)，需要更为紧(jǐn)密的跟踪和相机抉择。而对(duì)于(yú)普通投资人来说，相机抉择的难度更大，建议避免短期的冲(chōng)动(dòng)投(tóu)机，明确(què)投(tóu)资期限，以及从(cóng)大类资产(chǎn)配置(zhì)外币资产的角度来对待海外债券的投资。

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