8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿

投行保荐代表人，这一风
光二十载(zài)、当之无愧的高(gāo)收入群体，正在走入寒冬期。

21世纪(jì)经济报8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿道记者从不同规模的券商(shāng)投(tóu)行处了解到，“827新政”以来(lái)，随着IPO节奏的阶段性收紧，人员(yuán)冗余，成为投(tóu)行面临
的普遍(biàn)问题。

Wind数据(jù)显(xiǎn)示，去年8月27日至今，新股IPO仅有107个，月均13个；截至4月25日，年内新上(shàng)市企业更是低至35家，月均不足9个。相较之下，2020年到2022年，月均新(xīn)上市企业一度高达36家、43家和35家。

新股IPO锐减背后(hòu)，保代数(shù)量却在大幅增加。2020年时，全行(xíng)业保代共计6393人，如今已经高达(dá)8679人，足足多出2286人。

换句(jù)话说，保代多了2000多(duō)人(rén)，可以做的IPO项目却仅剩约四分之一(yī)。更(gèng)为关键的是，保代只是投行人(rén)数(shù)中的小部分，每一个(gè)保代背后(hòu)都有数个非 保代投行成员进(jìn)行(xíng)配合。

“两(liǎng)年前，待遇不理想换一家即可，有经验的保代很吃香。无论是去同业(yè)还是去上市公司，拿(ná)到offer都不难。如(rú)今，薪酬一(yī)降再降，但几乎没人敢辞职。投行人员辞(cí)职基本等(děng)同于失业(yè)。”有资深投(tóu)行保(bǎo)代告诉21世纪 经济报道记者(zhě)。

 锐减的IPO

“全面注册制要来了，从科创板、创业板注册制试点情况来(lái)看，企(qǐ)业上市速度将会大大加快。我们正(zhèng)在扩(kuò)招，为(wèi)拿(ná)下更多项(xiàng)目做准备。”2021年、2022年，多位(wèi)保代(dài)曾数次(cì)告诉记者。

那是投行朝气蓬(péng)勃的时(shí)代。无论头部券商还是中小(xiǎo)券商，普遍认为新上市企业数量将会大增，属于投(tóu)行的蛋糕盘子即(jí)将扩容。于是，各家投行纷纷招(zhāo)兵买(mǎi)马，以图更好接住全面注册制到来(lái)后的IPO红利。

2019年7月，注(zhù)册制伴随(suí)科创板的开市在国内首次出(chū)现。次年开始，IPO数量大增，投行人数也随之飞(fēi)升。

根(gēn)据Wind，2019年，全行业保代人数尚为3806人，2020年激增2587人至(zhì)6393人，2021年再度增加1000人至7393人，2022年再增405人后达到
7798人，2023年再提升至(zhì)8281人。

按照投(tóu)行人士当(dāng)初的想象，投(tóu)行人员(yuán)大增是为了可以承接更多的IPO项目。然而，事与愿违(wéi)，投行(xíng)队伍扩容了，期待中的IPO项目非但没能增加反而骤(zhòu)然减少。

根据Wind，2020-2022年，新上市企业数(shù)量分别为432家、524家、428家(jiā)，对应保代人(rén)数为6393人、7393人、7798人。平均一个(gè)IPO项目对应的保代人数为15人、14人和18人。

然而(ér)，到了2023年，新股上(shàng)市节奏下降，新上市企业只有313家，投行人数(shù)却高达8281人。这使得一个IPO项目对应的(de)投行人数大增至(zhì)26人。

2024年这一趋势进一(yī)步加剧。截至4月25日，开年以来(lái)新上市企业仅有35家，月(yuè)均不足9家，这(zhè)一上市速度与2014年时(shí)相(xiāng)近，但当年投行保代仅有(yǒu)2637人，是如(rú)今的三成(chéng)。

4月(yuè)12日新(xīn)“国九(jiǔ)条”及其配套政策制度出台后，沪深(shēn)交易(yì)所上市门槛提高。用(yòng)投行保代的话来说，这意味着(zhe)“符合(hé)新上市要求的企(qǐ)业数量大幅减少，投行可以储备的IPO项目锐减。”

更令保代们无奈的是，业(yè)内已经(jīng)逐(zhú)渐认清一个事实，IPO节奏即使恢复如常，也(yě)难以达到昔日动(dòng)辄四五百家的高速度，每年新上市企业200多家大概率将成为常态。

对(duì)于2024年(nián)的新(xīn)上市企(qǐ)业数量，业内当前共识度相对较高的说(shuō)法是共计200家，预计北交所100家、沪深交易所(suǒ)各50家。

沪深交易所各50家是什么概念？2021年，仅科 创板新股IPO即多达162家，创业 板更是达到(dào)199家，中信证券(quàn)一家保(bǎo)荐的A股IPO项目即有68个。

“僧(sēng)多肉少，肉还在进一步减少，投行(xíng)的(de)苦日(rì)子或(huò)许才刚刚开始。”多(duō)位保代如此感慨(kǎi)。

 消失的“橄(gǎn)榄枝”

人员冗余、可做项目锐减，外加2022年以来券商业绩整体承压，降薪乃至裁员(yuán)，成为(wèi)投行人(rén)不得不(bù)直面的难题。

根据(jù)受访保(bǎo)代分析，当前受8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿影响相(xiāng)对较小的券(quàn)商投行包括两类，一类为开源证券等主(zhǔ)攻北交所(suǒ)和新三板、其他板块业务(wù)鲜少涉及者；另一类是主要依(yī)靠股东方“供养”、历来所做IPO业务数(shù)量较少者。

与 之(zhī)相对，IPO综(zōng)合实力强劲的头部券(quàn)商，以及(jí)以投行为特色、沪深交易(yì)所项目(mù)较多的中小券商所受冲击更大。这两(liǎng)类券商当前的投行人(rén)员冗余也相对
更为更重(zhòng)。

根据中国证券业(yè)协会数据，当前保代人数在500人以(yǐ)上(shàng)的投行共有三家(jiā)，分别为中信(xìn)证券（630人）、中信建投（595人(rén)）和中金公司（520人(rén)），三家券商(shāng)今年1月1日-4月25日所做IPO项目(mù)分别为4个、3个、3个，相较于2022年(nián)高峰期同期为19个、12个(gè)、12个，差异悬殊(shū)。

海通证券、华泰证券保代(dài)人数(shù)位列行业第三和第四，分别(bié)为423人和409人；国泰君安（348人）、民生证券（330人）、国信证券（325人）三家(jiā)保代人(rén)数在300人以上；国金证券(quàn)（299人）、申万宏(hóng)源（276人）、东方证券（254人）、招商证券（235人）、广(guǎng)发证券（231人）、国投证券(quàn)（205人）、兴业(yè)证券（200人）保代人数也在200人以上。

公(gōng)开数据显(xiǎn)示，保代200人以上的券商投行共计18家(jiā)，伴随IPO节奏放缓和沪深交(jiāo)易所上市门槛(kǎn)的提(tí)高，这些(xiē)券商均面临不小的(de)投行人员冗(rǒng)余压力。

于是，降薪 和裁员大幕逐渐拉开。

首先(xiān)，降(jiàng)薪是各家券(quàn)商投行的共同现象，降薪幅度(dù)各有不同，即使抗压能力更强的头部(bù)券商(shāng)，投行薪酬下降30%也较为常见；有些底薪低、收入主要依赖项目提成的中小(xiǎo)券商(shāng)，降薪或(huò)不明显，但由于可做项目锐减(jiǎn)乃至清零，实(shí)际到手收入往往腰斩(zhǎn)起步。

不过，薪酬一降(jiàng)再(zài)降，主(zhǔ)动辞职者却寥 寥无几。

“这年头，各家券商投行人员都冗余，除(chú)非(fēi)个人资源非(fēi)常(cháng)丰富，否则辞职基本等同(tóng)于告(gào)别投行，甚至接近于失业(yè)。”有年轻保代告诉记者(zhě)。

放(fàng)在2021年等IPO火热 时期，资深投行保代可(kě)谓
多方(fāng)争抢的“香饽饽”。多位保代曾告诉记者，当年，内(nèi)资同行想挖自己，外资投行想(xiǎng)将其带(dài)走，就连上(shàng)市公司(sī)老(lǎo)板都来喊他们去做高管。

“当年，我带(dài)着一(yī)帮年(nián)轻(qīng)的投行(xíng)小朋友做项目，虽(suī)然辛苦，一年也能到手大几百万，没有考虑过离开。现在投行(xíng)日(rì)子(zi)艰难了(le)，有(yǒu)时也(yě)会想，如果当时去了上(shàng)市公司日子会不会好过一些？”某资深(shēn)保代兼投行分管负责人
告
诉记者。

但去年下(xià)半年以来，上述保(bǎo)代(dài)均没能等来新的橄榄枝，无论是同业还是企业，近(jìn)期都勒紧裤腰带不再高薪挖人。

其次，转
岗是部分券商的折中之道。典型如中(zhōng)信证券(quàn)，其年(nián)初对(duì)100余位总部投(tóu)行股权业务人员进行转岗，多(duō)数(shù)安排到投行(xíng)债券业务部门，少数划转至其他业务条线(xiàn)。转岗之后，相关人(rén)员(yuán)如(rú)果长期无法完成新岗位(wèi)业绩考核，将会被降薪乃至末位淘汰。这 也是券商的通用之道。

再者，将业绩(jì)不(bù)佳团队悉数裁撤，或裁掉其中部(bù)分成员，同样是券商投(tóu)行人可能
面临的命运。不过，目前进行大规模(mó)裁员的投行(xíng)相对少见。

“培(péi)养一(yī)名资深投行保代的成本还是挺高的(de)，能不裁(cái)员(yuán)就不裁(cái)员(yuán)。如(rú)果 必须要裁(cái)，年轻小朋友被辞
退的概率更大。”某(mǒu)投行负(fù)责人直言。

黄金期(qī)渐行渐远

资深投行人的(de)心态之变，也(yě)是行业生(shēng)态变化的(de)折射(shè)。

保代的问世始于2004年。2003年12月，《证券发行(xíng)上市保荐制度暂行(xíng)办法》发布。根据该文件，2004年2月1日起，我国发行审核制(zhì)度正式(shì)进入保荐(jiàn)制阶(jiē)段。

2004年5月10日，我(wǒ)国首(shǒu)批保荐人(rén)和(hé)保(bǎo)荐代表人注册登记，67家证券公司注册登记为保(bǎo)荐人，609个证券从业人员(yuán)注册登(dēng)记为保荐代表人。

2005年(nián)，股权分置改革全面启动，保代可做的IPO项目也逐渐增加(jiā)，投行成(chéng)为备受追捧的
高薪行业 ，保代人数稳步增加(jiā)。

由于早年间数据难以寻觅，记者根据Wind梳理发(fā)现，2012年时，全行业保代人数达到2154人，是(shì)2004年首(shǒu)批保代人数的3.5倍；2013年至2019年，以每年120人-360人的速度增长，多数年份增速(sù)在200人-300人之间
。2019年，科(kē)创板试点注册制开启，2020年至2021年，投行人数分别增加2587人和1000人(rén)；此后增幅降至500人(rén)以内，但较2019年(nián)及(jí)之前仍然偏快。

Wind最新数(shù)据显示，当前投(tóu)行人数共计(jì)8679人(rén)，是2004年首批保代人数的14.25倍(bèi)。

值得注意的是(shì)，2021年以来监管(guǎn)反复强调(diào)压(yā)实中(zhōng)介机构责任，签字保代
被处罚概率(lǜ)增加，压在投行人肩上的重担明显加(jiā)重(zhòng)；外加2023年(nián)“827新政”以来，新上市企业数量(liàng)锐减，投行可做项目 减少，投(tóu)行性价比再度下降。

如今，一些投行(xíng)老人不再建(jiàn)议年轻亲友走保代之路。

“保代的黄(huáng)金年代过去了。现(xiàn)在的保代，需要干更多 的活、面临(lín)更大的监管处(chù)罚(fá)压力、更大的失业概率，到手的薪水反而下降。”

但除了投行，做什么职业更好呢(ne)，老保代(dài)们似乎也不知路在何方。

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